上周明星：嘉實主題、華夏中小板、華寶興業

　　中國銀河證券股份有限公司基金研究中心 魏慧君

　　上周的市場加速走低。 中石油上周一上市之后的高開低走給市場短期造成較大壓力，不過其深層次原因還在于市場上藍籌股的過高估值，隨著市場寄予厚望的中石油高開低走，導致維系市場高位運行的稻草最終消失。

　　從上周的行情看，前三個交易日好像市場有企穩跡象，但隨即被上周四的大幅下跌沖散，資金源頭的抽緊和基金投資普遍謹慎導致市場呈現弱勢。

　　從各個板塊來看，前期滯漲的旅游酒店、教育傳媒、造紙印刷、商業連鎖、電子、農林牧漁、電力等板塊受到系統性風險的沖擊較小，部分板塊甚至逆市上漲，這些板塊經過長時期的震蕩調整，相對處于市場低估值的地位；而工程建筑、有色金屬、

房地產、煤炭石油、運輸物流等板塊下跌幅度高于市場平均水平，這些板塊在二季度以來一直是基金重倉持有的品種，它們在上周低迷的表現一方面是基金重倉股連續下跌導致的恐慌情緒，另外基金在這個過程中也體現出高頻率的換手操作。

　　我們從上周基金凈值變化的表現也可以發現。藍籌股領跌的行情中基金體現出較好的規避風險能力。

　　截至上周四的統計，上周股票—股票型基金凈值下跌4.43%，股票—指數型基金凈值下跌6.32%，混合—偏股型基金凈值下跌4.40%，混合—平衡型基金凈值下跌3.66%，主動投資的股票方向基金明顯優于指數型基金，在主動投資股票方向基金內部，平衡型基金取得了較好的成績，基金凈值對比可以說明基金在近期市場的波動中已經對藍籌股進行了高頻率的換手操作；另外受系統性風險的影響，倉位較重的基金折損較大。

　　上周抗跌性突出的基金主要為低倉位和分散投資的品種。

　　綜合來看，上周是2007年以來少有的5個交易日連續下探的行情，前期上漲累計的風險需要較大程度釋放。

　　在普遍估值高企的環境中，由于推動市場繼續上行的最重要力量——資金面進一步受到控制，從而使市場失去了上行的力度。這種情況就導致了前期漲幅過高，僅僅依靠資金面支撐的個股和板塊受害最深。

　　從上周板塊之間的比較可以發現，跌幅最重的品種基本上均是三季度以來市場熱捧的藍籌板塊，而中小板塊經過一輪又一輪的調整，其本身蘊涵的風險已經在前期的走勢中有所消化。

　　上周基金的凈值同樣未能免遭系統性風險的波及，不過抗跌性能比較明顯，在統計的前4個交易日中，主動投資的股票方向基金均相對于市場主要指數跌幅較小，結合我們對基金10月份的調倉分析，主動投資風格的基金進入10月至今一直在進行較大密度的倉位調整，從而在上周藍籌股慘跌的環境中，基金能夠較小的遭受損失。

　　從個別基金上看，伴隨著大盤藍籌的深度調整，倉位較低的品種和投資相對靈活的品種上周表現較好。

　　這些基金一方面在大類資產配置上偏于謹慎，一方面它們在行業配置上突出分散持有的風格，其重倉的板塊大部分避開了前期的熱點行業，這些特點在嘉實、華寶興業等公司旗下的基金體現得較為明顯。

　　1.嘉實主題精選(070010)

　　嘉實主題精選成立于2006年7月，屬于偏股型基金。該基金采用"主題投資策略"，從宏觀面、政策面、基本面和資金面等4個角度綜合分析，根據市場情況靈活配置大類資產，把握市場投資機會。

　　在股票投資部分，嘉實主題精選投資從主題發掘、主題配置和個股精選三個層面構建股票投資組合。基金管理人在主題發掘基礎上，結合其自身的“企業投資價值評估體系”，對不同主題進行分析和評估形成“主題企業群”，同時對于受益程度高、市場容量大、反應時間快的主題企業群，基金加大配置力度。

　　在個股選擇層面，該基金采用“研究驅動”的模式，精選受益于相關主題的個股構建股票投資組合。在行業配置上該基金按照市場行業權重進行布局的特征較為明顯，三個季度均體現出均衡配置的思路；在個股選擇上基金管理人則加大投資集中度，其前十大重倉股集中度從一季度的42.24%上升至三季度的50.02%，說明基金管理人對個股基本面的把握較有信心。

　　2007年三季報顯示，該基金占比較大的行業為金屬非金屬17.95%、交通運輸13.75%、金融保險業11.89%、機械設備儀表11.32%，在其他行業上均有較為均衡的配置，結合上周的行情看，該基金在當前及今后的運作上仍以穩健操作為主線，其股票持倉比例有可能進一步下降，同時在

人民幣升值、通貨膨脹、資產注入及整體上市等投資主題方面會有一定的側重。

　　從2007年的操作看，嘉實基金管理公司旗下的基金大部分采取均衡配置的策略，適合風格穩健的投資者。截至2007年11月2日，嘉實主題精選過去一年凈值增長率為193.93%，在統計的37只基金中居于第20位；截至11月8日，該基金今年以來凈值增長率為118.41%，在統計的40只股票型基金中居于第11位。

　　2.華夏中小板ETF(159902)

　　華夏中小板ETF成立于2006年6月，屬于指數型基金。該基金主要跟蹤深圳證券交易的中小企業板價格指數，其投資目標在于緊密跟蹤標的指數，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，屬于被動投資的基金品種。

　　在投資策略上該基金主要采取完全復制法，完全按照標的指數的成份股組成及其權重構建基金股票投資組合；其投資目標也主要限于標的指數成份股、備選成份股。這種完全跟蹤指數成份的方法能夠最大程度保證跟蹤偏離的最小化，同時也增加了基金在投資組合上的透明度。

　　由于是被動投資的產品，華夏中小板ETF的行業分布和個股選取體現出非常明顯的中小板特征。2007年三季報顯示，該基金股票資產占基金總資產的比重為98.29%，占比較大的行業為批發零售貿易29.95%、機械設備儀表12.99%、石油化學11%，同時在電子、金屬非金屬、醫藥生物等方面配比突出。該基金重倉的這些行業屬于中小盤股票較為集中的板塊，由于前期總體表現為藍籌股發力上漲的行情，資金對中小板的關注程度出現下降；同時在市場調整的過程中，中小板塊也有較大程度折損，從而使得這些板塊的價值回歸速度較快，在上周的行情中也體現出較強的支撐力度。

　　華夏中小板ETF適合中小盤股上漲的行情，該基金在今年一季度曾經有非常突出的表現，其今年以來凈值增長率曾一度居于16只指數型基金的首位。不過隨著后續中小板行情的終結，該基金凈值表現有所遜色。

　　截至2007年11月2日，該基金過去一年凈值增長率為155.87%，在統計的16只指數型基金中居于第14位。截至2007年11月8日，該基金今年以來凈值增長率為111.55%，在統計的16只基金中居于第14位。

　　3.華寶興業先進成長(240009)

　　華寶興業先進成長成立于2006年11月，屬于股票型基金。該基金采取積極的資產配置策略，其投資對象為我國經濟增長方式轉變過程中和轉變完成后的先進企業，具體主要是指具備創新能力強、注重資源節約與環境友好、充分發揮人力資源優勢三個先進因素之一的企業。

　　具體投資策略上，該基金將對上市公司基本面的研究和長期前景的關注作為基金的投資基礎。從創新能力、環保能力、人力資源等方面進行企業先進性的判斷。

　　在行業配置上，該基金重點關注國家產業結構調整中受鼓勵的行業，同時也兼顧有先進企業的傳統行業。該基金成立以來的運作較為穩定，在行業和個股上分散持有的特征體現得比較明顯。在大類資產配置上，該基金股票倉位2007年前三個季度分別為93.08%、70.95%、82.65%，相對于同類型基金，該基金倉位水平出現下降；在行業配置上，該基金隨著市場形勢的變化其分散布局的趨勢非常明顯；從個股配置的角度看，該基金2007年以來的操作比較穩定，其前十大重倉股集中度一直保持在33%左右的水平，因此該基金2007年以來的操作更加注重大類資產配置的調整，同時在行業上分散投資以規避風險，個股上維持原先的投資風格。

　　2007年三季報顯示，該基金占比較大的行業為機械設備儀表17.42%、金融保險9.27%、交通運輸倉儲9.88%、金屬非金屬7.40%，在其他行業上該基金配置較為均衡。從上周的行情看，該基金在中小板塊方面可能會有一定的兼顧，同時該基金對于前期熱點行業的低比例持有也有效規避了上周市場的風險。

　　華寶興業成立時間不足一年，不過表現出較好的獲利能力，在調整的市況中其收益增長的穩定性也比較突出。截至11月8日，該基金今年以來凈值增長率為126.23%，在125只股票型基金中居于第26位。

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