郭樹 王耀輝

　　當前，在我國基金市場中，開放式基金絕對占主導地位，封閉式基金在我國基金市場已被邊緣化。從2002年8月15日最后一只封閉式基金(基金銀豐)發行，到今年7月17日發行的第一支創新型封閉式基金(國投瑞銀瑞福分級股票型基金)，已經有近5年時間停發封閉式基金。不僅如此，當時的54只封閉式基金目前僅剩下38只，再加上兩只創新型封閉式基金，也不過是40只，與300多只開放式基金相比，只占很小的比例，且現有的老封閉式基金到期一只轉型一只。因此，市場上的老封閉式基金如果不加以改進，必將走上到期轉型的不歸路。

　　那么，封閉式基金是否有擴大發展的必要呢？答案當然是肯定的。因為封閉式基金規模固定，其健康發展對于證券市場參與各方都是有利的。

　　首先，對于股票市場，它可以起到穩定市場的作用。當股票市場出現較大漲幅且具有一定泡沫時，它可以減倉操作；而當股票市場下跌嚴重，大多數股票具有投資價值時，它又可以重倉吃進，這種套利操作即讓持有人的利益得到了最大化，同時也限制了證券市場過度投機，從客觀上起到了穩定市場的作用。其次，對于投資人來說，買賣方便快捷且交易成本較低。由于封閉式基金在證券市場交易，投資人可以通過電話或網絡及時地進行買賣，其賣出所得資金當天就可以在證券市場使用；而交易成本最高為交易金額的0.25%，僅相當于開放式基金申贖費用的五分之一左右。再次，對于基金管理公司來說，收益穩定且便于投資。穩定的管理費收入，可以讓基金經理集中精力研究投資對象，進而選擇短、中、長期投資品種進行合理搭配。上述封閉式基金的優勢是開放式基金所無法比擬的，因此，我們有必要采取措施激活當前市場的老封閉式基金。

　　在基金業最為發達的美國，近年也出現了封閉式基金快速發展的現象。2000年底至2005年底，美國開放式基金的規模從69647億美元發展到89055億美元，增速為28%；而同期封閉式基金的規模從1433億增長到2763億美元，增速為93%。

　　其實，有著眾多優勢的封閉式基金之所以被邊緣化，最主要的原因就是封閉式基金的大幅折價交易。目前的現實情況是購買新發行的開放式基金都需要中簽，但具有較高投資價值的封閉式基金卻在大幅折價交易，就連以指標股為主要投資對象的基金金鑫在2007年8月10日，其折價率也達到了29.77%，今年12月29日到期的基金興安折價率也在7.66%。因此，如果能采取措施降低甚至消除折價，封閉式基金就會重新駛入高速發展的快車道。

　　如何才能激活這些老封閉式基金，讓其重新具有活力呢？我認為應采取如下四大措施：

　　1.改變基金管理費收入來源，實行激勵機制

　　目前，老封閉式基金的管理費是按基金凈值規模提取的。這種提取方式導致基金管理人不愿意分紅給基金持有人，且在一定程度上存在基金管理人的道德風險。因此，我們可以考慮借鑒對沖基金的收費模式，管理費的提取可以與基金凈值的規模和持有人的收益同時掛鉤，二者的比例可確定為2：8。前者的提取方式可以按基金凈值的0.30%提取；后者的提取方式可以按持有人收益的5%—18%浮動提取，即每年持有人收益在5%以下的(包括5%)按收益的5%提取，如果持有人年收益達到18%以上的可以按收益的18%提取，持有人年收益在5%—18%之間的提取比例應在5%—18%之間浮動。

　　基金經理的報酬可以按管理費的一定比例支付，這種管理費的提取和基金經理報酬支付模式既保證了熊市時基金公司的正常運轉，又極大地調動了基金經理的積極性；既不會出現 紙上富貴的現象，又可以使基金管理人與持有人同舟共濟，從而有效防止優秀基金經理的流失。

　　2.放寬封閉式基金的投資標的，提高投資回報率

　　規范的封閉式基金開始設立于1998年3月27日，最后一只設立時間是2002年8月15日，那時的基金運作缺少經驗，股票市場的風險又有很大的不可預見性，為了保證基金持有人的利益，各封閉式基金均在自己的契約中明確規定，投資于國債的比例不低于20%，當時確實達到了保護投資人的目的。2005年之前，封閉式基金的平均凈值增長率均高于開放式基金。但是，到了2006年，隨著股票市場的走牛，由于只能用80%的資金進行股票投資，封閉式基金凈值增長遠遠落后于開放式基金。2006年度，開放式股票型基金的平均凈值增長率為121.41%，而封閉式基金平均凈值增長率僅為106.35% ，但如果扣除20%的國債投資，按80%投資股票的資金來計算，封閉式基金的凈值平均增長率在130%左右，還是高于開放式基金的增長率。

　　因此，在資本市場發展較為成熟的今天，應召開基金持有人大會，討論改變以前必須用20%資金投資國債的規定，可以考慮把這筆資金的使用權交給基金經理，基金經理可以根據市場情況投資不同品種，特別是封閉式基金目前持有的大多是滬深300成分股，如果允許這20%資金投資于股指期貨，完全可以對沖大盤可能下跌帶來的風險，這既有利于基金收益的穩定，也可以使基金折價率在股指期貨推出時大為降低。

　　3.采取靈活的分紅方式，提高散戶參與熱情

　　目前，封閉式基金的分紅只是單一的派發現金方式，這種派現是以實現的收益為前提，如果投資標的前景看好，基金經理就不愿意賣出股票，這樣凈值不斷升高，收益卻很難實現。不實現收益，不能分配，投資者當然不愿意購買，由此使得封閉式基金長期大幅折價。如果我們允許基金采取其它分紅方式，完全可以解決這個問題。

　　首先，應允許封閉式基金贈送基金份額，這樣基金既不用賣出投資標的，又可以滿足投資者分紅的需求。其次，基金可以發行分紅權證，就是基金按照份額發行相對應的分紅憑證，這種憑證可以單獨交易，每個基金持有人都可以得到與自己基金份額相對應的權證，它可以是中期或者年終的分配權。例如某基金持有人購買了1萬份A基金，相對應的可以免費得到1萬份基金分紅權證，權證的到期日就是A基金分紅的權益登記日，這就使得一年一次的分紅變為兩次，一年兩次的分紅變為4次，同時還增加了證券市場的交易品種，也可以有效降低封閉式基金的折價率。

　　4.允許封閉式基金進行T+0回轉交易，且不必設漲跌幅限制

　　我國的封閉式基金是和股票一樣利用滬深兩市網上交易系統交易的，因而其交易制度也就隨同股票實行的是“T+1”隔日交易。但股票“T+1”隔日交易目的是為了抑制過度的投機交易，可目前的基金市場狀況是成交萎靡，基金大幅折價，交易不夠活躍。所以，對于以凈值為交易價格基礎的基金應實行“T+0”回轉交易，這一交易制度的實行，必將增強基金交易的活躍度，進而促使封閉式基金的交易價格向其凈值靠攏，最終使其交易價格在凈值附近波動。同理，10%漲跌幅限制同樣缺少實際意義，取消漲跌幅限制一定會增加投資者投資封閉式基金的信心。

　　以上四項措施均可以在目前條件下的證券市場實施，需要管理層、基金管理公司和基金持有人攜手努力。

　　可以預見，經過改造的封閉式基金完全可以與創新型封閉式基金相媲美，只要上述措施順利實施，封閉式基金規模固定的優勢必將得到有效的體現，進而使得“老封閉式基金”與“創新型封閉式基金”比翼齊飛，無論在牛市還是熊市都將取得不低于甚至高于開放式基金的業績。我國的封閉式基金發展也會像2000年底至2005年底的美國一樣，發展速度遠遠超過開放式基金，必將重新成為證券市場的重要力量。

　　歡迎訂閱《中國經濟周刊》，國內郵發代號2-977，國外訂閱代號：W5372，訂閱電話010-65363436，更多訂閱信息請登陸：www.ceweekly.cn。