11月股市行情一路陰跌，三大股指全線殺破60日均線支撐，月初以來的累計跌幅均超過10%，大盤指標股的反手做空打壓股指連續調整。在此情況下，積極配置型開放式基金同樣難以幸免，平均凈值跌幅為8.21%，整體跌幅明顯小于股指，其中，華安寶利配置、嘉實理財增長、長城久恒等基金充分發揮配置型基金股票倉位調整靈活的優勢，提前減倉策略使其受損較小。值得注意的是，近期減倉基金普遍取得領先的績效表現，會否引發其他基金加入拋售行列，而使股指調整的空間、時間延長，值得投資者進一步關注。

　　股市大盤自本月初上摸6000點后一路震蕩走低，最低下探至5032點后出現反彈，但60日均線的強力壓制及缺乏足量主動性買盤配合導致大盤再度回落。截至11月20日收盤(下同)，三大股指本月累計跌幅均超過10%，其中，上證綜指下跌11.1%，深成指下跌13.02%，滬深300指數下跌10.88%。

　　在此市況下，積極配置型基金雖然平均股票倉位較低，但也難以幸免下跌，可比的52只基金無一上漲，平均凈值跌幅為8.21%，跌幅小于股指及股票型開放式基金。具體品種而言，華安寶利配置、華安創新、嘉實

　　分析上述十只配置型基金三季末的持倉組合可以發現，股票倉位比例較低是其表現抗跌的主要原因。但與部分股票型基金通過"凈值歸一"擴募而使股票倉位被動攤薄不同，多數配置型基金依靠主動減磅的方式降低股票倉位，先知先覺的操作幫助其抵御市場調整風險，此外，較為分散的投資組合也是這些基金順利減倉的一個有利條件。

　　★ 基金股票倉位比例較低

　　根據基金三季報顯示，華安寶利等10只基金三季末的股票倉位比例在48.47%～72.27%之間，算術平均股票倉位比例為63.26%，明顯處于同類基金中低端水平，例如，統計期內跌幅最小的華安寶利配置基金三季末倉位僅為51.2%。進一步看，按照這些基金三季末的股票倉位及滬深300指數10.88%的跌幅相乘測算，十只基金中僅有博時平衡配置基金的實際跌幅超出測算跌幅，可見這些基金11月的股票倉位較9月末繼續降低。

　　值得注意的是，10只基金中僅有華安創新基金在10月末進行拆分擴募而使股票倉位大幅攤薄，其他基金更多出自主動減磅降低倉位所致。根據測算結果與實際跌幅差異來看，除去拆分擴募的華安創新基金，華安寶利配置、嘉實理財增長、長城久恒3只基金實際跌幅明顯小于測算跌幅，偏差幅度超過2%，顯示這些基金減倉動作更為明顯。

　　★ 基金持倉風格影響

　　從持倉個股角度分析，跌幅較小的配置型基金持股集中度明顯較低，分散的持倉使其在行情調整中順利減倉而不至于引起凈值的大幅波動。例如，華安寶利配置基金三季末持倉量最大的重倉股占基金凈值比例也不超過5%，華安寶利配置、嘉實理財增長、長城久恒等基金三季末十大重倉股持倉比例都不超過40%，最低的華安寶利配置基金僅有25.9%。

　　此外，基金的持股風格也對基金績效形成一定影響。11月以大盤指標股為主導的跌勢行情下，輕配指標股的中小盤股基金相對損失較小，如華安寶利配置、華安創新、嘉實理財增長、長城久恒等基金都沒有重配大盤藍籌股，而大盤股持倉特征的基金如博時平衡配置、寶康靈活配置基金的實際跌幅就沒有明顯低于測算跌幅。

　　最后值得投資者注意的是，在本波調整行情中，提前減倉控制風險的基金普遍跌幅小于股指及基金平均水平，取得領先的績效表現。對追求相對排名的基金而言，這種趨勢可能引發更多基金加入拋售行列，而使股指調整的空間、時間延長，這種風向標影響，投資者應引起重視。

　　附表：11月以來跌幅最小的十只積極配置型基金(截至11月20日)