滬市大盤終于止住了下跌腳步，今天重新站到了5600點之上。不過，目前上證指數和10月16日6124點的歷史最高位比，跌幅還是達到了9%。尤其10月31日開始，五個交易日連續拉出五根陰線，今年還從沒出現過。股市這輪調整，究竟是什么原因？一直被稱為是市場穩定器的基金究竟在這次調整中起到了什么樣的作用？對此市場中有很多傳聞，最近，兩位基金經理接受了經濟半小時的采訪，首次披露了基金和這次調整的關系。

　　10月25日，中國股市迎來了今年下半年最大的一場暴跌，當天上證股指跌破5700點整數關口，市場恐慌情緒蔓延，個股快速殺跌，午后股指繼續殺跌，跌破5600點整數關口，最低下探到5546.04點，最終上證指數報收于5562.39點，下跌280.71點，跌幅達4.80%，跌停個股近500家，慘狀僅次于530，由于出現恐慌性拋盤，兩市成交量同比明顯放大，然而在大成基金有限公司里，投資部的基金經理們卻跟往日一樣平靜，大成藍籌穩健的基金經理施永輝偶爾用眼光掃一下大盤的走勢，然后目不轉睛地看各種研究報告。

　　記者：“我看今天跌的200多點，你一點都不慌張啊。”

　　大成藍籌穩健基金經理施永輝：“沒辦法，因為我們不是看點位估算的，我們是看股指水平來算的。”

　　記者：“是什么？”

　　施永輝：“看股指水平，所以盡量精力要放在那個看報告，看整個行業的。”

　　施永輝之所以能這么自信，主要原因來自其對

股票配置的信心，他告訴記者，自己基金的下跌比例要遠遠低于大盤。

　　施永輝：“我會發現金融板塊還屬于抗跌，所以說基本上因為全局在金融板塊買的比較多，所以它不怕這個調整，但最主要還是要看它，今天這種調整它收盤以后會不會評估下來，股指水平的變化，現在來說沒有辦法下結論，所以現在就趕緊看相關的資料吧。”

　　實際上，由于許多上市公司公布的第三季度的季報普遍低于市場的預期，市場已經開始出現對上市公司持續盈利能力表示懷疑，包括大成藍籌穩健在內的一些基金開始采用防御性的投資策略，作風穩健施永輝已經將自己的持倉比例降低到了70%。

　　施永輝：“像現在的話也是點位是比較高，所以說現在就留了很多現金頭寸，打打新股，然后爭取把人家倉位降低一點，然后讓它虧錢的可能性降到最低，然后掙錢的這種可能會損失一點收益，所以有些持有人報怨我說防守有余，進攻不足。”

　　記者：“那如果下一步，如果以后他們往下走怎么辦？”

　　施永輝：“可以做切換，就是資產配置上可以重新調整，比如說你看到說熊市來了，那我們就現在不能像我們以股票為準，那我們可能在那個時候，你可能就會轉向更安全的資產，但是即便就是說賺錢不賺錢，你可能都得去配它。”

　　施永輝所說的“賺不賺錢都得配它”，指的就是市場上常說的“基金公司抱團取暖”。根據基金管理公司公布的第三季度季報，包括博時基金、廣發基金、東吳基金、大成基金和

長城基金在內的多家基金公司都已經防御性地減倉。廣發策略優選基金經理何震也騰出一部分現金去申購新股。

　　廣發策略優選基金經理何震：“大剛，我們那邊中石油是申購多少資金？18個億是吧，應該夠。”

　　在何震看來，股指上了6000點之后，很多股票的價格已經很高了，再加上自己的倉位比較穩定，與其冒著風險去增倉購買股票，還不如將一些股票獲利變現后，等待市場回調的買入時機，最近股指的下跌，特別是藍籌股價格的回調，正好給了何震很好的機會。

　　何震：“如果它是很深，有很多好的股票，可以說回調的比較厲害，那可能就會增倉，就是如果覺得特別便宜，我們就會增倉，那也就是說，沒有明確地說要防御，要這個。反正我們還是看估值的，估值特別貴我們就不買，或者是賣掉一些，如果覺得有些好股票，比如說這幾天市場波動比較大的時候，它調下來了，那可能你會反而你會買一些。”

　　在北京的第一創業證券分析師郭樹華這幾天也發現了市場上出現的異樣，一些股票曾經是基金紛紛搶奪的“香餑餑”，而最近卻成了“燙手的山芋”，股價大幅下跌。

　　第一創業證券分析師郭樹華：“像云南銅業，同樣是金屬板塊，從98跌到了60多，跌幅是很深的。”

　　記者：“云南銅業以前是基金重倉股，很多基金都持有。”

　　郭樹華：“對，主要原因是三季度業績沒有到達很多機構的預期，(基金)對它的減持力度比較大，對于這些短期經過爆炒，可能有一定的股指泡沫的股票，基金還是減持的力度比較大的。”

　　根據郭樹華的分析，作為證券市場上舉足輕重的一員，基金公司如此集中的調倉換股，必然會對市場原有的大盤藍籌股票單邊上揚的狀況，產生非常大的影響。

　　“現在無論是新上市的大盤股，還是以前重倉持有的一些品種，在整個板塊的資產配置中，為了迎接新的品種的話，會拋出一部分已經拉出一段利潤的股票，所以我認為無論是“二八”也好，還是“八二”也好，出現一個調整都是資產配置的一方面原因。”

　　證監會基金監管部11月4日下發《關于進一步做好基金行業風險管理工作有關問題的通知》，要求基金公司要認真關注各基金投資組合中現金、債券、股票等的配置情況、持股集中度和單只股票的投資價值及估值風險，切實加強基金投資的流動性風險管理。同時要求各基金公司基金有效控制銷售規模。據了解，到目前為止，證監會已經有兩個多月沒有發行新基金。郭樹華認為，目前影響股市最大的還是供求關系。而在目前大量新股上市，藍籌股高估值的情況下，此舉將會對今后中國股市的發展產生比較大的影響。

　　“現在相應的話，供給的渠道來說，作為主要的一個供給渠道，(基金)資金來說的話，被切斷的話，我認為首先來說對于整個一大部分散戶的一個投資渠道的切斷，他并不僅僅代表一個新生資金來源的被切斷，因為大家都知道，很多開放式基金是散戶持有化，這樣很大的一個開發式渠道給封閉了。后市來看的話，對市場的影響還是比較大的。”

　　從剛才證券投資基金的動作中，我們可以感受到，這輪調整的背后，整個市場也正在對前期最受追捧的熱點板塊和個股，進行價值重估。但也有很多投資者擔心，和之前的幾次調整不一樣，這輪調整之前，并沒有出現直接影響股市的政策。那又是什么原因使得大盤持續走低呢？

　　今后的市場熱點又會出現在哪些板塊呢？我們來聽聽研究機構和專家的看法。

　　社科院金融研究所副所長王松奇：“非常正常，而且這個應該有波動。”

　　王松奇，社科院金融研究所副所長，主要研究宏觀經濟貨幣政策、金融改革，并長期關注中國證券市場。

　　王松奇：“他不能一個勁上漲，如果一個勁上漲，那真像格林斯潘說的，泡沫越吹越大，他肯定要破，沒有不跌股市。”

　　銀河證券研究所高級策略分析師李鋒：“從業績角度來講，就是說大盤出現這個調整，是非常正常的。”

　　李鋒，10年來一直從事證券研究工作，銀河證券研究所高級策略分析師。

　　李鋒：“目前的市場定價水平，包括大盤之后的定價水平。透支了07的業績，也部分透支了08年的業績。”

　　李鋒認為，支撐市場運行的三個主要因素，一是業績，二是資金，三是信心。他之所以認為透支業績，是因為目前市場平均市盈率水平在40倍左右，即使08年上市公司的業績能夠按照預期增長30-50%，市盈率也達到了27倍至30倍。而更重要的是，在今年三季度業績增長減緩的情況下，資金面卻相對吃緊。

　　李鋒：“收緊表現在三個方面，一個方面是新的基金不發，那么第二個方面，A股開戶數是處于一個震蕩下行這么一個走勢，第三個方面，就是QDII的分流，就分流一部分資金到這個海外市場。”

　　李鋒告訴記者，從9月份以來，資金情況發生了很大的變化，一方面，無論是新股發行還是再融資，均創出年內也是A股市場的歷史紀錄，當月合計擴容2188億元，相當于以前一年的擴容量；另一方面，9、10兩個月只有僅有一只50億元的新基金發行，老基金的持續營銷也只有1000億元，同時，目前新批的QDII產品已有7只，流向海外市場的資金達到2000億左右。這樣看來，短期股市走弱也就不難理解了。

　　在近期股市當中，讓很多人困惑的還有持續的二八現象，少數藍籌股推動了七月以來牛市的主要行情。到了十月，這種情況愈演愈烈，有統計顯示，10月份有交易的1396只股票中，1042只下跌，占到近75%。而李鋒告訴我們，歷史上，二八現象并不是第一次了。

　　李鋒：“去年10月份之后，是藍籌股的天下，那么也就是二，八呢是表現非常差，但是在今年1到3月份是八的天下，藍籌股非常差，那么今年4到6月份這個期間，是二線藍籌的天下，包括一些八的一些股票，大盤藍籌股，特別是一線大盤藍籌股，大的公司幾乎沒動，但反過來到今年的七月份以后，7月份到10月份這一段時間，大盤藍籌股特別是大市的一線藍籌股，演繹了一輪就是讓人就是耳目一新，眼花繚亂的行情。”

　　李鋒認為，這一次二八行情之所以這么強勁，最根本的原因就是從“530”之后很多股民轉基民，那么資金大量的流向了投資基金。

　　李鋒：“基金自然要買這些大的市值的大盤藍籌股，那么作為一種什么，一種從成長這些來講，這些是成長是確定的，至少未來五到十年，這些公司不會出現什么問題，買他們在買

中國經濟，所以他可能錯，錯一時，但他絕不會錯一世。”

　　而近期對基金發行的控制，也表現出監管層對藍籌泡沫的憂慮。

　　李鋒：“實際上監管層對此呢也有些憂慮，所以在基金的發行上，就剛才所談到的，9月份就開始控制了，新基的發行，老基金拆分，包括封轉開都在控制了。”

　　記者：“其中也有一種擔心？”

　　李鋒：“擔心基金大，就是說大量的資金流向資金，使得這種基金被動的不得不再度推高這些藍籌股的股價。”

　　那么，除了上漲過快，資金供應不足，投資者們擔心的就是基本面是否發生了變化呢？王松奇認為，這次的調整跟宏觀面毫無關系。

　　王松奇：“因為中國的宏觀經濟層面情況非常好，超過想象的好，特別十七大以后，中央提出一系列的比方說十七大報告，第五大部分提了八點，都非常切中中國經濟的一些要害問題，提出了一個非常清晰的政策思路，可以預料中國宏觀經濟層面呢會不斷向好，所以這次短暫的回調，我個認為，與中國宏觀經濟的基本面無關，完全是一種正常的短期市場，震蕩性反應。”

　　雖然短期大盤一直處于震蕩之中，對于未來的增長，李鋒和王松奇都充滿信心。

　　李鋒：“明年應該說是市場，我們覺得可能還是一種震蕩上行的一種態勢，因為我們目前市場的結構，我們跟過去不一樣了，投資者結構跟過去不一樣了。包括我們對未來中國經濟的增長，要抱有強烈的這種信心，所以牛市遠遠沒有結束。”

　　與很多觀點認為目前估值過高不同，王松奇認為他們并沒有很好地理解中國宏觀經濟基本面與股市之間的關系。

　　王松奇：“比方說美國經濟學家普遍認為，一個股票市場，市盈率20倍是它的上限，超過20倍就有泡沫，就有風險了。但是這些發達國家的經濟學家他以什么為分析基礎的呢，就是按照格林斯潘的說法，同長期而言，一個發達國家經濟體年經濟增長率3%，就是他的上限了，而中國呢，我們連續三年超過10%，今年可以達到11.5%，就說是將近發達國家正常經濟增長率的4倍，如果用這樣方法來進行推斷的話，那么中國股市的市盈率60倍到80倍，我覺得不算離譜。”

　　半小時觀察：調整是為了走得更遠

　　市場的持續下跌表明一個較大幅度的調整過程正在進行，對去年以來一直熱度不減的牛市來說，這樣的調整不見得是一件壞事。

　　這一輪牛市，自打去年展開以來，中途幾次調整，很大程度上還是源于政策上的變化，其實市場自身的調整并不充分，如果說現在市場對前期熱點板塊的價值高低產生了分歧和疑問，這也是非常正常的現象。但我們有這樣的信心，調整終歸是調整，牛市還依然會是牛市。只要中國經濟的宏觀面不斷有利好，中國股市的牛市進程就不會走完。

　　主編：張凱華

　　記者：顧平 周羿翔 付豫

　　攝像：白羽 樊金鋒 樊建恩

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