理財周報特約作者　德勝基金研究中心團隊/文

　　根據(jù)市場上各方對四季度股市運行的分析，在沒有重大的無法預期的事件發(fā)生情況下(如政策面的突發(fā)事件)，四季度是一個市場轉換和布局的階段。考慮到股市進入相對調整期，以及四季度強化的謹慎預期，我們認為四季度基金投資也應穩(wěn)健為主，以平衡為基調。

　　延續(xù)前三季度的基金投資策略，對基金進行組合投資仍然是我們一貫的觀點。相比前幾個季度特征鮮明的組合構建主題，我們在第四季度更強調基金投資的均衡性，主要是指投資風格和投資特點上的均衡配置。

　　根據(jù)策略主線分析四季度重點基金

　　結合以上投資線索來尋找優(yōu)質基金并不是一個十分容易的過程；既然沒有簡單清晰的投資主題，那么選擇投資對象可能是多條投資線索的交叉。不過正如我們一貫強調的，基金投資并不需要頻繁大幅調整基金品種，就像股市風格輪動中始終有核心資產(chǎn)一樣，優(yōu)質基金品種中也有很大一部分是值得長期持有的。因此，四季度投資策略更多地是在三季度投資策略基礎上的調整。

　　首先我們還是關注基金重倉股組合的估值水平。由于三季度市場的大幅上漲，使得全市場估值水平再上一個臺階。三季度后基金重倉股組合的市盈率普遍大幅攀升，因此從絕對估值的角度，我們已經(jīng)無法通過簡單的估值原則來判斷基金的投資價值。但從反映業(yè)績增長預期的動態(tài)組合市盈率上，我們還是能夠看到基金選股的業(yè)績增長前景。

　　從“07年組合動態(tài)市盈率最低的20只基金”表格分析中我們看到，基金重倉股組合的靜態(tài)市盈率普遍偏高，最低的靜態(tài)市盈率也接近50倍。只有從今后兩年的業(yè)績增長預期來看才顯得比較合理，至少是從市場一致預期的角度。

　　如同我們提到的多重投資線索，僅從相對估值優(yōu)勢角度分析已經(jīng)顯得不足。從表中也可以看到，這些基金在持股風格、操作風格、基金規(guī)模等方面存在著很大差異。限于篇幅，我們無法對各個投資主線進行詳細分析，綜合以上幾條投資線索，我們給出一些具體基金的分析案例。

　　基金投資的操作建議

　　目前股市仍處于高位下的震蕩調整階段。同時市場運行最大的不確定性來源于可能出現(xiàn)的政策變化。一些重大政策是否將在年底前推出有很大的不確定性，最重要的是股指期貨；如果股指期貨推出，那么對短期市場將帶來巨大震蕩。如果這類政策沒有推出，那么年底之前市場的整體走勢很可能是繼續(xù)震蕩向上。

　　基于這種判斷，我們提出年底前投資目標由追求收益轉向適當控制風險。我們建議投資者在四季度的震蕩中可適當降低倉位以控制風險。具體而言，我們建議積極型投資者倉位不超過80%，穩(wěn)健型投資者保持60%倉位，保守型投資者倉位不超過50%。投資者可通過部分轉換為貨幣式基金的方式來調整基金投資倉位。

　　在市場震蕩中基金組合調整可分步進行，首先贖回或轉換部分品種，部分降低組合倉位，等待建倉時機。我們建議保持基金組合中的穩(wěn)健品種至基本倉位；在市場的重大不確定性明朗化之前，控制建倉步伐；持倉不宜超過70%。

　　我們在《季度基金投資指南》中列舉的基金并不代表具體的投資建議。具體的投資決策，不僅與投資者個人情況相關，還與相關基金在投資時的具體情況相關，投資者應謹慎做出決策。鑒于基金投資不像股票投資可以在最大程度上優(yōu)化組合，對多數(shù)基金投資者來說，沒有必要一一對照我們列舉的基金對自己的基金組合進行大幅調整。雖然如此，我們相信策略判斷和分析邏輯將為投資者提供有益的投資決策參考。

　　博時主題行業(yè)：謹慎心態(tài)

　　博時主題行業(yè)基金今年以來表現(xiàn)出色，良好的大局觀和正確的行業(yè)配置是主要原因。博時主題風格穩(wěn)健，風險控制意識很強。在二季度后基金開始采取偏謹慎的策略調整投資組合。

　　三季度末基金股票倉位降至66%，同時在組合調整上向相對安全的資產(chǎn)集中，降低了之前重點持倉的金融、地產(chǎn)行業(yè)配置，加大交通運輸、公用事業(yè)等防御性資產(chǎn)的投資比重。從基金的投資調整效果來看，對市場的謹慎判斷使得基金在8月業(yè)績下滑，9月明顯回升，而在10月后的震蕩中則明顯降低了風險。博時主題在07年以來的重大震蕩中都表現(xiàn)出較強的風險意識，選時能力較強，同時行業(yè)配置調整也相對成功。

　　從重倉股組合可以清楚地看到博時主題的防御性持倉思路。其重倉股組合07、08、09的動態(tài)加權平均市盈率分別為40.96、30.2、24.65，具有比較明顯的相對估值優(yōu)勢。

　　不利的因素是基金規(guī)模已接近200億元，但基金的謹慎心態(tài)相對降低了這一不利因素。

　　基金經(jīng)理在三季報中提出，“資產(chǎn)配置上著眼于防守，希望在大潮退卻時還能有所盈利或損失較小。現(xiàn)有估值水平下，我們對未來的回報率持謹慎看法。我們希望持有人調低預期，后面將繼續(xù)采用防守型策略，維持低倉位比例。”

　　巨田資源：特色持倉+靈活風格

　　巨田資源屬于平衡型的藍籌股投資。以大盤價值、大盤成長股為主，另外還包括中盤成長和中盤玻璃股。按持股比重加權，綜合風格特征為大盤成長。

　　巨田資源基金中長期持有以資源類股票為主的股票投資組合，并注重資產(chǎn)在資源類各相關行業(yè)的配置。其重倉股選擇在常見的大盤藍籌之外體現(xiàn)出獨有的特色，即中盤資源類股票。組合的動態(tài)估值優(yōu)勢仍然明顯，業(yè)績增長預期明確。雖然重倉股組合靜態(tài)市盈率高達90.15倍，但組合07、08、09的動態(tài)加權平均市盈率分別為36.54、25.66、23.12，業(yè)績增長前景仍然看好。

　　巨田資源在操作風格上傾向積極，階段性投資和中期投資相結合。按照三季報披露的基金份額和最新凈值計算，巨田資源資產(chǎn)規(guī)模為23.34億元，這種規(guī)模比較適合于其靈活的投資操作。

　　基金經(jīng)理在三季報中提出，對于四季度的操作，“我們仍然會堅持長期和短期結合、‘核心’與‘衛(wèi)星’ 結合的投資理念進行投資運作”。由于累計漲幅較大，從靜態(tài)估值上低估品種越來越少，但相信結構性機會仍是未來的主流。

　　在投資重點上，積極關注資產(chǎn)注入類公司，充分關注企業(yè)外生性增 長所帶來的投資機會。同時堅持對資源股的長期投資，追求有資源優(yōu)勢的企業(yè)。四季度我們會圍繞著資產(chǎn)價值、 資源價值重估進行投資選擇，礦產(chǎn)資源的機會仍然較大。四季度如煤炭和有色金 屬仍是資源基金關注的重點，新上市的資源股中國神華和中國石油也值得關注。從巨田資源的投資思路和投資實踐來看，我們比較看好巨田資源的中期投資優(yōu)勢。

　　上證50ETF、易方達50：大盤權重風格的代表

　　出于對未來一段市場的風格預期，我們認為權重股將繼續(xù)成為市場的投資重心，雖然超額收益能力不會十分突出，但在目前階段以大盤權重股為投資核心的基金應該成為基金組合配置的一部分。這類基金的典型代表就是上證50ETF和易方達50。

　　兩只基金都以上證50指數(shù)為投資標的，50ETF是純指數(shù)基金，易方達50是增強型指數(shù)基金。上證50指數(shù)具有較好的市值代表性，能夠在很大程度上代表績優(yōu)大盤藍籌股，在一定程度上代表增長迅速的成長股。隨著越來越多的績優(yōu)大盤藍籌股在A股市場上市，50指數(shù)將逐漸代表我國經(jīng)濟發(fā)展的方向，包括A股中質地最好的上市公司，具有較高的投資價值。但是，以權重股為主的樣本股構成也會使基金收益隨著市場風格變化出現(xiàn)較大的階段性波動。但在目前階段，相對估值較低，股指期貨預期等等因素使得這種風格比較適合四季度的震蕩市。

　　從三季度的表現(xiàn)來看，易方達50，7、8、9、10四個月，易方達50在約140只股票型開放式基金中的業(yè)績排名分別為55、20、130、7，8月、10月表現(xiàn)最強，7月、9月相對較差，綜合表現(xiàn)排名20。

　　從表2數(shù)據(jù)來看，易方達50重倉股組合07、08、09的動態(tài)加權平均市盈率分別為39.51、28.52、23.54倍，具有比較明顯的估值優(yōu)勢。

　　從50ETF和易方達50兩只基金的表現(xiàn)來看，雖然易方達50對上證50指數(shù)進行增強型投資的效果并不明顯，持續(xù)弱于完全被動投資的50ETF，但對于不能在交易所購買50ETF的投資者來說也是可選擇的替代品種。

　　易方達50三季度末的資產(chǎn)規(guī)模超過250億元，但其指數(shù)化投資的方式使得基金規(guī)模不會帶來顯著的不利影響。

　　建立攻守平衡的基金組合

　　限于篇幅，我們對更多基金不一一詳細分析。根據(jù)以上分析思路，我們也列舉十只四季度可供投資的備選對象，供投資者參考，如“四季度重點關注的十只基金”所列。

　　從選擇基金品種到建立基金組合，還需要根據(jù)我們的策略分析，建立一個相對均衡的基金組合。關于如何建立基金組合，可參考我們在三季度的基金策略專題。對于一般投資者來說，簡單地理解，就是基金組合中的基金風格均衡配置，不過于偏重某一類基金。在震蕩市投資難度加大的市場環(huán)境下，可重點配置穩(wěn)健風格的基金。

　　而對于更有經(jīng)驗的投資者，則可以根據(jù)我們提出的投資線索挑選其他備選投資品種，對基金組合進行更加靈活的配置。

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