1.1 基金經理評價體系建立的目的

　　作為投資決策的重要參與及執行者，基金經理對所管理基金的業績起著舉足輕重的作用，因此對基金經理投資管理能力的客觀衡量比較對于投資者選擇基金、基金管理公司考核選拔基金經理均具有重要的參考意義。

　　目前，相關研究在進行基金經理的能力和行為分析評價時重點關注該基金經理當前所管理的基金產品，較少有機結合過往管理操作(包括同一基金公司旗下產品及過往其他基金公司產品)情況，且多采取“基金經理”與其他“基金產品”的間接比較方式進行，而非“基金經理”與“基金經理”直接進行比較，存在一定局限性。尤其是在國內基金管理行業人員流動較為頻繁(2007年上半年，共有28家基金管理公司的54位基金經理離職，涉及60只基金)的情況下，上述局限性更加明顯。

　　因此，作為基金研究架構下的重要組成部分，國金證券制定了相應的基金經理評價體系，采用定量評價方式對基金經理過往綜合投資管理能力進行評價比較，真正實現沿著“基金經理”這一主線進行研究，以幫助投資者及基金管理公司更為客觀了解掌握基金經理綜合投資管理能力定位。

　　圖表1：國金證券基金研究評價體系架構圖

　　來源：國金證券研究所

　　1.2 參與基金經理評價對象的選擇及有效管理期間確認

　　考慮到基金經理作用在基金管理中的發揮情況，本評價體系對于基金經理投資管理能力的評價僅選取其所管理及曾經管理過的積極投資偏股票型基金產品(包括股票型開放式基金、混合型開放式基金、封閉式基金，剔除其中指數型及增強指數型基金產品)進行。

　　對于基金經理的任職期間，本評價體系采取公開信息進行確認：

　　對于基金產品的首任基金經理，任職起始時間為基金設立日期。其中，對于規范清理的老封閉式基金產品的首任基金經理，任職起始時間為基金上市日期；

　　對于公告進行基金經理調整的情況，新任基金經理的任職起始時間和離任基金經理的任職終止時間均取公告發布日期；

　　對于無正式公告、但通過基金年報/半年報/季報中反映基金經理調整的情況，新任基金經理的任職起始時間和離任基金經理的任職終止時間均取年報/半年報/季報的發布日期。

　　考慮到新基金首任基金經理建倉、基金經理調整(上任/離任)過渡期間調倉等對基金業績的影響，本評價體系給予90天(即三個月)的建倉/調倉緩沖期，即選取【基金經理K在基金i任職起始日期＋90天，基金經理K在基金i任職終止日期-90天】作為基金經理K對于基金i的有效管理期間，其中基金經理K對于評級結束期仍在管理基金產品j的有效管理期間為【基金經理K在基金j任職起始日期＋90天，評級結束期】。有效管理期外，不參與評價計算。

　　將基金經理對于所有管理/曾管理基金產品的有效管理期間進行連接，即得到基金經理的有效管理期間。

　　舉例：某基金經理對于基金A的有效管理期間為【2006年5月，2007年5月】，對于基金B的有效管理期間為【2007年2月，2007年9月】，對于基金C的有效管理期間為【2005年2月，2006年2月】，則該基金經理的有效管理期間為【2005年2月，2006年2月】∪【2006年5月，2007年9月】。

　　對于當前處于離職狀態或者在職但有效管理期間不包含最近六個月(即半年)的基金經理，不參與當期基金經理評價。

　　1.3 基金經理投資管理能力評價指標選取及計算

　　國金基金經理評價體系兼顧基金經理的收益獲取能力及風險控制能力，并通過復合指標——“綜合投資管理能力”來進行衡量比較。

　　1.3.1 收益獲取能力評價指標——“月均相對投資回報率”

　　與基金產品評價不同，基金經理職業經歷不具備完全的連續性(尤其是采取“有效管理期間”來衡量)，這使得對于基金經理絕對投資回報率的評價不具備直接可比性，因此本評價體系對于基金經理收益獲取能力的衡量采取“月均相對投資回報率”指標進行，參考基準為同期國金偏股票型開放式基金指數收益率。對于部分基金經理某一時期同時管理多只基金產品的情況，期間絕對投資回報率取該基金經理同期管理各基金產品絕對回報率的簡單平均值。

　　基金經理月均相對投資回報率越高，基金經理收益獲取能力越強，該指標具體算法如下：

　　基金經理k月均相對投資回報率指標＝{∏[1＋(第i月管理各基金產品絕對回報率簡單平均值-第i月國金偏股票型開放式基金指數收益率)]-1}/m。其中，i從1到m，m為對應統計期間基金經理k有效管理月份數量。

　　由于封閉式基金每周五及各季度末方披露凈值數據，本評價體系對于月度周期的選取為【上月最后一個周五(若為季度末則選取最后一個凈值披露日)～當月最后一個周五(若為季度末則選取最后一個凈值披露日)】。

　　1.3.2 風險控制能力評價指標——“月均優化下行風險”

　　n本評價體系對于基金經理風險控制能力的評價選取“下行風險”來衡量，即衡量統計期間基金經理管理產品平均累計承擔的損失程度。

　　前以敘及，由于基金經理職業經歷不具備完全連續性，使得對于基金經理絕對投資回報率不具備直接可比性，因此直接用絕對投資回報率序列來計算下行風險并不適合。而相對投資回報率盡管具有較強可比性，但相對回報率為負并不一定意味著損失。基于此，本評價體系采取“月均優化下行風險”指標來衡量基金經理的風險控制能力，即優選各月絕對投資回報率與相對投資回報率二者之間高值來計算下行風險。具體算法如下：

　　基金經理k月均優化下行風險指標＝{∑min[0，max(第i月管理各基金產品絕對回報率簡單平均值，第i月管理各基金產品絕對回報率簡單平均值-第i月國金偏股票型開放式基金指數收益率)]}/m。其中，i從1到m，m為對應統計期間基金經理k有效管理月份數量。

　　基金經理月均優化下行風險指標越高，基金經理風險控制能力越強。

　　1.3.3 關注中長期持續表現

　　由于基金經理的收益獲取能力及風險控制能力評價采用歷史數據，并不代表未來。因此，“穩定性”是評價中的另一重要考慮因素，穩定性越好則評價結果對未來參考意義越強。基于此，本評價體系綜合考慮過去一年內(短期)、過去兩年內(中期)和過去三年內(長期)三個時期階段的收益獲取能力及風險控制能力情況，并通過對各期“合格水位線”的調整來進一步“放大”中長期優勢，突出穩定性。

　　為了避免各統計期內基金經理有效管理月份數量過少帶來評價結果的偶然性，本評價體系要求：

　　過去一年(含)內有效管理月份數≥6方參與短期指標計算，在前述基金經理有效管理期間包含最近六個月(半年)方進入評級的前提下，這一限制條件所有參與評級的基金經理均滿足；

　　過去一年～兩年(含)內有效管理月份數≥6，方參與中期指標計算；

　　過去兩年～三年(含)內有效管理月份數≥6，且過去一年～三年(含)內有效管理月份數≥12，方參與長期指標計算。

　　來源：國金證券研究所

　　在計算得到基金經理各期限月均相對投資回報率指標、月均優化下行風險指標及對應期限下各指標的合格水位線后，依此計算基金經理的收益獲取能力及風險控制能力。具體算法如下：

　　基金經理k收益獲取能力指標＝[(短期基金經理k月均相對投資回報率指標-對應合格水位線)＋(中期基金經理k月均相對投資回報率指標-對應合格水位線)＋(長期基金經理k月均相對投資回報率指標-對應合格水位線)]/3。若基金經理k沒有對應期限月均相對投資回報率指標的計算結果，在計算收益獲取能力指標時該期限的相對投資回報率指標取對應合格水位線數值。

　　基金經理k風險控制能力指標＝[(短期基金經理k月均優化下行風險指標-對應合格水位線)＋(中期基金經理k月均優化下行風險指標-對應合格水位線)＋(長期基金經理k月均優化下行風險指標-對應合格水位線)]/3。若基金經理k沒有對應期限月均優化下行風險指標的計算結果，在計算風險控制能力指標時該期限的月均優化下行風險指標取對應合格水位線數值。

　　1.3.4 綜合投資管理能力評價指標計算

　　基金經理k綜合投資管理能力指標＝基金經理k收益獲取能力指標＋基金經理k風險控制能力指標。

　　基金經理綜合投資管理能力指標越高，基金經理綜合投資管理能力越強。

　　1.4 基金經理星級評定方法

　　本評價體系采取星級評定方法，共設五個星級：五星級、四星級、三星級、二星級、一星級。所有參加評級的基金經理按照評價指標(收益獲取能力指標、風險控制能力指標及綜合投資管理能力指標)從大到小排列，前10%為五星級，10%-30%為四星級，30%-60%為三星級，60%-80%為二星級，后20%為一星級。

　　來源：國金證券研究所

　　1.5 基金經理評價周期

　　國金基金經理評價體系每季度進行一次評定，在季度結束后推出。