新浪財經(jīng)訊 迎接中國基金業(yè)十周年----中國基金投資者服務(wù)巡講大型活動---武漢專場，于2007年11月4日舉行，英國施羅德投資公司中國總裁高潮生在會上發(fā)表了精彩演講，以下為高潮生精彩觀點(diǎn)：

　　高潮生先生：大家好，我講的題目是，作為一個基金投資人，首先你應(yīng)該有一個正確的心態(tài)，正確的理念和正確的思維，這就是說，如果你要參加一場比賽的時候，你要知道游戲的規(guī)則是什么？所以對于中國來講，中國的基金行業(yè)，歷史并不很長，但是對于基金投資來講，無論是在中國，還是在美國，還是在全球各個不同的市場，是否意味著一些基金投資放之四海而皆準(zhǔn)的準(zhǔn)則和原理呢？那么回到中國以后，我發(fā)現(xiàn)很多中國的基金投資人，在不約而同的犯著一些共同的錯誤，也就是說，對于基金投資來講，他們并沒有掌握一個正確的方法，并沒有抱有一種正確的心態(tài)。所以呢，這是我今天希望跟大家所分享的東西。作為一個基金投資人，那么你應(yīng)該避免犯哪些最基本的，或者最不值得犯的錯誤。

　　第一個，最近投資中最常見的錯誤，換句話說，這是中國市場說所獨(dú)見的是什么呢？就是只見消費(fèi)者不見投資人。為什么說他們理念和心態(tài)上有著不同呢？而這些不同又是什么呢？那么消費(fèi)者和投資人，從理念上來講，有著根本的不同。第一個，消費(fèi)者購買的是商品當(dāng)前的使用價格，投資人關(guān)注的是基金未來的投資回報。什么意思呢？如果你是一位消費(fèi)者，那么在你購買商品的時候，你第一考慮的因素是什么？他提供的使用價值是什么？你為了獲取這樣的使用價值你必須付出的代價是什么？但是對于投資者來講，你關(guān)心的并不是他目前的使用價值，你關(guān)心的是他未來的投資回報。第二，消費(fèi)者購買商品是為了獲得當(dāng)前的投資需求，投資人是為了獲得未來得升值。所以一個是為了獲得日后的投資回報，一個是為了目前的投資需求。第三商品所提供的使用價值是鋪支的，而基金未來提供的投資回報是未知數(shù)。如果你是消費(fèi)者，在你今天買這瓶水的時候，如果有兩瓶不同的水，一個八毛，一個一塊，投資者會花一塊還是八毛呢？很多投資人會說，我要買便宜的。這個時候你所具有的是消費(fèi)者的理念，因?yàn)槟憬?span id="q62sqsuuus" class=yqlink>

天花錢得到的是這瓶水目前的使用價值。但是，對于基金，如果一個基金是一塊錢，一個基金是一塊五，你究竟是買一塊的還是一塊五的呢？很多投資人會說，我買一塊的，因?yàn)樗�便宜。很不幸，因�(yàn)槟闶钦驹谙�費(fèi)者的立場回答這個問題，你看到的只是這個基金目前的市場價格是多少？但是你錯了，因?yàn)槟悴皇峭顿Y人，如果我不問你這個問題，一塊錢的基金一年以后漲到4塊錢，1塊五的基金一年以后漲到5塊錢，你又會何必選擇呢？所以投資人要關(guān)注未來的回報，而不是眼前的利益。所以從這個角度來說，投資人和消費(fèi)者有本質(zhì)的區(qū)別。所以這是中國市場發(fā)現(xiàn)的非常奇怪的現(xiàn)象，就是一元基金的迷失。就是大家都會紛紛去買那些新上市的或者價格低廉的基金。但是客觀講，這是一個錯誤的決策。

　　為什么？因?yàn)橐詢r格高低來選基金，是一個最常見的，最普通的錯誤。因?yàn)椋�投資基金是關(guān)注其未來價格的增長，而不是目前市場價值的高低。所以你關(guān)注的應(yīng)該是未來，而不是目前，不是你目前掏出錢之后拿到手里的到底是什么東西？他對于你沒有任何的意義。第二，既然你買的是為了他今后的升值，那么基金的潛力取決于什么呢？取決于他之后的證券，

股票，或者債券，但是跟他目前的價格沒有任何的關(guān)系，不是說一塊五的基金漲的好，一塊的基金漲得就不好，他們之間沒有任何必然的聯(lián)系。

　　還有至于基金的定價，他幾天的收盤價怎樣，并不影響他今后的表現(xiàn)會怎么樣？第四，基金未來漲幅的高低，不是按金額來增長的，如果一塊錢的基金一年后漲到2塊錢，如果1塊五會漲到3塊，因?yàn)樗�是按照百分比增值的，他增值�?00%，所以基金的價位是2塊錢、3塊錢，對于投資人來講，是沒有意義的。你關(guān)心的是未來他會漲到多少？而不是今天他的市場價格是多少？正是由于這個，所以這是投資人必須擁有的概念。但是在中國市場上很多投資人，他已經(jīng)完成了股民到基民的轉(zhuǎn)變，但是他并沒有從內(nèi)心真正成為一個基金投資人，所以我們接二連三發(fā)生了非常奇特和奇怪的現(xiàn)象。第一個我剛才提到了，大家都去買一塊錢的基金，第二個叫優(yōu)勝劣汰，一個基金從一塊錢漲到五塊錢，他覺得貴了，他要買便宜的基金。這是錯誤的。那么投資人為什么會做出一個決定，把表現(xiàn)好的基金賣掉，而去買一些業(yè)績不是很好的基金。作為一個投資者，你不應(yīng)該把自己停留在消費(fèi)者的水平，你應(yīng)該知道基金的價格和未來的升值沒有任何的關(guān)系。

　　很多基金投資人正是看到一塊錢，認(rèn)為他比已經(jīng)上市的基金要便宜，所以紛紛都去買這些基金，但是非常不幸的說，這仍然是一個消費(fèi)者的行為，而不是一個理性投資人的所為。那么很多人是從股民變成基民，那么在股票投資和基金投資有什么區(qū)別呢？

　　他們是完全不同的，很多今天的基民過去曾經(jīng)是股民，但是他們完成了這種轉(zhuǎn)換之后，他們的狀態(tài)仍然是股民，沒有成為一個基民的狀態(tài)。首先大家要知道，股票和基金到底有什么不同？基金和股票之間，應(yīng)該說，有著很大的不同。那么首先談一點(diǎn)是基金的準(zhǔn)商品性，那什么叫商品呢？如果我們談到商品，就會知道，所有的商品都會有兩個特征，第一個就是用來交易的，從這一點(diǎn)來說，無論是股票，還是基金，都符合商品的定義，然后商品還有第二個定義，就是商品的價格是由供需平衡來決定的，也就是說，買的人越多，價格就會上升，賣的人越多，價格就會下跌，所以從這個角度來說，股票是一個商品，因?yàn)樗�本身具備商品的所有的這兩個特征。但是，對于基金，并不如此。為什么？因?yàn)榛�金的價格不是由供需平衡來決定的。基金的價格是由他所持有的基礎(chǔ)證券的價格里決定的，也就是說，無論有多少人去買這個基金，基金的價格不會受到資本流入的影響，這就不像股票股，大家都去買一個股票，股票的價格一定上漲，而基金不一定。所以基金股份的準(zhǔn)商品性，決定了基金交易和股票交易從它的本質(zhì)和內(nèi)涵上講存在非常大的差異。而很多中國目前的基民并沒有意識到差別的存在。

　　基金從這個角度講，它沒有具備商品的第二特征。第二，基金不會越火，它價格就一定會上升。第三投資人的蜂擁而至，不一定影響基金的價格。就是基金有多少人買，有多少人賣，沒有一定的聯(lián)系。第四，相同的基金或許對應(yīng)不同的股票，為什么？因?yàn)榛�金�?jīng)理雖然還管基金，這個基金仍然保持原有的名稱，但是由于基金經(jīng)理在背后所做的投資決策，使得相同的基金在不同的時刻對應(yīng)不同的股票，進(jìn)而決定高價基金對應(yīng)低價股票。就是說五塊基金和三塊基金，他們所持有的股票有什么不同呢？價格低的基金也不意味著基金經(jīng)理就會選擇價格低的股票，這是完全可能的。這跟股票是完全相反的，羊群效應(yīng)是什么？大家都買這個股票，股票價格一定上漲，但是基金不一樣，有時候基金的價格非但不會上漲，可能還會下跌。因?yàn)榇笠?guī)模的資本涌入到這個基金以后，可能會使很多基金持有者買其他的股票。因?yàn)槿魏位�金�?jīng)理都有他的局限性，如果流入的資本量過大，不可能在這50支和70支股票里面找到他了解的股票，他有可能會去買他不了解的股票。最后會導(dǎo)致基金業(yè)的下滑。所以從這一點(diǎn)來講，到一個投資人從股民變成基民以后，一定要了解股票和基金的區(qū)別，千萬不要，像股票那樣進(jìn)行買賣。因?yàn)閷�基金來講，基金的價格漲得再高也不意味著他會出現(xiàn)一個賣出的最高時機(jī)。

　　首先我想跟大家分享一些國際市場上的一些常規(guī)，或者國際市場上的一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)。在美國市場，81年當(dāng)中，美國逐漸崛起成為世界強(qiáng)國，在這個經(jīng)濟(jì)崛起的時代當(dāng)中，美國股票市場平均每年的收益率是10.2%，那么大家都聽說過，可能會聽說過(英文)，這是一個非常有名的基金經(jīng)理，他曾經(jīng)管理過(麥哲倫基金)，他在1977年到1990年當(dāng)中，他手中的29.3%就使他得到了全球最佳基金經(jīng)理的美名。還有巴菲特，他年劃收益率是25.9%，看一下中國市場，到2006年，在基金燃燒的火紅歲月當(dāng)中，中國股市的回報率是多少呢？中國股市的收益率是145%，27年以后會怎么樣呢？27年以后，你會有43萬美元的資產(chǎn)，截止到上個星期五，全球股票市場的總市值是45萬億美元，所以說27年后，你將會擁有今天全球的股票市場，這可能嗎？所以說，最關(guān)鍵，你要有一個合理的回報預(yù)期。那么什么才是合理的回報預(yù)期呢？我在這里想跟大家分享幾句格言。

　　德國有一個哲學(xué)家(人名)，他說，人能做他想做的，但不能要他想的，中國孔子講過，博學(xué)之、深思之，名辯之，毒性之，這個格言，對于今天的投資人來講，同樣具有非常深刻的哲理和深刻的內(nèi)涵，如果145%不是合理的回報預(yù)期，什么才是合理的回報預(yù)期呢？回答這個問題，沒有一個明確的答案，第一沒有一個基金產(chǎn)品適合所有的投資人，每個投資人隨著他投資目標(biāo)的不同，隨著他風(fēng)險承受力的不同，隨著他期限長短的不同，不同的基金產(chǎn)品要適合于不同的投資人。第二沒有一個收益預(yù)期適合所有的投資人，取決于你風(fēng)險承受力是多少？第三，回報預(yù)期是投資目標(biāo)和風(fēng)險偏好的函數(shù)，就是說你要有一個合理的投資回報，首先一個問題就是你準(zhǔn)備承受多大的風(fēng)險。第四，就是先知己，后知彼，才能有一個合理的回報預(yù)期，你自己的投資期限，你自己的風(fēng)險偏好。這樣才能得到一個切實(shí)可行的投資回報預(yù)期。這張圖表告訴你什么呢？如果你的風(fēng)險承受力不是很高，你可能希望選擇這個藍(lán)圈圈里的基金，他的風(fēng)險波動力很低。紅圈里的基金實(shí)際上他的風(fēng)險承受力高，同時他的投資回報也是高的，正是因?yàn)椴煌�的投資人有不同的風(fēng)險承受力，也就決定了，他們在有不同的投資合理的回報預(yù)期。

　　第三個，就是投資人抱有預(yù)測市場的奢望。那么這也是投資人經(jīng)常犯的錯誤，在國內(nèi)市場，國際市場，都有投資人在犯同樣的錯誤。他想知道什么時候應(yīng)該買基金，什么時候應(yīng)該賣基金，他自認(rèn)為有能力做到低息高拋，可能嗎？華爾街當(dāng)中有一個非常有名的格言，就是經(jīng)常有人能夠準(zhǔn)確的預(yù)測股市走向，號稱能夠預(yù)測股市走向的人，不是瘋子就是傻子，或者是騙子。為什么會有這種情況？為什么沒有人能夠預(yù)測股市的走向呢？大家都知道聽說過，進(jìn)入金融投資中有一個鐘擺理論，不停的在4和8中搖擺，就是恐懼和貪婪的邊際。鐘擺就是鐘擺指向6的時刻，鐘擺不會在6上逗留過久。而且鐘擺這種模式?jīng)]有規(guī)律和邏輯可尋，市場的運(yùn)行軌跡，也依然如此。為什么？因?yàn)闆]有人能夠知道，股票市場像個鐘擺一樣，它什么時候會擺動到一個什么樣的位置？因?yàn)閺耐顿Y來講，投資的收益實(shí)際上來自于兩部分，一部分叫投資性收益，一部分叫投機(jī)性收益，真正的收益實(shí)際上是兩者的結(jié)合，但是妙就妙在鐘擺通過6的時候，市場上只有投資性收益，沒有投機(jī)性收益，這個時候，股票市場真實(shí)的、確切的，反應(yīng)表達(dá)了他所應(yīng)該反應(yīng)的內(nèi)涵。也就是說，從公司的盈利，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的層面上來講，股票市場應(yīng)該是什么價位呢？應(yīng)該是鐘擺擺到六的時候他回答了這個問題。但是在6上，他不會逗留很久，也不會經(jīng)常走到這個位置，所以投機(jī)性收益，究竟會是多少呢？因?yàn)樗�已�?jīng)偏離了一個基本面，所以他究竟會是多少？沒有人能夠準(zhǔn)確的判斷出來。所以，股票市場，被華爾街概括為這樣三部曲，第一，在誠惶誠恐中重生，在盡善盡美中塌崩，很感謝華爾街能夠用這樣一個精辟的理論就把股市的邏輯和規(guī)律刻劃得如此淋漓盡致、入木三分。

　　有一位名人說，一部分人不知道市場是如何運(yùn)行，但是還有一部分人也不知道，但是他總是跟別人講，似乎他知道似的。投資人能夠做到高拋低息嗎？你能夠知道什么時候該買什么時候該賣嗎？因?yàn)橹袊�股票市場時間不是很長，我們很難做出一個市場研究，但是在美國市場我們做過。在2002到2006年，這個反應(yīng)了什么呢？這兩條不同的數(shù)據(jù)。藍(lán)線反應(yīng)股票升降，黃色區(qū)域就是基金投資人把多少基金投入到了股票市場當(dāng)中，如果投資人能夠做到高拋低息，那么我們能夠看到怎樣的場面呢？那么股票市場高，進(jìn)入股票市場的資金就低。股票市場在漲，投資人投入的資本就多，股票市場下跌，投資人贖回的就多，正好能做到高拋低息嗎？實(shí)際上恰恰相反，所以從這一點(diǎn)上來講，從投資人的群體行為來講，他們行為恰恰是和他們所希望自己能做的完全相反。所以這是一種是反其道而行之的客觀行為。所以從這種來講，無論是中國還是美國，投資人都不應(yīng)當(dāng)揣摩市場的走向，而決定自己是否應(yīng)該走還是離。因?yàn)闆]有人能夠作出準(zhǔn)確的判斷。

　　第四，落入短線交易的陷阱。應(yīng)該說，很多基民秉承了很多股民的惡習(xí)，就是頻繁交易，非常短線的交易，從短線交易來講，對投資人好還是不好呢？從事短線交易的投資人，總是認(rèn)為自己能夠做到高拋低息，但是事實(shí)是怎么樣的呢？基金每年都是披露自己的基金收益，但是我不知道在座的各位有多少人清楚，投資人的實(shí)際收益并不等于基金所披露的基金收益。為什么呢？這是因?yàn)槎�者在計算方法上有著本質(zhì)上的不同，那么基金是如何計算基金的回報呢？那么基金的回報不考慮資本的流入量和資本的流入時間，因此從基金經(jīng)理來講，他希望基金的回報決定了基金經(jīng)理的能力。但是基金經(jīng)理不希望投資人的行為，會影響到基金的業(yè)績，所以從這個角度來講，基金回報并不考慮到資本的流入和流出。所以在基金計算當(dāng)中，投資人只有在一種極端的情況下，他的投資收益等于基金所披露的基金回報，那么是一種什么樣的情況呢？這個情況就是，如果一個基金投資人，在某一個年份的最后一個交易日，以當(dāng)時的基金價格買入了基金股份，然后持續(xù)一年，沒有流入也沒有流出，沒有做任何交易，到年底的時候，如果這個基金沒有任何分紅或者分拆的行為，那么在這個情況下，基金的收益就等于投資人的收益。但是這種情況非常難，因?yàn)樗�既取決于投資人的交易行為，也取決于基金公司的決策。但是投資人的收益并不是這樣，因?yàn)檫@跟你什么時候買入基金，花多少時間進(jìn)場有著千絲萬縷的聯(lián)系。所以投資人考慮的收益，是基金在計算自己披露自己收益時所不予考慮的因素。所以投資人應(yīng)該想到，這是你真正年末獲得的真正收益。

　　有多少投資人的收益會高于他的基金回報呢？也就是說，你這種短線交易是成功的，因?yàn)槟銘?zhàn)勝了市場，你戰(zhàn)勝了基金所披露的回報，然而非常不幸的是，在國際市場上是怎樣的呢？這個成功率有多少會高于一呢？第一個因素，基金的流入和流出量的差異越大，你的成功率和你的投資人收益和基金收益的差異就會越大。第二資金資本的流入流出越頻繁，你的差異就會越大。所以你的短線投資頻率越高，二者的差異也越大。第三，基金業(yè)績的波動性越高，二者的差異越大。為什么？如果一個基金頻繁的波動，有人說這是波動性，怎么能意味著我的風(fēng)險呢？但是大家都不知道這里面的內(nèi)涵，就是基金波動性越高，他給投資人提供的犯錯概率就越高。越多的投資人希望，或者實(shí)際上在做著短線投資，但是最終的結(jié)果反而證明他們的業(yè)績是非常差的。

　　高科技基金，基金的回報率披露的是天收益率是15%，但是這個投資人平均收益是損失了1.5，這是一個極端的例子，因?yàn)檫@個高科技股票波動性非常大，真正是他這樣導(dǎo)致了投資人在買入和賣出的時候，犯了非常大的錯誤。

　　第五點(diǎn)是缺乏投資風(fēng)險意識，什么是投資風(fēng)險呢？如果我要用一句話，來描述投資風(fēng)險，那么這句話應(yīng)該怎樣講呢？什么是金融投資，金融投資就是以當(dāng)前的確定投入，博取未來不確定回報，這句話非常短，但是包含了非常深刻的內(nèi)涵。那么什么是投資的定義呢？第一當(dāng)前的投入是確定的，而且是不可逆的。你花錢買基金的數(shù)目是確定的，而且你進(jìn)入市場以后不能返回，第二投資收益回報是投資的唯一目的，也就是說，投資人跟消費(fèi)者是完全不同的，他博取的是未來的回報，而不是這個產(chǎn)品今天的使用價值。第三，他只說未來的不確定收益，他沒有說未來是多長，是一個月、3個月、10年，他都沒有告訴你。第四，他也沒有告訴你未來的回報是多少？所以大家知道，你今天的投入是確定的，而你未來能夠拿到多少錢呢？是不確定的，所以風(fēng)險的實(shí)質(zhì)是什么？就是投資人無法實(shí)現(xiàn)投入時所設(shè)想的期望值，你最后沒有達(dá)到你的目標(biāo)。

　　那么投資人相信投資的風(fēng)險嗎？那么中國的股市從2001年到2005年，曾經(jīng)經(jīng)過漫漫的熊市，但是美國，81年當(dāng)中，有23個年份是下跌的，其中9個年份超過10%，其中有一年的下跌幅度超過了40%，如果更遠(yuǎn)一點(diǎn)，以19世紀(jì)100年中，全球市場的大崩盤發(fā)生過28次，也就是說，平均每三年半就會出現(xiàn)一個大規(guī)模的市場調(diào)整，或者泡沫崩盤，所以基金市場的風(fēng)險是確實(shí)存在的。你怎樣選擇基金的經(jīng)理呢？實(shí)際上除了了他的業(yè)績表現(xiàn)之外，還有一些非定量因素。

　　第一投資經(jīng)理的投資理念是什么？他是否有風(fēng)格漂移，就是說在不同的板塊和投資風(fēng)格之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。第二他管理的資力多長？資金規(guī)模大到了基金經(jīng)理不得不去買不想買，或者是他不了解的股票。第四，他是否有在行業(yè)上有不良的傾向。第五，他的換手率有多高？還有他的基金集中度有多高？最后，他的交易策略怎么樣？這些都是在投資人考慮基金的業(yè)績之外非定量定型因素，這些都是在投資人宣傳基金的時候需要考慮的。

　　投資的敵人是什么？恐懼和貪婪。但不止如此，是時而恐懼，時而貪婪，更糟糕的時候，他們在該貪婪的時候恐懼，在該恐懼的時候貪婪。謝謝大家。并且不是恐懼不足，貪婪有余就是貪婪不足恐懼有余，正是如此，巴菲特講過，我成功的經(jīng)歷只有一條，就是在別人貪婪的時候我恐懼，在別人恐懼時候的我貪婪。

　　那么最后希望跟大家分享一些投資風(fēng)險的，在華爾街流行的一些論述。

　　我可以計算天體的運(yùn)行，卻無法理解股市的瘋狂。那么能夠計算天體運(yùn)行的人是牛頓。

　　惟有兩件事是無窮的，宇宙空間和人之愚蠢，這是愛因斯坦說的。

　　十月對于股票投資很危險，其他同樣危險的月份，是7月，9月，4月，5月，8月，11月，3月，這是馬克吐溫說的。

　　市場偏離總是長過人們所能忍耐的程度。

　　就投資成功而言，避免犯大錯，要勝過找到明星股。這是巴菲特說的。

　　市場總是在瘋狂中崩塌。

　　最后一句，是股票投資就像是傾聽?wèi)n傷的天使在歌唱，(其心也博焉，其衰也乎焉)。

　　所以我總結(jié)一下我今天講的內(nèi)容：中國股市在過去兩年中取得了非常輝煌的成就，無論是股票市場還是基金投資，那么我希望，越來越多的基金投資人，能夠成為成熟合理性的投資人，這樣也能夠促使中國的

資本市場，和中國的基金業(yè)取得更大的發(fā)展。