⊙Morningstar晨星（中國） 王蕊

　　投資者對明星基金經理的定義是“公說公有理，婆說婆有理”。筆者從投資者如何評價基金經理的投資管理能力出發闡述其局限性，同時關注明星基金經理背后的故事。

　　走出三大誤區

　　尺有所短、寸有所長。從基金的業績、星級等角度評價基金經理常常存在局限性。

　　誤區一，基金經理長期打敗同類平均。投資者通常認為：基金經理的過往業績優秀，未來同樣會取得輝煌的業績。試想：如果某基金經理剛剛接手一只基金，恰巧基金的持倉結構符合市場上漲的主流，原來持續低迷的業績開始展露頭角，這應該歸功于新基金經理呢，還是老基金經理的功勞？顯然，基金的業績并沒有真實反映基金經理的投資管理能力。換句話說，關注5到10年更長時間的業績呢？如果基金經理在較長的時間內取得好的業績，是否可以說基金業績具有持續性呢？結論是不確定的。例如，美國Oakmark基金在1992年至1997年間業績表現居同類的前三分之一，長期穩健的業績回報給所有的市場參與者信心，認為該基金能夠一路走好�？墒牵�接下來的兩年時間是Oakmark基金的寒流時代，該基金的業績排名一落千丈，徘徊在同類基金的下游水平。

　　誤區二，基金經理擁有高的阿爾法值。阿爾法是某些投資者頻繁使用、作為評價基金經理投資能力的指標。阿爾法值等于基金的實際回報與預期回報的差額，也稱為“風險溢價”。但阿爾法并非無懈可擊，它的有效性依靠兩個指標——貝塔（風險系數）和R平方。阿爾法值有意義的前提是貝塔值（風險系數）有效，而貝塔系數能否有效衡量風險，很大程度上受基金業績評價基準相關性的影響，即R平方。R平方為1，則基金與業績評價基準是完全相關的。R平方為0，意味著兩者是不相關。R平方越低，貝塔系數作為基金波動性指標的可靠性越低，阿爾法的意義越單薄。

　　誤區三，獲得五星評價的基金管理人一定是明星基金經理嗎?將星級評價與基金經理的投資能力相提并論代表了多數投資者的心聲。對于新基金，星級評級簡化了基金篩選的過程，是對歷史業績和風險的綜合描述。就像過往業績和阿爾法一樣，星級評價并不預示未來的表現。此外，星級評價的對象是基金，不針對基金經理。例如，當某一優秀的基金經理離任后，原來基金的五星評級不會隨著基金經理的離職而改變。當他接管評級為一星的基金，提高星級的唯一辦法只有努力做好業績。

　　投資者應對之策

　　雖然從過往業績、星級等角度評價基金經理的投資能力存在弊端，但并不代表優秀的基金經理不存在。明星基金經理難以量化，過往業績不能充分預測未來。所以，與其尋找明星基金經理，不如踏踏實實從我做起。

　　首先要了解基金的投資風格。依據公開資料，緊密跟蹤基金經理具體的持倉狀況，觀察不同市場階段基金經理投資風格的變化發展。長期來看，投資于大盤股的基金業績表現相對平穩，主要投資于中、小盤股的基金業績波幅相對較大，特別是市場處于大幅回調時。我們發現，不同的基金經理在管理基金的過程中會逐步形成自己的投資風格，其風格構成我們對組合風險與回報的預期。

　　其次要關注資產規模增長�？紤]基金規模過大是否會影響基金業績。當某只基金吸引新資金流入，資產規模增長到了一定程度，回報可能會被太多的資產拖累，從而由前列回歸到同類平均水平。

　　因此，當基金資產增長時需要關注。一般地，中小盤股基金在資產膨脹后經常不得不改變投資策略。今年以來，不少基金在大比例分紅或拆分的推動下資產規模迅速膨脹，從原來的“苗條型”變身“巨無霸”，為此你需要密切觀察其投資風格是否發生相應的改變，還是否符合你的初衷與期望。