新浪財經訊 國泰基金管理有限公司舉辦的成立10周年感恩回饋暨投資者教育全國巡回演講會活動-深圳站于10月27日舉行,國泰基金基金經理周傳根在會上發表了精彩演講，以下為周傳根精彩觀點：

　　周傳根：

　　非常高興有機會跟大家交流市場的狀況，今年的市場漲了很多以后，從1000點到6000點，不到兩年的時間漲了5倍，在現在這個階段波動性也明顯加大，尤其在上周的時候市場出現了劇烈的波動，到這個階段具體對市場怎么看，我們投資者在投資基金方面需要采取什么樣的策略，今天在這里跟大家一塊交流一下。

　　我演講的主題是《基金仍具有長期投資價值》，就是“6000點 基金投資避險術”，其實談不上什么“避險”，剛才晨星的韓先生跟大家談到的這個“選時”的問題，也正好切合我這個題目。其實對基金投資來說，“選時”和選股都是很困難的，如果我們判斷這個市場整體上還有比較大的上升空間，那在基金投資方面就應該采取一個長期投資的策略，這樣能夠獲得一個比較長期的回報。

　　我做了好幾年時間的研究總監，又具有實際的投資經驗，我想聲明一下，我講的確實是我相信的，或者是我希望和大家講的。沒有任何“忽悠”的意思，確實是我自己所相信的。

　　我講三個方面，主要還是第一方面，市場分析和展望。有四個方面的內容。第一個，估值不是那么便宜。漲了那么多以后，是不是還像前幾年那么便宜呢？到處都是金子呢？顯然目前不是這種狀況了。正是在這種情況下，市場確實面臨短期回調的一個壓力，但是，是不是這種回調的壓力我們對未來的市場就要悲觀了呢？顯然不是，目前的牛市仍然沒有結束，當然我后面要詳細地去講。

　　另外我想跟大家交流一下的是，既然大家覺得目前市場有泡沫的特征，那我們就要問了，市場的泡沫特征在什么情況下有可能消除或者是破滅？如果說沒有這種情況跡象出現的話，我們最好的策略仍然是持股，或者是持有基金。

　　從市盈率來看，市場目前的估值狀況相對平均水平是相對比較高的，不是那么便宜了。

　　市盈率的倒數，就是相當于7年國債收益率，這是美國原來的格林斯潘最喜歡用的，來顯示目前的股票的估值水平，相對于國債收益率是不是更加合適。

　　從2005年來看，市盈率的倒數高于國債收益率的水平，所以那個時候股票是被嚴重低估的。經過2年的大幅度地上漲，目前的情況已經發生了變化，國債收益率水平已經高于市盈率的水平。這顯示目前市場顯然不是那么到處都是金子的狀況，不像前幾年那樣買什么東西都能掙錢。

　　另外，我們把主要交易所的估值水平跟我們A股的水平進行了一個對比，幾乎A股的估值水平從市盈率絕對的水平來看幾乎處于世界上前幾位了，是最高的一個狀況。從這個狀況來看也不奇怪，國內的著名學者或者是國外的許多專家就說，A股目前已經顯出了泡沫比較大的初期水平。如果我們考慮到經濟增長水平就不那么可怕了，07年的動態經濟市盈率是30多倍，但是我們今年的盈利增長是64%，30÷70是0.5。美國是十幾倍的市盈率，但是他的經濟增長10%不到，這樣一除是1點幾，我們叫PEG，這個是越低越好，這么考慮中國的估值水平就不那么貴的，如果考慮到經濟的增長。

　　正是因為估值很高，確實面臨著短期調整的壓力，估值水平已經談過了，累計漲幅也確實較大。今年市場的漲幅遠遠超過了市場在年初時很多專家的預測，確實也超過了我們自己的預期，去年年初我們寫策略報告的時候基于比較理性的分析，我們今年預測是3400點，但是市場的實際漲幅遠遠超過了我們的預測。而且今年沒有出現一個大的調整，除了4千點左右，經過2個月的震蕩以外，幾乎沒有經過大的調整。

　　第三個調整方面的壓力，就是宏觀緊縮的風險，通常情況下第四季度貸款在前三季度大幅度增長以后第四季度都會有所控制，每年的貸款規模不能夠超過年度規模太高的一個速度，所以第四季度通常都有一個控制。

　　另外，今年的經濟增長太快，各項的宏觀數據都比較高，所以國務院為了防止經濟從偏快轉向過熱，也會采取一些緊縮的措施，這也是目前比如上周四出現比較大的調整的原因之一。并且國務院強調要進行進一步的調控。

　　第四個方面，盈利增速放緩，中期報表里面增速是70%的平均增長率，這種增長是顯然不持續的，我們也不能指望我們的企業每年保持70%的增長，那太嚇人了，增速是有所回落的，市場也借機作一定的調整也很正常的。

　　第五，資金的壓力。

　　盈利方面，如果說今年的每個季度的分布，盈利分布跟去年是一樣的話，第三季度的盈利增長要保持二季度的增長幅度是比較困難的，第四季度增幅也會有所減緩，這也是很正常的。

　　第四季度供需方面跟前期相比稍微有點變化，從供應方面從貸款方面可能有所緊縮，需求方面大盤的發行和QDII的推出，對資金方面都會產生替代的效應，第四季度一些大非的解禁，包括中石化等等，第四季度可能在資金方面比第三季度稍微緊張一些。

　　剛才跟大家介紹的是我們目前市場的回調壓力短期存在，而且有客觀的理由。

　　第三個方面是跟大家交流的也是我們核心的觀點，目前的牛市仍然沒有結束。為什么呢？這是我們認為幾個核心的理由，驅動這輪牛市推動一個根本的優勢沒有變化，第一個是企業盈利的增長和整個GDP的增長仍然保持比較快速，而且短期沒有任何的跡象能夠顯示這種趨勢已經有任何改變。第二個方面，就是在資金方面，雖然講到了第四季度可能有些顯示資金的供需有所變化，但是從根本性從全局來看，我們目前大家聽到一個很熟悉的詞就是“流動性過�！保�這個狀況沒有任何改變。第三個方面，通貨膨脹。在通貨膨脹加速和比較低的利率對比，我們聽到一個負利率仍然存在。第四個方面，

人民幣升值處于早期的階段，人民幣升值是驅動這輪牛市最主要的因素，這是很早期的階段，未來還有很長的路要走。第五是并購整合，整個經濟調整和企業層面的結構調整，未來可能還會更加生龍活虎，更加活躍。

　　首先談到宏觀經濟，我們今天不談得很深入，只是給大家說一個概念。宏觀經濟非常好，每年都超過我們經濟學家的預測，連續7個季度經濟增長率超過10%，剛剛公布的第三季度的經濟增長也是10%以上。為什么呢？幾個驅動的因素都非常地健康，第一個方面就是貿易順差，從這個來看是每季度都在處于一個很高的水平，貿易順差它不僅僅是推動經濟的增長，另外一方面也是帶來大量的外匯儲備，從而轉化為貨幣投放和我們流動性的增加。

　　第二個是投資增速，在20%以上，我們判斷好像很難回調，因為它很多的增長剛性是非常強的，房地產投資是固定資產投資一個很重要的構成部分，在城市化的背景下，房地產的投資增長很難下來，另外基礎設施的建設也會推動固定資產投資仍然處于比較高的水平。

　　第三個方面，消費，今年的消費增長顯示實際上每個月都在加速，零售消費品增長到18%的水平，幾乎創下歷史最高水平，消費增速接近20%，固定資產投資20%以上，出口的增速20%以上，這幾個因素都推動了經濟增長維持在非常強勁的水平。所以這幾項因素，短期內也不太會改變。我們判斷未來2年的宏觀經濟，甚至包括5年更長的時間，經濟增長都會在9%以上的水平，至少是8%以上。

　　從外部環境來看，大家擔心美國的經濟回落，實際上美國的經濟回落我們從格林斯潘和美聯儲現任主席布蘭克他們的發言當中都有一個共同的觀點，美國的經濟會相對疲軟一些，但是衰退的概率還是比較低的，所以美國的經濟應該還是不會走向非常衰退的狀況。

　　日本和歐洲經濟非常強勁，而且最近的一些領先指標都處于上升的水平。在目前，日本、歐洲和亞洲其他一些跟我們相關性非常強的國家，他們經濟有一個共同的特征，就是跟美國的相關性都在減弱，所以一方面美國作為世界大國，對世界其他國家的影響是顯而易見的，但是有一點，它不會走向衰退。另一方面其他國家對于它的依賴水平和相關程度也會降低，從外部環境總體來說還是處于一個不錯的狀況。

　　企業的盈利增長顯示，今年以來主流的券商，包括我們國泰基金自己對企業未來盈利的增長預期都會不斷上調，這個不斷上調的盈利預期對市場的指數上揚是一個很強的支撐，比如說我們市場平均預測今年07年全年盈利增長55%，年初的時候才17%，不斷地上調到現在的55%。對08年的共同預測是30%，雖然比今年有所降低，但是30%的盈利增長在全世界也是很難找到的。國泰基金自己的預測到明年增長也是29%左右，跟市場是比較接近的。

　　從流動性狀況方面，我們每個月的外貿順差是200多億美元，一年下來就接近3千億美元。這是什么概念呢？3千億美元如果企業拿到這些外匯全部要結成外匯的話，它不愿意保留外匯，因為外匯在貶值，大部分人愿意把外匯賣成人民幣，3千億外匯賣成2萬4千億人民幣，如果以8的匯率來算。現在大約是2.2萬億，我們學過貨幣學的人都知道，這是銀行的基礎貨幣，如果銀行把這些貨幣再貸款，考慮乘數，如果我們的貨幣乘數是4—5的話，要變成簡單算就是10萬億的貨幣。我們一年的M2最新的三季度的數據是40萬億，如果不加控制的把每年的外匯儲備增加轉換成貨幣，即每年增加10萬億的話，那是什么概念？每年增加20%幾。10萬億，我們所說的流動性過剩的來源是這樣來的。

　　央行上調存款準備金率，包括貨幣在市場上把原來的外匯儲備增發國債，以及上調利率等等，它都是為了吸納這一部分流動性的增加。它作的最多的只是對沖部分的貨幣供應量，每年真實的貨幣供應量還是不斷增加的。這是我們目前最大的一個所謂的“大形勢、大基本面”，這是我們在貨幣方面的一個基本面，外匯儲備不斷地增加。只要外貿順差未來一年能夠保持非常高的水平，這說明貨幣流入還在不斷地增加或者是加速。這樣的話，市場要下跌也是很難的。這是我們流動性充裕的狀況。

　　另外一個是通貨膨脹，最新的數據顯示，9月份當月的通貨膨脹率是6.2%，今年以來是4.1%。通貨膨脹原因最主要的原因是食品價格的上漲，食品價格上漲推動了一半，另外一半是其他正常的上漲。國家統計局最權威的分析，這次物價比較高的狀況到明年上半年都還緩解不了，中國人民銀行研究所預測，明年的通貨膨脹大約還有4%或者是以上的水平。我們在通貨膨脹的情況下，把錢存到銀行，如果說利率高不過通貨膨脹率的話，這個錢就會貶值。目前一年期的存款利率是3%多，不到4%，如果通貨膨脹是4%，至少加息正常情況下還要加。根據各國的經驗，要保持2個點以上的實際利率或者是正利率，存到銀行才有意義。人民銀行要這樣的話必須要再加2個點以上，當然還要看我們實際通貨膨脹率的狀況。如果每次加0.27%的話，至少要加7、8次，但是加7、8次之前負利率還是存在。

　　作為普通老百姓來說，物價在漲、股價在漲、樓市在漲，如果這個情況沒有看到改變的話，可能更多的人還是不愿意把錢存在銀行，可能把錢從銀行取出來增加到資產方面的一個投資。所以股市和樓市的上漲可能還會繼續，除非這種情況有根本地改變。

　　中國加息要加2—3個點才有意義，是不是我們就能夠加那么多呢？也未必。實際上有些情況可能限制你不一定敢加那么多，為什么呢？如果你加得多，因為我們現在面臨著人民幣升值的壓力，如果你加得多，國外的錢更多地到你這邊來，一方面把外幣存到你的銀行，一方面你的利率很高，另外一方面人民幣有升值的預期，一年升5%，如果利率比人家高，又能夠升值，是不是更多的錢控制不住到你這兒來了。資金過剩的狀況可能會更加加劇。

　　美聯儲上個月減息50個基點，0.5%。我們想加息，美聯儲在減息，可能預期下個月還要再減息0.25%，這樣的話美國減息從這方面理解限制了我們加息的空間，如果美國現在的利率再減是4.25%了，如果我們現在再加一次就跟他一樣了，基本上一樣了。如果是一樣的話人家說套息，人民幣面臨升值的壓力，它更多的錢會進來套息，這是我們面臨兩難的局面。

　　我們通貨膨脹比較高的情況下，加息又不敢太快，負利率未來兩年都會存在。

　　談到人民幣升值，是驅動這輪牛市最主要的因素，很多的人都會覺得挺奇怪，人民幣升值的情況下股市一定要漲嗎？這是蛋生雞、雞生蛋的問題，在歷史上和各個國家的經驗上，本幣升值的時期或者是早期無一例外股市是大幅度上漲的。這個角度至少大家有一個心理上的支撐，不用太害怕，如果未來有很大的升值空間，可能大家都會有信心愿意繼續持股。

　　并購整合，我認為是我們未來經濟整個在終端經濟當中一個更大的變化和看點，我們原來讀書的時候外國是托拉斯跨國公司，一個企業的銷售額恨不得抵上我們國家前幾年一個GDP。中國的企業多，但是效益比較低。但是中國市場在推動企業的整合力度越來越大，央企的整合，還有以后的換股等，明年的機構整合會比今年更多，這對股市的活躍是顯而易見的，對被并購方推動股價的上漲，對并購別人的企業，也會提升對方的效益提高，這會提升企業的估值水平。

　　如果認為我們目前市場存在著泡沫，他們就會問，泡沫什么時候能夠破滅？它有什么樣的前提條件或者是標的？我經常想談到的這個股市是不是應該上漲那是一個問題，應不應該參與那是另外一個問題，如果股市應不應該上漲那是學術界寫文章現在是不是非理性，可以寫很多的文章進行探討。但是我們作為一個基金投資人員，或者是作為我們的投資，我們要看到它能不能夠漲，或者是應不應該漲的問題。如果它能漲就要看到投資的收益。

　　通過這個分析我們來看看未來的風險到底在哪里，從世界上幾個主要的市場泡沫來看，像以前比較近的是美國的納斯達克，再往前是日本89年的股市泡沫和臺灣股市泡沫的破滅，它破滅的時候往往是經濟的增長和盈利的增長出現拐點，對大家的信心造成嚴重的打擊。比如美國2000年納斯達克泡沫破滅，確實美國的經濟在十幾年的持續增長以后，他們出現了拐點。從以前平均4%以上的增長回落到1%的增長，甚至是負增長，出現了明顯的拐點。在日本80年代的時候，他的經濟增長雖然股市有一陣漲得很高，但是他的經濟增長和盈利增長遠遠沒有目前我們這么高的水平，有些月份他的盈利明顯下滑，甚至出現負增長，后來他的市場也不能持續。

　　我們目前經濟增長和盈利增長的拐點好像沒有看到，我們大家都相信，未來幾年中國仍然是世界上經濟增長和企業盈利增長最快的一個國家，在拐點來臨之前，這個股市泡沫的破滅可能性相對比較小。

　　另外一個主要的原因是利率大幅度地上升，在你估值很高的情況下，中央銀行通過不斷地加息，造成利率大幅度地上升。大家覺得我買股票還不如把錢存在銀行合適。但是現在的情況剛才談到過了，現在實際上是一個負利率，怎么樣的情況下股市能夠把泡沫刺破呢？至少利率一般要在3%左右，或者是以上，叫實際利率�，F在我們還是負利率，還有一個過程。

　　第三個方面是外部環境劇烈的震蕩，國際上的環境包括國際安全，或者是國際經濟方面，或者是其他一些方面一個劇烈的震蕩，造成大家心理上的或者是信心的喪失。

　　第四個方面是其他的突發因素。在我們國家來說，比如說臺海是否發生什么變動，或者是國內政策方面發生劇烈的波動或者是變化，比如說中央的高層是不是采取強力的措施來打壓這個市場，這些可能都是一些突發的因素。

　　所以有一個小結，在上述情況出現前，雖然我的估值比較高，但是高估值的趨勢還將延續。

　　市場的趨勢會怎么樣？我們有四個基本的觀點，第一個觀點，四季度的A股市場面臨一定的調整壓力。第二個是市場調整的幅度可能低于我們的預期，有一些人擔心這一輪會跌到4千點或者是更悲觀的認為是3千點，我是比較樂觀的，我覺得沒有特別強的政策出臺可能是5千點左右，因為這個絕對數是很難說的，最多就是5千點左右。牛市的情況下一般的調整不會超過20%，如果從6100點回來可能也就是5000點左右。

　　第三個觀點，可能調整以后有望迎來此輪牛市的第二個階段。所謂的“第二個階段”就是明年，市場可能會迎來進一步的上升空間，但是這個空間有多大，我們以前的預測都是比較保守的，當然未來上漲的幅度可能繼續超過我們的預期，明年姑且說7千點、8千點可能是一個比較保守的數據。

　　第四個觀點，給大家提醒的風險的方面。明年的市場大家的收益預期要放低，去年和今年買基金都有100%凈值的增長，但是現在畢竟指數在比較高的一個水平，如果現在買基金的話，再指望有100%的增長，那可能是過高了。

　　第二個方面跟大家交流一下我們基金現在在投資方面想什么問題，怎么樣在目前點位比較高的情況下既回避風險還要獲取一定的投資收益。

　　包括我自己投資實際操作當中也是這么做的，在目前調整當中，首要的就是要注重組合的防御性，不要讓我們基金凈值虧損太多，不要讓我們的投資者損失太多，更好的情況下爭取還能掙錢。所謂的防御就是從兩個方面著手，一個是估值比較低，叫低估值，第二個是低漲幅，這是“兩低”。這兩個東西不一定是同一個品種，漲幅比較高的、估值比較低也可以，如果漲幅比較低盈利增長比較快的也可以。

　　第三個，我們也不是單純地防御，我們要積極地防御，市場還有一個比較大的上升空間，在組合當中我們要防御和進取兼顧，怎么樣能夠進取呢？就是要選擇高成長的一些行業和公司，這些公司他們基本面比較好的情況下，他本身能夠抵抗市場的調整。如果在市場轉好的情況下，這些公司的股價有可能會比較快地上漲�？偟膩碚f，目前我們注重防御，但不是消極防御，是防御和進取能夠兼得。實際上目前我們也是這么操作的。比如在上周大盤明顯的震蕩，很多的股票下跌了20、30%，我管理的這支金盛基金上周基本上凈值沒有下跌，一周表現不說明什么問題，但是也是貫徹了這個思路。所以上周的凈值表現得也比較好。

　　具體怎么做呢？再談得具體一點，我們的思路進行戰略性的收縮，因為以后畢竟在股市比較高的水平，股票的漲跌可能更多的是結構性的，而不是普漲普跌，我們就應該有所取舍，覺得認為機會比較大的就相對集中地進行投資，如果機會比較小的就要放棄。還要精選行業和個股，因為第一如果市場下跌，要防止下跌的空間，空間要比較小。另外一個，如果大家都喜歡這些公司，漲的時候比較快。

　　我個人堅持選股的條件有三個，第一個明年和后年的盈利增長的預期要比較明確，不管經濟會怎么樣，它盈利的預期肯定能夠增長，或者是比較大的概率很快地增長的公司。第二是估值水平比較低，我要比較低的市盈率。明年基本一般的情況下，動態的市盈率要在30倍以下，除了少數的消費品可以有比較高的估值水平，大部分的估值水平是30倍以下，最好是20—30倍之間，或者是越低越好。有些明年估值在40、50倍的我會很少配置的。第三是A股和H股溢價比較低，我們很多的股票在A股和H股都會交易，有些A股比H股貴一倍或者是以上，這種公司我一般情況下很少碰的。

　　如果能夠把握這三個原則，我想風險應該是相對比較低的。

　　另外一方面也要考慮一些資產注入，現在資產注入的概念有些也有泡沫，有些資產注入完了以后其實他的盈利水平也不怎么樣，挑選這一類股票的時候，我會比較謹慎。在這里也順便提醒大家，如果大家有些是做股票的，對這些資產注入的故事要比較謹慎，有些注入完了以后可能股票會大幅度下跌，他盈利的增長跟現在的股價相比是不夠的。

　　這種條件下，我關注幾個主要的行業，第一個是金融，我還會集中地重點地去投資。第二個是地產，第三個是鋼鐵，然后是食品飲料、零售、交通運輸。我簡單地再解釋一下，為什么會選擇這幾個行業。

　　金融里面包括銀行、保險和證券。銀行的利潤增長非�？�，為什么會這么快主要是我們的投資者為他貢獻的，今年銀行很大的變化就是很多的定期存款轉為活期存款，大家要買基金或者是投資股票，存長期沒有意思，就把長期存款轉化為短期存款。長期存款的利率高，短期存款的利率低，如果都轉為活期存款的話，銀行的利率差就擴大了。現在銀行利潤的增長很多都在100%以上，明年的增長我們預期很多都是在50%以上。銀行的這種增長使得它明年的動態市盈率都在30倍以下， 50%的增長、30倍以下的市盈率是非常有吸引力的，只要對經濟不過分悲觀，銀行是一個非常穩健長期的品種。我覺得各位投資者買基金是一方面，如果想買股票的話，我覺得銀行是一個很好的品種，它的波動性也比較小。

　　另外一個子行業是保險，保險幾乎沒有什么利空，他們的盈利增長非�？�，很大一方面來自于投資收益、來自于證券市場，和它在一些實業資產方面的一些投資。我們判斷今年和明年的證券市場仍然會比較好，保險公司未來的利潤也會不錯。

　　保險的供給比較少，市場就兩支保險股中國人壽和中國平安，基金的規模非常大，如果基金都要買這兩支保險股，一買就容易漲。從這個角度來說，保險股具有稀缺性，作為基金必配的品種。保險客觀來說比較貴，但是未來還有一定的上升空間，它非常穩定，波動的可能性比較小。

　　證券，明年的市場還是非常好的話證券也是非常能夠掙錢的。像這些一流的前五大券商，他們今年的盈利都會超過我們很多的商業銀行，很多上市的比如浦發銀行、民生銀行、興業銀行，這些證券的盈利水平都超過這些銀行。所以我覺得在這種牛市的氣氛下，證券還是具有比較大的投資價值。

　　地產，分歧比較大，都擔心宏觀調控，實際上地產這一塊歷史證明往往在分歧的時候、有宏觀調控的時候買進去沒錯。往往是這種時候它的股價才會相對處于比較低的水平，如果沒有調控，天天漲停板去買，那不是追高位了嗎？這兩個月以來像萬科一些地產股在盤整，它有土地資源的情況下，如果我們不相信房價會跌，我是相信房價能夠穩中有升的，有資源的情況下，它蓋的房子，它的盈利增長，主流地產商的盈利增長我們預計在100%以上，為什么不買呢？

　　鋼鐵，市場上估值最低的，鋼鐵未來的產能國家會控制的，新的產能會控制，新的項目很難審批，另外一些落后的產能要強制關閉，供需方面往好的方面發展。

　　食品飲料和零售，這是傳統方面的，有些零售最近跌得不成樣子，所以我會選擇性地增加在零售方面的配置。

　　交通運輸，傳統比較防御性的品質，交通有很多資產重組的故事，可以有選擇性地增加這方面的配比。

　　我個人基于這方面三個條件，主要想配以上這些品種。

　　從各行業的動態估值表來看08年的估值情況，市盈率最低的是鋼鐵，第二低的是金融，再往上是造紙、建筑、建材等等。市盈率的水平不是說越低的就一定會漲，有些行業市盈率歷史上就低，所以它永遠處于比較低的水平。最高的是傳媒，所以傳媒是我不是特別喜歡的一個行業。

　　第三個方面簡單介紹一下基金投資策略，對大家投資基金有什么樣的建議，剛才韓先生絕大部分講過了，我只是簡單再重復一下。在目前這個市場情況下，因為中國人原來有錢一般存在銀行，所以中國是市場儲蓄率最高的國家。但是這個觀念以后會發生變化，要有更多投資的意識，要有理財的意識。因為儲蓄扣掉利率和通貨膨脹以后，每年幾乎掙的錢很少，尤其在去年兩年還虧錢，最多是1—2%的利率，它的增值是很小的。

　　但是在投資股票或者是投資其他的方面，像美國的一個100多年來的數據顯示，每年投資回報是9%，明顯高于儲蓄，債券的收益率也比儲蓄要高，當然還有其他的方面，因此我們建議投資者有理財的意識。

　　從中國現在存在的幾種理財工具來看，有股票、基金、債券、銀行存款和現金以及保險，如果家庭財產比較豐厚的話，這幾種都可以考慮，區別就是在不同的資產上根據個人的狀況進行不同的適當地分配。我們建議在目前的情況下，股票或者權益類的資產還是可以多配置一些，我主要投金融資產。如果考慮房地產的話，房地產的權重可能也有一部分。

　　我們認為，在未來的一年，我們相信投資股票和權益類的收益會大大超過其他類的產品。

　　為什么投資基金呢？牛市尚未結束，未來20、30%的收益是可以預見的。風險承受能力低的投資者可以降低部分股票或者基金倉位，你可以拿更多的錢存銀行，或者是拿更多的錢買保險都是可以的。

　　另外在基金當中，除了開放式基金以外也有封閉式基金，我本人管的就是封閉式基金，但是我覺得在封閉式基金和開放式基金當中選擇的話，我覺得封閉式基金是一個非常好的品種，像我們公司的基金，比如金泰和金鑫折價率在20%以上，我個人管的基金后年要到期了，現在的折價率是16%左右。現在可能有一個比較大的分紅的能力，快的話第四季度，最慢也是明年一季度有比較大的分紅。如果考慮到分紅，它的折價率會更高，所以我覺得買封閉式基金是一個非常好的投資品種。

　　其他的韓先生都講過了，我就不具體講了。謝謝！

　　【現場提問】我請教一下周先生，我們這幾年銀行業飛速發展，08年的時候有兩稅合并，銀行業還是照樣能夠飛速發展，09、2010年如何，您作為研究總監，我想具體聽聽您對工商銀行它09年、2010年能不能繼續維持30%以上的增長？工行跟中行兩個銀行有哪些優缺點，請您比較一下。謝謝！

　　【周傳根】謝謝您的這個問題，銀行的增長從它的損益表上可以看到，它的增長來源第一靠貸款的發放量，貸款的增長在中小銀行非�？斓模�有的是30%以上，大的銀行低一些，比如工行是10%左右，這是它增長的一個來源。第二個來源就是利差，我們主要銀行的報表今年在陸續披露，工商銀行的利差擴大了3%，它利差擴大了一點點它的利潤就會比較大。第三個方面是中間業務增長，這幾年也是發展比較快的。中間業務來源于幾方面，信用卡是一方面，另外就是結算的費用，因為結算的概率在增加它也在增長。還有我們的理財、托管業務，還有基金的銷售，我們做基金公司是知道的，銀行從我們這里拿了很多錢，每年的銷售還要提出很多的費用，這一塊基金的規模增長非�？�，銀行這一塊也增長非常快。第四個方面是撥備，因為它的不良貸款在減少，經濟非常好的情況下，新的不良貸款很少，它每一次要撥備，但是撥備的壓力在下降。另外從成本費用方面，成本費用率在改善。典型的是工商銀行，他的成本費用率就在改善。

　　這幾個方面都是銀行未來增長最主要的因素，我們要看銀行的增長，最主要的就是這幾個因素。首先是經濟好不好，貸款增不增長，第二是它的利差是不是有收小或者是擴大，或者它的中間業務怎么樣，還有一個是稅收問題，明年的稅率從33%調整到25%，大的銀行稅率是兩方面，一個是所得稅下降，第二是銀行稅前人工的費用，員工的工資是很高的，但是按照我們的稅法只有一部分的員工工資是可以抵稅的，其他的因素很多是不能抵稅的，有些銀行今年抵了還有一些銀行明年會進一步抵，這一方面稅收的費用會下降，這都是銀行增長的因素。

　　我們預期對宏觀經濟的發展，銀行的利潤預測跟宏觀經濟是非常緊密的，它反映在經濟增長各個方面，我們經常判斷未來的宏觀經濟比較好，未來貸款比較低，銀行的增長我們預測商業銀行明年大約有50%的增長，工商銀行應該有30%的增長，專門談到工商銀行，我覺得它資產的質量，它的基本面是比較好的，只不過它的成長性比其他的商業銀行低一些。工行有一個好處，它的存貸率比較低，銀行資金非常豐裕，它一直是拆款，它一直把錢借其他的中小銀行。它的資金儲備率是可以的，而且能夠經受貨幣緊縮或者是未來一些震蕩的壓力。

　　我先不談股價，工行經營未來兩年是比較穩健的，它的優勢是這樣的，它國內的網點比較大，它的主要業務在國內，它能充分分享到國內經濟的一個好處。

　　中國銀行的優點是它的國際化的視野和國際化經營和創新能力，中國銀行最大的一個不足就是它的業務很大一部分來自于海外。我們講人民幣升值，海外的經濟增長這么慢，它的海外業務發展相對不如國內的銀行。另外它還有匯率的風險，它有很大的外匯存量資產。還有中國銀行它國內的這一塊業務，因為它是由國外業務后來才發展國內業務的，它國內業務的底子和一些網點的能力，或者是資產狀況等等方面和工行銀行相比有一定的相對不足。

　　銀行的盈利只是現在的預測，未來銀行有一個變數，我們國內的銀行利差要比國際上高一些，未來存在下跌的壓力，所以我們對銀行的預測要動態地去調整。