英國施羅德投資公司中國總裁高潮生 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　新浪財經訊 迎接中國基金業十周年----中國基金投資者服務巡講大型活動---福州專場，于2007年11月24日舉行，英國施羅德投資公司中國總裁高潮生在會上發表了精彩演講，以下為高潮生精彩觀點：

　　高潮生：各位來賓大家好，剛才南方基金、泰達荷銀的同仁們介紹了市場的一些走向，我希望今天從另外一個側面來跟大家說一下，作為一個基金投資人，是否應當具備的基本素質，這些素質無論是投資中國的基金，還是海外的基金，這些基本素質都需要，那這些基本素質是什么呢？這就決定了一個基金投資人，無論你的經驗你的年齡怎么樣，但是你要具備這些基本素質，那你就能夠基本上能夠成為一個基本的基金投資人，今天很高興跟大家一起分享這些，那這些基本素質都包括什么內容？

　　第一條是要做投資人而非消費者，可能很多人不理解，那這個是說明什么呢？在中國這樣一個比較年輕的市場當中，我會發現很多基金投資人，它可能已經購買基金，但是它的心態仍然停一個消費者的水平，那具體而言，消費者跟投資人究竟存在什么樣的差別呢，第一點，他們的出發點不同，那消費者來講，他購買的是商品的使用價值，而投資者關注的是基金未來的投資回報，這是第一點本質不同，第二點，消費者購買商品是為了當前的消費需求，而投資人買入基金是為了日后的價格升值，第三點可知性不同，消費者當時所提供的價格是可知的，而投資人的投資回報是未知的，那這三點究竟想說明什么樣的問題呢，我們先來看在中國的基金市場上，究竟什么樣的投資行為，我們可以認為是一個消費者的形體，而不是理性投資人的行為。大家認為一元價格的基金就便宜，比如有一個一塊錢的和兩塊錢的，很多人都會想有一塊的，為什么要買兩塊的，比如說水，有一塊也有兩塊的，如果沒有本質的區別，可能就無所謂，如果作為消費者，你的答案是正確的，如果作為投資者，你的答案就是錯的，因為你買這瓶水的價格不是為了喝，而是為了將來賣掉他，這個時候大家就會有不同的答案，大家可能會說我要買兩塊錢的，因為它增值更高。而你作為一個消費者，并不會考慮到未來這個水的增值會帶來什么樣的回報，所以很多人都沒有考慮到作為消費者和投資者也什么差別。第二點就是以消費者投資基金，就是贖回高價基金而轉入低價基金，……第三點就是新發基金的照顧，大家很多投資人都會蜂擁而至的去買一些新法的基金，其理由只有一點，為什么，就是說一塊錢的基金便宜，按照中國目前法律的規定，他的初始基金就是一塊錢，這個時候很多人都會想到，我就去買一塊錢的基金，實際上從投資的理念上來講是錯的，為什么呢？因為投資基金關注是未來價格的增長，而不是當前市場價格的高低，你比如說今年一個基金無論是多少錢，實質上跟他的投資潛力沒有任何的關聯，基金的投資潛力，與自身的價值有關，會提高多大的回報，跟他價格的高低沒有直接的聯系，第三點資金價格如何確定，也不會影響到他未來的表現，第四點就是基金價格的漲跌，是安全它的百分比，而不是安全絕對金額來計算。所以這個作為一個投資人是一個非�；�本的常識。

　　還有很多在座的基民是由股民轉移過來的，首先祝賀他們，這是一個進步，但是這很多人并不沒有意識到基金投資和

股票投資有甚么不同，雖然這兩個都是投資，但是這二者在交易行為上還是有非常多的不同，這些不同是什么呢？第一點，股票是商品，而基金只是一個準商品，之所以能成為商品，必須具備商品的兩個基本屬性，就是商品都是用來市場交易，而不是用來消費的，所以從這一點上來講，無論是基金還是股票，他都是用來市場交易的，從這一點講，他都具備商品的第一屬性。但是商品具有第二屬性，也就是說商品的價格是由供需雙方的平衡來肯定的，買的人越多，價格就越高，從這一點來講，股票交易完全符合商品交易的基本屬性，但是基金并不是，雖然基金是用來市場交易的，但是基金的價格不是供需平衡來決定的，也就是說雖然有很多的投資人都去買基金，但是這并不會導致基金的價格就跟隨上漲，所以從這一點來講，基金的價格是由他本身的證券來決定的，

　　基金股份的準商品性決定了基金的價格與供需平衡無關，基金越低越不會導致價格越軌，高價格基金不以為價格高估，這就跟股票不一樣了。還有就是相對的基金或者對應不同的股票，也就是說基金和他對應的股票之間的價格沒有必然的聯系，還這就意味這高價基金或者對應低價股票，還是就有羊群效應可能會導致基金業績的下滑，為什么呢，因為大量資本的源入，可能迫使基金經理不得不去購買那些，或者不太了解的公司最終導致基金業績的下滑，這是第一點。

　　第二點就是要構建一個合理的回報預期，這點我們先來看一下美國股市到目前為止，美國股市這81年期間，美國股票的回報率年華收益率是10.3%，大家知道從1926年到現在，也是正是美國經濟騰飛，成為世界強國的一個歷史進程，但是即便在這樣的一個歷史進程當中，美國股市的年化收益率不過是10.3%，另外就是年化收益率是29.3%，另外一個就是價值投資大使，從1965年到的投資回報率25.9%，這是美國的投資回報，那在中國市場呢？中國是1990年成立的，截止到10月底的時候，中國股票市場的平均年化收益率是多少呢，是24%，中國基金大家都知道，歷史這18年當中，平均增長是多少呢，就是10%，中國開放式基金的收益率是多少呢，是32%，所以說跟中國這一期間的年化收益率相比，美國的所謂回還業績，跟中國的股市和業績相比，是何等的蒼白無力。

　　中國股市的2005年的7月11號到2007年的10月16日，這三年的時間，他的收益率是12%，之前我碰到的一個朋友，問了我一個非常有趣的問題，就是說我沒有非常多的錢，只有一萬元的人民幣，那么我把這一萬塊錢，統統投入到中國股市，那到我退休的時候，是否能有足夠的錢給我養老了，我說道理那么很簡單的，在未來的三十年到四十年之內，你期望的投資回報率是多少呢？他說給這幾年一樣，我幫他算了一下，也就是他每年的投資回報率是12%，那在他退休之后會這么樣呢？就是27.6年之后，一萬元就會變成5萬億美元。也就是說27.6年之后，這個人同時會擁有中國股市的所有市值，那么35年之后，這一萬元的初始投資將會變成50萬億美元，50萬億美元是什么概念，就是截止到10月底，全球股票市場的總市值是49.8萬億，也就是說在30.5年之后，他會擁有全球股票總市值，他聽了我的回答之后，非常從容淡定的問我，也是在問各位，這可能嗎？如果說你是希望你有12%的回報率，不要說三十年，一年兩年，你就會發現，根本達不到。所以德國哲學家說過人要做他想做的，不能做要求他想要的，而中國的控制也談到剝削制，審問之，深思之，名辯之，篤行之，這非常確定的說了投資人的心態和理念，

　　什么才是合理的投資回報預期呢？想回答這個問題并不是那么容易，沒有一個基金產品適合所有的投資人，也正在因為如此，沒有一個收益率適用于所有的投資人，投資回報是投資目標其風險偏好的函數，也就是說投資人想回答這個問題，就要先考慮你的風險偏好是什么，你的投資目標又是什么，最后是限制級再之比才能建立切實的回報預期，也就是說首先你要了解你自己的投資回報預期是什么，然后再從你的投資產品當中，找到滿足和符合你的產品，最終來實現你的投資目標。

　　第三點是要擯棄預測市場的奢望，這個是什么？就是是否有人能預測未來的市場走勢，我覺得沒有任何人，包括我在內，可以給大家一個完美的答案，為什么呢，可能大家都聽說過華爾及有這樣的一句名言，能預測股市走向的人，不是瘋子就是傻子，或是騙子，我想在座的各位可能聽過一位著名的理論，這個理念用簡單的幾句話就是這樣講的，投資像是鐘擺，不斷在四和八之間搖曳，那就是恐懼與貪婪的邊際，理性投資只不過是鐘擺指向六的那一瞬間，只可惜這一時間并不常見，鐘擺在六上也不會停留多久，而這一種運動并沒有任何節奏可研，也沒有規律和邏輯可尋，這是糾葛投資收益還是投機收益，在完美理性投資的時候，只可惜時鐘不會在六上停留太久，所以說市場在絕大情況下，都是投資性收益和投機性收益共同的結果，這個也就是由經濟發展和公司盈利所決定的，但是非常遺憾的是沒有人可以推測出投機性收益是如何變化，就是因為投機性收益的存在，使很多的投資理論和理念無法得到完美的解釋，也就是由于投機性收益的，沒有人能夠完美準確的肯定市場的走向，這樣使得股市運行有了三部曲，那投資者真的能夠做到高拋低吸嗎？如果真的能那么他應該能夠做到成功獲益，那么在中國市場時間比較，我們還沒有非常的有時間研究，來分析中國基金投資人和股票市場相互運動的這樣一個結論，但是在美國市場上我們可以得到這樣的一個結論，如果投資者真的能夠有這樣的一個走向，那么在這張圖標上我們可以看到什么呢？也就是說股票市場漲的越高，那么進入的人越少，那如果股票下跌，那涌入的資本量就應該增加，這個也就是資金投資人要做到什么時候進場、什么時候離場，但是從這張圖表中可以看到，事實上并不是這樣的而是剛好相反，所以這張圖表告訴我們什么，就是投資人在總體上而，總是做出一個錯誤的判斷，在該離場的時候進場，而在進場的時候卻偏偏離場，所以投資人都不具備預測市場走向這樣一個能力，從理論上來講，沒有人能夠做到這一點。

　　第四點是遠離短線交易，什么叫短線交易，就是不斷的頻繁的交易。如果有人能夠判斷出進場和離場的時間，那么他能夠從中獲利，很多投資人如果能夠判斷出這樣的一個結果的話，他不斷的進行這種短線交易，他就能獲利，但是事實是否如此呢？在座的各位普遍很多人都不知道，投資人在計算自己的投資回報上，實際上是有兩種截然不同的方法，這兩種不同的方法就導致了基金投資人在99.9%的情況下，都得不到基金所披露出來的投資回報率，為什么？就是因為從基金計算自己投資回報率的時候，他只考慮三種因素，一個是交易架構，一個是股票的構建和股票的選擇，基金經理希望看到那些基金經理無法控制的因素，什么是無法控制的因素呢？就是買入多少和賣出多少，如果這些因素也包含在基金經理的考核業績當中，這樣是不公平的。所以從這一點上來講，在計算上應該有這本質的不同，可以說只在一種情況下，能夠得到基金所披露的投資回報，這種情況出現的概率非常低，這種情況是什么呢，這種情況就是投資人在上一年結束的前一天，在這年最后一個交易日，以當時的基金份額，基金價格買入的基金，在來年的這個基金當中，既沒有買入，也沒有賣出，同時基金不存在分紅和分拆的企業行為，那么到年底的時候，這個基金它所得到的投資收益，就等于基金所披露的投資回報，但是這種情況所出現的概率并不是很高。所以基金回報和投資人的回報相等嗎？實際上基金的回報不等于資本的涌入時間，而投資人的回報與資本的涌入兩者時間相關，那我想知道有多少投資人的收受益，會超過基金所披露的基金回報呢？像回答這個問題，可以用一個數據來回答，就是投資人的回報和基金披露的比率，如果是有超過一，那就是說投資人有正確的時間買入和賣出，但是事實上是怎么樣呢？美國做了一個調查，美國股票型基金的成功率是90%，美國平衡型基金成功率是98%，低風險基金的成功率是98%，高風險基金的成功率是63%，所以這個就是說投資人總是在一個錯誤的時間買入、錯誤的高科技基金，它的年回報率是15%，而投資人的回報率卻是虧損1.5%。

　　最后一點要建立投資風險的意識，我想問大家一句，誰知道投資定義是什么，如何用一句話來描述金融投資，金融投資要一句話來描述的話，非常簡單，就是以當前的確定投入，博取未來的不確定回報，這個包含了四個不同的含義，第一個含義，就是當前的投資是確定的，而且不可逆的，你今天買多少基金，買多少股票，你的投入是確定的，而且不可反悔，第二點就是首先回報是投資的唯一目的，第三就是未來到底是多久？沒有人知道，而且今后的回報是多少也同樣沒人知道，所以這就是投資的定義。把這四點綜合在一起，我們可以想出什么叫做投資的風險呢？投資的風險就是未來投資回報的不確定情況，既表現在時間長短不確定性，也表現在回報率高低的不確定情況，所以從這一點來講，風險實質是什么，是無法實現自己的期望值。那么你相信股市投資的風險么，在美國81年當中，有23個下跌年份占28%，其中九年的下跌幅度超過10%，其中5年的下跌幅度超過20%，其中兩年的下跌幅度超過30%，其中一年的下跌幅度超過超過40%，再以十九世紀的全球金融市場為例，就是超不過平均28年不到，就會有一次股市的大崩盤。那么基金的選擇因素，與其說是選擇基金，還不如說是選擇基金經理，在訓練基金經理中，有兩大要素要考慮，一個是過往業績當中所體現的投資回報表現，還有一個就是業績外的典型研究因素，包括了投資理念，風格排遣，投資經歷的管理治理，資產腫脹的效益，行業傾向，換手率，集中度，交易策略，這個都是大家在選擇基金和基金經理的時候，需要考慮和加以深入分析的要素。那投資的敵人是什么，理論上很多人知道投資的定義風險，但是他并沒有很好的把握投資的理念和心態上的誤差，那么投資的敵人究竟是什么呢？不僅如此，是時而恐懼，時而貪婪，而且是在該貪婪的時候恐懼，該恐懼的時候貪婪，不是恐懼不足，貪婪有余，就是貪婪不足，恐懼有余。(這是誰說的話，我也不知道了。)

　　今天我概括講了作為一個理性投資人所要具備的素質，就是做：做投資人而非消費者；構建合理的回報預期；屏棄市場預測的奢望；遠離短線交易的誤區；建立投資風險的意識。很高興今天跟大家的交流，不管你是投資基金還是投資股票，都希望大家能做一個理性的投資人，能夠共同來分享

中國經濟增長帶來的這場豐盛而華美的基金盛宴。