匯豐晉信動態(tài)策略基金基金經(jīng)理 王春

　　近期以來，股市出現(xiàn)了大幅調(diào)整。筆者想起較早前股神巴菲特在全部拋空中石油之后，表達(dá)了對中國股市的擔(dān)憂。而另一位投資大師羅杰斯則堅持做多中國,后來又公開表示看淡中國股市的短期走勢。

　　兩位投資大師對中國市場的態(tài)度耐人尋味，折射出了不同投資理念和投資風(fēng)格下的觀念和操作差異。誰對誰錯其實并不重要，問題的關(guān)鍵是無論巴菲特還是羅杰斯，都能在其自身投資理念范圍內(nèi)不斷地尋找著確定性的投資機(jī)會，這才是大師的過人之處。

　　短期市場調(diào)整具有合理性

　　對于像巴菲特這樣希望長期持股的投資者來說，A股市場確實不是一個購買并長期持有的好時機(jī)。相對而言，估值偏低，增長迅速的韓國市場，以及陷入次級債危機(jī)的美國本土市場，反而更容易受到股神的青睞。但羅杰斯更傾向于相對價值發(fā)現(xiàn)和趨勢投資，由于對各類市場泡沫的興起和破滅有著驚人的感悟力，因此，即使在A股市場狂飆六倍之后，羅杰斯依然長期看好就不足為奇了。

　　那么，中國的A股市場到底還有沒有投資機(jī)會？應(yīng)該用事實說話。十月下旬以來市場調(diào)整的原因早就擺在我們面前：首先，受新基金發(fā)行放緩、新股大量發(fā)行和未來大小非解禁高峰的影響，短期內(nèi)資金和股票供給逐漸趨于平衡。加上3季度整體市場漲幅比較大，部分股票估值偏高，短期市場的調(diào)整壓力開始加大。還有一個明顯的信號是，從國際比較的角度看，經(jīng)過三季度的大幅度上漲，中國以股市總市值和GDP比值為參照的資產(chǎn)證券化率水平，由原來的低于國際平均水平，轉(zhuǎn)變?yōu)檫_(dá)到并超過國際平均水平。

　　另一方面，由于2006年后半年企業(yè)業(yè)績基數(shù)較高，2007年后半年盈利增長幅度將進(jìn)一步回落。在3季度業(yè)績報告披露后，過于樂觀的市場預(yù)期必然會作出修正。

　　QDII和個人海外直接投資試點的政策預(yù)期，也使市場短期內(nèi)出現(xiàn)了資金分流的壓力。雖然中國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)和股票市場具有較好的封閉性，但諸如美國次級債危機(jī)所帶來的心理壓力也難以避免。

　　長期趨勢仍將延續(xù)

　　當(dāng)然，對短期現(xiàn)實的清醒認(rèn)識，并不影響對長期趨勢的看好。目前，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長，尤其是2004年4月份以來的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，使中國經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)周期平坦化，為上市公司盈利的穩(wěn)定增長創(chuàng)造了良好基礎(chǔ)；而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、消費升級和城市化進(jìn)程則為上市公司提供了廣闊的發(fā)展空間。即使短期內(nèi)由于央行的緊縮性貨幣政策對市場流動性造成部分負(fù)面影響，中長期來看，A股市場的成長性值得期待。

　　前三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長超過20%。由于經(jīng)濟(jì)增長強勁，資本市場發(fā)展加速，公司治理結(jié)構(gòu)改善和機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量增加等基本面因素的不斷改善，預(yù)計A股市場的要求風(fēng)險報酬率會有所下降。盈利增速回升和要求風(fēng)險報酬率的降低，將推動A股市場估值水平進(jìn)一步上升。

　　在市場層面，隨著

股權(quán)分置改革的完成，股權(quán)激勵的推行將明顯促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和管理效率的提升；大型央企加速重組上市和資產(chǎn)注入使得市場的業(yè)績基石進(jìn)一步夯實；而股指期貨將為投資者提供對沖系統(tǒng)風(fēng)險的工具，并進(jìn)一步提升大盤藍(lán)籌股的市場地位，對市場產(chǎn)生積極影響；創(chuàng)業(yè)板的規(guī)劃也將為市場提供更多具有極高成長性的優(yōu)質(zhì)上市公司資源。因此，股票市場的長期上升趨勢仍將延續(xù)。

　　防御與進(jìn)攻的藝術(shù)

　　既要防御，也不能錯失進(jìn)攻，應(yīng)該是目前的“作戰(zhàn)”方針。現(xiàn)在機(jī)會主要集中在三個方面：增長前景比較確定的行業(yè)，比如金融業(yè)和

房地產(chǎn)業(yè)。不斷的加息對銀行的業(yè)績、尤其那些中間業(yè)務(wù)增長迅速的中小銀行的業(yè)績并不會帶來很大的負(fù)面影響，整體來看，多次加息使得利差反而有所擴(kuò)大。盡管國家一直在調(diào)控房地產(chǎn)業(yè)，但土地資源的稀缺性以及人口老齡化來臨前夕對不動產(chǎn)的巨大需求，仍然在支撐著堅挺的

房價，也支撐著房地產(chǎn)公司的盈利水平。

　　其次是未來盈利水平面臨著巨大提升空間的板塊，主要是央企整合重組帶來的機(jī)會，但這樣的機(jī)會并不能單純通過解讀財務(wù)報表挖掘出來。還有就是尚處在相對低位的周期性行業(yè)，比如鋼鐵、水泥。這些行業(yè)整合正在加速，集中度提升很快，已經(jīng)給部分龍頭企業(yè)帶來了機(jī)會。

　　成功的投資者更像是一名高空走鋼絲的雜技演員，在別人看來風(fēng)險巨大的高空之中游刃有余。在大眾的不確定性和對風(fēng)險的恐懼之中，你能夠?qū)ふ业揭环N確定性的行走樂趣。當(dāng)然，要獲得大眾所沒有的面對巨大風(fēng)險的確定性掌控，除了自然天賦之外，汗水和經(jīng)驗是增加確定性的唯一籌碼。

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