⊙聯合證券 張晶

　　最近，債券基金相繼發布了三季度報告，對接下來“年尾”債券市場所面臨的基本面、政策面以及市場操作層面表達了各自的觀點。

　　利空因素已消化充分

　　大部分基金表示，由于未來CPI漲幅可能的回落，且9、10月份債市收益率飚升過快，對于利空因素消化得比較充分，債市年內有望出現企穩跡象。易方達、泰信、富國、國泰、銀河等基金表示，通貨膨脹壓力的減弱以及銀行信貸增長的回落，可能成為收益率回調和債券市場反彈的動因。但由于緊縮政策仍然將延續，加之對整體通脹趨勢不可小覷，債券市場中期趨勢仍不樂觀，反轉行情不可見。

　　富國基金表示，在8月CPI漲幅達到6.5%之后，通脹壓力仍是重中之重。但在9月份豬肉等食品價格已開始回落，因此判斷未來幾個月CPI漲幅在8月達到高點后將逐步回落，全年的整體CPI漲幅水平位于4.5%左右。由于CPI漲幅可能的回落以及目前債券收益率已上升到一個有吸引力的水平，中長端收益率將保持穩定并可能出現一定反彈。

　　易方達基金表示，CPI增速的峰值有可能在今年四季度出現，預計今年年底到明年年初的債券市場有可能出現一定程度的反彈。然而在更長期間里，勞動力和資源成本推動通貨膨脹率平穩上升的大趨勢正在形成，長期看利率上升的壓力仍然較大，債券市場難以由反彈演變為反轉。

　　值得注意的是，國泰基金認為前期受到央行再次上調存款

準備金、中石油IPO，資金價格繼續維持高位運行，7天回購利率創歷史新高，未來央行應該會給予調控關注，債券市場投資需要做好謹慎準備。

　　加息還有空間

　　考慮到對未來通脹的擔憂，加上央行在三季度貨幣政策執行報告中對緊縮政策的表態，幾乎所有基金都認為年內還有加息空間。

　　銀河基金表示，面對國內經濟高速增長的局面，緊縮性政策仍將延續，國家將綜合運用貨幣、信貸、產業、稅收政策以及行政手段對當前的過熱經濟進行調控。對債券市場而言，貨幣信貸政策尤其值得關注，通過公開市場操作回收市場流動性、提高存款準備金率以及加息等仍是四季度央行遏制通脹和

商業銀行信貸擴張的主要手段。

　　華夏基金認為，居民消費價格指數維持高位，食品價格環比漲幅下降及翹尾因素減少將使物價漲幅有所下降，但流動性過剩及經濟的快速增長使通脹壓力仍然偏大，非食品和糧食價格仍有上漲壓力，后期央行仍有可能繼續加息，以避免負利率現象長期存在。

　　投資策略出現分歧

　　在預期年內將出現反彈行情的情況下，且反彈的理由來自于通貨膨脹壓力的減弱以及銀行信貸增長的回落，因此不少基金建議可適時配置中長債。

　　富國基金建議適當增加對中長期債券和浮動利率債券的配置。中郵基金認為，央行以流動性回籠為主導的貨幣政策將更有利于中長期收益率的企穩回落，年內可繼續適度提高組合久期。招商基金也表示四季度將在加強組合的流動性與信用風險管理的同時，適度拉長組合久期。

　　但是，對于投資策略不少基金存有異議。如易方達基金建議采取期限較短的配置策略，提高短期流動性品種的配置比例，回避利率風險，并盡可能爭取新股申購期間融出資金的高收益。國泰基金則認為特別國債的持續發行將大幅增加收益率曲線長期端的供給，而基金剛性配置需求的規模仍然有待觀察。同時，年內公司債、可轉債、短期融資券的投資機會以及因

新股發行造成貨幣市場利率波動而帶來的投資機會也為大多數基金所關注。嘉實基金認為，盡管年內大盤新股將繼續發行，但密集程度較3季度應有減弱，貨幣市場利率有望在前期畸高的基礎上回落，高收益率的高評級短融券具備一定的投資價值。富國基金表示將重點關注公司債的投資機會。招商基金也表示將積極發掘信用產品與可轉債產品的投資機會，把握因新股密集發行造成貨幣市場利率波動帶來的投資機會。

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