宏觀調(diào)控隱憂

　　宏觀經(jīng)濟(jì)方面，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)再次升溫，對(duì)其引發(fā)的經(jīng)濟(jì)減速甚至衰退的擔(dān)憂也日趨明顯，但因其帶來的未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)外部需求變化，國(guó)內(nèi)仍沒有較為一致的觀點(diǎn)，甚至關(guān)注度也并不很高，我們認(rèn)為這可能是值得較為關(guān)注的一個(gè)問題，甚至最后的影響也會(huì)超出我們的預(yù)期；與之相對(duì)，近期對(duì)宏觀調(diào)控可能發(fā)生的變化是市場(chǎng)最關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　近期政府的一系列動(dòng)作，包括領(lǐng)導(dǎo)人的講話等，讓市場(chǎng)普遍開始擔(dān)憂2008年的宏觀調(diào)控措施是否會(huì)從目前的“適度從緊”逐漸過渡到“從緊”，這樣一來，在外部需求下降、國(guó)內(nèi)更嚴(yán)厲的緊縮背景下，2008年整個(gè)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)較大起伏，因此我們認(rèn)為目前對(duì)宏觀調(diào)控的預(yù)期可能過于悲觀，如果明年經(jīng)濟(jì)受出口增速回落的影響，本身存在自然回落的預(yù)期，則進(jìn)一步嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控政策可能不會(huì)較大。近一段時(shí)間以來，房地產(chǎn)行業(yè)跌幅居前，與此不無關(guān)系。

　　實(shí)際上，個(gè)人認(rèn)為對(duì)2008年的

房地產(chǎn)行業(yè)并沒有那么悲觀。首先，中國(guó)城市化進(jìn)程還有很長(zhǎng)的路要走，如果明年出口回落，投資將不會(huì)出現(xiàn)明顯的回落；其次，大部分房地產(chǎn)公司08年的業(yè)績(jī)?cè)鏊倩�本是能保障的；最后，人民幣的幣值重�?8年壓力將會(huì)更大，對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格也將形成較強(qiáng)的支撐。政府管政府能管的，其他留給市場(chǎng)，房地產(chǎn)行業(yè)將作為拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)主要引擎，在08年與出口同時(shí)熄火也是政府所不愿看到的。相反，如果明年外需仍能保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，則國(guó)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控將會(huì)如預(yù)期那樣強(qiáng)烈。

　　A股市場(chǎng)與外圍關(guān)聯(lián)度提高

　　在最近的市場(chǎng)表現(xiàn)中， A股市場(chǎng)與香港、美國(guó)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性明顯增強(qiáng)，比如美股的下跌牽連到港股，隨后“傳染”到A股市場(chǎng)。這一方面是因?yàn)锳股市場(chǎng)的市值越來越大，對(duì)經(jīng)濟(jì)代表性的越來越強(qiáng)；其二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球化的程度在過去幾年的快速發(fā)展后也明顯提高，股市聯(lián)動(dòng)性的提升也是完全合理的。可以預(yù)計(jì)的是，未來A股市場(chǎng)和全球市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度還將進(jìn)一步提高。

　　短期市場(chǎng)仍需觀察

　　從近期的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，從10月中旬至今，A股市場(chǎng)的跌幅已經(jīng)深逾20%以上，無論大

股票還是小股票都鮮有獨(dú)善其身。在快速的下跌中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也快速釋放。短期如果不出現(xiàn)

開放式基金的大規(guī)模贖回，則市場(chǎng)將存在短期的超跌反彈機(jī)會(huì)，但中長(zhǎng)期來看，后市走向仍然需要觀察，保持適度的謹(jǐn)慎還是有必要的。

　　從有利的方面來看，目前基金的倉位普遍較輕，短期的資金面比較充裕，只是缺乏能取得一致認(rèn)同的行業(yè)和板塊作為反彈突破口。從周四(11月29日)市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，銀行股成為了大盤上行的明顯驅(qū)動(dòng)力，這和近期有報(bào)告預(yù)測(cè)銀行股整體明年仍有50%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有關(guān)，實(shí)際能否達(dá)到并不重要，但信心的提振和方向很重要。銀行的大幅上漲短期將能聚集市場(chǎng)人氣，同時(shí)穩(wěn)定市場(chǎng)的恐慌情緒。

　　但如果把視線放的更為長(zhǎng)遠(yuǎn)，長(zhǎng)期股市行情的變化，還是與國(guó)家的宏觀調(diào)控政策息息相關(guān)。實(shí)際上，即便政府不采取強(qiáng)而有力的宏觀調(diào)控政策，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)也可能會(huì)有一個(gè)自然回落的過程，且隨后的發(fā)展可能更為堅(jiān)實(shí)；但倘若政府同時(shí)采取了強(qiáng)力的宏觀調(diào)控政策，則股市和經(jīng)濟(jì)都可能出現(xiàn)大起大落的風(fēng)險(xiǎn)。

　　中石油仍為后市不確定因素

　　從短期市場(chǎng)來看，中石油的走向已經(jīng)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)話題。目前A股市場(chǎng)仍然是一個(gè)散戶化程度較高的市場(chǎng)，而中石油上市后市場(chǎng)估值明顯偏高，甚至可以用高得離譜來形容，A股價(jià)格注定將面臨一個(gè)價(jià)值回歸的過程。中石油計(jì)入上證指數(shù)后，其權(quán)重超過了20%，對(duì)大盤的影響將是舉足輕重的，因此其回調(diào)勢(shì)必帶動(dòng)指數(shù)的大幅回落。而A股市場(chǎng)的散戶化又決定了在指數(shù)的回調(diào)過程中，市場(chǎng)的持股心態(tài)將極其不穩(wěn)，個(gè)股都出現(xiàn)大面積下跌也就難以幸免。因而，中石油的高調(diào)上市，確實(shí)是近期拖累大盤的因素之一，直到目前，其價(jià)值的回歸仍然是后市走向的不確定因素。

　　針對(duì)目前的市場(chǎng)，我們對(duì)投資者的建議還是要謹(jǐn)慎。市場(chǎng)還會(huì)在震蕩中反復(fù)，從目前寬裕的資金面來看，反彈還是可以期待的，但從長(zhǎng)期來看，還是市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的趨勢(shì)以及宏觀調(diào)控的方向更為值得關(guān)注。

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