新浪財經訊 迎接中國基金業十周年----中國基金投資者服務巡講大型活動---武漢專場，于2007年11月4日舉行，以下為現場實錄：

　　主持人：尊敬的各位來賓，女士們，先生們，親愛的觀眾朋友們，大家下午好。這里是中國基金投資咨詢大型活動之南方基金專場，暨魅力熒屏·湖北衛視新聞欄目觀眾見面會。歡迎大家的光臨。

　　到2008年3月份，中國基金業將迎來十周年的喜慶日子，在座的很多高手都知道這個日子。今天，我感覺到在座的各位朋友們，是投資者的高手，是我們觀眾群當中的最有錢的一個群體，希望今天我們的專業人士，他們帶來的一些理念能使大家有一個健康的投資心態，能夠使大家在今后的投資當中，避免一些誤區，避免一些投資的盲點。非常榮幸，能夠擔任這次活動的司儀，我是湖北衛視的新聞聯播欄目的主持人劉江。謝謝大家。

　　今天，我們給大家請到了幾位重量級的嘉賓，他們是，湖北衛視湖北衛星頻道副總監、新聞中心主任(向排風)先生，南方高增長基金隆元基金經理呂一凡先生。南方多利增強債券型基金經歷高峰先生。英國施羅德投資公司中國總裁高潮生先生，如果大家想得到更多專家的指導，你們的掌聲表現得不夠好。另外今天的活動備受我們同行各媒體的關注，我們請到了中國證券報新浪網，金融界和(訊基金英豪網)，證券市場周刊的大力支持，同時，在今天的市場，中央電視臺經濟頻道、湖北衛視衛星頻道，武漢晚報，長江日報，楚天都市報近十家媒體會對今天的活動做充分的報道，我們表示衷心的感謝。

　　對于我們大家來說，大家都是高手，也許今天來的很多朋友，也有很多的對投資不懂的朋友，但是不要著急，作為我們湖北衛視新聞欄目的關注，你們關注了湖北衛視，必將得到豐厚的回報。請允許我介紹一下湖北衛視在2007年的發展動態。

　　湖北在中國版圖處于中心田園的位置，交通居位有時得天獨厚，是中國的經濟伏地，戰略要地，是上古云集之地，也是楚文化的發源地和搖籃，有著豐富的文化資源和受眾資源。在今天的4月1日湖北衛視正式改版，同時吹響了中國傳媒業創新的號角，改版之后，在座的各位觀眾已經注意到了，湖北衛視加強了本地新聞欄目的密度，湖北衛視新聞聯播欄目的及處置上，推出了很多欄目，以平民的視角，專業的手段，及時反應本地受眾文化、習性、情趣、問題，深受廣大觀眾的喜愛。另外，湖北衛視的大型財經類節目天生我財，在全國的收視率。自從4月1日開始之后，一直名列前矛，在新的一年到來之際，我們湖北衛視，將審時度勢，大膽決策，進一步把頻道的經營運營好。今天參加這次活動的有很多銀行業的朋友和不同金融機構的著名人士，我們希望能夠通過我們這次的合作，搭建一個良好互動的平臺，把我們彼此之間的事業發展好。同時，也感謝各位湖北衛視觀眾的大力支持，希望在座的朋友們，希望更多的湖北衛視的電視觀眾朋友們，通過我們搭建的這個平臺，使大家在精神文化方面有所收獲，同時在生活方面能使大家的經濟、錢包鼓起來，達到大豐收。

　　另外，在今天的活動現場，主辦方給各位朋友們準備了一份資料袋，現在請大家把資料袋拿出來，在資料袋當中有一份表格，對，就是我手上的一份表格，上面寫著：中國基金持有人調查表，請大家在活動當中，仔細的填寫完畢，然后在我們的活動之中，我們的工作人員將回收這份表格，作為今天參加抽取獎品的憑證。大家請看，舞臺的你們的右方，這些盒子里頭裝的是什么？是某一個品種的基金名稱，還是某一支股票的名稱，或者是現金？你們想得到嗎？仔細的把這份表填好，同時我在這里鄭重的告訴大家，今天的活動是完全公益性的活動。另外在第一位嘉賓和第二位嘉賓給大家講完之后，我們湖北衛視新聞欄目將和大家也有一個互動，有些欄目的主持人和主播將來到現場和大家一起互動，我們湖北衛視也準備了非常精美的實用的禮物，希望各位都成為幸運者。接下來，我們請出今天的第一位嘉賓。南方高增長基金隆元基金經理呂一凡先生。有請。

　　那么我在這里介紹一下呂一凡先生的簡歷。他是經濟學碩士，有14年證券從業的經驗，曾任深圳證券交易所綜合研究所高級研究員，在2000年的時候進入南方基金管理有限公司工作，先后從事研究，產品設計，基金投資等工作，請大家記好，歷任南方穩健成長基金經歷主力和基金開元經理，現任南方高增長基金隆元基金經理。朋友們，讓我們再次用熱烈的掌聲請呂一凡先生給我們傳經送寶。

　　呂一凡先生：尊敬的湖北衛視的向總，各位來賓，大家好，很高興有這個機會，跟大家匯報一下我們南方基金對于下一階段股票市場主要是A股市場的一些看法和我們的一些觀點。這是我們最新做的一個報告，從這個題目來看，大家應該可以看出，我們對市場并不是很樂觀，題目里除了狼就是熊，都是一些不太受歡迎的動物。的確，我們對以后的行情確實持有一個非常謹慎的態度。我們這種態度并不是基于感覺，而是基于我們對市場的一些基礎數據的研究得出的結論。

　　另外，即使我們不看經濟數據，不看技術研究的話，僅憑A股市場這幾年的表現，我們也有一個基本的判斷。那么就是說，現在我們談論A股市場，談論股票投資，首要回答的一個問題就是，現在的股市到底貴不貴？那么A股市場從過去兩年從1000點漲到6000點，漲幅是6倍，而這里面還不包括股票帶來的漲幅，如果我們把這個改革作為股票的一個平均水平的話，那么事實上我們現在的漲幅還要再乘以一個1.3倍。實際上A股的漲幅已經超過了7倍。一個國家的經濟再怎么增長，一個上市公司的業績再好，也不可能在兩年漲幅7倍。就是說，A股市場的上漲，除了業績推動的因素以外，有相當大的比例要歸于估值水平的上升。如果我們認為，這兩年A股的上漲速度大概在40%左右的話，那么在這7倍里面有2倍是歸于業績的，有3倍多是歸于估值水平的上升。比如說市盈率的上升，原來10倍的現在便成了30倍，這是A股市場現在非常典型的一個現象。那么，這張圖顯示的是07年A股市場的預測的市盈率，就是說我們以現在股票的價格作為基數，來計算A股市場的市盈率，這個市盈率已經超過了40倍，就是全部A股市場的公司平均水平是40倍，那么用同樣指標計算出來的全世界其他國家的指標相比應該說我們現在是鶴立雞群。紅線，最鮮明的代表中國，其他的藍線代表從美國到歐洲，到亞太地區，一些發展中國家和發達國家的市盈率。從這個圖上可以感覺出來，除了中國以外，世界上的其他國家，不管是發達國家，還是發展中國家，市盈率水平，相對比較接近。都處在一個比較低的，具體的就是在10倍到20倍之間，更多的是10倍到15倍的水平，而中國的水平是40倍。這是07年計算的。

　　那么如果我們用在后延一年，用08年計算。為什么要延呢？因為我們相信中國經濟速度非�？�，那么我們上市公司的增長速度應該跟我們的GDP增長速度相匹配，所以我們看一看08年的時候會怎么樣？這張圖顯示的是，即使用08年來計算，我們的A股也是超過30倍的，大概在31、2倍的水平。排名第二是香港，事實上香港的股票中，很大程度上也是有中資股構成的，像中石油已經成為全球市制最貴的公司了，全球市制最大的公司里面中國已經占了五家。這五家公司在香港都有上市。其他國家的市盈率水平，也同樣最低的還不到10倍，而大部分集中在10-15倍之間。就是說，即使以08年的市盈率來看，我們也要比全世界的平均水平高1倍以上。這就意味著，如果這個市盈率是合理的話，那么我們08年以后的增長速度還要很快才行，否則的話我們就無法支撐這個市盈率。這個是我們預測07、08年平均兩年的各個國家增長的速度。我們可以看到，中國確實是最快的。中國在增長速度也是鶴立雞群的，我們是有接近30%的增長速度，而其他國家基本是在10-20倍這個區間范圍內…那么這就說明，我們07—08年的上漲，是快于其他國家的，他們以部分的解釋我們07年的高市盈率，但是要想解釋我們A股上市公司08年的高市盈率的話，就需要我們在08年以后，也就是說從09年以后的增長速度也要很快才行。那么我們看一下，如果這是一個理論分析，大家也不能太專注于這個數字，就是我們反過來算，如果我們的30倍的市盈率是可以支撐的話、是合理的話，那么需要一個什么樣的速度才能夠支撐。那么我們看這個圖的最上方，最大的數是29.1，也就是說，如果從08年以后，我們的A股上市公司每年增長速度20%，我們也才能剛剛支撐30倍市盈率，那么從08年以后，A股的上市公司這個整體能不能保持每年20的增長速度呢？我們的判斷是有一定的困難。那么這個圖是我們認為A股上市公司業績增長未來的軌跡，這個圖怎么解釋呢？

　　第一這根藍線代表了07年，就是我們用自己我們公司的核心股票值算出來的大概增長速度在50%以上，我們的核心股票要比A股好一些，它增長50%，到了08年他就到了35%左右的水平，到了09年以后，除了業績增長，還有所有制的并軌，還有資產增長的影響，到09年以后，這些因素都消失了，上市公司的內增增長，非常重要。我們認為，我們的研究表明，在任何一個國家，中國并不是第一個經濟崛起的國家，在我們之前，有美國、有英國、有日本、有亞洲四小龍，這么多國家的經濟體都曾經崛起過，這些國家在他們崛起的時候，一般會有一個20到30年的黃金期，那么在這個黃金期期間，他們的GDP增長速度，可以達到10%甚至更高。而在這期間，這些國家的上市公司的業績增長速度，從整體來看，在整個這個黃金周期內，他增長速度和他們的GDP速度基本接近。也就是說，以日本為例，日本在60年代到80年代期間，走過了一段黃金時期，每年的增長速度也接近或超過10%，那么這段時間，他的上市公司業績增長速度平均起來也就10%出頭，和他的GDP增長速度是一樣的。而我們國家在未來幾年，這個十七大已經提出了一個明確的目標，到2020年我們要比2000年翻兩番。在未來得12年左右時間里，再翻一番多一點，那么這樣的話平均起來，我們的GDP增長速度也就8%左右。那么一個國家如果在未來的十年中，GDP速度保持在8%左右，我們怎么可能要求我們的上市公司整體要保持20%以上的速度呢？

　　因為你上市公司現在注入的A股市場，對國民經濟的代表性已經非常強了。我們大量的藍籌公司，回歸A股，中石油已經回來了，下面中國移動大規模的國企都要回來，那么A股市場對國民經濟已經有相當的代表性了。這種情況下，它們的增長速度，它的國民經濟的增長速度就一定要非常吻合。那么如果我們國民經濟的增長速度在10%以上，那么我們怎么要求我們的增長率在20%以上了呢？這是非常矛盾的。所以我們認為，在中國的經濟增長速度進入一個平穩的發展時期，我們上市公司的增長速度也會由這兩年的高速增長下降到一個平穩的過程。所以我們對這個公司的增長速度就要有一個非常理性的認識�？梢韵胂�，現在的A股的高股指是不一定能夠持續下去的。

　　當然了，對于具體股指點位的估計，是我們測算的，并不一定跟市場相符，對于我們是一個比較謹慎的態度。那么這一點，我們還從另外一個角度分析，就是我們看看過去A股的高股指主要的寄托就是A股上市公司的高增長。但是我們看看過去的十年，這個圖顯示的是過去十年中，A股上市公司究竟有多少A股公司是真正的高增長，答案是令人失望的。最大的一個圖就是那個藍色的餅中，表示的是負增長。也就是說，這個比例大概占51.9%，不一定對啊，大概是三分之二左右，也就是說，有三分之二的公司它的增長是負的，就是在過去十年。20%以上的，只占2、30%左右的水平。就是說，在過去十年中，我們的A股上市公司只有不到五分之一的公司是盈利的公司。我們不能假設他們一夜之間脫胎換骨成為了高增長的公司。所以這從另外一個側面表示出，A股上市公司高增長是不可能持續的。

　　那么，如果這種A股的高股指不能持續計劃，是不是就意味著A股市場的就會大跌呢？這一點目前還不能得出結論，因為股指的增長可以用兩個方式，一個是時間，一個是空間。如果是空間的方法，這是一種簡單粗暴的股指調整方法，這種調整一般發生在牛市的末期，泡沫經濟的末期，不管是日本泡沫、臺灣泡沫、還是美國科網泡沫，他們都有這個特點，股指在短期內大幅下調一半，甚至三分之二，使整個市場的股指快速進入合理范圍。在這種情況下，公司基本面同時也會惡化，導致公司股指長時間起不來。日本就是這樣，到現在還沒有恢復過來，臺灣也一樣，到現在跟十年前持平。

　　所以這種股指的調整，伴隨著很多惡化的因素。在基本面良好的情況下，比如我們現在我們承認中國股指是一個偏高，這一點即使不通過專業的研究，從感覺也能感覺出來，尤其是看了我們國家跟其他國家的比較，更應該能感覺出來，但是我們題目說了，我們現在是狼來了，但還沒有，熊還沒有來。就是我們現在對A股市場的股指應該引起足夠的警惕，但是中國的經濟增長依然是一個好的狀況，宏觀經濟依然運行在這個很景氣的區間，我們這個固定資產投資，零售額、GDP增長速度等，都顯示了我們并沒有進入一個經濟的衰退期，那么中國經濟依然處于一個快速增長的景氣區間內。這種情況下，再加上我們由于外貿順差，導致這種流動性的充裕，A股市場調整很可能是另外一種方式為主，就是以時間調整。就是說，指數的下降，并不是很顯著，或者說會有一段相當長時間的停滯，或者說，上市公司的業績的增長會逐漸的降低股指。就像剛才那張圖顯示的，如果A股從現在開始不漲的的話，就會逐年下降。我們判斷A股市場的調整，應該是時間方式和空間方式兩者結合，以時間方式為主的一個調整方式。他這就意味著投資者現在投資于股票和在兩年前投資股票已經處處在完全不同的境界了。

　　在05年的時間我們投資股票是低風險、高收益，因為當時1000點的時候，當時盈利高于風險，到06年的時候是中等收益，但是到了現在，基本上就是屬于高風險，收益很不確定。因為現在買的話，即使按照我剛才說的方式，時間調整的方式也最多換一個股指的上漲，也不是怎么漲。所以這個時候就是風險大于收益。所以我們現在對A股市場要保持一個相當的警惕。中監會也在這個時間給投資者一些提醒。

　　到了這個時候，很多家庭的財產都會有一些提升，平均其他這個指數漲了6倍數，如果一個05年入市的人，他投資1個億就是6個億，事實上很多人的收益還超過這個數，這個行情，由于啟動時間比較短，指數上了6倍只用了短短兩年時間，所以說，這個行情非常有利于資產持有者。所以說就是在牛市啟動之前，就已經擁有一定數量資產的人，結果是富者更富。舉一個簡單的例子，我有600萬，你有1000萬，漲了以后，我們倆就差了5400萬。這個差距非常明顯�，F在很多家庭尤其是富裕家庭，已經有了相當的資產，同時由于牛市，投資意識又覺醒起來的，大家都知道放在銀行肯定不行，通貨膨脹還很高，不太可能收回成本。投資股票市場風險又大，總要有一個出路吧？

　　我們就是這樣，A股市場在01年的時候當時也有一個牛市，后來泡沫破裂，跌得也很慘。因為當時中國投資渠道遠遠沒有現在這么寬廣，事實上現在中國的投資者已經開始有能力融入整個世界了。就是說我們視野要寬廣，像剛才我們這個宣傳片里面說的，要用國際化的視野，才能用低風險的方法追求較高的收益。這里面有兩條，這個是國際化的視野，一個是低風險。那么我們南方前一段也推出了一個基金，在國外認購相當踴躍，目前這段時間，A股市場實際上也是在跌的。A股市場投資者，在這個月里面很少有盈利的，大部分人都是虧損的，而我們的基金依然也取得了一些盈利，所以國際市場和A股市場的走勢他不是完全相關的，甚至有時候是背離的。所以他就給投資者提供了一個很好的另外的投資渠道。

　　還是回到這張圖上看，全世界除了中國以外的其他國家和地區，市盈率都非常低，而且還很接近，那么我們換一個角度來說，中國經濟的崛起，確實對中國經濟對中國的上市公司很大的好處，中國上市公司可以分享中國經濟的覺醒，但是如果我們采用國際化的視野就會發現，并不只有中國上市公司可以分享中國的崛起。舉一個最簡單的例子，大家說中國現在經濟發展了，資源比較緊俏，所以炒資源股，有色金屬、煤炭、石油，這就是三大資源。國內的資源股都已經炒得很高的，有色金屬都是在4、50倍的市盈率，黃金股都已經到了1、200倍的市盈率，石油股我們明天可以看看，也肯定非常高。但是中國的煤炭是煤炭，中國的銅是銅，難道說波斯灣的石油不是石油嗎？澳大利亞的煤不是煤嗎？事實上資源是可貿易的。全球的資源都是一樣的。弄不好波斯灣的油還要比我們的純凈一點，他那是產油大國。所以這種資源品中國的崛起，確實帶動了資源需求的提升，全世界新增干散貨的產品的增長20%是運到中國的。這是事實，這也確實提升了資源股的重要性。沒錯，但是，中國是一個資源貧乏的國家，我們很多國內的資源股就儲量而言、就產量而言、就品位而言可能遠遠低于國際上的其他公司，但是股指卻高出人家2、3倍，如果這樣的話，我為什么不買其他國家的資源股呢？只要我堅信，智利的銅也是銅，不比中國的銅軟，而且智利的銅只有10倍，我們中國是40倍。

　　巴菲特為什么減呢？他認為賣掉香港的公司，他可以買到更便宜的東西。他認為他能在韓國買到4、5倍的市盈率的東西，為什么要到中國去買10幾倍的東西呢？我們作為中國的老百姓確實沒有這么強的國際視野。但是中國的基金公司，已經開始拓展國際市場，開始拓展我們的視野，我們也在聘請國外的顧問公司、專家公司，提高我們對國際市場的認識。但是萬變不離其宗，投資一個最簡單的東西就是要買最便宜的東西。同樣的東西、同樣質量的、要買最便宜的，同樣價格的，要買最好質量的。這不管是投資，還是做其他的生意，還是我們上街買東西都是這樣的道理。資源股是最典型的代表，因為他是全世界都當得差不多的東西。因為有10倍市盈率的智利的銅公司，還有其他的公司，出國兩個公司都差不多的話，那么我相信，大多數投資者都會選擇智利。其他國家也一樣，A股市場，中國好是好，但是市盈率太高，我們同樣可以選擇市盈率不高，但是經濟增長也還可以國家來投。所以我們覺得，A股市場是一個高股指的市場，這種高股指已經完全涵蓋了中國經濟這兩年的高增長。而且必須假設中國在08年以后，還會繼續以20%以上的速度增長，而這一點我們覺得是不太可能實現的。

　　在目前的情況下，更可能的是另外一種方式，也就是說，A股市場的股指水平到此為止，那么通過上市公司業績的不斷增長，來填補這個股指的缺口，這樣的話，A股的指數表現為相當長一段時間，走勢不會像原來那么伶俐，他會走得非常緩慢，不管哪種方式出現都意味著A市場的投資風險收益都會發生非常大的變化，投資者要非常謹慎。

　　第三，投資者在這兩年的牛市中，積累了大量的財富，投資意識也有明顯的覺醒，你不讓他投資A股，把錢放到銀行，我相信誰都不會愿意的。我們現在已經有條件、有能力去拓展國際市場，不管是南方的基金，還是其他公司銀行發行的QDII，我認為，從我們的股指圖表來看，首先我們可以投資那些同樣受益于中國經濟增長，但同時股指又相對合理的國家的股票，來降低我們的風險，同時把自己的資產配制到低市盈率的國家里，來獲取收益。

　　同時我們第四點也認為，A股市場還沒有燈盡油枯的狀況，我們的題目是狼來了，但是熊還沒到的。我們可以化解壓力，隨著股指的上漲保持一個相對同步的過程，而不是像過去兩年一樣，業績只增長了1倍，而股指增長了6倍，上市公司的實際表現增長了七八倍，這種情況應該說，再發生的概率是非常低的，這就是我們對A股市場的一個看法，謝謝大家。

　　主持人：朋友們，讓我們感謝呂一凡先生，剛才呂一凡先生，對這兩年的股市行情做了一些展望，也對大家進行了一些提醒，要大家謹慎投資。畢竟錢是你自己的。謝謝您。剛才呂一凡先生講的今明兩年的市場展望，下面我們請出這位演講，他是南方多利增強債券型基金基金經理，高峰先生，他演講的題目是，狐貍知道很多，但刺猬懂得一個大道理。高峰先生是復旦大學理學博士，曾經就任上海大學，美國SAS軟件研究所上海公司，2002年3月就職南方基金管理有限公司，曾經任南方寶元債券型基金基金助理，現任南方多利增強債券型基金基金經理，高峰先生對宏觀經濟具有很深的研究功底，對宏觀政策有敏銳的觸覺，其管理的南方多利基金于今年8月28日成功實施轉型，由原先的中短期債券基金轉型為債券加新股申購的增強債券型基金，在低風險的基礎上，通過打新股來提高基金的收益，轉型后的南方多利增強債券型基金取得了良好的收益。我們有請高峰先生。

　　高峰先生：各位朋友大家好，因為我是武漢大學畢業的，所以來到這里很親切。我的題目是，狐貍知道很多，但刺猬懂得一個大道理。這是取自一個歐洲的語言，就是狐貍使了很多的手段，但是刺猬只有一招，他把身體蜷起來，狐貍無計可施，最后勝利的是刺猬。我想說明的是什么呢？就是我并不想說哪一個是大道理，就是想說，我們在投資的過程中，事實上很多大的道理是隱含在非常簡單的，非常基本的數據和現象之中的，我們就是想把這樣的一些數據和現象把他抽取出來，然后給我們大家共同的作一些分析。我下面的題目是股指高如何做投資。為了做這樣的一個作業，我們首先可能第一件事情就是解決這個問題，就是到底什么是股指高起？首先解決這樣一個問題。

　　我們在投資過程中，可能會遇到種種的投資者，會跟大家溝通有種種這樣的指標，但是我看了很多我覺得有兩個指標可以跟大家一起共享，這兩個指標非常的簡單，如果我們把投資的時間拉得足夠的暢的話，我們會發現這個指標非常容易找到，第一個指標就是我們把一個國家的上市公司的總市值跟這個國家的GDP作一個比較，這樣一個比值，因為上市公司的基本意思就是所有的上市公司現在總的來說，以現在的市價他值多少錢？而GDP可以理解成，我們這個國家的國民辛辛苦苦賺了一年，到底賺了多少財富？所以這就是股指高低的基本的概念。到中國來說，這些數據我們都找得到，但是要進行一個簡單的加工。我們公司有一個特征，第一，上市公司是在深交，深交所得有上市的股票，但是除此之外，中國的很多公司，都是在境外上市的。比如說，包括一些H股的公司，還有一些注冊地不在中國的紅籌公司，在新加坡，都有一些這樣的公司。我們把這些零零星星的數據收集起來，加起來就是這樣一個數字。那如果我再把我們國家的GDP大致算一下，就以去年GDP公布的數據為準，大致乘上一個1.5，做一個比較，我們就會發現，中國的市值除上一個GDP，他是60%，美國的數據是30%。 我們知道，美國的上市公司并不是美國的公司是全部，他還包括很多境外的公司。他們的除了之后的數據是1.3左右，比中國的1.66小很多，日本的數據，得出的結果也是中國的上市公司市值超過了日本，從這個數據里看，顯然中國的股指顯然是比較高估了。那么我們再看第二個指標，這個指標更加樸素簡單。就是市盈率。截止到2007年，滬市的數據隱含了什么含義呢？如果我們假設這個市盈率是某一個公司的，如果這個公司有幸存在了6、70年，并且這個公司保持穩定不變的前提下，那么我們今天投資了這樣一個公司，那么我們今天回去生一個小孩，這個小孩長到20歲以后再生一個小孩，這個孫子長到剛剛好，你就更好能夠收回你的成本。這個幾年在目前全世界里看，也是不低的。

　　日本以前也出現過這樣的情況，所以如果我們也只看這樣一個靜態指標的話，那么我們也可以得出一個結論，中國的股指它確實也并不便宜了。但是呢，我們有很多人有很多觀點，去反駁這個觀點，因為我們拿到的是一些靜態的指標。但是我們必須分析一下，中國的經濟每年都增長的非常的快，比如說07年，凈利潤增長了70%，如果一個國家一直這么增長的話，70%的市盈率根本不夠。這個70%的利潤我們要做一個修整，修整的話有兩點，第一個要考慮這個70%的增長，我們要知道，增長這么多，但是它非常的集中，除了集中化工、資源，這些大頭以外還有一個金融。這是一個虛擬經濟。比如說證券公司，就是這些投資者，這個市場上不斷的耕耘。還有一個，就是很多公司交叉持股，在現在大金融的行業圈，包括金融、銀行、房地產，這么多的公司交叉持股，也很大程度上虛增了公司的利潤，我們還是要把這個利潤扣除掉。南方基金的投資研究部門的同志，經過了這樣一個謹慎的分析，得出了一個結論，如果我們扣除了這樣一些金融類的虛擬的利潤來源�？鄢�了這樣一個交叉持股利潤來源的話，這個數據要降低一些，不過也很可觀，還有50%左右，這是07年的利潤。到了08年，他就要下降到30%，這個利潤，沒有我們報出來這么多，但是也比較大，也比較不錯。現在總體的結果也是這樣。

　　這個是我們各行業對這個市盈率的預測，這是剛開始我說的，通過兩個普通的指標大家都能找到的支票，我們會發現，靜態的看，這個指標偏高，但是有一個是，利潤率天天在增加，對我們的股指就會有一個支撐。第二個觀點，就是有錢，只要有錢，經濟就會漲。中國的人民幣升值的預期不斷的在提升，資金所在之地就不管你股指不股指了，都會漲的。

　　這里面的資金其實是兩部分構成的，一部分我們簡單看是外部資金，由于中國經濟相對競爭力比較強大，中國的勞動力成本相對比較便宜，人民幣升值的預期長期存在，那么國際上有錢進來，推動了這個市場的發展，這是外部的資金，相當于每個月進來3000億人民幣，這是外部的。但是事實上更大的錢是內部的，因為財富的效應帶來了資產的轉移，這已經是07年，跟05年不一樣的，05年的時候因為確實是股票非常便宜，所以引進了很多投資的資金，那么到了07年以后，06、07年這兩年的情況，是股票市場已經漲了很多，而帶動了廣大的投資者這方面的這樣一種情緒和投資的熱情，造成了我們儲蓄的存款的增加，而我們儲蓄存款量是多少呢？到9月底是35萬億左右，包括我們居民儲蓄存款是17.6萬億。換句話說，我個人認為，后者對這個市場的影響比前者更大，再換句話說，事實上我們現在的股市，從1000點漲到2000點，再漲到3000點，里面的原因有價格的重估，又帶來的資金的涌入，而且是我們的自己的錢，大陸的錢不完全是外部的錢造成的。

　　這個是兩個數據，一個是我們國內基金的帳戶增長的比例，一個是我們國內居民投資熱情高漲的指標，他發生的根本新的變化是07年，真正的大幅度賺到錢的人，或許是05年底都投入資金的人，我們看到這個過程是非常明顯的。所以如果我們把這樣的一個我們都能夠收到的信息作一個簡單的加減乘除處理了以后，再做一個基本的分析，那么得出的結論是這幾點，第一股指肯定不便宜了。剛才呂一凡已經做了解釋。第二點，基本面情況依然良好，我們對中國經濟的信心這一點仍然非常的好。第三點，資金仍然充裕，那么這里面就得到了一個非常矛盾的這樣的結果，股指已經不便宜了，但是呢，這個國家的經濟的基本面還是非常的好。而且錢也非常的多，那么這里面就是對我們投資者來說，肯定是一個兩難的問題，需要謹慎考慮的問題。那么作為專業的投資者，能夠跟大家怎么樣溝通這樣的問題呢？所以我覺得應該是從這幾方面。

　　建議一，作為我們投資，要認清楚我們自己，我們到底需要什么？我們為什么要做這個投資？我們的目標是什么？首先要把這個問題把他理解清楚。那么事實上目標的話，很清楚，就是我們個人的資產穩定的增值。這個增值的話是包括兩部分的。第一是我們個人的每年的收入，它要增加。第二就是你投資的資產，它發生了變化，它最好是漲了，最好不要跌。這是我們的個人的目標，是希望這個值是穩定的增長。但事實上對我們個人來說，我們有兩個目標，一個目標是容易達到的。一個目標就相對難一些，容易達到的就是戰勝通貨膨脹，這是從個人的消費膨脹的情況來達到目標的，換句話說我如果戰勝了通貨膨脹，戰勝了這個CPI指數的話，就意味著今天我能夠用我們的資產中，能夠用5塊錢買一碗蘭州拉面，過了很多年以后，我仍然可以用5塊錢買一碗蘭州拉面。但是世界上的物質是越來越多，如果我們希望我們能占有世界上的物質資產，能夠等比例的增加的話，那么這個要求就相對高一些，這就要求我們的物質增長率能夠跟物質供應量向比美。如果今年，我們占有這個事業上十分之一的資源，過了20年以后我還是想占有同樣多的財產，包括土地、房子、汽車、金屬等等，那么我們必須要戰勝這個貨幣供應量的速度，因為這個大體都是可以通過貨幣來給它定價。要達到這個目標，我們每年就必須有15%-20%的增長。我們要關注一點，這里面收入的分兩項，一個是收入，一個是增值。我們不能把這個希望寄托在增值的部分。特別是對于我們青年投資者。

　　因為這種經濟的增長速度是不可持續的。所以對我們來說，第一件事情是提高自己的生產能力，第二點是作積極的資產的投資，這是左拳和右拳都不可缺少的內容。

　　那么第二，就是說，不管我們從事什么樣的行業、什么樣的學歷、什么樣的工作狀態如果想做好投資的話，并不是說能夠去聽一些投資專家、或者是行業人士講解就可以明白的事情，而是要相信自己，而且也應該具備一些金融的常識，在具備一定金融的常識的情況下，再做一些投資，否則的話，很可能出現一個聽什么是什么的狀態。那么最基本的話，我想我們每一個做投資的人，就是有這樣幾個基本的問題，大家可能都可以去問一下自己，也許這幾個問題對于我們在座的專家來說，都覺得太簡單了，但是我覺得還是要問一下。第一個就是你想買的股票這個公司是做什么的，他的收益靠不靠譜？我們在座的每一位如果到商店去買冰箱、買彩電，我們肯定是反復比較，但是我們在同樣的情況，我們花十幾萬去投資一個股票，僅僅是因為我們一些同事或者是周圍的所謂的專家說的，這個公司不錯，但是我對它一無所知，這個投資就非常盲目。第二點，我們要了解一些最基本的估值方法，類似于一些市盈率，這樣基本的概念，但是如果我是同樣的錢，我去買這個公司的話，我多少年能夠收回成本呢？第三點，我們很多個人投資者，我們并不直接投資股票，而是借助基金這樣的理財產品來進行投資，那么這個情況下，我們要了解一下，這個基金是投資什么的？它是股票基金，還是債券基金？而不是說我們的理財顧問，我們的客戶經理跟我們說，今天這個基金不錯，你就買，他往往說這個問題的時候，往往是他正在買這個基金，而并不是真正適合你。所以我們的投資者一定要了解，你投資的是什么？股票基金、債券基金，它到底是怎么回事？我不是在這里做一個普及課，大家回去一定要自己了解。

　　基金，我們有開放式基金、封閉式基金，他們的區別到底在哪里？我們了解了，我們投資起來就會更加理性。所以希望大家具備一個基本的金融常識，了解自己的理財產品和投資品種。

　　第二點，相信自己能夠做一個基本的金融分析，不比專業的投資者差。事實上我們本身是專業的投資者，但是這么多年過來，我個人的理解，如果是一個人的投資者，掌握了基本的金融常識，從一個理性的角度分析，投資產品往往在很多時候，做得并不比專業投資者差，那么這里面有兩件事情：第一個，是關心你身邊的機會，我想舉一個例子，比如說我們說這個汽車股，我們知道汽車這幾年走了一個又一個的輪回，三年前，汽車購買形成了第一次井噴，然后在一兩年前，在牛市啟動的時候，由于當時大量的汽車公司上馬，以一個省為例，當時就是開了3、40家生產汽車線的報告遞上去，后來汽車就形成了一個非常大的競爭壓力，汽車股后來跌了很多。汽車股后來由于消化整合，這個汽車股利潤又增長了，價格也上升了，那么波動非常的大。而且這個脈絡非常的清晰。我們可以通過專業的方法去了解，每個月可能汽車工業協會都會出一些報告，專業的報告你要花錢去買，而且它還滯后幾天的時間。但是我們個人如果是想買車的，我們自己去跟汽車的供應商聊一聊，事實上我們不說一個長期，就是一個中期一年的時間為限，事實上你掌握的情況，如果用它來支持你的投資的話，事實上這個結論非常清晰。如果這個時候汽車處于一種供不應求，價格天天漲的時候，這個公司代表的利潤，他也會上市。如果到了后面，汽車根本都賣不動了，各個公司都在這里拼命的降價，用各種各樣優惠的手段，他的利潤肯定會被壓縮。那么再到最后一個時期，當這個公司整合好了的話，這個時間有財富效應體現了。如果我們個人多做一些分析的話，得出的結論并不比專業投資者的結論差。事實上這個分析非常有趣，他對我們個人做一些產品的比較，購買都有幫助。

　　舉一個例子：前段時間，我去買車。我就先看了報表，那么我就選了一個相對它的毛利率比較低的這樣一個車型，對于我個人消費者來說，他的毛利率低，那就意味著我買這個東西相對賺錢。所以這些東西非常有趣，掌握了一個經濟的常識的話，對大家做任何事情都有觸類旁通的好處。第一個就是關心身邊的機會。

　　第二就是發揮自己專業的優勢。我們看投資報表也許會做宏觀分析這方面可能會專業一點，但是對這個東西的分析我們不會有這個行業里的專業人士清楚。比如說醫藥方面的公司，那里面的專業的名詞，里面的很多東西，往往我們也很難了解清楚。如果你是這個里面的醫生，或者你是銷售人員，也許你對這個方面的體會會比我們深刻很多，所以你能把這個優勢發揮好的話，事實上也有助于在諸多的投資品中選擇適合你的品種。

　　第三個就是相信世界，相信中國，這個題目寫的比較大，但是其實不大。這里面我想表明的是幾個含義，第一個是相信世界，相信世界人民，這是什么意思？從長期的角度，我們肯定要投資，肯定要投資權益類的東西，因為這個股票，他本身代表這世界人民的管理能力和創造能力，你買了這個股票，你買中國石化，就意味著你用不管是高的還是低的價錢，就是說，中國石化的生產線都在為你服務，為你創造利潤。但是價錢高低是另外一回事，所以一定要從長期的角度來說，投資權益率的投資，能夠帶來財富的增值，可以讓你盡快的做到我們投資的第二個要求。同時權益率的東西有價格高的，也有價格低的，我們要放眼全球，選找低估值的資產，我們可以關注一下這個QDII基金，如果我們大家有精力，就是愿意多接觸一些金融常識的話，我們可以自己做一些比較，去購買一些權益類的品種。

　　第三點是尋找發展中的強國。歷年來，這樣一個觀點都不會過時。因為世界經濟永遠是輪動的，不會一個國家永遠落后，也不會一個國家永遠強大。我們在投資期限內，經濟活力最旺盛的國家，而且對我們很幸福來說，現在就恰恰是以中國為代表的有強大組織能力的第三世界的國家，但是投資發展中國家，這是一個投資主線，并不意味著只能買中國的A股，而是在中國，他形成了一個人民幣漸進性升值強大發展的這樣一個動力，他上上下下所能夠帶動的這樣一些公司。那么，包括我們在A股上市的公司，包括在海外上市的工作公司，包括在我們這里過去巨大利潤的外國公司。我們都可以去關注。

　　第四，我們說了那么多的投資和想法，但是一定要謹慎。這里謹慎第一就是要做好壓力測試，這個壓力測試的意思就是什么呢？我們在座的每一位，我請我們聽過報告以后，自己回家以后，審慎的檢查一下自己的資產，有可能我們中國的估值還會繼續升值，但是它也有可能跌到2000點，所以我們結合自身情況的謹慎預計，我們在出現這種情況的時候，我們是否受的了，受得了的話你可以繼續，如果受不了你如何調整。所以這一條非常重要。就是審慎一下，出現了這個最悲觀的情況，你是否受得了。

　　那么第二，就是不要指望自己能夠預測趨勢什么時候改變，但趨勢發生以后，我們盡早能夠意識到。我想舉一個例子，現在是牛市，我想舉一個反過來的例子，就是前段時間，人類最大的本能就是容易遺忘，事實上我們這一輪牛市只有兩年，這兩年我們很可能已經忘記了十年之前，出現了熊市，在這樣一個熊市時間非常長持續了至少4、5年的時間，在這個過程中，我們什么時候才能預測到是見底呢？我看到很多投資者，專業的、非專業的，幾乎沒有人能夠預測到什么時候真正見底。在這個時候，在2004年12月的時候，這個時候1200點，你是專業人士，就會分析，這個時候非常有利的投資價格的時間。巴菲特就買了中國的股票。但是你能預測它什么時候會停止嗎？這個趨勢如果它正在發生的時候，你去預測它什么時候結束是非常困難的，如果這段時間是我們的A股在逐漸泡沫化，那么這個預測就更加難。這是一個長期投資的判斷和觀念。

　　第二，9900點的時候，大家是處于一種極度恐懼之中，但是事實上市場也給了你非常多的時間去調整，后來漲到1400就發生了改變，以股權為代表的一系列改革就開始了。那么事情它沒有發生變化的時候，你很難判斷他跌到什么地方，市場出現了轉機，就給了你時間去做調整。這個時候可能會帶來一個什么樣的對未來的影響？那么我們做投資，結合起來，對策就是從這個例子上來看有兩條。

　　第一，就是我不判斷了，我認為這個市場已經比較高了，后面的泡沫我就不享受了。第二個就是我仍然享受，當這個市場會發生一些變化的時候，這個時候出現的事情我們再做分析，這個時候往往會給大家帶來一些結論。

　　那么這是第二個觀點，就是說我們很難預測得到未來，尤其是這個趨勢性的東西，但是如果趨勢真的發生了變化，變化的時候會給你一個時間，一定要結合當時的情況給你一個分析。

　　第三點，就是舉一個巴菲特的例子，這是一個巧合。第一這位同志他是秉承著一個價值投資的理念長期在做，他里面很多觀點可以給我們做一個思考，給我們做一個思考和分析。第二個，作為一個這樣一個投資名人，他的很多信息，特別是現在是信息時代，他是能夠留下很多痕跡的，包括現在為什么他投資中石油，大家會知道呢？因為廣交所有規定，投資超過15%的要申報。那么他每年都愛給一個交代的文件，里面也提到了他的一些思想、方法。他的做法是不是就一定對呢？這個很難說，至少短期內他沒對，長期就很難說了。他提供了很多這思路。他為什么要拋中石油，他有他的理由，因為他覺得長期以來油價不靠譜，因為他是生產油的，油價跌了，他的利潤會受影響。他會給我們一些思考，我們再做的時候，我們也可以通過我們的方法來研究這個問題。我們很多人是生產能源的專家，你對這個方面的研究也會比巴菲特更專業。所以我們可以研究國內很多的公司，看看他們的一些理念、思想，當然他們不一定對，但是可以給你很多的信息，你可以分析。這個方面的話，這個思路，也可以對我們個人投資者投資有一些借鑒的意義。那么在報告的最后，就是我跟大家介紹一個我的目前的本職工作之一，就是我目前管理的是一家債券加新股的公司。

　　剛才我說了兩個要求，一個基本要求，一個是較高的要求，他能夠很好的實現風險較小，他的類型也非常明顯，一個是債券，一個是新股，雙拳出擊，對抗通貨膨脹。第一我們的投資是以債券為主，因為它的收益率可觀、可期。長期來講，債券的收益率是穩定的，舉個例子：《投資者未來》的作者教授，投資債券200年，他不僅能戰勝通貨膨脹，而且能夠帶來經濟增長。如果利率上升，債券帶給你的回報。那么從中短期來看，他就有可能單拳出擊是不會對抗通貨膨脹的。舉個例子，這是我們南方多利基金，他跟債券投資的比較，由于我們股票市場起來了，央行要調整利率，物價上漲，宏觀調控當然要進行，債券跌價了，如果你只投資債券，你是被動型投資債券的話，你就會一直跟著他跌。但是我買的是浮動債，通過我們的專業投資，就可以回避這個債券下跌的風險。

　　第二件事情，我們今年8月份以后，我們的基金進行的改制，債券好的時候股票會差，股票好的時候債券會差，如果股票市場不好了，那么新股收益有限，但是債券市場他又體現出來，他不僅有利息所得，而且有資本率的收益。這樣的話，債券+新股他就相對來說，在大概意義上，取得了相對穩定的收益�，F在我投資一個債券至少有4%-5%的保底的收益。而且現在新股這塊也有一個相對穩定的收益，所以用債券+新股就會有一個100%的收益。我們做了很多的分析，模擬下來，基本上從現有的市場環境下，收益能夠有一個5%到10%，這是可預期的收益。對于我們這個基金，從8月份以來，到現在2個月多一點點的時候，也賺了4、5分錢，所以是很穩定，也可以預期的。所以在給大家分享這個資本市場的這一個成長的過程中，也提供了這樣一個防守性的產品，供大家選擇。我的報告就這么多。謝謝大家。

　　主持人：好的，朋友們，剛才我們聽了呂一凡先生和高峰先生的演講，真是真知灼見，非常精采報告到這里，已經過去了1個多小時了，相信大家已經有點累了。接下來的環節，比較輕松，我們將請呂一凡先生、高峰先生，直接面對大家，大家有什么提問，想要進行什么樣的投資項目，我們兩位先生都會為大家進行講解。剛才高峰先生已經說了，他是武漢大學畢業的，這次再次來到江城武漢，一定覺得非常的親切，加上你在大學里也是吃著我們的熱干面，喝著我們的長江水，渡過你的大學生活，所以我們大家伙的投資是一定要出力的。所以你幫大家賺了錢，大家就一定歡迎你以后再來武漢，吃我們的熱干面，吃我們的武昌魚。

　　謝謝。

　　提問：我請教一下兩位先生，目前整體的估值已經偏高了，但是是否還有行業的價值洼地？這是我們投資者比較關心的，我想是哪一個行業要比較好一些？是否能夠推薦幾個？謝謝。

　　呂一凡：應該說這個經過這輪上漲以后，純粹的價格洼地已經不存在了，純粹的價格洼地就我個人而言，一般是指市盈率還在一位數的行業，這個行業已經不存在了，去年還存在。還存在的只能說是相對的價值洼地。那么相對的價值洼地就是說，未來的公司業績增長的速度，一個企業，一個行業市盈率是30倍的話，那么他未來增長的速度，能夠超過30%的話，應該說是一個價格洼地，當然這個是指未來2到3年的速度，最關鍵的是要跨越08年。我們對07年08年的增長速度還是有信心的，沒有信心是08年以后的事情。比如說一些金融行業，我覺得還是有這種可能的。

　　主持人：謝謝。

　　非常圓滿的回答了這位先生非常專業的提問。剛才開始的時候我也說的，我不懂基金，我也不懂股票，但是我也投基金，大橋牌基金。還有朋友嗎？

　　提問：問一下股指期貨推出以后，他對一個開放式基金的收益有什么影響？開放式基金怎么抵御股指期貨鑿空的時候對股指期貨的影響？

　　高峰：我說一點我個人的觀點，因為我們也做了一些研究的分析報告，就是拿到了很多國家股指期貨開辦前后的分析統計，得出的結論是股指期貨從中長期來看，對國家的指數來說，并沒有太多的影響，所以從這樣一個理性的分析的話，他或許在推出前后造成市場的炒作，但是從中長期來說影響不大，真正中國的指數能走向何處，我更關心的是整個國民經濟的真正的原動力他是否能夠真正的增長。

　　主持人：我想和你的看法一定差不多，祝你明天就發財。下一位。

　　提問：今天聽了兩位經理的講課，投資、經營方面我受到了很多的啟發，但是我覺得今天我們從老遠趕來，我最想知道的就是，南方基金代表中國的一只很大的基金，在目前6000點左右的估值的情況下，作為南方基金的話，作為后市怎么看？在這樣高風險的這個指數的情況下，但是有很多的股票，有幾百倍的市盈率，但是也有很多的股票目前還只有不到20倍的市盈率，市場非常復雜，我們想聽的就是，在這樣6000點的情況下，怎么樣我們作為一個股票投資者，怎么樣面對這個市場，怎么來投資？是高拋低吸啊？還是后市會到10000點啊，8000點啊，因為中國的股市非常復雜，中國經濟發展勁頭非常大，您對此情況持什么觀點？給我們講一下。

　　呂一凡：大致聽懂了，在6000點的情況下，應該怎么操作？這位朋友，肯定是一個個股投資者，如果說做股票的話，6000點不是不能做，但是有一點要明確，就是股票，他本質上就是一個估值，一個東西，一直股票不管他是寶鋼，還是萬科，你心目中他值多少？這個你要有數，你可能高估，也可能低估，巴菲特中石油賣的時候12塊錢，所以你一定要心中有數，你一定要有一個鮮明的邏輯，和一個理性的分析，而不是說聽別人說這個東西值40塊錢就是40塊錢，要自己去分析。

　　主持人：最后一個問題。

　　提問：我們都是基民，但是你們剛才講那么多復雜的問題，我們可以委托你們基金經理來做，就可以了。所以我們聽了你們講的非常復雜，我們現在到底是持有基金，還是收回基金？提供一個好一點的基金給我們。

　　主持人：到底是持有，還是拋出去，接下來有一位專業的人士，將要講一個話題就是基金投資的盲點和誤區，對剛才這位先生的提問，兩位先生怎么看？我作為一個投資者，我現在是持有，還是拋出呢？

　　高峰：要不我們一人說一句，我覺得還是做一個壓力測試，因為買基金跟買股票有一個本質點一樣的，因為基金回避不了市場的系統性風險，如果市場發生大跌，你買的基金是股票基金也不能幸免，所以假如你判斷出現最壞的情況，你受不受的了，如果出現跌了1倍，如果真的出現了這個情況，你的配制對你有沒有影響？如果沒有影響，你就OK，你就繼續持有，如果這種影響你受不了，你就拋出。

　　呂一凡：我覺得這個基金長期持有，他指的是你資產配置中要長期只有相當一部分的基金，并不指某一類基金，買了以后就死活不動，所以剛才我們也講得比較清楚了，A股基金分散一部分，到QDII上面去，這樣又能夠降低估值水平的波動，又能夠分散風險。

　　主持人：好，謝謝，既然兩位來到了可愛的江城武漢，碰到了這么多的父老鄉親，你們也沒有帶禮物過來，我真的看不過眼，明天是星期一，地球人都知道明天開盤，你介紹某一類股票，你們的任務就算完成了。

　　觀眾的呼聲，話筒在這里。

　　高峰：按道理說我們不能說這個，星期一你們可能有一支股票，就是中石油。

　　主持人：白講。

　　呂一凡：確實是這樣，我們認為股市這種漲跌一天是毫無意義的，要看大的趨勢，現在大的趨勢非常明顯，投資者應該非常謹慎。

　　主持人：其實在座的朋友們，專家說的，投資要健康的心態，理性的投資，最好的投資，是自己投資完以后，自己健康，快樂，自己健康。是這樣嗎？謝謝兩位。

　　接下來我們繼續進行互動節目。大家看到你們右手的獎品，還沒有人去領走，里面究竟是什么呢？我們先來看短片。(放錄像)

　　主持人：有請《湖北新聞聯播》主播(間紅)女士，首先有請(間紅)女士為我們介紹一下節目的情況。

　　(間紅)：大家好，我是《湖北新聞聯播》的主持人(間紅)。我簡單的為大家介紹一下我們湖北新聞聯播的欄目。我們這個欄目是老牌的新聞欄目，它報道湖北的政治、經濟、文化社會的各方面的重大新聞，我們的欄目的宗旨是為政府決策提供參考，為百姓生活提供服務，在我們全體人員的共同努力下我們湖北新聞聯播在2004年榮獲了全國十佳新聞欄目獎，這是我們全國新聞欄目的最高獎。我們新聞聯播是每天的湖北衛視6點半播出，我們目前有三位主播，我們有三位主播，一位是(江紅)，一位是我們的(間紅)，還有一個是(稿約難)，由于時間的關系，我的介紹就到這里，下面有請其他的主持人。

　　主持人：下面有請溝通欄目的制片人，(胡桃)女士。

　　(胡桃)：大家下午好，今天我來到這里，第一個感覺就是特別踏實，因為我本人也是今年假如新基民中間的一個，我買的就是南方基金，平常我上網的時候就上這個基金吧，我覺得今天在座的各位都是我的朋友，還有一個感受就是說，作為基金公司其實跟我們電視臺的欄目應該有共同點，為什么這么講呢？咱們這么多人都是代表，還有非常多的人。其實就是希望基金公司對我們負責任，跟我們電視臺一樣，我也祝愿我自己和大家一樣，我們買的基能夠小雞變大雞，還能夠下蛋。

　　說說我們的欄目，我們這個欄目跟基金有關，跟百姓密切相關，您對我們的欄目有什么要求，都可以給我們寫信，打電話。我們可以請市區主要領導，比如說區長、廳長，局長，我們可以請他們到你們的社區來給你們解決問題。還有一系列比如說您申請個經濟適用房遇到的問題，還有子女教育上的問題，還有今年低保進醫保的問題，都可以找我們，我們都可以為大家解決。

　　主持人：欄目是越來越精采，我們的主持人說的也越來越精采。我們再來回顧一下我們的宣傳片。看看還有什么新意。

　　(放錄像)

　　主持人：好，接下來我再介紹我的兩位同事，一位是今晚六點的主持人(陳躍躍)，有請。

　　陳躍躍：大家好，下午好，我是今晚六點的主持人(陳躍躍)，因為今天我們時間比較倉促，我特別準備了一個發言稿，希望大家原諒。湖北衛視今晚六點欄目，是一個定位于民生利益的新聞欄目，我們的播出時間是每天下午的6點到6點25分，然后我們是一檔公共新聞欄目，我們和其他的民生新聞不同的是，我們追求貼近民生，但不拘泥于家長禮短，我們從民生題材中提煉公共話題，所以您要是有開心的事兒，煩心的事兒，或者是突發的事，都可以給我們打電話，我們的熱線電話是87122222，我有一組數據我覺得特別有必要說一下，就是我們在欄目開播4月以后，收視率在全國43個新聞欄目的排名從26位上升到第15名，而且進入了全國《新聞欄目》實事類50強，這是湖北電視媒體有史以來首次進入全國50強，這個讓我們非常振奮。當然我們欄目也特別的關心弱視群體，我們經常為了喚起大家愛心，為弱勢人群提供力所能及的幫助，每當這個新聞播出以后，都能接到全國各地的觀眾給我們的捐款服務、精神鼓勵，所以您要有什么困難，都可以告訴我們，我覺得我們欄目能夠取得今天的成績，跟大家的熱心支持與鼓勵也是分不開的。所以我們欄目將辦得更好，辦得更加精采，也希望大家能夠支持我們，謝謝。

　　主持人：好，支持的同時，這個節目每次結束的時候，還有當天的股市情況。希望大家關注。還有一位是我們新聞非常到的主持人(找說)。有請。

　　(找說)：大家好，剛才我們看了這個短片，我們介紹新聞非常到前兩句話，就是人間真善美，人間非常到，所以今天非常高興，作為我們欄目的推薦者和介紹人，我是這個欄目的出鏡記者叫(找說)，通過4月份的改版之后，我們這個欄目的視角也是發生的一定的變化，在關注度上也是更加貼近人心、民心，大家如果覺得自己在情感方面，還有在心理上，或者是奇人軼事，或者是絕技絕活等方面，能夠有一些感覺到你觀察到，很不一樣的這些題材，都可以跟我們的欄目聯系，我們欄目的聯系電話是87329717。我們的欄目中，還有一個關注題材就是非常值得一提的就是揭秘類，有情感類，心理類，絕技絕活，奇人軼事我說的這個就是揭秘類，比如炎熱的夏季武漢的街頭忽然有一個婦女穿著棉衣上街，是不是很奇怪呢？如果您的身邊出現了諸如此類的一些，讓你感覺到很新奇，很開心的事情，都可以跟我們的欄目聯系，我們會帶著大家的思考，走進這個事件當中，來挖掘事件背后的故事。請每周一到周五，關注我們的新聞非常道的節目，我們的主播也是一位博士美女。謝謝大與家。

　　主持人：每天早上七點鐘，大家準備開始炒股的時候，希望大家關注新聞非常道。

　　(抽獎環節開始)

　　下面我們的主持人會向大家提問，誰回答正確，就會有禮物。我們從小趙開始。

　　趙說：我覺得我非常幸運，第一個提問。聽說每一人只有兩個問題的機會，第一個問題，我們新聞非常道，剛才介紹了有五類關注面，大家能夠給我提出兩類嗎？

　　還有我們的欄目口號？

　　回答：口號是，人間真善美，人間非常道。

　　陳躍躍：我的第一個問題就是，我的熱線電話是多少？……

　　(抽獎環節結束)

　　主持人：接下來我們的環節更加精采，謝謝我們的幾位同事，也希望大家以后繼續關注我們的新聞欄目。接下來的環節是，我們將請出英國施羅德的投資公司中國總裁高潮生先生，1988年和1991年先后在美國康乃爾大學獲得工商管理碩士，MBA和金融投資博士學位，具有近20年的華爾街工作經驗，目前為英國施羅德投資公司中國總裁，曾在紐約聯博投資公司，芝加哥晨星公司，美國道瓊斯公司擔任過投資研究主管，并擔任過四年的對沖基金經理。非常厲害的重量級的人物，有請高潮生先生。

　　高潮生先生：大家好，我講的題目是，作為一個基金投資人，首先你應該有一個正確的心態，正確的理念和正確的思維，這就是說，如果你要參加一場比賽的時候，你要知道游戲的規則是什么？所以對于中國來講，中國的基金行業，歷史并不很長，但是對于基金投資來講，無論是在中國，還是在美國，還是在全球各個不同的市場，是否意味著一些基金投資放之四海而皆準的準則和原理呢？那么回到中國以后，我發現很多中國的基金投資人，在不約而同的犯著一些共同的錯誤，也就是說，對于基金投資來講，他們并沒有掌握一個正確的方法，并沒有抱有一種正確的心態。所以呢，這是我今天希望跟大家所分享的東西。作為一個基金投資人，那么你應該避免犯哪些最基本的，或者最不值得犯的錯誤。

　　第一個，最近投資中最常見的錯誤，換句話說，這是中國市場說所獨見的是什么呢？就是只見消費者不見投資人。為什么說他們理念和心態上有著不同呢？而這些不同又是什么呢？那么消費者和投資人，從理念上來講，有著根本的不同。第一個，消費者購買的是商品當前的使用價格，投資人關注的是基金未來的投資回報。什么意思呢？如果你是一位消費者，那么在你購買商品的時候，你第一考慮的因素是什么？他提供的使用價值是什么？你為了獲取這樣的使用價值你必須付出的代價是什么？但是對于投資者來講，你關心的并不是他目前的使用價值，你關心的是他未來的投資回報。第二，消費者購買商品是為了獲得當前的投資需求，投資人是為了獲得未來得升值。所以一個是為了獲得日后的投資回報，一個是為了目前的投資需求。第三商品所提供的使用價值是鋪支的，而基金未來提供的投資回報是未知數。如果你是消費者，在你今天買這瓶水的時候，如果有兩瓶不同的水，一個八毛，一個一塊，投資者會花一塊還是八毛呢？很多投資人會說，我要買便宜的。這個時候你所具有的是消費者的理念，因為你今天花錢得到的是這瓶水目前的使用價值。但是，對于基金，如果一個基金是一塊錢，一個基金是一塊五，你究竟是買一塊的還是一塊五的呢？很多投資人會說，我買一塊的，因為他便宜。很不幸，因為你是站在消費者的立場回答這個問題，你看到的只是這個基金目前的市場價格是多少？但是你錯了，因為你不是投資人，如果我不問你這個問題，一塊錢的基金一年以后漲到4塊錢，1塊五的基金一年以后漲到5塊錢，你又會何必選擇呢？所以投資人要關注未來的回報，而不是眼前的利益。所以從這個角度來說，投資人和消費者有本質的區別。所以這是中國市場發現的非常奇怪的現象，就是一元基金的迷失。就是大家都會紛紛去買那些新上市的或者價格低廉的基金。但是客觀講，這是一個錯誤的決策。

　　為什么？因為以價格高低來選基金，是一個最常見的，最普通的錯誤。因為，投資基金是關注其未來價格的增長，而不是目前市場價值的高低。所以你關注的應該是未來，而不是目前，不是你目前掏出錢之后拿到手里的到底是什么東西？他對于你沒有任何的意義。第二，既然你買的是為了他今后的升值，那么基金的潛力取決于什么呢？取決于他之后的證券，股票，或者債券，但是跟他目前的價格沒有任何的關系，不是說一塊五的基金漲的好，一塊的基金漲得就不好，他們之間沒有任何必然的聯系。

　　還有至于基金的定價，他幾天的收盤價怎樣，并不影響他今后的表現會怎么樣？第四，基金未來漲幅的高低，不是按金額來增長的，如果一塊錢的基金一年后漲到2塊錢，如果1塊五會漲到3塊，因為他是按照百分比增值的，他增值了100%，所以基金的價位是2塊錢、3塊錢，對于投資人來講，是沒有意義的。你關心的是未來他會漲到多少？而不是今天他的市場價格是多少？正是由于這個，所以這是投資人必須擁有的概念。但是在中國市場上很多投資人，他已經完成了股民到基民的轉變，但是他并沒有從內心真正成為一個基金投資人，所以我們接二連三發生了非常奇特和奇怪的現象。第一個我剛才提到了，大家都去買一塊錢的基金，第二個叫優勝劣汰，一個基金從一塊錢漲到五塊錢，他覺得貴了，他要買便宜的基金。這是錯誤的。那么投資人為什么會做出一個決定，把表現好的基金賣掉，而去買一些業績不是很好的基金。作為一個投資者，你不應該把自己停留在消費者的水平，你應該知道基金的價格和未來的升值沒有任何的關系。

　　很多基金投資人正是看到一塊錢，認為他比已經上市的基金要便宜，所以紛紛都去買這些基金，但是非常不幸的說，這仍然是一個消費者的行為，而不是一個理性投資人的所為。那么很多人是從股民變成基民，那么在股票投資和基金投資有什么區別呢？

　　他們是完全不同的，很多今天的基民過去曾經是股民，但是他們完成了這種轉換之后，他們的狀態仍然是股民，沒有成為一個基民的狀態。首先大家要知道，股票和基金到底有什么不同？基金和股票之間，應該說，有著很大的不同。那么首先談一點是基金的準商品性，那什么叫商品呢？如果我們談到商品，就會知道，所有的商品都會有兩個特征，第一個就是用來交易的，從這一點來說，無論是股票，還是基金，都符合商品的定義，然后商品還有第二個定義，就是商品的價格是由供需平衡來決定的，也就是說，買的人越多，價格就會上升，賣的人越多，價格就會下跌，所以從這個角度來說，股票是一個商品，因為它本身具備商品的所有的這兩個特征。但是，對于基金，并不如此。為什么？因為基金的價格不是由供需平衡來決定的�；�金的價格是由他所持有的基礎證券的價格里決定的，也就是說，無論有多少人去買這個基金，基金的價格不會受到資本流入的影響，這就不像股票股，大家都去買一個股票，股票的價格一定上漲，而基金不一定。所以基金股份的準商品性，決定了基金交易和股票交易從它的本質和內涵上講存在非常大的差異。而很多中國目前的基民并沒有意識到差別的存在。

　　基金從這個角度講，它沒有具備商品的第二特征。第二，基金不會越火，它價格就一定會上升。第三投資人的蜂擁而至，不一定影響基金的價格。就是基金有多少人買，有多少人賣，沒有一定的聯系。第四，相同的基金或許對應不同的股票，為什么？因為基金經理雖然還管基金，這個基金仍然保持原有的名稱，但是由于基金經理在背后所做的投資決策，使得相同的基金在不同的時刻對應不同的股票，進而決定高價基金對應低價股票。就是說五塊基金和三塊基金，他們所持有的股票有什么不同呢？價格低的基金也不意味著基金經理就會選擇價格低的股票，這是完全可能的。這跟股票是完全相反的，羊群效應是什么？大家都買這個股票，股票價格一定上漲，但是基金不一樣，有時候基金的價格非但不會上漲，可能還會下跌。因為大規模的資本涌入到這個基金以后，可能會使很多基金持有者買其他的股票。因為任何基金經理都有他的局限性，如果流入的資本量過大，不可能在這50支和70支股票里面找到他了解的股票，他有可能會去買他不了解的股票。最后會導致基金業的下滑。所以從這一點來講，到一個投資人從股民變成基民以后，一定要了解股票和基金的區別，千萬不要，像股票那樣進行買賣。因為對基金來講，基金的價格漲得再高也不意味著他會出現一個賣出的最高時機。

　　首先我想跟大家分享一些國際市場上的一些常規，或者國際市場上的一些統計數據。在美國市場，81年當中，美國逐漸崛起成為世界強國，在這個經濟崛起的時代當中，美國股票市場平均每年的收益率是10.2%，那么大家都聽說過，可能會聽說過(英文)，這是一個非常有名的基金經理，他曾經管理過(麥哲倫基金)，他在1977年到1990年當中，他手中的29.3%就使他得到了全球最佳基金經理的美名。還有巴菲特，他年劃收益率是25.9%，看一下中國市場，到2006年，在基金燃燒的火紅歲月當中，中國股市的回報率是多少呢？中國股市的收益率是145%，27年以后會怎么樣呢？27年以后，你會有43萬美元的資產，截止到上個星期五，全球股票市場的總市值是45萬億美元，所以說27年后，你將會擁有今天全球的股票市場，這可能嗎？所以說，最關鍵，你要有一個合理的回報預期。那么什么才是合理的回報預期呢？我在這里想跟大家分享幾句格言。

　　德國有一個哲學家(人名)，他說，人能做他想做的，但不能要他想的，中國孔子講過，博學之、深思之，名辯之，毒性之，這個格言，對于今天的投資人來講，同樣具有非常深刻的哲理和深刻的內涵，如果145%不是合理的回報預期，什么才是合理的回報預期呢？回答這個問題，沒有一個明確的答案，第一沒有一個基金產品適合所有的投資人，每個投資人隨著他投資目標的不同，隨著他風險承受力的不同，隨著他期限長短的不同，不同的基金產品要適合于不同的投資人。第二沒有一個收益預期適合所有的投資人，取決于你風險承受力是多少？第三，回報預期是投資目標和風險偏好的函數，就是說你要有一個合理的投資回報，首先一個問題就是你準備承受多大的風險。第四，就是先知己，后知彼，才能有一個合理的回報預期，你自己的投資期限，你自己的風險偏好。這樣才能得到一個切實可行的投資回報預期。這張圖表告訴你什么呢？如果你的風險承受力不是很高，你可能希望選擇這個藍圈圈里的基金，他的風險波動力很低。紅圈里的基金實際上他的風險承受力高，同時他的投資回報也是高的，正是因為不同的投資人有不同的風險承受力，也就決定了，他們在有不同的投資合理的回報預期。

　　第三個，就是投資人抱有預測市場的奢望。那么這也是投資人經常犯的錯誤，在國內市場，國際市場，都有投資人在犯同樣的錯誤。他想知道什么時候應該買基金，什么時候應該賣基金，他自認為有能力做到低息高拋，可能嗎？華爾街當中有一個非常有名的格言，就是經常有人能夠準確的預測股市走向，號稱能夠預測股市走向的人，不是瘋子就是傻子，或者是騙子。為什么會有這種情況？為什么沒有人能夠預測股市的走向呢？大家都知道聽說過，進入金融投資中有一個鐘擺理論，不停的在4和8中搖擺，就是恐懼和貪婪的邊際。鐘擺就是鐘擺指向6的時刻，鐘擺不會在6上逗留過久。而且鐘擺這種模式沒有規律和邏輯可尋，市場的運行軌跡，也依然如此。為什么？因為沒有人能夠知道，股票市場像個鐘擺一樣，它什么時候會擺動到一個什么樣的位置？因為從投資來講，投資的收益實際上來自于兩部分，一部分叫投資性收益，一部分叫投機性收益，真正的收益實際上是兩者的結合，但是妙就妙在鐘擺通過6的時候，市場上只有投資性收益，沒有投機性收益，這個時候，股票市場真實的、確切的，反應表達了他所應該反應的內涵。也就是說，從公司的盈利，從經濟發展的層面上來講，股票市場應該是什么價位呢？應該是鐘擺擺到六的時候他回答了這個問題。但是在6上，他不會逗留很久，也不會經常走到這個位置，所以投機性收益，究竟會是多少呢？因為他已經偏離了一個基本面，所以他究竟會是多少？沒有人能夠準確的判斷出來。所以，股票市場，被華爾街概括為這樣三部曲，第一，在誠惶誠恐中重生，在盡善盡美中塌崩，很感謝華爾街能夠用這樣一個精辟的理論就把股市的邏輯和規律刻劃得如此淋漓盡致、入木三分。

　　有一位名人說，一部分人不知道市場是如何運行，但是還有一部分人也不知道，但是他總是跟別人講，似乎他知道似的。投資人能夠做到高拋低息嗎？你能夠知道什么時候該買什么時候該賣嗎？因為中國股票市場時間不是很長，我們很難做出一個市場研究，但是在美國市場我們做過。在2002到2006年，這個反應了什么呢？這兩條不同的數據。藍線反應股票升降，黃色區域就是基金投資人把多少基金投入到了股票市場當中，如果投資人能夠做到高拋低息，那么我們能夠看到怎樣的場面呢？那么股票市場高，進入股票市場的資金就低。股票市場在漲，投資人投入的資本就多，股票市場下跌，投資人贖回的就多，正好能做到高拋低息嗎？實際上恰恰相反，所以從這一點上來講，從投資人的群體行為來講，他們行為恰恰是和他們所希望自己能做的完全相反。所以這是一種是反其道而行之的客觀行為。所以從這種來講，無論是中國還是美國，投資人都不應當揣摩市場的走向，而決定自己是否應該走還是離。因為沒有人能夠作出準確的判斷。

　　第四，落入短線交易的陷阱。應該說，很多基民秉承了很多股民的惡習，就是頻繁交易，非常短線的交易，從短線交易來講，對投資人好還是不好呢？從事短線交易的投資人，總是認為自己能夠做到高拋低息，但是事實是怎么樣的呢？基金每年都是披露自己的基金收益，但是我不知道在座的各位有多少人清楚，投資人的實際收益并不等于基金所披露的基金收益。為什么呢？這是因為二者在計算方法上有著本質上的不同，那么基金是如何計算基金的回報呢？那么基金的回報不考慮資本的流入量和資本的流入時間，因此從基金經理來講，他希望基金的回報決定了基金經理的能力。但是基金經理不希望投資人的行為，會影響到基金的業績，所以從這個角度來講，基金回報并不考慮到資本的流入和流出。所以在基金計算當中，投資人只有在一種極端的情況下，他的投資收益等于基金所披露的基金回報，那么是一種什么樣的情況呢？這個情況就是，如果一個基金投資人，在某一個年份的最后一個交易日，以當時的基金價格買入了基金股份，然后持續一年，沒有流入也沒有流出，沒有做任何交易，到年底的時候，如果這個基金沒有任何分紅或者分拆的行為，那么在這個情況下，基金的收益就等于投資人的收益。但是這種情況非常難，因為他既取決于投資人的交易行為，也取決于基金公司的決策。但是投資人的收益并不是這樣，因為這跟你什么時候買入基金，花多少時間進場有著千絲萬縷的聯系。所以投資人考慮的收益，是基金在計算自己披露自己收益時所不予考慮的因素。所以投資人應該想到，這是你真正年末獲得的真正收益。

　　有多少投資人的收益會高于他的基金回報呢？也就是說，你這種短線交易是成功的，因為你戰勝了市場，你戰勝了基金所披露的回報，然而非常不幸的是，在國際市場上是怎樣的呢？這個成功率有多少會高于一呢？第一個因素，基金的流入和流出量的差異越大，你的成功率和你的投資人收益和基金收益的差異就會越大。第二資金資本的流入流出越頻繁，你的差異就會越大。所以你的短線投資頻率越高，二者的差異也越大。第三，基金業績的波動性越高，二者的差異越大。為什么？如果一個基金頻繁的波動，有人說這是波動性，怎么能意味著我的風險呢？但是大家都不知道這里面的內涵，就是基金波動性越高，他給投資人提供的犯錯概率就越高。越多的投資人希望，或者實際上在做著短線投資，但是最終的結果反而證明他們的業績是非常差的。

　　高科技基金，基金的回報率披露的是天收益率是15%，但是這個投資人平均收益是損失了1.5，這是一個極端的例子，因為這個高科技股票波動性非常大，真正是他這樣導致了投資人在買入和賣出的時候，犯了非常大的錯誤。

　　第五點是缺乏投資風險意識，什么是投資風險呢？如果我要用一句話，來描述投資風險，那么這句話應該怎樣講呢？什么是金融投資，金融投資就是以當前的確定投入，博取未來不確定回報，這句話非常短，但是包含了非常深刻的內涵。那么什么是投資的定義呢？第一當前的投入是確定的，而且是不可逆的。你花錢買基金的數目是確定的，而且你進入市場以后不能返回，第二投資收益回報是投資的唯一目的，也就是說，投資人跟消費者是完全不同的，他博取的是未來的回報，而不是這個產品今天的使用價值。第三，他只說未來的不確定收益，他沒有說未來是多長，是一個月、3個月、10年，他都沒有告訴你。第四，他也沒有告訴你未來的回報是多少？所以大家知道，你今天的投入是確定的，而你未來能夠拿到多少錢呢？是不確定的，所以風險的實質是什么？就是投資人無法實現投入時所設想的期望值，你最后沒有達到你的目標。

　　那么投資人相信投資的風險嗎？那么中國的股市從2001年到2005年，曾經經過漫漫的熊市，但是美國，81年當中，有23個年份是下跌的，其中9個年份超過10%，其中有一年的下跌幅度超過了40%，如果更遠一點，以19世紀100年中，全球市場的大崩盤發生過28次，也就是說，平均每三年半就會出現一個大規模的市場調整，或者泡沫崩盤，所以基金市場的風險是確實存在的。你怎樣選擇基金的經理呢？實際上除了了他的業績表現之外，還有一些非定量因素。

　　第一投資經理的投資理念是什么？他是否有風格漂移，就是說在不同的板塊和投資風格之間進行轉換。第二他管理的資力多長？資金規模大到了基金經理不得不去買不想買，或者是他不了解的股票。第四，他是否有在行業上有不良的傾向。第五，他的換手率有多高？還有他的基金集中度有多高？最后，他的交易策略怎么樣？這些都是在投資人考慮基金的業績之外非定量定型因素，這些都是在投資人宣傳基金的時候需要考慮的。

　　投資的敵人是什么？恐懼和貪婪。但不止如此，是時而恐懼，時而貪婪，更糟糕的時候，他們在該貪婪的時候恐懼，在該恐懼的時候貪婪。謝謝大家。并且不是恐懼不足，貪婪有余就是貪婪不足恐懼有余，正是如此，巴菲特講過，我成功的經歷只有一條，就是在別人貪婪的時候我恐懼，在別人恐懼時候的我貪婪。

　　那么最后希望跟大家分享一些投資風險的，在華爾街流行的一些論述。

　　我可以計算天體的運行，卻無法理解股市的瘋狂。那么能夠計算天體運行的人是牛頓。

　　惟有兩件事是無窮的，宇宙空間和人之愚蠢，這是愛因斯坦說的。

　　十月對于股票投資很危險，其他同樣危險的月份，是7月，9月，4月，5月，8月，11月，3月，這是馬克吐溫說的。

　　市場偏離總是長過人們所能忍耐的程度。

　　就投資成功而言，避免犯大錯，要勝過找到明星股。這是巴菲特說的。

　　市場總是在瘋狂中崩塌。

　　最后一句，是股票投資就像是傾聽憂傷的天使在歌唱，(其心也博焉，其衰也乎焉)。

　　所以我總結一下我今天講的內容：中國股市在過去兩年中取得了非常輝煌的成就，無論是股票市場還是基金投資，那么我希望，越來越多的基金投資人，能夠成為成熟合理性的投資人，這樣也能夠促使中國的資本市場，和中國的基金業取得更大的發展。謝謝大家。

　　主持人：高潮生先生的演講是非常的精采，搏得了大家熱烈的掌聲。我們起碼懂得了一個道理，盲點和誤區，什么樣的人面對盲點和誤區選擇什么樣的道路。接下來我們進入一個抽獎環節。請我們的工作人員把抽獎箱拿上來，請我們的高潮生先生為我們抽獎。獎品非常非常好，用得著的。

　　(抽獎環節進行)

　　謝謝大家今天的光臨，謝謝大家，謝謝高潮生先生。謝謝。