尹先凱

　　失之東隅，收之桑榆。

　　原本已經(jīng)板上釘釘?shù)牟澈．a(chǎn)業(yè)基金參股天津力神電池的項(xiàng)目生變，因?yàn)榱ι耠姵氐慕灰變r(jià)格提升40%，渤海產(chǎn)業(yè)基金被迫放棄了此項(xiàng)目。

　　雖然放棄了力神電池，但是渤海產(chǎn)業(yè)基金完成了對成都商業(yè)銀行(成都商行)的投資，以9億元完成了3億股成都商行股份投資。除此之外，渤海產(chǎn)業(yè)基金還出資12億元人民幣收購原有方正證券持有的泰陽證券14.9%的股份。

　　放棄力神電池

　　做為同樣注冊在天津市的企業(yè)，渤海產(chǎn)業(yè)基金一開始對參股力神電池志在必得。力神電池是天津市政府所轄的一家國有企業(yè)，在此之前，渤海產(chǎn)業(yè)基金曾與力神電池簽署框架協(xié)議，以約4億元人民幣的價(jià)格獲得力神電池不到20%的股份。

　　然而，渤海產(chǎn)業(yè)基金參股過程卻遭遇來自競爭者的干擾，“許多內(nèi)外資私募股權(quán)機(jī)構(gòu)找上門去，有些企業(yè)甚至連一份商業(yè)計(jì)劃書都沒有準(zhǔn)備，但是這些投資者卻對企業(yè)很有信心，根本不需要企業(yè)操心，找PE機(jī)構(gòu)來看項(xiàng)目或者介紹。”一位知情人士透露。

　　買方的競爭抬高了被參股的企業(yè)的估值。

　　據(jù)知情人士透露，原有的價(jià)格約為每股3.5元人民幣，總共出讓的股份為1.5億股左右，總價(jià)約不到4億元，按力神去年的業(yè)績估算市盈率應(yīng)在17倍左右。當(dāng)時(shí)，力神電池的一位股東覺得原有的價(jià)格太低，于是力神電池推翻以前所有方案，將轉(zhuǎn)讓價(jià)格提到每股5元人民幣，對應(yīng)市盈率達(dá)到25倍。

　　此價(jià)當(dāng)然不被渤海產(chǎn)業(yè)基金認(rèn)同，“價(jià)格太高，失去了最初合作的前提。”一位接近渤海產(chǎn)業(yè)基金的人士透露。

　　這位人士解釋，“一般企業(yè)上市后預(yù)期的市盈率應(yīng)該在28倍左右，而在上市前這一輪融資，需要融資方給的價(jià)格稍低一點(diǎn)，因?yàn)槿牍煞接幸粋�(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素在里面，所以通常會(huì)給12-15倍的市盈率。”

　　因?yàn)樯鲜鲆蛩兀�渤海產(chǎn)業(yè)基金一開始認(rèn)為力神電池參股價(jià)還算合理，但后來加價(jià)后，對應(yīng)PE在25倍，考慮到上市至少要一年，資金也有時(shí)間成本，加上目前A股震蕩下行，渤海產(chǎn)業(yè)基金被迫選擇放棄。

　　渤海產(chǎn)業(yè)基金因?yàn)楦吖乐档姆绞酵顿Y力神不是個(gè)案，之前因?yàn)锳股市場價(jià)格暴漲，一些原有的PE機(jī)構(gòu)入股上市公司泡湯，如凱雷入股山東海化也是因?yàn)樗侥既谫Y價(jià)格虛高而“分手”，“實(shí)際上，這是國內(nèi)過多資金追逐上市前項(xiàng)目導(dǎo)致的結(jié)果。”一位業(yè)內(nèi)人士稱。

　　轉(zhuǎn)投成都商行和泰陽證券

　　雖然投資力神電池上遭遇高估值被迫放棄，渤海產(chǎn)業(yè)基金在另外兩個(gè)金融項(xiàng)目上卻有斬獲。

　　最近，渤海產(chǎn)業(yè)基金出資12億元人民幣收購原有方正證券持有的泰陽證券14.9%的股份，據(jù)悉此筆交易未最后正式完成。另外，渤海產(chǎn)業(yè)基金以9億元購買3億股成都商行股份已經(jīng)正式簽約，此交易基金占其增資擴(kuò)股后近10%的比例，成為第三大股東。

　　渤海產(chǎn)業(yè)基金這兩筆交易每筆均耗時(shí)兩個(gè)多月做盡職調(diào)查，“這兩個(gè)項(xiàng)目機(jī)會(huì)非常好，價(jià)格非常合適，而且我們對未來金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展很看好，所以我們自然要都簽下來。”渤海產(chǎn)業(yè)基金一位負(fù)責(zé)人透露。

　　其中，渤海產(chǎn)業(yè)基金入股泰陽證券，每股作價(jià)8元，這一價(jià)格相當(dāng)于目前泰陽證券市凈率的2倍左右、市盈率的4倍左右。

　　“未來證券公司的收入肯定會(huì)下降的，但我們通過模型計(jì)算，即使在市場波動(dòng)最大的情況下，損失三分之二的收入，市盈率最低仍可以達(dá)到12倍，風(fēng)險(xiǎn)非常低。”渤海產(chǎn)業(yè)基金方面透露。

　　讓渤海產(chǎn)品基金做出這種判斷的理由是：今年2月，方正證券、方正集團(tuán)重組了泰陽證券，分別出資6億元、2.56億元持股泰陽證券57.14%和24.38%的股權(quán)。重組完成后，泰陽證券凈資產(chǎn)達(dá)10.5億元。而方正重組泰陽證券目的，則是由方正證券吸收合并泰陽證券，組成“新方正證券”，使之符合創(chuàng)新類券商標(biāo)準(zhǔn)并上市。

　　既然資產(chǎn)質(zhì)量少，方正為何要轉(zhuǎn)讓方正證券股權(quán)？

　　據(jù)渤海產(chǎn)業(yè)基金人士透露，方正主要出于套現(xiàn)考慮而出售股份，即便如此，方正出售泰陽股份獲利達(dá)到8倍。

　　另外一個(gè)項(xiàng)目——成都商行參股價(jià)格也不高，每股為3元，相當(dāng)于增資后市凈率的1.8倍，“寧波銀行現(xiàn)在市凈率將近6倍，我們認(rèn)為成商行應(yīng)該比寧波銀行好一些。”渤海產(chǎn)業(yè)基金人士表示。

　　除此之外，渤海產(chǎn)業(yè)基金董事總經(jīng)理馬駿對參股成都商行原因也有補(bǔ)充，“選擇成商行是因?yàn)殂y行是國內(nèi)被監(jiān)管比較嚴(yán)格的行業(yè)，而且成商行的業(yè)務(wù)情況非常好，這是考慮的原因之一。”

　　在此之前，渤海產(chǎn)業(yè)基金成立時(shí)計(jì)劃按5∶3∶2的比例投資于天津、環(huán)渤海地區(qū)和國內(nèi)其他地區(qū)的企業(yè)，如操作順利，目前基金入股兩家非天津與環(huán)渤海地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)即約投資21億元，超過首期資金的三分之一。本月初，渤海產(chǎn)業(yè)基金還以15億元投資天津“大無縫”并正式簽約。

　　“那個(gè)比例只是最初的計(jì)劃，我們會(huì)根據(jù)實(shí)際情況來安排，不過單一的領(lǐng)域不會(huì)超過總規(guī)模的25%。”馬駿表示。

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)