英國施羅德投資公司中國總裁高潮生 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　新浪財經訊 迎接中國基金業十周年----中國基金投資者服務巡講大型活動---成都專場，于2007年11月10日舉行，英國施羅德投資公司中國總裁高潮生在會上發表了精彩演講，以下為高潮生精彩觀點：

　　高潮生：各位來賓大家好。剛才泰達荷銀和南方基金的經理都給大家分享中國股票市場發展的一些看法。我從另外一個側面，關于基金投資。無論中國目前的股票市場怎樣，無論中國的基金市場目前怎樣，無論是中國的基金還是國外的，那么從基金投資的角度來講，是否有些放四海而基準的基本準則，這些基本準則作為一個基金投資人來講是必備的，無論你是在中國投資，無論你是投A股基金還是QFII基金，無論你是對中國股市和中國基金市場未來看法怎么樣，這些基本投資理念你是必須具備的。這些基本的理念包括哪些呢？這是我今天要給大家分享的一些心得和概念。

　　第一點，做投資人，不做消費者。這是一個非常基本的理念。但非常不幸的是，據我觀察，中國基金業很多基金投資人并沒有做到這一點。當他們從消費者轉變為投資人之后，并沒有真正領悟到在這二者之間有什么根本區別，也就是說二者的心態和思維上有什么本質的區別。那么請問消費者和投資人從投資的角度來講，他們究竟有什么區別呢？應該說可以把他們的本質區別歸結為這樣三個方面。第一個，消費者購買的商品當前的使用價值，投資人關注的是基金未來的投資回報。什么意思？你如果是消費者，那么你今天在買到一個商品的時候，你希望買到什么呢，你希望買到它的使用價值，而對基金投資人來講，并不是今天你得到了什么，而更關注的是你未來得到什么。第二個，消費者購買商品為了當前的消費需求，是為了滿足當前的需要。而投資人買入基金為了日后的價格增值，而不是為了今天所要得到的東西。第三個，商品當前所提供的使用價值是可知的，而基金未來會提供的投資回報是未知數。什么意思呢？我把三點歸結為一點，舉一個簡單的例子。今天我們看到一個瓶裝水，我口渴的時候買一個瓶裝水，有一塊錢的有一塊五的，我想很多人會回答買一塊錢的，因為它滿足了目前的消費需求，我花一塊錢就能夠滿足消費需求，我為什么要要花1.5元呢，從消費者而言，你的決策是對的。但是從投資的角度你的想法就未必正確了。我剛才講到了，你如果投資的話，你關注的并不是這瓶水的價格，而是關心未來來賣出這瓶水的。一塊錢的這瓶水未來漲到兩塊錢，1.5元這瓶水未來漲到四塊錢，你會買一塊的還是1.5元的呢，從投資人來講，它的本質不同。你花什么樣的代價得到目前的使用價值，而從投資人來講，它更關心未來會漲到多少，會給你提供多少投資回報，而不是僅僅目前你花出多少錢得到它的使用值 。我為什么會提到這樣一個問題？因為中國基金市場上至少出現過三個非常令人奇怪的一種怪象，這種怪象是什么呢？第一是一元基金的迷思。大家都會買一塊錢的基金。就像這個瓶裝水一樣，如果有一塊錢的，兩塊錢的，大家都認為一塊錢的便宜，大家都會買一塊錢的，這是什么理念，這是消費者的心態思維，而不是投資者應該具備的投資素質。第二個，優汰劣勝的困惑。他會賣出高價格的基金而買入低價格的基金。對他來說這是合算的，其實這是錯的。一個基金能夠在一個時段從一個時段漲到五塊錢，另外一個基金在同一個時段從一塊錢漲到兩塊錢，你賣掉漲到五塊錢的基金你買兩塊錢的基金，這是什么呢？這是懲罰優勝者。作為投資人者來講，你恰恰懲罰了優勝者，而鼓勵了失敗者。第三個，新發基金的躁動。很多人買入沒有任何歷史的新發基金，沒有很多原因，因為它是一塊錢。它的市場價值低于其他的基金。從這一點來講，任何沒有歷史業績的基金，你去買它的時候，我問你，你有什么理由來相信這位基金經理在未來會給你提供超過或者達到你收益預期的回報，你沒有任何道理，沒有任何理由去相信這一點。實際上這三種基本慣像可以概括消費者的心態投資基金。投資基金是關注它未來價格的增長，而不是它當前價格的高低。第二，既然你買的是基金，你關注的是未來價格的上漲，那么我問你，是什么東西來決定基金未來回報或者它增值的高低呢？只有一條，只有它持有基礎證券的漲跌。所以今天它定位一塊錢，兩塊錢，沒有任何關系。只有一個因素，就是它所持有的證券是否有投資魅力的債券。第三，基金的當前價格如何確定，絲毫不會影響它未來得業績表現。你今天考慮一個基金是應該買還是應該賣的時候，絕對不要考慮它當前的價格是多少。有很多的標準可以用來作為選擇基金的一些基本的手段，在所有的指標當中，沒有一條是應該以基金當前的市場價格來作為選取的因素。第四個，基金未來漲跌幅度的高低，是按百分比而不是按絕對金額來金算。什么意思呢？如果你買一個基金，同樣有一個基金定價為一塊錢，如果一年之后它變為兩塊錢，也就是漲幅漲了百分之百。同樣有一個基金，它是五塊錢，它不會漲到6塊錢，按照絕對金額來計算，它會漲到10塊錢。因為從一塊錢漲到兩塊錢跟五塊錢漲到10塊錢，它的百分比增長是一模一樣的。過去大家很多都是

股票投資者，現在買基金的時候，就完成了投資生涯的基本轉變。就是股民到基民的飛躍。我不知道大家是否意識到股票投資跟基金投資當中理念和心態的區別。最大的區別是什么呢？股票是一個商品，而基金不是商品，充其量不是一個準商品。什么意思呢？大家都知道任何商品都具有兩個共性，這兩個共性是什么呢？第一，它是用于市場買賣的，不是用來消費的。無論是股票還是基金，都符合這一屬性。就是用來市場上買賣的。而基金還有另外一個屬性，是什么？商品的價格是供需平衡來決定的，從這一點來講，股票是商品。股票買的人越多，股票價格就會推到越高。反之，如果大家賣股票的話，股票價格就下跌。所以股票具有商品的共同屬性，股票是一種商品，而基金并不是，雖然它具備商品第一個屬性，而不具備商品第二個屬性。也就是說基金的價格不是由供需平衡來決定的，而是由基金所持有的基礎證券價格來決定的。基金股份的準商品性決定了基金的基本特征而這些基本特征跟股票投資是完全不同的。第一，基金的價格與供需平衡無關，第二，基金越活不會導致價格越貴。第三，高價格基金不意味價格高估。第四，相同基金或許對應不同的股票，在同一名稱之下，在不同時刻可能持有不同的證券和投資股票，相同的基金可能對于不同的股票，正因為如此，高價基金或許對應低價股票。第六，羊群效應可能導致業績下滑。這一點是基金投資和股票投資非常不同的地方。大家都知道羊群效應是大家紛紛而入的買一支股票，這種額外買壓會將股價推上去。而基金并非如此，買入不會導致價格上漲，反而會導致基金未來業績的下滑。為什么呢？當基金規模到達一定程度的時候，到達一定規模之后，在這種額外資金的壓力下，可能會迫使基金經理不得不去購買一些它不太了解或者它本來并不想購買的股票。對于任何一個基金經理來講，它最熟悉的股票充其量就是在60到80只左右，這是美國的經驗。但是資金來太大，他不得不買三、四百只的時候，迫使他不得不去買不了解的股票，這就導致了業績的下滑。股民到基民，應該完成心理上的轉變，基金的定價跟股票的定價二者有著本質的不同。

　　第二，構建合理的投資匯報預期。什么叫合理的回報預期呢？美國股市是經歷了81年歷史，這81年當中也是美國經濟騰飛，使它逐步成為世界強權的非凡歷史時期，即便在這樣一個經濟騰飛的時期，美國股市在過去81年當中為投資人提供的年回報率不過是10.3%。可能在座的聽說過富達基金的一位被稱之為傳奇性基金經理人物。他管理的基金收益是29.3%。大家都知道巴非特，他是從事價值投資，他的年收益率是25.9%。相對于美國股市，中國的股市和基金怎么樣呢？1990年，上海交易所和深圳交易所誕生之前，中國股票指數年化收益率24%。開放式基金年化收益率是32%。在這樣一個數字下，你可以看出來，無論是皮特林奇還是巴非特，這些稱之為傳奇人物的基金經理，他們的表現和中國的基金表現相比，顯得是何等蒼白。那么中國過去兩年的表現又怎么樣呢？2005年的7月11號到2007年的10月16號，也就是十七大召開的第二天，中國股市在這將近兩年的過程中，它的年化收益率是多少？122%。這意味著什么呢？我記得有一位聽眾曾經問過我，我剛剛大學畢業，我資產并不多，我只有一萬塊錢，我想投資股市，你能不能告訴我，我是長期投資的話，我在退休的時候，也就是說在35年之后，我是否有足夠的錢來維持我的退休生活，能夠保持現有的生活水平和生活品質呢？那我說你的預期期望值是多少呢？他說就像過去兩年一樣。那好，你把過去兩年基金回報率作為你的預期回報率，我幫你算一下，你今天投入一萬塊錢人民幣并不是很多，到你退休的時候你會有多少錢呢？27.6年之后，他的一萬人民幣變成了5萬億美元。怎么會是5萬億美元呢，到目前為止，中國A股流通值是多少？4.9萬億美元，27年之后，這位小朋友，就是剛剛畢業的大學生將會擁有中國股市所有份額。35年之后，這一萬塊錢變成多少呢？變成50萬億美元。為什么會是50萬億美元呢？截至昨天星期五，全球股票市場總值是5萬億美元。35年后，這位剛剛走出校門的大學生將會擁有全球的股票市場總值。聽到這個結論之后，它非常淡定和平定的問了一句，似乎是在問他自己，似乎是在問我，似乎是在問在座的每一位，這可能嗎？所以在座的投資人，你在確定你投資回報預期之后，你要有一個合乎邏輯，更理性的收入預期。這句話取決于華爾街的投資真言，人能做他想做的，但不能要他想要的。在你確定你自己投資預期的時候，你要想什么是你能做的，而不是只想什么是你想要的。從中國話里面，那就是說，博學之、審問之，慎思之、明辨之，，沒有任何一個基金適合于所有的投資人。為什么？每一位投資者資金的投資理念是不同的，正因為他們的不同導致了他們在選擇基金的時候一定要能夠找到一個和他們的投資預期、投資目標和風險承受力完全吻合的基金，而不是道聽途說，找到一個放之四海皆準，其實是放之四海皆無用的基金。什么樣是最合適的呢？應該是因人而異，因時而異。當你制定自己投資匯報的時候，你要考慮到投資目標是什么，自己的風險偏好是什么，這二者的不同就決定了你所得到的回報預期將是不同的。最后，先知己再知彼才能建立切實的回報預期。有人說你能推薦好的基金和好的股票嗎？在你不了解你自己的情況下，你盲目地問別人希望能找到一個適合你的股票和基金實際上都是不現實的，也是不可靠的。

　　那為什么談到這一點，這個圖表上列了兩類不同的基金，如果你是低風險，低收益的投資人，你可能選擇藍圈里面的基金，它的風險比較低，但是回報也不會很高。如果你需要得到回報很高，對不起，請你選擇紅圈的基金。但是你要注意，你要得到高回報的時候，你會付出更高的代價，也就是說它的風險更高。

　　第三，很多人擯棄預測市場的奢望。什么時候能夠進場，什么時候能夠退場，我希望給大家分享這樣一句華爾街名言，號稱能預測股市走向的人，不是瘋子，就是傻子，或是騙子。為什么呢？就是因為在金融投資中，股票市場的走向是由千百萬個投資人共同作用的共同結果，而不是靠一兩個人的決策來運行，所以一個人只能判斷出根據自己的判斷來分析什么走向，而他無從知曉千百萬個投資人會在同一時刻作出什么樣的判斷，做出什么樣的投資決策。為什么呢？我們大家都聽說過這樣一個鐘擺理論，投資人就像是鐘擺，不斷在四和八之間搖曳。那就是恐懼和貪婪的邊際。理性投資只不過是鐘擺指向六的那一瞬間。只可惜這一時刻并不常見，鐘擺在六上也不會停留過久。而且這一鐘擺運動沒有模式和節奏柯巖，也沒有規律和邏輯可循。什么意思呢？很多人相信股市是經濟的晴雨表，長期來看是這樣，短期來看并非如此。因為真正的投資是兩部分組合，一部分是投資性收益，一部分是投機性收益。投資性收益是什么呢？就是公司盈利和目標如實反映出來的那一刻。鐘擺不會在六上停留太久，所以真正的投資生涯中或者投資生活中你會發現投機性收益實際上在更多的時候主宰了更多的投資收益。而投機性收益沒有任何道理和沒有任何邏輯可言的，如果大部分投資人看好它會漲，它就會漲，大部分人看跌的時候它就會跌。大家可以從理性和邏輯的角度判斷出投資性收益，而沒有人能夠準確、經常地判斷出投機性收益會是多少。所以沒有一個人能夠準確的預測市場走向。

　　很多投資人想問，我是否可以高拋低吸？因為我能夠判斷股票走向，事實是否如此呢？因為中國股票市場不是很久，所以很難準確做出準確分析。這張圖表上有藍色的曲線，實際上是股票市場的收益，在股票市場上，什么叫做高拋低吸呢？就是股市漲的時候你是在賣，股市跌的時候你是在買，大家可以看到這兩條曲線是在向相反方向運動，股市越高的時候，流入資金的量應該越少，反而股票市場越跌的時候，也有更多的人買。事實并非如此，而是亦步亦趨。所以大部分都是在低拋高吸。都在做與他完全相反的決策。很多人在股票要跌的時候，經不住誘惑，而是在下跌的時候不出售，而是在買呢？你們捫心自問，你們是否在股票上升的時候禁不住誘惑的時候而入場，反而股票下跌的時候你經不住打擊而賣出？你的所作所為跟當初設想是完全反其道而行之的。

　　第四點，原理短線交易的陷阱。很多人把股票傳統抑制到基金當中，短線交易能不能給投資人帶來額外收益呢？答案是如果你真是能夠做到高拋低吸的話，那么你的短線交易，你的擇時交易會給你帶來額外收益，但是事實證明，短線交易實際上帶來的后果要比長線交易更差，所以為什么要鼓勵投資者長期投資呢，因為短線交易所帶來的效果要低于長期投資。不知道大家知不知道基金投資中有一個基本的常識，投資人的收益和基金所披露的收益不是一回事兒。基金每天、每月、每季、每年都會披露它的收益。但是它披露的收益并不是基金投資人所得到的收益。為什么呢？這是因為他們是采取兩種完全不同的計算方法來計算投資收益的。從基金的角度來考慮，他們在計算基金匯報的時候不會考慮資本的流入量和流入的時間。也就是說從基金的角度講，影響基金業績的只有三個因素，第一，股票選擇的好壞，第二，進場的時間。第三，股票價格的高低。他不會講資金流入的因素影響基金的業績。比如流入量的大小，這些是基金經理無法控制的，如果你計算基金回報的時候也考慮到這些因素，這對基金經理不公平的。所以回報并非如此。第二，基金回報假設基金持續持有并無增減，那就會等于它披露的收益。這種情況是個什么呢？那就是你在年份開始的最終一個交易日買入基金，然后在整個一個年度當中既沒有添入，也沒有加入，既沒有把錢放進去，也沒有贖回，同時這個基金沒有分紅，沒有拆細等行為，那么你的收益跟基金公司所披露的收益是完全相等的，這是一種很少見的情況。從基金的角度來講，沒有分紅、沒有分拆的情況，對基金投資人來講意味著在整個年度中沒有任何交易行為的發生。同時，投資人回報與資本流入量和時間相關。你可以不考慮資本流入的時間和數量，你什么時間進場，你申購數目是多少直接影響到你自己的收益。所以投資人回報才是投資人實際獲得的收益。大家就會不約而同的問，有多少投資人的收益會高過基金披露的收益呢？如果投資人收益高過基金披露的收益那就說明投資人所作出的進場和離場的選擇，申購和贖回時間的選擇是正確的。那就是投資人的回報除以基金的回報，如果這個指標大于一，那就是投資人回報超過基金回報。什么會影響投資人回報呢？基金的流入與流出量越大，二者的差異越大。最后的結果是什么呢？在美國市場上，沒有一位基金投資人它的投資會高過基金所披露的業績回報。為什么呢？因為從美國市場來講，成功率從來沒有高過一，股票型基金是73%，平衡型基金是98%，低風險成功率高于98%，高風險基金成功率只有63%。有一個高科技基金，在過去十年當中基金回報率是15%，基金匯報賺錢了，但是投資人并沒有賺錢。因為基金經理在高位買入，低位賣出。很多人都強調投資風險，什么才是投資風險？因為投資跟消費有著本質的不同。從投資來講，它面臨的一個最重大的挑戰就是風險，那么什么是投資風險，我請在座的各位如果能用一句話把金融投資的定義概括出來，什么叫金融投資呢？既然它跟消費不一樣，投資的定義是什么呢？如果它用一句簡單的話概括投資的話，它就是這樣一句話，以當前的確定投入博取未來的不確定回報。這句話雖然很短，但是這句話包含了四個非常深刻的意義。什么是投資定義：第一，當前的投入確定而不可逆。就是你今

天花多少錢買股票是確定的，一旦投入后，你就不能反悔。第二，投資回報是投資的唯一目的，不是為了今天的消費，也不是為了得到今天的使用價值。它投資唯一的目的是為了今后來賣掉它，得到投資回報。第三，未來不確定回報，但是它沒有告訴你未來是多長。而且今后的回報究竟是多少？你也不知道。所以從這個角度來講，未來的不確定回報，這才是投資的真正風險。那是什么呢？就是未來投資回報的不確定性。沒有人能夠確定在不遠的將來你會得到什么樣的投資收益。所以風險實質是什么？是無法實現在資本投入時所玉祥和設定的收益期望值，也就是說你無法達到你在投入之初你所預期的投資收益，這就是風險。什么叫風險承受力呢？一旦你的投資目的無法實現的時候，你會做出怎樣的反映？它會成為一個政治問題、社會問題，一個家庭問題，一個健康問題。你相信股市投資的風險嗎？舉一些國際上的例子，美國股市從1926年到去年，一共81年，81年有3個下跌的年份，也就是占到30%。其中9年的下跌幅度超過10%，五年的下跌幅度超過20%，兩年下跌幅度超過30%，而且一年的下跌幅度一年就超過了40%。如果再看長一點，在全球金融市場上，發生過28次市場大崩盤，其中3年半一次。

　　大家剛才提出來，如何選擇基金經理，很簡單，兩因素。第一，定量因素，第二，定性因素。什么叫定量因素，他過往的表現證明他是否有能力駕馭基金航船。定性因素，根據公司的分析所作出的全面報告，也就是說定量分析為你分析基金的業績表現提供了歷史數據，而定性分析是你前瞻性的企業指標和數據，幫助你來分析基金經理在多大的可能性上能夠重復他在過去為投資人提供的輝煌業績。那么這些業績帶的定性指標包括什么呢？投資理念、風格漂移、管理資力、資產腫脹、行業傾向、換手率、集中度、交易策略。由于時間原因，不能把每一類給大家做分享。

　　對于基金，在華爾街第一只開放式基金到今天，大家對基金業有一個回顧，這種回顧曾經被文學語言概括為這樣一計劃，基金投資其中是一種時尚，是一段流行，一種品位，是一段記憶、一種個性，它時而是上帝的恩賜、天時的饋贈。

　　投資的敵人是什么？投資最大的敵人是風險，是不確定性。從投資人來講，從投資的心理層面來講，投資的敵人是什么？是恐懼與貪婪。但并非如此，應該說是時而恐懼，時而貪婪。并且是在該貪婪的時候恐懼，在該恐懼的時候貪婪。不是恐懼不足、貪婪有余；就是貪婪不足，恐懼有余。正是因為如此，巴非特這位投資大師曾經講過這樣一句格言描述他的理念，在別人貪婪的時我恐懼，在別人恐懼的時候我貪婪。

　　在投資風險上來講，誤區與盲點是什么呢？第一，初生牛犢不怕虎。好了傷疤往了疼。今朝有酒今朝醉，聰明反被聰明誤，自認為自己有能力來預測股票市場的走向是一個先知先覺，同時今朝有酒今朝醉，今天有錢在股票市場上，未來會怎么樣，不會考慮。天生我材必有用，相信自己確實是一個人才，能夠判斷出市場的走向，同時，誘使能使鬼推磨。好話當做耳邊風。眾人皆醉我也醉。不見棺材不落淚。

　　最后，有一些關于投資風險和精辟論述，希望在最后的十分跟大家分享一下。第一句話：我可以計算天體的運行卻無法理解股市的瘋狂。能夠計算天體運行的人不是很多，講這句話的人是牛頓。

　　第二，唯有兩件事乃無窮也，宇宙空間與人之愚蠢，前者我還尚且不敢確定。講這句話的人是愛因斯坦。

　　第三，10月對于股市很危險。其他同樣危險的月份是7月、1月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。講這句話的是馬克吐溫。

　　第三，市場偏離理性的時期總是長過人們所能忍受的程度，這是英國凱恩斯。

　　就投資成功而言，避免犯大錯誤要勝過找到明星般。講這句話的是巴非特。

　　市場總是在絕望中重生，在歡樂中升騰，在瘋狂中崩塌。

索羅斯

　　股票投資就像是傾聽憂傷的天使在歌唱，其興也勃焉，其衰也勃焉。

　　作為一個理性投資人，你應該怎么樣選擇基金，怎么樣確立自己的投資目標，確立自己的理性投資收益，同時作為投資人最重要的應該認識到作為投資人，你的風險承受能力究竟是多少。

　　希望在座的各位都能夠成為成熟、理性和成功的基金投資人，都能夠伴隨中國的金融市場和基金行業成長壯大，都能夠分享這一豐饒的基金盛宴。謝謝大家。