根據(jù)市場上各方對四季度股市運行的分析，在沒有重大的無法預期的事件發(fā)生情況下(如政策面的突發(fā)事件)，四季度是一個市場轉(zhuǎn)換和布局的階段。考慮到股市進入相對調(diào)整期，以及四季度強化的謹慎預期，我們認為四季度基金投資也應(yīng)穩(wěn)健為主，以平衡為基調(diào)。

　　延續(xù)前三季度的基金投資策略，對基金進行組合投資仍然是我們一貫的觀點。相比前幾個季度特征鮮明的組合構(gòu)建主題，我們在第四季度更強調(diào)基金投資的均衡性，主要是指投資風格和投資特點上的均衡配置。

　　一、四季度基金投資策略主線

　　根據(jù)我們對股市投資主線的判斷，我們相應(yīng)提出四季度基金投資策略的幾條線索：

　　1、投資目標由追求高收益轉(zhuǎn)向控制投資風險

　　

股票市場的系統(tǒng)性風險累積，估值水平不斷攀升，年底維持震蕩調(diào)整的預期較強，基金的總體投資目標應(yīng)階段性地由追求收益轉(zhuǎn)向控制風險。我們強調(diào)對于一般投資者而言，四季度不再是追求高收益為主，而是保存勝利果實為主。因此，我們提出的策略主線將從積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。

　　為此，我們選擇的基金，重點傾向那些對市場的風險-收益平衡有清晰的認識，并在策略上主動通過投資調(diào)整應(yīng)對系統(tǒng)性風險和政策面風險的基金。既包括對市場時機的判斷，又包括選股思路的調(diào)整。

　　2、對基金投資風格的選擇，以穩(wěn)健風格為主，靈活風格為輔

　　如同我們在三季度基金業(yè)績分析專題(見本文第5部分)中指出的，股市風格的快速輪動給基金的收益帶來很大的階段性波動。在這種市場環(huán)境下，投資者往往會發(fā)現(xiàn)追逐那些某段時間表現(xiàn)突出的基金，在市場震蕩后的投資效果還不如表現(xiàn)中游更加穩(wěn)健的基金。從四季度的投資目標出發(fā)，我們建議在震蕩市下以穩(wěn)健風格為主，靈活風格為輔。

　　對總體屬于穩(wěn)健風格的基金，基金組合中可配置以下兩類：

　　一是投資集中度較高，集中持有藍籌股，且投資思路契合市場主流觀點的基金；二是投資分散，但行業(yè)配置均衡，操作中度積極的基金。

　　對于靈活風格的基金，重點是考察其跟蹤階段性投資主線，長短投資結(jié)合的能力。

　　3、持股風格和行業(yè)特征：主流配置為核心

　　基于我們對下一階段股市風格的判斷，我們把大盤價值和大盤核心風格作為組合的基礎(chǔ)配置部分。同時繼續(xù)配置性持有中小盤風格，選股能力強的基金。

　　基于行業(yè)配置仍將在基金收益中貢獻較大比例的判斷，我們也關(guān)注基金組合在行業(yè)配置上的前瞻性和均衡性。基金組合中的基金投資重點不能過于偏離市場主流。預計四季度中金融、地產(chǎn)、資源將繼續(xù)成為表現(xiàn)較好的行業(yè)；此外，注重行業(yè)景氣投資，以及重點投資消費類主題的基金也值得我們關(guān)注。

　　4、基金規(guī)模配置

　　三季度基金規(guī)模的普遍膨脹使得更多基金的投資開始受到過大規(guī)模的影響。按照三季報披露的基金份額和最新凈值計算，市場上已經(jīng)有15超過300億元的超大基金，資產(chǎn)規(guī)模超過200億的基金有41只。

　　雖然大規(guī)模基金在大盤股行情中并不十分吃虧，但是過于龐大的基金規(guī)模無疑將限制基金調(diào)整投資的能力。為此我們一貫地把基金規(guī)模作為組合構(gòu)建的一個要素，組合中基金配置以中型基金為主，部分配置小規(guī)模的基金，基本不配置超大規(guī)模基金。

　　二、根據(jù)策略主線分析四季度重點基金

　　結(jié)合以上投資線索來尋找優(yōu)質(zhì)基金并不是一個十分容易的過程；既然沒有簡單清晰的投資主題，那么選擇投資對象可能是多條投資線索的交叉。不過正如我們一貫強調(diào)的，基金投資并不需要頻繁大幅調(diào)整基金品種，就像股市風格輪動中始終有核心資產(chǎn)一樣，優(yōu)質(zhì)基金品種中也有很大一部分是值得長期持有的。因此，四季度投資策略更多地是在三季度投資策略基礎(chǔ)上的調(diào)整。

　　首先我們還是關(guān)注基金重倉股組合的估值水平。由于三季度市場的大幅上漲，使得全市場估值水平再上一個臺階。三季度后基金重倉股組合的市盈率普遍大幅攀升，因此從絕對估值的角度，我們已經(jīng)無法通過簡單的估值原則來判斷基金的投資價值。但從反映業(yè)績增長預期的動態(tài)組合市盈率上，我們還是能夠看到基金選股的業(yè)績增長前景。

　　表1：組合07年動態(tài)市盈率最低的20只基金

基金名稱	基金類型 1	風格類型	組合市盈率	組合 07預測市盈率	組合 08預測市盈率	組合 09預測市盈率	07上半年周轉(zhuǎn)率	基金規(guī)模（億元）	個股集中度
中郵優(yōu)選	股票型	大盤價值型	57.13	28.92	23.90	18.99	527.59%	345.90	43.30%
中銀收益	偏股混合	-	51.27	29.45	21.71	18.26	-	72.20	32.57%
紅利 ETF	股票型	-	48.65	30.02	23.17	20.29	54.46%	54.95	-
華夏精選	偏股混合	中盤核心型	68.86	32.42	34.98	23.59	453.12%	53.19	42.28%
諾德價值	股票型	大盤核心型	53.77	33.18	25.09	21.68	320.35%	116.72	48.22%
長城平衡	偏股混合	中盤價值型	57.23	33.70	26.70	22.61	1838.17%	8.38	51.70%
中信紅利	股票型	大盤價值型	81.18	34.73	26.93	24.05	311.90%	111.18	43.99%
光大紅利	股票型	大盤核心型	59.41	35.12	26.04	20.69	270.97%	48.88	32.19%
富國天瑞	偏股混合	中盤核心型	49.89	35.63	26.10	22.03	470.47%	15.78	52.81%
中銀增長	股票型	-	79.66	35.97	26.07	19.75	-	159.61	46.86%
銀河穩(wěn)健	偏股混合	大盤核心型	74.67	36.14	28.02	21.62	353.61%	24.80	45.38%
中歐趨勢	股票型	大盤核心型	71.03	36.20	26.81	21.05	375.49%	65.39	37.92%
巨田基礎(chǔ)	股票型	大盤核心型	90.15	36.54	25.66	23.12	877.11%	2.34	70.91%
泰信優(yōu)質(zhì)	股票型	-	100.23	37.25	27.62	22.21	-	66.49	50.43%
華安成長	股票型	大盤核心型	56.18	37.61	26.89	20.15	218.52%	222.01	32.51%
興業(yè)全球	股票型	大盤核心型	53.77	37.61	25.63	19.72	162.99%	80.61	54.38%
鵬華價值	股票型	-	60.30	37.78	28.54	21.56	-	138.26	33.60%
泰信策略	偏股混合	-	103.07	37.79	27.93	24.28	-	98.92	47.40%
國海彈性	股票型	大盤核心型	60.32	38.22	29.04	23.71	191.35%	87.58	56.02%
華安宏利	股票型	大盤核心型	61.76	38.31	30.04	25.05	218.19%	162.35	40.86%

　　組合市盈率、組合預測市盈率由重倉股市盈率按持股比例加權(quán)平均計算得出，單位為“倍”

　　數(shù)據(jù)來源：德勝基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　從表1的數(shù)據(jù)分析中我們看到，基金重倉股組合的靜態(tài)市盈率普遍偏高，最低的靜態(tài)市盈率也接近50倍。只有從今后兩年的業(yè)績增長預期來看才顯得比較合理，至少是從市場一致預期的角度。

　　如同我們提到的多重投資線索，僅從相對估值優(yōu)勢角度分析已經(jīng)顯得不足。從表中也可以看到，這些基金在持股風格、操作風格、基金規(guī)模等方面存在著很大差異。限于篇幅，我們無法對各個投資主線進行詳細分析，綜合以上幾條投資線索，我們給出一些具體基金的分析案例。