新浪財經訊 迎接中國基金業十周年----中國基金投資者服務巡講大型活動---昆明專場，于2007年11月17日舉行，以下為現場實錄：

　　主持人：大家好，我是云南電視臺《民生關注》的節目主持人林寧，今天我為大家擔任司儀，希望在這里為大家渡過美好的時光，今天我們的中國基金投資者服務巡講大型活動走進春城，1998年的3月份中國誕生了首批基金管理公司，南方基金是其中一家，到明天的3月份我們中國基金行業將迎來十周年的喜慶日子，為此中國基金投資年鑒聯手南方基金管理公司、中國工商銀行資產托管部、太平洋證券、中國工商銀行云南省分行等共同推出了本次活動，今天在春城昆明舉行的是本次全國巡講活動的第12場，今天的活動主題是南方基金2007年第四季度投資論壇，首先我向大家介紹出席今天活動的嘉賓。

　　他們分別是，全國人大財經委證券投資基金法首任組長王連洲先生，歡迎您的光臨。太平洋證券股份有限公司副總裁、黨委副書記聶愿牛先生，中國工商銀行云南省分行副行長、黨委副書記楊高林先生；中國工商銀行云南省分行副行長合杰先生；中國工商銀行云南省分行個人金融業務部經理和三斤先生；中國工商銀行云南省分行營業部副經理聞玉壁先生；太平洋證券股份有限公司經紀業務部經理李矩先生。

　　再次對大家光臨表示誠摯的歡迎。

　　十年前說到基金大家可能不知道，但是今天說到基金可謂是婦孺皆知，今天現場可謂是男女老少皆有，基金走近了千家萬戶并且隨著中國經濟的不斷發展，大家也分享了經濟發展的成果，基金投資改善了我們的生活。在今天入場的時候，每一位朋友都收到的一個漂亮的手提袋，在手提袋有一張基金持有人調查表，這張表在做基金投資調查，以及投資情況的調查，這個調查希望您能夠為我們真實的填寫在今天的當中，我們將進行一抽獎活動，將是在主席臺的前方擺著一些禮品，將從今天填寫了調查表的朋友中選舉，如果您希望得到非常讓您金熙德里皮，希望大家都能夠配合填寫，在填寫完之后我們的工作人員會走道你的面前來搜集這張調查表。

　　剛才我們說到了現在投資基金可以說是很多老百姓都在做的事情，包括我自己也在購買基金，在這兒我們在填寫調查表格德國同時，我們做一個很小的調查，希望大家能夠配合一下，剛才我說到了明年就是中國基金行業經境來10周年的日子，請問在場的朋友購買基金的朋友有多少，能不能舉手給我們看一看，已經購買的基金的朋友，還是非常多的。在中國工商銀行購買基金的朋友又有多少，希望大家能夠舉個手，幾乎70%以上的朋友，都是在中國工商銀行購買。那在太平洋基金購買的有多少呢？后一個要多一些。南方基金是最早的基金公司，有沒有持有南方基金十年的朋友，會場的左方好象有一位朋友，您能站起來，您是購買了十年了是嗎？好，謝謝您。今天我們的活動大概是這樣安排的，首先就是活動的開場儀式、嘉賓致辭，接下來是兩位來自南方基金的兩位基金經理給我們講一些基金投資方面的知識。首先我們有請今天的嘉賓為我們致辭，首先有請的全國人大財經委證券投資基金法起草工作首任組長王連洲先生，大家歡迎。

　　王連洲：那么多的人，這是第一次看到，大家的熱情那么高，我對基金市場未來得發展前景充滿的信心，很高興也很感動，大家上午好，楊行長、聶總、合行長，大家好！

　　由證券投資年鑒發起，南方基金管理公司等單位協辦的基金投資者服務巡講第12場活動在太平洋證券公司，中國工商銀行云南省分行的大力支持下，今天在祖國的西南重鎮美麗的昆明市順利召開。我代表主辦單位，感謝在座諸位的積極參與和對基金的熱切關注。今天到會的可能不下600人，其中可能有不少的申購基金的，而且有豐厚獲利的不少，也有最近一兩個月進入基金市場的投資者，不管那一種情況，都無一例外的反映了大家對于我國當前股市和基金市場今后如何走向的密切關注。反映了通過與基金專業人員面對面溝通和交流，增加一些基金投資知識和經驗，以降低投資風險，提高投資收益的良好愿望。

　　本次基金服務巡講活動的目的，就是讓更多的投資者豐富基金知識，增強風險防范意識，把握投資機會，提高投資技能，改善投資結構、做一個理性、清醒的基金投資者，共享中國經濟發展的成果，希望宣講服務活動成為一次密切基金管理人與基金投資人關系，培育市場、尊重市場、挖掘市場、激發市場能量，推動基金市場持續、健康發展的有益活動，希望大家利用這個機會，就自己所想要了解和探尋的問題，踴躍的提出來，我們相信巡講的基金專業人員會做出有針對性，令大家滿意的解答，使諸位有所裨益和啟迪。

　　根據最近大家議論最多的是我們當前股市和基金走勢的話題，反映了一種希望或憂慮，既希望中國的股市繼續走強，擴大自己的財富效益，又擔心或憂慮中國股市如此迅猛的上漲，導致泡沫破裂，出現市場危機，造成自己的財產損失，對于這個問題似乎誰也難以準確的把握市場，究竟在何時、何點位進行反彈調整，歷史上教訓很多，現在的專家學者說話都謹慎，都不敢預計會上升到七千點、八千點、因為過去幾年，

北京大學的教授及老師說，到年4末達到三千點，到年末實際上下降到了九百多點，市場有市場的規律，任何的猜測只能是猜測。專家學者只能是根據掌握的資料作出大體的判斷。

　　我本人趨向這種看法，中國股市當前走牛的趨勢基于很多宏觀微觀因素并沒有改變，近來下滑依然是動態市場的調整，股市依然有發展的空間，基金依然是公眾投資的良好選擇，但需要清醒，基金獲利豐厚的難度日益加大，投資者需要加強風險防范意識，謹慎操作。中國股市現在蕩到了六前多點，從一千點蕩到六千點，增加了五倍只用了兩年多的時間，應該說是增長的有一點偏快、偏瘋，以處于高位的運行，風險在加速，與股市的不言而喻也然有不小的投資風險，但是中國股市的飄升，也有其客觀性，宏觀經濟繼續走強，公司基本面大家提升，市場制度缺失得以消除，法律法規日趨完善，流動性等諸多綜合原因造成了今天股市的走強，最近滬值由六千多點調整到三千多點，引起市場的不安全，很多人按照猜測我的股票我的基金是賣還是不賣。但大家看得很清楚，應當看得很清楚，這個會調既有市場的自身調整，世界上沒有只漲不跌的股市。也有行政上，大家看屢次提高利率，提高印花稅這些累計效應，以及是否再次調整這些出臺相應措施的預期。所以導致了目前從六千多點調整到五千多點。

　　還有一個原因，證監會有關部門可能有明文規定，也可能是打了招呼，凡是各基金公司近來尤其十月份以來，停止發售基金，停止申購基金，并且基金公司有的在建倉，造成了股市的下跌，不足為奇。對于政府出臺的這些措施，我們應該有所理解，當前我們當心什么呢？有幾個市場，通貨膨脹、消費物價指數十月份以來達到6.5，這是十多年來第一次，

房價高居不下，我們的股市也相當高。還有大家看到一個消息，原來說QDII、直通車，對香港投資可以到銀行來直接投資香港的股票，最近停止了，有的說這不爾反爾嘛！這也反映了我們監管單位步調不統一，不敢怎樣。從大局來說應該停止，否則大家看到深圳的貨幣投放占了全國的一半多，現金，我們的現金投放可能是楊行長是兩萬多億元，它占了一半多，商機是一個洗錢的場所，錢去哪里了？去香港了，從香港轉到國外，這都是一個嚴重的問題，涉及到我們的金融安全，經濟的安全，所以說，政府采取了一系列的措施，在一定時間壓制股市，提高利率也有可能，因為提高利率、提高儲備金率，這也不是單單的針對股市，而是針對整個金融環境，這還是流動性過剩，我們的銀行信貸還是投放過多，物價的問題，通貨膨脹的問題，最終還是貨幣的問題。

　　對政府的措施可以理解，但是市場自有市場自身調整的功能，用在法律制度的執行上。你說，現在股市五千多8點，或者是六千多點，高不高？我們說高是高了一點，是偏快了一點，但是橫向一比呢，也不見得是那么高。我們股價高不高，我們平均股價是20塊，合美元2.6美元，但是紐約股價一般是一百多美元，二百多美元，即使東京的股票也達到200多美元，我們才2美元，他是一百多美元，你說我們企業經營的業績能夠差那么多嗎？我們橫向比一下，再就是我們自己來比，假如說一杯礦泉水放在我們這個大廳可能是兩塊，到五星級賓館是十五、二十塊，你說礦水水在變化了嗎，也沒有，因為我們現在的市場是封閉的市場，人民幣的自由兌換還沒有實現，所以我就在這個地方，我這個股票以我們的經濟發展和人民對未來的信心，我們的股市就應該是這個價格，如果說我們更多的尊重一下市場規律，讓市場發揮自己的作用，讓市場該升的升，該降的降。我想再升高也升不到哪里，再跌也跌到哪里去，我們的股價不可能跌到一千點、兩千點，如果真的到了那個時候，我們的經濟、政治，就是政治問題了，這個國家怎么治理的問題，現在我們的股民是多少，一億多，涉及到千家萬戶，所以我想，對于中國的股市，對于中國的基金市場應該報有信心。我的發言是五分鐘，我還是多占了幾分鐘，謝謝大家。

　　主持人：謝謝王連洲先生的發言，下面我們有請太平洋證券股份有限公司副總裁聶愿牛先生致詞。

　　聶源牛：各位領導，女士們先生們大家好！

　　很高興能在四季如春的昆明為云南的投資者帶來高水平的報告會，在此特向本次嘉賓，王老，南方基金公司的各位老總表示誠摯的謝意。作為本次活動的主辦方——太平洋證券，是全國綜合性證券公司，是于2004年1月6日在云南省昆明市注冊成立的，目前注冊資本已增長15.3億元，在北京設立管理總部，在上海設立的投資銀行管理總部，業務已覆蓋西南及東部沿海經濟發展地區，并積極拓展頭行等香港業務，長期以來，太平證券以守證出奇為行為鄭準則，始終堅持誠心專業的經營理念，堅持企業的社會責任以促進中國資本市場的健康發展為自任，參與并協助云南省政府進行金融業的規劃與發展，經過近三年多的發展，公司目前已成為云南地區營業網點最多，市場占有率最高的公司，公司在云南的服務網絡已覆蓋云南大部分地區。中國的A股市場目前是全市場行業分布最為多元的市場，在世界上有相當的規模，自股改起動以來滬深兩市總市值從2005年7月28的三萬億元起步，在短短兩年中以驚人的速度增長，至今年10月底已達28萬億元，累計增長約8倍，已大大超過了DGP以及香港市場，這也為著我國的證券市場在國際上有了居住輕重的地位。

　　目前中國證券市場機構投資隊伍迅速增長，以形成了由證券投資基金QFN，保險基金、社保基金、企業年金、以及個內理財產品構成的多元化投資隊伍。這些專業機構占已上市流動市值的35.45%，在這些專業投資者中，基金作為其中的重要的一員，發展更為迅速，截至2007年10月底，我們59家基金管理共300多只，基金凈值達到3.3萬億元，分別為年初的2.8倍和3.8倍。

　　黨的十七大以“科學發展觀”為指導，對市場發展做了論述，描繪了中國資本市場宏偉藍圖，為中國資本市場的明天指明了方向，我們投資市場的改變，使我們投資者也要改變傳統的理財觀念，理性參與市場，基金重值不重值的投資理念，較強的風險管理意識也是投資者需要注意的。在本次活動舉行前，滬深市場已經展開了較大的調整，本次活動針對目前市場調整較大情況，將為投資者帶來積極專業的積極理財服務，告訴投資者如何針對市場、針對自身情況對自身的投資進行理性規劃。我們衷心希望我們的投資者能夠更多的從理性的角度分析市場，分析自己的投資據測，也預祝大家成為在中更理性、更成功的投資人，共同分享中國經濟成長的快樂。

　　衷心祝愿中國基金頭談巡講活動取得圓滿成功，謝謝大家！

　　主持人：謝聶先生的發言，下面請中國工商銀行云南省分行副行長、黨委副書記楊高林先生致辭。大家歡迎(掌聲)。

　　楊高林：各位來賓，各位朋友，上午好！為迎接中國基金業發展十周年，受工總行委托，中國工商銀行云南省分行與中國證券投資基金年鑒，南方基金管理公司等單位一道在美麗的春城聯合舉辦這次巡講活動，作為聯合主辦方之一，能把這樣一場高水平的理財知識盛宴帶給廣大的云南投資者，我們感覺非常的榮幸，在此我代表中國工商銀行、云南省分行向中國證券投資年鑒，南方基金管理有限公司，和太平洋證券股份有限公司表現衷心的感謝。(掌聲)

　　對今天參加活動的各位來賓，表示熱烈的歡迎的！(掌聲)

　　2006年以來，得益于股權分置的改變，人民幣升值，國民經濟勢力日益增強的諸多利好因素，我國的股票市場走勢強勁，股票型市場、基金市場的財富為眾多的投資者提供的難得的投資機會，基金作為專業化的投資工具之一，已經走入了普遍百姓家，為廣大投資者創造了豐厚的收益，為滿足投資者的需求，我行積極的開展基金業務的創新，并不斷的豐富基金產品線路，在同業率先推出基金定投、利加利投等創新型基金產品，目前我行共代理銷售基金140只，覆蓋股票型、指數型、混合型、債權型、貨幣型、保本型、QDII等各種類型，形成包括基金、保險、本外幣理財、黃金、外匯等豐富完整的產品線，能夠滿足國內投資者差異話的投資需求。

　　在服務方面，我行不斷的豐富基金投資服務的內涵，提高服務質量，組建了理財經理、客戶經理、大堂經理的團隊，打造了貴賓服務中心等全面的基金銷售網絡，提供網上銀行、手機銀行，等先進的電子化支持平臺，為廣大投資者提供了良好的投資環境和硬件。今年我行聯合南方基金等多家投資基金公司，舉辦了幾十場基金投資講座，積極開展各種形式的投資者培訓工作，加強投資者基金基礎知識的教育，宣傳正確的投資理念，推薦優秀的基金產品，受到廣大投資者的熱烈歡迎。

　　人生需要規劃，錢財需要打理，百姓需要投資，我行以客戶的需要為目標，提供全面豐富的投資理財和方便快捷的投資理財服務，幫助廣大基金投資者傳達正確的投資理念，培養良好的投資習慣，不斷為客戶創造更加理想的投資條件和環境，獲得了更加滿意的投資收入。

　　最后，祝本次巡講活動取得圓滿成功，謝謝大家。

　　主持人：謝謝三位嘉賓，來到我們今天活動的現場，也非常感謝他們的致辭。下面將要進入我們進活動的主題，就是南方基金2007年第四季度投資論壇，今天我們為大家請到兩位基金經理，他將給我們介紹基金投資方面的知識。首先第一位，來自南方基金首席投資策略分析王炫先生。王炫先生是國泰君安證券研究所研究人員榮獲桑較2003年會員優秀成果三等獎，03、04、05榮獲最佳分析師，現在任南方基金首席投資分析師，現在讓我們歡迎他為我們演講。

　　王 炫：昆明的朋友們，大家好，很感謝會議的主辦各方為我們提供的這么好的交流機會，同時也非常感謝昆明當地的工行、太平洋證券、以及王老，在開始之前，我先談一下基金投資和股票投資的差異和看法。

　　因為經過有人問我，到底是投資基金好，還是投資股票好，我認為這主要取決于你的特點，比如你在投資方面的專業素質，獲取信息的渠道和資源，希望分析和處理信息的技能，包括你在投資方面投入的經理和思想等等。這張圖(幻燈片)我簡單的類舉了兩類投資人的區別，基金投資人比喻為“戰略家”。所謂戰略家，就是他需要關注的東西相對比較宏觀，但也向相對少一些，主要的工作就是把握市場大的周期辦法，然后根據不同的周期階段進行大類資產或者基金品種的配置。股票投資者就更和綜合一些，它既是戰略家也是戰術家，它不僅要關注市場大周期的變化，也要關注也一些市場中小波段的波動，比如說“5•30”這輪的調整，我們回過頭來可以認證是大牛市的調整，但是我相信，很多股票投資者在他“5•30”的投資現在還沒有回到高點，甚至腰斬，基金投資者目前已經創了新高在“5•30”之上，這就意味這一些周期中的中小波動對基金投資者可能不是那么重要，大家對一般的股票投資者就是要考慮的因素。

　　另外，為了獲取高回報，股票投資者要預測行業板塊，在行業板塊選擇龍頭，所以我們可以比年兩類的投資人，他們對各自的專業素質有截然不同的要求。像基金投資者，他的專業素質相對要求不那么高，投資的時間也可以少一些，更輕松一些。而對股票投資者來說，要求高得多，他不光要了解宏觀的、行業的、公司的，基本面信息，另外他在投資方面無疑還需要投入更多的時間進行跟蹤，這兩類投資人他在收益方面也有一定的差別。

　　基金投資人我們可以回顧一下，基本上今天以來他們的波動相對小一些，大部分的股票型的基金投資人在這一論牛市中也獲得了較的收益。而股票投資者有非常好的回報，可能200、300的，也有一些遠遠跑出大勢，也有虧損的，這就說股票投資波動非常大，也許有一部分人獲得了收益，但是這部分的股票投資人專業素質高，同時又一些別人不太有的資源，比如信息方面他有一些個人的資源，這樣的人在股票投資人當中是少數，大多數人，在專業知識和投入的時間方面相對少一些。比如今年以來，可比的146只基金，收益最高到了188，到目前還43%，平均活動是112%。大家可以比較一下，如果今年到目前位置您的收益還較大幅度低于股票型基金的平回報，我建議你未來選擇還是考慮股票型基金，更長期看，隨著市場區域規范和理性，這從美國市場的投資人市場可以看出，機構投資人已經占了很大的比例，既是他的散戶也是專業的投資人，他們的專業投資技術和國內的投資人是不可比的。如果一般的投資人還是依靠打聽消息、聽股評、參與股票投資，我建議下一階段還是優先選擇基金投資。

　　這張圖(幻燈片)主要是談一下基金投資人如何把握周期，然后再周期的不同階段進行資產和大類資金的配置，比如最左邊市場線逐步建立階段我們基金投資那時候的配置比率應該是高比率配置，在市場建立階段逐漸收集一些股票型基金，在牛市初期應該加快股票的倉位同時降低固定收益類品種，到牛市中期，比如今年以來，這個階段應該持續保持高比例的股票型基金的配置。那么在牛市的見頂階段，或者大家對市場的底部已經開始擔憂，但是還是無法明確判斷的時候，我們覺得可以逐漸的減少股票型的配置比例，而開始提高固定收益類的資產品種。熊市階段，市場明確處于下跌通道中，我們應該降低股票型基金的倉位，買入一些穩定的產品，這就是牛熊的轉換思路。從這里我們可以看中，股票型基金就是把握市場的階段，在關鍵的時候進行產品的配置。

　　我想說的是，在一個趨勢上升過程中，也許中間會有一些波動，這對股票投資人來說會進行一些結構調整，對基金投資人來說，他如果確定目前是牛市上升過程中，我們覺得不必要重視市場的短期波動，而持續保持高比例的股票型基金配置，最大程度的分享這一輪牛市。到牛市結束的階段，我們覺得這種策略也是有一定的限制程度，我們知道基金經理，我們在牛市過程中之所以可以忽略，或者節省很多工作，是因為很多工作是基金經理為你做了。我們在前面一張圖中，作為股票投資人他不僅要考慮市場大軸系，考慮中小波動，行業龍頭，中小公司，后一階段的工作其實是基金經理對基金投資人做了工作，基金投資人只要保證大的環境，因為受基金契約的限制。比如說我們在市場下滑的階段，但是股票型基金最低只能減倉70%，在跌就不能減持了，在這個階段作為基金投資人他應該自己主動的進行一些品種的轉換，降低股票型基金的比例，而提出固定類品種的比例，在這種關鍵時點的轉換是基金投資人應該做的工作。不管怎么說，基金投資人相對是更加輕松的投資者，我希望大家根據自己的能力和投入時間，選擇不同的投資渠道。

　　我們回到第一方面，為什么我們認為目前的市場貴了。

　　我們談論一個股票的貴賤的時候，我發現很多的一般投資人會拿股價的絕對價格比，比如說一個八快和五快比，其是不是這樣的，每個股票代表的資產和盈利能夠是不一樣，五塊的股票如果盈利八塊，八快盈利1塊錢，八塊的如果是一塊，你們說是八塊貴還是五塊貴？所以我們有了有效的估值方法，還是用每股的價格除以每股的收益，這是07年的PE、已經在40倍以上了。第二個，接著我們的國家是印度是20倍，其他地區基本在20倍以下，包括08年也是如此，我這里還說一下，我們現在更關注的是對未來理念盈利的預測，然后再這個基礎上計算的PE，我們只有06年已經成為歷史，他的盈利多少對我們現在的評估價值已經沒有多大關系，07年即將結束，我們更關心08年，你現在的股票未來一年能給你多少活力，所以我們現在更多的看中08年的PE，還是30倍這是我十月底做的統計，我相信已經落在30倍以內的水平，但是和其他國家和地區比這個估值水平還是相當高。當然，僅僅是簡單的比較PE是不夠，我們知道PE的倍數是和股票未來盈利增長的速度和增長的可持續是密切相關的，如果這個股票未來盈利速度非常高，我們的PE就會更高一些，如果持續長PE會高一些，所以我們要探討目前中國這么高的PE是不是未來盈利的高增長支持的。我們看08年的業績，我們現在分析師預測的08年是接近30，是25的成長，是全球成長的最快市場，還有一個問題這種增長能夠持續多長時間，這個是我們對未來上市公司盈利成長軌跡的描述。如果大家關心今年的季報的話，我們可以看出中報是70%，三季報也有60%，這個增速是非常高的，明年的預測能夠達到30%的增長水平，但是問題是這兩年的業績增長我們覺得有一定的特殊原因，特別是07年的業績怎樣，我覺得有下述三方面的原因，導致盈利如此高的增長，一方面是因為我們06年上市公司業績是從05年的低谷開始復蘇，所以06年基數相對較低，今年盈利能夠保持在高位自然增長高。第二因素，06年下半年和07年上半年有很多大新公司回歸，特別是銀行，他們經過抽縮后，經營規模虧大了很多，經營規模的擴大也會導致影立得增長。第三的原因，是一個比較新的現象就是股改后，很多原因非流動的法人股可以逐漸流通上市，很多上市公司通過賣法人股獲利我們可以知道，一旦把這些法人股賣完以后，未來就不可能產生這樣的盈利，所以緊緊依靠投資產品的收益沒有持續性，所以我們考慮未來得時候要把這一部分扣除，這是今年盈利高增長的三個主要原因。

　　2008年我們覺得依然也是如此，有一部分投資收益另外一部分來自稅改我們知道兩稅合并，國內的企業所得稅由33%蕭條到25%，所以我們在業績預測中對08年的業績也進行了這樣的考慮。到了09年以后我們覺得未來的業績增長可能就會回到一個相對合理的水平，根據我們對國外市場的考察，一國的上市公司業績增長業績是跟該國的GDP增長里大致持平的，未來中國經濟保持10%的增長，它的盈利增長能夠在15—20%已經是相當高的水平。我們假設09年回到相對正常的盈利水平是有疑依據的，我們從歷史看，過去10年EPS保持15%的增長，我們知道在過去十年中只有四分之一的公司實現了這樣的持續增長，如果我們現在給市場整體認為他有50%的增長能夠持續未來幾年我們認為這個可能不太合理。

　　結合我們未來盈利的預測，我們大致認為，上市公司到了08年底，可以支持的市盈率應該是在27—29(這是上線)，底線是25倍，我指的是08年，如果非常理性的話，或者我們不再假設明年有進一步調整趨勢，我們認為合理的股指波動可能會有一年，我們覺得目前的股指可能透支了一年的行情。但是是不是說未來一年就沒有機會了呢？我們看一下，其實目前低于平均30倍市盈率的大于有50%的公司(幻燈片)，同時，目前還有數量上看我們覺得有一般的公司，仍然低于市場的平均水平，雖然整體在30倍，但是在30倍的整體中我們發現一些相對股指合理甚至有所低估的公司，我們的經理人就是尋找這樣的成長性公司，依靠成長性來消滅有壓力的公司。

　　這就是我們談一下近期我為什么覺得市場會調整，一個字“貴”了，因為我們判斷基本面良好，有下面四個因素：

　　第一，是宏觀經濟景氣。

　　第二，市盈利高增長。

　　第三，流動性充裕。

　　第四，制度變革。

　　有上述四方面的支持，我們相信牛市格局是有支撐的，在這四個方面，宏觀經濟景氣和上市公司盈利是決定的方面，后面的兩個方面是推動性的，錦上添花的作用。為什么說宏觀經濟和上市公司盈利是主要的方面，這個我們可以參考一下日本以及臺灣地區的經驗，大家知道目前，我們的經濟環境和日本80年代末以及臺灣80末的經濟有很大的相似形，經濟處于相對搞得增長，出口也在快速擴張中，同時本幣面臨升值壓力，國內資產市場出現快速上升，比如說房子、股票，非常相似，但是日本和臺灣的泡沫是怎么破裂的呢，他們的過程分了三個階段，首先是基本面轉折，經濟轉速、上市公司業績下滑，日本是在88年實際GDP增長就見頂了，但是股票市場是在89年見頂，滯后了一年。這就意味著經濟的增長，經濟的轉折對市場的轉折有一定的提前量，在這中間是什么支撐股市上漲，有兩個因素一個是流動性的因素，另外一個就是股民、投資人信心的因素，在整個市場基本面建立的過程中，那時候的日本經濟貸款利率是寬松的，他的股市環境仍然是充裕的，這就支持了股市繼續往上走了一段落。也就是說股市上漲一個階段以后日本央行開始提高利率，外資開始外撤，本地資金外撤，這樣推動股市的就完全來自投資人的信心但是這是非常脆弱的，他可能被一些特定的事件，政府的調控、企業的丑聞打擊下去，這時候就徹底的是一個泡沫破裂的過程，所以日本、臺灣泡沫市場破裂的階段就分成三個階段。

　　所以我們參考國際的經驗，也吸取教訓，我們也關注上述方面的變化，根據最新的數據看，目前的宏觀經濟應該說是運行在個偏快的期間，但是有一定的降溫跡象，我們記得二季度、三季度初的時候大家擔心經濟過熱，但是最近的數據看，過熱的風險基本可以消除，但是降溫是不是就意味這經濟景氣開始轉折，或者說我們說經濟的基本面開始轉折，我覺得不是這么考慮，我們考慮經濟的增長是否是景氣，是否合理，我們是根據合理的增長區間、就是潛在增長相比，我們認為中國的前增長應該是在8—9到的范圍，如果是落在這個范圍，我們認為中國經濟是過冷了，如果保持在9%的增長速度，我們認為中國經濟仍然在景氣格局重運行，所以看經濟的近景氣不能只看GDP的增長，現在我們還沒有看到這樣的風險，所以在這方面我們還是對中國經濟有很大的信心。當然我們在對中國經濟整體宏觀環境保持信心的同時，我們也注意到一些風險點，最大的來自出口部門，經濟的拉動依靠“三架馬車”，一個是投資、一個是消費、一個是出口。近年來看投資和消費都應該說是相對穩定，今年之所以能夠拉動經濟超出我們年初的預測，我們覺得更多的是來自出口部門，出口今年的順差應該是持續擴大，出口增速也保持很高的速度，但是最近有兩個有一些跡象轉折了，前期政府再出口退稅等一些政策，包括人民幣持續升值壓力的顯現后，我們覺得出口本質的動力在最近幾個月下滑，另外一個原因很大部分來自外圍市場的波動，出去大家關心國際經濟。近年以來，美國經濟其實出來了比較多的問題，一個是房地產，最近又有次級債的問題，這些問題通過房地產市場波及了起來行業。美國的出口主要是美國，這樣對美國的出口有一個很大的拖累。現在這個拖累是成為大家目前對宏觀經濟包括國際投資者也是對這個問題最關注，同時也是爭議最大的焦點。為什么是一個爭議最大的焦點，一方面一種理論認為中國目前的經濟增長已經和美國脫鉤了，因為我們發現近年來中國的增長向對歐洲、日本或者中東其他發展中國家的出口比例上升，而對美國沒有調整。所以現在有們認為其他國家的出口增長帶動了中國的出口增長。但是另外一種認為，美國占我們出口的很大部分，而且美國的經濟還沒有到底，他的房地產市場對經濟的波及才有苗頭如果進一步下滑，這時候對我們出口的影響就可能會慢慢加大，所以存在這樣一種爭議。所以出口部門我們覺得是未來經濟的一個很大的不確定因素，如果出口大幅下滑，無疑短期內對中國經濟有拖累但是我們覺得出口及時下滑也是短期的，因為我們國家在其他方面很有很強的活力，比如說在投資方面，以及在內容消費方面，我們人民自身的增長力很強我們相信過一段時間，這些部門的增長會把出口的拖累消化掉，也就是接過市場的接力棒。但是在這個過程中，無疑市場會有一定的疑慮和擔心，所以我們對中國經濟未來一到兩個季度，我們始終會保持這樣的關注和風險意識，我們相信只有美國經濟相對處于一個平穩以后，我們覺得對中國經濟是否保持自己獨立的增長才有定論，這是對出口方面的擔心。

　　另外一個擔心，就是大家比較了解多的，就是通脹。今年8月份達到6.9這樣的高增速，最近兩個月有一定的反復，從現在來看，年底通脹速度應該會逐漸降溫，但是目前這一論的增長，可能還是糧食拉動，從我們分享的供求關系，糧食可能還不是下一輪增長的主要驅動因素，因為我們認為目前國內的糧食供應還是平衡的，政府有很多的儲備手段。更多的通脹壓力還是來自資源品價格的調整以及公司加速上漲，這兩個因素可能是有一個結構性的，或者長期的趨勢在里面。另外一個很大的催化劑，就是來自居民的預期，因為有時候預期是能夠自我實現，即使供求沒有出現問題，但是有可能人人搶購，房地產市場就有這種狀況，很多就是因為大家覺得會漲才去購買，但真正的需求是不是有那么多呢。所以這個預期是一個很大的不確定因素，現在我們看來中國政府對通脹的控制力很強，未來看，供求相對來說是平和的，所以還沒有很大的長期通脹，大幅上升的危險，但是只要通脹的速度目前仍然高于實際的，比如說一年期的存款利率現在是3.87，如果為沒有滿到通脹回到這個之下，未來可能會調高通脹利率，通脹沒有會到4%以下，這種預期會時刻縈繞在大家的心里，這樣對大家的頭來判斷有一定的影響，我們知道，通脹如果不控制，就會導致銀行更大加息，加息就過頭，就是對資本市場的打擊。一旦把利率提高到相當高的水平，甚至影響企業盈利增長的時候，對中國資本市場的負面影響就很快顯現出來，所以我們對通脹的關注是他未來是否出現高通脹。

　　說完經濟，我們需要關注的第二個重要的是基本面，就說上市公司的業績如何。這是我們統計的過去三年的上市公司的業績增長圖(幻燈片)，我們認為07年80%的同比增長可能是近年利潤增長的高點，目前三季度的利潤同比增長是64%，比一季度80%的增長速度有明顯回落，但是這個是不是值得擔心，我覺得這還不是一個問題，因為我們早就有預期，這么高的增零不可能在一個警惕性當中持續，我們的合理是20—15%，所以我們認為這種回落我們不認為是趨勢轉折的信號，更重要的是我們在觀察的更重要的指標值，市場對未來盈利的預測，我們知道過去的業績他的實現已經稱為的過去影響股價更多的是預期，如果我們發現上市公司最新公布的預期沒有達到我們在一周前，或者是一個月前的盈利預測，就意味這也許有一些不利的現象或者趨勢已經發生，而我們沒有觀察到。這時候市場會進行越激烈的反映，所以我們更加關注市場的信號。很多分析師再關注市場的信息，對上市公司的業績進行預測，所以他們是對能反映上市公司基本面的信號，如果分析師的基本面在調整，我們一旦發現分析師對上市公司的業績預測大幅下調的跡象，那么上市公司未來的預期可能就達不到我們的預期，這時候業績的基本因素開始發生轉折，現在對07年08年對上市公司的預測還在調整，最近有一些平穩但是還是上升的。這是我們對上市公司保持信心的原因。

　　業績增長也存在一定的風險，我們關注業績增長的風險一個是增長的結構，另一方面是可持續性，增長的結構，他的業績有多大部分是來自主營業務利潤，有多大部分來自其他業務利潤和投資收益，今年上市公司有相當大部分，有20%是來自投資收益，如果這個比例擴大是一個相對危險的信號，因為我們認為這部分收益是不可持續的，一旦消失它的業績增長會不會這么快呢？剛才對上市公司業績的增長進行了一個預測規劃。在這里我再次提出，希望大家不要為近兩年上市公司的高增長迷惑，認為這么高的增長是可以持續十年、二十年，從國內外的歷史經驗來看都沒有這樣的性，所以我們對上市公司的高增長應該持一份冷靜、給出一份合理的評價。

　　其他兩方面支持牛市的因素：第一，充裕流動性。什么叫充裕流動性，說白了就是錢多，很多的錢流入市場買股票、買基金，這個流動性來自那里呢？我覺得要分兩個層次看：一個層次是支銀行的流動性。過去兩三年中國的外貿生產相當大，而且在持續擴張，這樣的順差導致我國的外匯儲備增大，這部分外匯儲備他是要占用人民幣的，這樣就造成國家國內這兩年人民幣基礎或本的投放偏快，基本投資的偏快導致了整個活動利率被壓低這就是充裕流動性最大的背景，他導致了近兩年的低利率環境，這還不是直接催生資金流入股市，是股民和基民把錢投入到股市中。大家覺得股市是最值得配置的資產，這樣就導致資金的大量流入。啊

　　下面我們要關注流動性，也會關注下面幾個指標：一個指標，未來股票市場的保證資金目前是不塞還保持一個比較快的增長。這就說明資金還在流入市場，基民對基金的收購是不是很活躍，比如說南方基金發行完以后，是不是一天就發行完。如果發完了，我就說基民熱情高，如果沒有完，有些基金連發一個月都沒有完成額度，資金面就在發生變化，我剛才說了資金面還是一個錦上添花的作用，如果前面兩項沒有變化，資金面沒有變化會導致市場短期的波動，但是還不是改變市場周期轉折的主要因素，所以流動性的問題，更多的是關心他對市場短期波動的影響，他對未來市場也也很大的預示作為，他反饋在對未來股市的預期中，所以我們也要分析流動性消失的原因，比如說是因為最近管理層不讓發基金，或者是限制發。這樣的流動性消失是不可怕的。最可怕的是投資人認為投資機會的消失這個可是危害比較大的。

　　目前來說，剛才說的兩個指標都還不錯，我們也觀察到資金面未來的風險點，一個就是QDII，剛才王老也提出了，還有一個就是直通車，直通車開通后會影響資金到海外投資，這個問題溫家寶總理也很重視，說明這個問題可能會被拖延，也是調控國內市場的平衡。所以說我們認為QDII這一塊的風險是慢慢處于可控制德國風險當中，因為包括QDII基金的發行，也是在證監會的掌控之中，所以我們認為這一部分的流出是可控的。還有一個風險是來自豐流通的減持，從05年股改，06、07、08每一年的可流動股都在擴張，08年比07年要進一步增長，08我們側算將有3.2萬億的流動股比07年增長兩倍多，這是一個非常巨大的數字，這些流動股會怎么行為，無疑也會對未來市場產生很大的風險因素。

　　另外一個，資金面的影響就是大家經常說的IPO的因素，我們覺得08年其實并不是很大，因為07年已經有很大大型企業上市了，剩下的大國企已經不多，我們覺得08年的資金，IPO的資金不是很大。

　　資金面剛才我們判斷的因素我們跟大家說了，我們再談一下第四點： 第一，對股市有信心的方面。就是來自制度紅利，我們把制度紅利分成四個方面，一個是全流動之后大股東的利益，和一般的中小股東的利益更加緊密，這樣的利益和流動股東是日趨一致，整體上市資產注入也是熱點，08年稅收改革。第四點，就是金融創新。近期大家轉得比較多的就是估值期貨的推出上市，短期內股指期貨的對股市波動有一定的作用，但是長期內是不影響股市格局的，股市該怎么走還是怎么走，如果你是牛市，股指推出后幾年后他還是牛市。所以股指期貨不會扭轉市場格局，而且股指期貨為我們的投資人提供的管理工具，能夠降低交易成本，能夠吸引不同的投資回報要是的投資人進入市戳，所以長期看，交易品種的繁多是為我們資本市場提供更多的生命力。

　　雖然上述我們談了我們看好的原因，也提示大家一些風險點，我總結一下，首先我們認為目前的股指存在泡沫，但是有一定的透支，我們支持股市相好的因素沒有改變。

　　下面我對兩類投資人給出一些建議。

　　基金投資人建議：目前牛市進入休息階段，下一階段我們市場還會增高，但是要降低對股市過高的預期，不要認為過去兩年的增長是百分之百可以持續的，我認為達到15%的收益水平已經很好了，所以應該降低過高的預期。所以，我們也觀察到很多不確定因素也顯現這些因素一旦轉化就形成我們對市場牛熊格局的判斷。我們認為目前要保持警惕，所以我們在資產配置過程中要加強防御性，在一個階段你可能不需要把握股票的短期波動，但是對于大的周期判斷，需要投資經理人判斷，但是這個階段你們對未來的市場趨勢負責很好的把握，應該留出更大的決定權給基金經理，他可以在債券、現金等方面有更大的空間，讓他們替你把握大勢。

　　對股票投資人的建議：近期市場還沒有回穩定，回避短期風險，可以關注在下跌過程中估值合理的成長股，有好的成長公司可能會超越25，如果有上市公司跌到29倍以下，那么08如果未來持續性不錯，這樣可能就是一個比較好的投資標的。

　　下一個問題，投資理念和選股思路，請我的同事孫魯閩經理給大家介紹。

　　主持人：謝謝王炫先生，在我們請出第二位嘉賓之前，如果大家有問題，現在就可以醞釀一下，在主講之后我們會留一段時間給大家提問。還有就是那張表請大家填寫后交給我們的工作人員。

　　下面的嘉賓是南方高增長、基金隆元助理基金經理孫魯閩先生。孫魯閩先生是，澳大利亞新南威爾士大學商學碩士。2003年 加入南方基金管理優先股份，歷任研究員、南方高增長助理基金經理，擬任南方隆元產業主題基金助理基金經理。

　　大家有什么問題要提問，大家可以舉手，有請孫先生。

　　孫魯閩：各位領導、主辦方和各位投資者感謝各位對南方基金的支持，我看到這么多人，對我來說是一個振奮也是壓力，吸收我的基金給廣大的投資者帶來回報，今天的天氣非常好，昆明我今天的主題是三個方面的內容，就是因為我前面那位同事作為戰略分析師對未來的經濟股市走向做了專業的分析。節接下來我給大家通俗的跟大家交流一下我們基金是怎么投資的，希望這些投資對廣大投資者有什么幫助，來之前我跟其他人交流，大家問的問題最多的就是恩，未來市場怎么走，過去的市場為什么如此暴漲，將來是否能延續？

　　在回答市場怎么走的時候，為什么去年、前年、今年市場為什么暴漲。我覺得在去年包括05年底到今年以來，整個推動資本市場包括投資者的投資經熱情除了股權分置改革之外，最根本的因素就是通貨膨脹和財富效應，大家可以判斷通貨膨脹和財富效應是否持續來判斷市場持續的依據。通貨膨脹，今年的物價指數按10月份公布是6.5%，如果大家做一些理財的規劃，也許是為了十年、二十年以后，為了養老、為了子女教育，你現在是一萬塊支出，你子女的教育需要3.5萬，如果你不進行理財，只是簡單的存款這個夢想就離你越來越遠了。假設資金有10%的回報就可以幫助你實現這個夢想，這個夢想隨著我們的提高，我記得兩年前看春晚趙本山說他家里唯一的家電就是手電筒，也許未來十年，汽車進入我們的家庭不是夢想，所以為了實現夢想我們必須投資。為什么說今年和去年投資熱情如此高。最根本的原因就是財富效應或者是群體效應，05年的時候我作南方高增長經理的時候，當時是在廣州廣州的投資理念在中國來說是相當前衛了，但是當時發基金是困難的，當時你買基金可能會遭到周圍人的嘲笑，但是現在如果是各位不買基金是什么人呢？你會發現周圍的同事、朋友、鄰居都買基金，而你不買你就覺得跟潮流落伍了，落后潮流。另外就是財富效應，也許在過去兩年你跟朋友是一樣的，你也50萬、100萬，你也一樣，但是這兩年他投資房地產、基金、股票、黃金等，你會發現你在原地轉，他的100萬變成兩百萬、三百萬，你會發現過去你感覺你是中產階級，現在發現你是一個窮人。所以這是推動股市上漲的原因。

　　我們判斷未來的股市的發展，實際上我們要分析三個方面。股市可以說，你說是一個賭場也好，但是股市是一個職業家的聚集地，股價的高低有三個因素，宏觀、公司基本面和心理因素，這三個方面是密不可分的，但是起決定性的因素，在不同的階段，權重是不一樣的。其實中國的經濟從01到05是持續增長，05的經濟起步已經非常明顯，但為什么那時候市場還是在底部，大家說市場股票很便宜10%的現金回報大家都不敢買。是因為長達10年的熊市，所以說基本面那時候是占50%，熊市末端基本面并不是最重要的，所以大對一切都是抱有懷疑的態度，覺得上市公司作假定，覺得經濟增長不可持續。但是到現在的階段，如果說股市達到泡沫是什么階段呢，其實基本面和宏觀面仍然不是主導的是心里面主導的，因為在牛市的頂部，廣大投資者是對狂喜的，覺得自己看到的事情是對的，為什么現在各位一塊跟我關心市場是否往前走，說明大家對市場有警惕性，所以我們要回歸基本面，短期來說心理因素是基本因素，但是從長期看，宏觀面和公司基本情況才是你關注的焦點。

　　但是近期的調整我們覺得是一個合理的必要的調整，為什么這么說？05—06底到07年初市場到價值低估、到市場挖掘，“5•30”之前市場已經出現泡沫，這種泡沫或者說國家或者說投資者是讓他任意膨脹，帶來的結果是大家口袋空了，所以這個時候進行及時調整是非常及時的。理性的估值是不起作用，大家是心理作用，資金推高是有正面效應的。我給大家說一個簡單的一個案例，大家可能對財富的正效應不太好理解，我給大家講一個小故事，說是一個印第安人對天氣的預測。古代的印第安人對天氣預測是非常有能力的，所以部落的人員對天氣的判斷冬天要準備柴火，他的族人就問酋長今年的天氣會不會冷？酋長說：今年天氣會冷。后來他就打電話給美國的氣象局問，今年的天氣會不會冷？氣象局說：今年天氣會冷的。后來他就跟部落成員說：今年天氣會冷的，多準備一些柴火。這個酋長看準備柴火后，他也睡不著覺，其實他心理也是沒有底的。他又打電話問美國氣象局的官員們，說今年天氣會不會冷非常冷。官員告訴他：會非常冷的。回去他又跟部落成員說，今年天氣肯定會非常冷，多準備一些柴火。說完這些話以后，心理仍然沒有底，然后他又打電話去問心想局的官員，你說今年天氣會冷，理由是什么。問他要一個理由。然后這個人就告訴他：你看一看印第安人在瘋狂的準備柴火，所以今年天氣怎么會不冷呢？前一段股市的上漲，基金的開戶市、數量在大批進入市場，如果你申購我們的基金，我們有一些基金是契約的要求，投資一些股票所以有一些股票非理性的伸上漲，所以會吸引廣大的投資者進來，如果你發現股市暴跌基金持有人開始贖回股票，我們也要被迫賣股票，你發現指數下跌你下跌的過程總你就會給自己理念加強。你看我上次贖回基金是對的，所以導致周而復始的循環，這樣市場就會短期出現打仗大跌的現象，但是短期跟我們的前面分析是一樣的，中國的基本面沒有發生變化，中國市場的牛市不會結束，但是短期的調整就是因為資金的流動性的過剩已經開是趨向震蕩，短期有很當不利因素，包括才真政策，還有15000億的國債，等等。屬于交易量持續這樣，每天從市場交易傭金就要留出很，另外就是財富效益，包括近期美國、亞太香港等等都出現了一些暴跌包括財富的效益，基金可能給基民帶來的賺錢效應沒有過去那么高，包括一些人投資股市出現虧損，但是這一論的調整，絕大多數機構是進行調整的，我們希望市場出現調整及希望市場出現非常理性的調整，為 后期選擇投資標的帶來機會。

　　這是我們對前期市場的判斷，未來我們市場的整體展望首先就是市場結構的投資趨向的藍籌化，為什么這么說藍籌估值降到合理水可以充分分享經濟增長。這邊簡單介紹一下，向融資、融券、持有人結構，大家可以看看基金占目前市場的三分之一，如果按照美國的慣例說基金不見得是市場最大的機構，將來最大的機構可能包括企業的年金，各位可能有一些企業，特別是央企，包括保險發達壯大后，直接提高股權投資的比例，這部分資金也會流入股市，所以投資結構的機構一定會使投資市值趨向大型化，另外包括融資融券一些股指期貨產品推出，將來一些產品你那股票抵押貸款，香港你申購新股你拿1萬，銀行給你10萬，但是這些抵押的標的并不是小公司，一定是大市值的藍籌的公司才有這方面的功能，包括股指期貨等等。另外，只有藍籌股才能充分享受中國的經濟增長，特別是在經濟增長的過程，中小市值的公司，并不是說增長不夠快，我是從平均水平，可能是家公司有一家公司增長非常快，但是剩下的公司，失敗的概率會較藍籌公司要大得多。另一方面，大家可以發現，明年也許是后年，退市機制的推出，目前的股票沒有盈利，將來政府會趨向理性化的，修公路、建醫院，將來發行制度改革，只要你允許，股票就可以發行，這樣的資源就可以推出，包括小非的上市，3.2萬億，這種小非對企業的了解程度也遠遠高過我和各位，如果這個公司盈利只有一毛錢，他的市價是10塊，那意味著他要100年才能收會投資。只要沒有投資價值的股票一定會持續下跌，這是我們對市場的判斷。

　　整體的判斷，投資策略我前面同事說的比較詳細，從基金來說，目前的估值是處在合理的高位，是投資確定性增長的品種對抗不確定性，如果企業持續增長那么你輸的只是時間，如果看得清的股投資，看不清的話建議大家回避。升值的動因是怎么促使中國人民幣升值，道理很簡單，中國的競爭力提升，貿易盈余提升。第二，就是人民幣升值的收益的概念，板塊行業，包括金融、低產、消費和一些基礎產業。

　　前面我們是對市場的整體看法和將來投資的大體方向，下面我希望這個介紹對廣大的投資者有一些幫助，我們投資者包括基金是如何選擇股票的。其實選擇股票選擇基金和我們生活是息息相關的，生活的一些小事都可以看到，包括在座的各位、包括我大學畢業找什么公司，道理很簡單，看看這個企業是不是能給我一個很好的發展寬空間，是不是能提高薪水、提高待遇，這些公司他的前提是什么？企業必須盈利增長，市場份額增大，布局擴大，過去在昆明將來可能是走向廣東、走向全國、走向全球，所以企業跟我們昆明的很多植物是相似的，大大看看這朵鮮花是非常鮮艷的，如果再過五天大家來看看是什么樣子，草本植物長得是非常快的，比如說我們了評“911”我們就撒一些麥種(因為要達標)，幾個星期以后灑點水它就長得綠油油的，但是也許過了10幾天，麥苗就死去了，所以草本型的公司跟我們很多的上市公司類似的，大家別聽消息，你看估價長得非常快，投資了多少，或者轉型、或者發明新工藝，這個是不可能的事情，所以你發現漲得快，你會發現跌得更快。灌木型的公司，他生產得會非常慢，但是他也不會死去，肯定死不了，但是成長也不快。如果大家要回避風險可以選擇。最可怕的就是枯萎型企業，你雖看到企業盈利在增長，但是你看這個企業是靠融資，企業的現金流是跟王小二過年，一年不如一年，這樣的企業建議大家一定要回避，如果這種企業經營現金流持續萎縮，這種企業將來給投資者帶來的也是一場空。所以我們最關注的就是木本型的，我們確定性增長的企業保持20—30%增長的企業就已經是相當不錯的企業，大家一定可以看歷史來總結未來看看歷史上這家企業是不是能夠保持20、30%的增長，或者更高的增長，我相信在未來的一段落時間他持續增長的概率也是非常大，所以說投資最好的標是持續增長的公司，選擇這個企業是很容易，大家選擇一些第一就是商業結構簡單的盈利模式，大家看不懂的公司，你不要聽他說發明高科技，生物制藥等等，這樣的公司建議大家回避，一定要是大家看得明白的公司，對于我們普通投資者。第二，就是有持續現金流的公司，不要看會計利潤，因為他在一到兩年之間都可以調整的。第三，對于普通投資者你選擇你看好的行業中間的龍頭公司就可以了。因為你覺得很復雜對自己投資是很累的事情，你選擇自己喜歡的公司龍頭公司。第四，看管理層，一定要看這個公司的公告，是不是今天換了一個總經理，明天換一個董事會，這就好比我們對子女的教育，你找了心上人動不動就結婚離婚，你想想子女的成長會受到什么影響，所以穩定的管理層才是第一重要的。

　　另外，投資者最近的心態也相對比較浮躁，覺得我是不是投資基金，現在投資基金是不是利馬賺錢，如果今天買基金明天賺錢的概率是一半一半，即使我們投資藍籌、投資垃圾，明天上漲和下跌的概率是50%對50%，是漲還是跌沒有把握，但是從中長期來看，你堅持投資理念，你賺錢的概率一定是500%概率。所以大家一定看看長期投資的效果，今年110%，最高的180%，我相信在未來若干年，看到這樣的可能性是微乎其微，但是如果只有10%的收益，又會給大家帶來什么樣子的回報呢。假設各位每一個月通過銀行或者通過券商進行定額定存的投資，每個月投資一千塊，未來我們將來的子女、或者是養老等等這些情況，大家想想看，在座各位，如果基金有10%的匯報，30年后各位都是百萬富翁，所以期待長期穩健的回報，而不是期待短期暴富，這才能我們投資的紀念。黨中央提出的“八榮八恥”，我們生活當中難道不需要講政治嘛，所以大家平凡的交易，如果是只是追漲殺跌，跟我們黨中央講的“八榮八恥”是不相合，希望大家進行冷靜的投資。

　　接下來我想跟大家介紹一下產業主題基金，這是我們新發行的。為什么叫隆元產業主題基金呢？第一，我們看好未來國民經濟發展的三大產業。第二，這三大產業產業基金業是我們未來兩年中投資的標的，所以我們把隆元的封閉式基金，5億的基金4塊的份額。這次的申購規模大概是產業主題基金控制的規模大概是150億之內申購時間11月20號，現在基金的份額已經是20億，所以現在新增基金規模大概是130億。前面我們的同事也說了如何投資基金和股票，我這邊簡單的說一下，我們投資基金管理公司的一些概況。

　　投資基金管理公司，跟做人一樣，你要選擇你看得明白的公司，南方基金是成立最早的基金公司，目前管理的規模包括QDII、包括社保理事會、企業年金，等等方面我們的規模已經在3000億左右，管理的客戶也是最高的。

　　另外，我們為什么說大型基金管理公司值得信賴，道理很簡單我們有一個雄厚的研究團隊。個人來說，投資股票基金最大的問題就是我們不能自己克制住自己，包括我們買賣股票會一時的沖動，有這個就有制度話的控制，包括我的交易、測評等部門會對我們進行風險控制，包括我們有非常強的風險綜合能力，包括我們的便利條件，包括近期上市的中石油、中石化大型的公司，他們上市的時候會主動上門跟我們交流，包括他們發行季報、年報，都會跟我們交流，我們相信我們獲取的信息是充分的。

　　另外，我們王炫也說了，目前的市場狀況，特別是廣大的基民財富達到一定程度的時候，就不建議把所有的資金投資股票、或者是純股票型的基金，一定要進行資產匹配、資產的均勻分布，包括適當存款買保險、國債、基金，而且不同的期間進行匹配，這是我們旗幟下面的基金，包括現金增利、中短基金，高增長、能放績優，建議大家把資產進行合理配置，這才是最好的投資理念。

　　(幻燈片)這是我們基金過往的業績，隆元基金8月31號我們上報證監會做的成績，在過去的12個月我們的匯報是246.81%，是這么高的收益并不意味著將來保證，而且非常不幸的是，我們在過去的兩個月當中，我們的排名從第一降到第二還是第三，但是我相信一定要看我們長期的匯報，不論是過去的一年、還是兩個月，我們很銀河證券都是五星級的評比。

　　我們的投資理念，“我們聚焦國民經濟的產業主題，積極把握行業輪動時機”。中國經濟為什么發展如此壯大，財富為什么會增加如此這塊，實際上就是中國的企業盈利在增強，根本性的拉動因素就是我們中國的工業在現代化過去從1840年到1950年，中國長達100多年沒有發展經濟，但是從90年開始我們的經濟騰飛，中國的經濟一定會成為世界的中心。但是在快速發展的背景下，我們需要什么產業進行支撐。第一，就現代服務業。第二，就是基礎產業。包括基礎設施，包括現地服務業也是我們加快工業化現代化的必然要求，如果我們沒有提供良好的物流、交通包括企業各個方面進行支撐進行配合。我相信，中國的工業競爭力氣九就會收到極大的損傷，另外我們的消費層次和結構改變，人口結構在改變，本屆政府最大的事情就是做了一個醫療保障體系、包括教育等。所以在這種大背景下，居民可用于消費的支配就會極大增長，對服務業的需求增長也會提高，包括我們的人口結構也在改變。在座的有五、六十歲的，也有二十多歲數的人，像我爺爺他們可能是不會掙錢也不會消費，像我爸爸他們是會正掙錢，但不會消費的，我們是會掙錢也會消費，但是下一代，是不會掙錢但是會消費。所以人口結構變化也會帶動消費。我們做行業配置是現代制造業和服務也是我們的配置，基礎產業，包括交通、原材料，我們出現瓶頸的時候我們加大配置，改善的時候我們減少配置。先進制造業如果提起現代四大經濟國，大家就會想美國，想起IBM、說期德國，大家想起西門子、說期日本，大家想起汽車，但是說起中國你會想起什么呢？老外只會說，長城。但有說起中國的大企業，中國的企業是大，并不強。為什么在中國未來的十年當中面臨極大發展機遇邏輯是這樣的，中國的土地甚至，工作上漲，環保要是提高，所以過去的低勞動成本、低土地成本，低成本的競爭這種優勢已經喪失，人民幣升值就給我的行業的龍頭企業帶來的極大的并購和兼并整合的機會，他們有強大的資本勢力強大的技術研發能力，包括強大的高等教育，給他們支撐。所以我們相信一些產業向中國的企業轉移，這種是必然的，所以中國的企業在未來得20年也能出現向豐田這樣的企業，企業從大企業簡單的銷售收入走向一個強企業，他的品牌認知度會得到各位的認可。另外現代服務業包括，金融、地產、物流，等等也是我們長期看好的，因為未來國家不能靠高資源的能耗支撐經濟的發展，中國的服務業占40%將來會占美國等其他國家從40—50%提高到更高，所以成長控制是非常高的，這就是我們對我們南方隆元做的匯報。

　　最后我總結一下，我們對市場的判斷，長期看好，特別是在這種市場下，對新發的基金是一個良好的建倉機遇，希望大家在經歷了“5•30”后提高自己的投資水平，隨著投資經驗的不斷豐富，我們投資理財的財富也會不斷的增長，回到我最初的標題，我的標題就是“股”舞人心”，“基”業常青。我希望股市也給我們廣大投資者帶來極多的投資機會，基金特別是我們南方基金能夠給廣大的基民帶來長期持續的回報。我今天來的路上看到一句話是贊美昆明的“月月看花花不老”，這表明我們昆明是一個四季長春的股市，我相信我們的基金業能夠像昆明一樣四季常青。

　　謝謝大家。

　　主持人：請孫先生留步，還有請上王先生也上來吧。因為我們有一個提問的環節。

　　提 問：我們投資了南方QDII，因為港股直通車放慢，前景不明，那我們投資者應該怎么應對？

　　王 炫：最近一段時間我們也看到，股市出現了很大的波動，港股直通車我看到的也就是我們剛才說的，我們分析的因素里面，我們作為國內股市來說，港股直通車屬于資金方向的，為什么看好港股，更多的是對估值的角度，我們測算過港股08年PE是20倍，國內是30倍，很多H股是很大的差距，中國是一個成長的國家，如果是20倍肯定可以找到合理甚至低估的公司，所以我們覺得對于20倍的群體，我們肯定可以找到投資的標的，所以我們不會因為港股直通車短期資金的影響，影響我們對港股長期看好的判斷。另外港股直通車只是我們資金走出國外的第一步，沒有港股直通車我們在很多渠道已經有了流出管道，從銀行的理財產品、保險公司的產品和基金的QDII，我們現在發展了200億的規模，這部分流入港股是一個很大的帶動。在深圳相對來說，在深圳是一個投資的前沿地，我們周邊很多的投資人包括一般的民間機構和投資人他們通過各種管道進入了香港市場，這不一定完全是證據證明，很多的涓涓細流正在往那走，所以港股長期是看好的。

　　孫魯閩：個股的問題，我們這個不加以評判，也我們不允許對個股進行評判，如果評判的話我的職業可能明天就丟了。

　　提 問：關于市盈率的問題，帶“中”字頭的中國平安、中國人壽、中國遠洋，市盈率都是150倍以上，有的達到了330倍，剛才幾位分析師講的市盈率在30倍以下，29倍，我想請教，這個問題？

　　孫魯閩：您說的中國平安、中國人壽，150倍的市盈率可能你看靜態的市盈率，關鍵是要看動態的市盈率有沒有這么高，你要看中國人壽的盈利結構，包括固定收益和投資收益，隨意加息他的投資會不會不斷的提高，如果你認為A股市場會暴跌，或者長期走熊，他的盈利會受到侵蝕，但是如果你認為A股走好的，那么他的盈利就會持續。

　　王 炫：有一個問題是問這一輪的調整期限。我認為這是沒有準確的把握，如果有人說股指達到多少，如果他不是白癡，就是太自大的估計自己。我愿意把自己的感覺跟自己說，我個人認為，五千點是有一定的支撐的，我剛才說的08年是30倍，但是從合理估值角度，這個估值如果保持20—30倍，這是說明整個股市泡沫擠壓比較充分，所以我們覺得這一年的股指平衡震蕩才是理性的態度，但是我們相信會有一些結構性的機會，所以非常理性的說應該持續一年，當然我的話也不一定準，同時調整也不一定有賺錢的機會。我跟大家老實說，我是比較悲觀的，大家可把我說的上調10%。

　　提 問：兩位專家好剛才您說調整會持續一年，這過程中我們投資者應該怎么配置資產，使自己的風險分散？謝謝！

　　王 炫：我對基金投資人建議逐漸提高防御性的比例，在基金的配置中加入一些相對比較穩定，或者是穩健的品種，一般投資人覺得市場難以把握，你不如把機會教交給基金經理人，因為他可能比你更專業一些。如果是股票型受影響最低有70—95%的限度，所以他會更好的利用市場調整的機會，這是對基金投資者的建議。

　　對股票投資人的建議，我認為短期內五千點判斷有一個風險，你們不妨保持一個清倉，但是五千點站穩的跡象可以適當進入，我覺得有點像股評了，但是沒辦法。我個人認為是增長性的行業，從過去的歷史看，還是最準確的策略，所以我對大家提了一些簡單的判斷標準，比如說30倍以下，這只能是大數范圍，有一些好的企業不一定局限于30倍，比如說中國人壽，他有自身的獨特的估值方法。

　　提 問：我想請問南方QDII建倉期完了以后，還會不會配售？

　　孫魯閩：建倉期完以后，如果有贖回的話，申請完額度以后就可以持續發售。您對買QDII還是有興趣嗎？

　　提 問：已經買了。關鍵就是不知道他會配售，所以就買得比較少了。

　　孫魯閩：讓我們市場部的同事來解釋一下。

　　回 答：打開封閉后是可以收購的是50億，如果申購的人多，達到50億美元，申購規模的時候還是要停止申購的。

　　提 問：有的學者認為中國的市盈率60—80倍是合理的，您贊同這樣的看法嗎？

　　王 炫：首先這個PE是參與那個EPS，我們引入的有很多，如果是靜態的我們用上一年公布的年報數據，比如06年的我們認為是靜態市盈率。還有一種是動態市盈率，我們采納的市場分析師的意見，我們叫做預測PE。還有前瞻12個月的PE，在目前我們預測未來12月個上市公司能賺到的EPS，我們07年十一個月已經過去了，從07年末看12個月，其實就是08年的動態EPS，我們現在估計是30倍數，剛才說的60—80倍，06年跟08年其實已經對等了，但是我仍然認為他并不合理，他分析的邏輯簡單的看，一個GDP，我的數據，中國的GDP沒有比歐美低十倍，中國今年剛剛趕超了德國，所以中國的GDP絕對不會可能趕上歐美的總和，這是不可能。中國的全球前十大公司最大市值已經出現在中國，中石油、中國工商銀行、中國人壽、中國石化等等，有5家企業已經出現在全球前十大市值的股票中。所以我們中國還沒有和美國、日本相提并論的結果，但是我們在前十大市值里面出現這么多的公司，可能也是大家對前瞻性過早的提前的透支，這個情況反映我們的估值是有偏高的因素在里邊的。我是這么人為的。

　　王 炫：這里還有一個投資者問的問題比較好，非常專業，在上市公司估值是有EPS、PE、PB，分別代表什么？EPS代表每股收益，PE就是每股的估價除以估價，PB就是那PE除以未來的業績增長。比如說07年的PE是45倍，這時候我就用08年比07年的，就要預測未來一年相對于07年增長的速度是多少，把這兩個速度一除就是G。基本上是這么一個說法。

　　提 問：我們在臺上也收集到幾個問題，我們大概問一下。有一位朋友說下周買隆元好還是到12月份買好？

　　孫魯閩：我個人建議你下周就買。首先，這個發行的時候收購有優惠，12月買的時候也許你認為12月份會調整，12月份趨穩對于我們來說，我們可能在市場大幅下跌的過程中我們有非常便利的機會購買優質的便利的藍籌股，特別是市場出現恐慌，我們就更好的利用這個機會獲取更加廉價的抽買，我相信在12月份趨穩你申購的基金凈值也許比現在高。

　　提 問：開放隆元是否開放進行配售？

　　孫魯閩：我個人的觀點，我期望出現配售，表明廣大的投資者對南方基金和對我們隆元基金管理組的信任，但是對于您來說，如果先配售可能申購的份額就達不到您的份額。我在這里提前對你表現抱歉。

　　提 問：請您推薦兩只南方基金下面的平衡基金和股票基金。

　　王 炫：因為我們的專業分工太細了，請我們市場部的同事介紹一下。

　　回 答：感謝您的問題，這個問題是各位投資者最為關心的問題，在這里我為大家介紹一下南方基金旗下從貨幣型基金，到債券型基金都是非常完善的，南方基金我們稟承的是穩健持續的投資理念，其實我想對南方基金來說沒有最好，只有更適合您的，在您的身邊還有我們公行的客戶經理，他們會為您設計更好的方案，所以我認為沒有最好，只有更適合的，接下來的時間交給我們的王總。

　　提問：參考基金哪個好，排列還是什么？

　　孫魯閩：第一，先大環境要好，大牛市賺錢概率比熊市高，所以參考大環境首先要對基金管理公司信任，如果你對南方基金和其他的大型基金管理公司，大型公司有充分的資源對基金運作進行支撐。

　　第二，看基金管理組的成員和歷史的表現，特別是在過去若干年當中沒有出現變化，保持一個基金經理相對的穩定，跟我們前面介紹的董事會也是相對穩定，總經理也相對穩定的，對于基金運作會更加有利。

　　第三，建議大家關注長期的指標，因為短期的指標非常難判斷的如果基金在過去一年、兩年、三年，甚至更長時間有歷史進行見證我相信這個基金一定是好基金。

　　主持人：由于時間的關系我們今天的提問就到這里了，兩位經理有博客或者是什么的聯系方式，可以跟大家公布一下，以方便大家溝通。

　　孫魯閩：我們有網站，歡迎大家登錄，包括我們對近期市場的觀點，都有介紹，還有一些基民給我們寫信我們都會回答，我們也有客服電話也會回答大家的問題。

　　主持人：抽獎環節。