□天相投顧 仇彥英 徐煒

　　三季度在總體倉位上升的同時，不同基金之間呈現出倉位增減上的分化，顯示出分歧開始加大。但基于牛市趨勢未變的判斷，這種調倉的壓力只是消化分歧，而不會產生趨勢性的影響。當前股市處于較高的估值水平，建議采取“優勢企業＋大市值”的基本策略。

　　基金和大盤股雙向擴容

　　三季度基金總體規模再次大幅增加，基金總體份額又較二季度增長了51%，由二季度的1.19萬億份增加到三季度末的1.79萬億份。三季度末，基金的持股市值已經占到A股市場流通市值的28%。A股市場的主導力量已經發生了質的改變，市場格局從曾經的散戶為主到現在以機構占主導。

　　當前基金和大盤股的雙向擴容，使得A股市場呈現出股改以后的又一個深刻變局。在這個大背景下，我們提出的中國“漂亮50”將會是得到延續的現象。

　　調倉的作用是消化分歧

　　根據天相投資分析系統的統計，二季度，偏股型基金的總體持股倉位為78.36%，三季度末總體倉位為80.15%，倉位有所提升。其中，

股票型開放式基金的倉位達到了83.87%。在總體倉位上升的同時，不同基金之間呈現出倉位增減上的分化，顯示出分歧開始加大。

　　從基金對后市的判斷來看，在市場不斷創出新高的背景下，基金經理的心態開始有所謹慎，擔憂的因素主要集中在宏觀面、資金面、估值等方面。但同時對于整個牛市大趨勢的判斷還是比較的一致。

　　因此在這種情況下，基金有理由在股市處于高位時降低一定的倉位以規避風險，從而使得股市出現一定的回調。而對于已經提前降低倉位的基金，在股市回調的過程中，將尋找符合配置要求的品種，以獲得未來上漲的收益。正是基于牛市大趨勢未變的判斷，這種調倉的壓力只是消化分歧，而不會產生趨勢性的影響。與此同時，上市公司利潤的增長將起到化解高估值、提升投資信心的作用。可以相信，在回調之后，股市的上漲趨勢仍然會延續。

　　關注未來行業配置變化

　　基金在三季度大舉增倉金融、保險行業，鋼鐵、有色金屬行業和煤炭行業；對交通運輸行業里面的航空、航運也有一定的增持。這些行業都取得了超越指數的收益。

　　其他行業在基金資產配置中的比例都出現了下降。其中下降最為明顯的是機械、醫藥、食品飲料、批發零售和化工行業，這些行業三季度的表現都要弱于大盤。

　　行業配置的變化也體現出集中的過程，基金集中增持的行業都屬于增長比較明確，同時市值也比較大的行業。而其他較小的行業則由于擠出效應比例有所降低。由于A股市場的行業結構仍在發生較大的變化，如中國石油、中國神華等大盤股的上市將明顯提升采掘業的地位，因此基金的行業配置仍然會處于調整過程。

　　結合A股目前流通市值的行業結構來看未來基金在行業配置上可能發生的變化。從三季度持倉與三季度末市場行業結構對比來看，金融業、采掘業、

房地產業屬于超配行業，由于這些行業有較快的利潤增長以及未來新股的上市，其配置的比例有望繼續提升。從10月份情況來看，這些行業在A股流通市值中的比例都有相應的提升。而機械、交通運輸、食品飲料、電力等行業，與A股流通市值行業比例相比，基金的行業配置比例較低。從基本面來看，這些行業的增長預期也是比較穩定的，因此，基金未來不排除有提升這些行業配置比例的需求。

　　由于當前股市處于較高的估值水平，同時經過持續的上漲，累積的風險也在進一步增大。在這種情況下，既要為投資的股票提供好的安全邊際，同時更需要具有較高的流動性支持，因此我們建議采取“優勢企業＋大市值”的基本策略。

    相關報道：

    富國基金：溫和投資風格顯現價值 牛市驅動力仍在

    價值型基金領跑6000點震蕩行清

    基金資產組合分析：集體分享盛宴難掩觀點分歧

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。