中國銀河證券股份公司研究所高級(jí)分析師 王群航

　　基礎(chǔ)市場行情下跌，封基的凈值便大面積折損，平均凈值折損幅度為2.32%，1只基金的凈值小有增長，36只基金的凈值折損。從好的方面來看，科翔是唯一一只周凈值增長率為正值的基金，在周凈值折損幅度低于1%的基金里，還有科匯、科訊的身影，易方達(dá)基金管理公司的旗下的封基在上周表現(xiàn)出了較好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。從差的方面來看，有4只基金的周凈值損失幅度高于4%，其中當(dāng)然少不了背景特殊的國投瑞銀瑞福進(jìn)取，不過，在上周，該基金的凈值“損失幅度”有限，僅與第二名相差0.12個(gè)百分點(diǎn)。這種情況在繼續(xù)表明該基金近期的績效情況有所改善。

　　基礎(chǔ)市場行情疲軟，封基再有單獨(dú)的、重大的題材，也難以支撐起自己的獨(dú)立行情。上周，受

股票市場行情暴跌并破位的影響，封基二級(jí)市場行情也應(yīng)聲下落了一個(gè)臺(tái)階，滬深兩地基指平均下跌了四個(gè)百分點(diǎn)左右。具體來看，滬市基金全周下跌了167.83個(gè)點(diǎn)，周跌幅為3.6%，深市基金下跌了196.91個(gè)點(diǎn)，周跌幅為4.27%。價(jià)跌量減，滬市基金上周只成交了25.11億元，環(huán)比減少9.27億元，減幅為26.96%；深市基金的周成交金額為28.26億元，環(huán)比減少13.27億元，減幅為31.95%。滬深兩市基金可謂難兄難弟，共同處于水深火熱之中。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，第一，在周價(jià)格變動(dòng)方面，兩市僅有1只基金上漲，34只基金在下跌，大、小盤基金均遭受到了市場無情的拋售，尤其是一些大盤基金，跌幅榜上排名前8位的基金全部是大盤子的。在未來有望盛況空前的大分紅行情面前，封基為什么還會(huì)有這么大的下跌呢？道理其實(shí)很簡單：(1)封基的二級(jí)市場交易價(jià)格是與凈值有關(guān)聯(lián)的，當(dāng)基礎(chǔ)市場行情在不斷下跌，基金凈值不斷縮水的時(shí)候，二級(jí)市場的交易價(jià)格必然要有所反映。雖然從理論上講封基可以賣光所有的股票，完全規(guī)避掉股票市場大跌的風(fēng)險(xiǎn)，但一來基金管理人不一定有這樣的判斷能力、決策魄力；二來，市場的客觀流動(dòng)性條件也可能有限。(2)在2007年度結(jié)束之前，只要基礎(chǔ)市場行情還在下跌，封基的凈值就會(huì)不斷地縮水，同時(shí)可分紅金額就有可能會(huì)減少，這也會(huì)從另一個(gè)層面上降低封基的可投資價(jià)值。這樣的風(fēng)險(xiǎn)，筆者前期已有提示。

　　第二，在周成交數(shù)量變動(dòng)方面，6只基金的環(huán)比增加，29只基金的環(huán)比減少。從規(guī)模屬性來看，多數(shù)大盤基金的周成交量數(shù)量環(huán)比減少的厲害，環(huán)比減幅高于20%的22只基金中有20只是大盤基金；在余下的周成交量數(shù)量環(huán)比減幅較小或環(huán)比略有增加的基金里，大、小盤基金幾乎各占半數(shù)。出現(xiàn)這種情況的原因也很簡單，即由于市場在下跌，投資者的行為立刻趨向謹(jǐn)慎，前期的熱點(diǎn)有明顯的降溫表現(xiàn)。

　　第三，在市場總成交量不斷萎縮的情況下，封基的周換手率指標(biāo)也在迅速降低，周換手率高于10%的封基已經(jīng)絕跡。在老封基里，周換手率高于5%的基金僅有可憐的3只，即漢興、銀豐、金鑫，創(chuàng)新型封基國投瑞銀瑞福進(jìn)取的周換手率僅為6.32%，不及漢興的7.22%。周換手率低于2%的基金有8只，大小盤基金各占半數(shù)。周換手率指標(biāo)的低迷，進(jìn)一步表明了無論是具有投資性質(zhì)的封基二級(jí)市場行情，還是具有投機(jī)性質(zhì)的封基二級(jí)市場行情，都在步調(diào)一致低趨于沉寂。

　　由于市場預(yù)期不好，封基的隱含收益率指標(biāo)上周再次擴(kuò)大。截止上周末，小盤基金的該項(xiàng)指標(biāo)為11.45%，環(huán)比上升了1.85個(gè)百分點(diǎn)；大盤基金的該項(xiàng)指標(biāo)為30.37%，環(huán)比上升了2.16個(gè)百分點(diǎn)，漢興、銀豐、同盛這3只基金的該項(xiàng)指標(biāo)均高于40%。上周本項(xiàng)統(tǒng)計(jì)中最為值得關(guān)注的一個(gè)信息是國投瑞銀瑞福進(jìn)取的隱含收益率指標(biāo)變成了負(fù)值，為-3.73%，即由于該基金的參考凈值為1.186元，而市場交易價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了1.232元，出現(xiàn)了3.88%的溢價(jià)交易情況。造成這種情況的主要原因在于該基金的特殊收益分配機(jī)制，以及在此基礎(chǔ)之上的遠(yuǎn)期收益預(yù)期，這種出現(xiàn)在這只獨(dú)特的創(chuàng)新型封基上的預(yù)期，是有別于其它封基的。如果該基金的二級(jí)市場交易情況真的能夠如此活躍下去，或許真的可以為

封閉式基金的出路問題點(diǎn)燃一盞燭光。

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