交銀施羅德基金管理有限公司總經理雷賢達：增加供應量降溫過熱市場

　　謝潞錦

　　作為一名“久經沙場”的基金宿將，雷賢達有著豐富的投資管理經驗。30年的海外證券投資經驗，26年的基金行業管理經驗，目睹國際資本市場3個周期的經濟變化和股市沉浮，這些都使雷賢達有著與眾不同的眼光以及對市場獨到的理解。同時，作為中國證監會的前顧問，雷賢達也對國內基金行業的發展軌跡有著深刻的認識。

　　近日，雷賢達接受了第一財經頻道《會見財經界》節目與《第一財經日報》的專訪。

　　《第一財經日報》：A股市場近幾年的發展遠超過了人們的想象，根據最新的統計數據，國內基金總金額已經超過了3萬億元。你覺得市場和基金行業的發展趨勢能持續多久？市場的高估值現象能否維持？

　　雷賢達：經過兩年來的大牛市，目前市場從具體點位上來說明顯是大大提高了，但是，判斷市場高還是低，不能簡單從具體點位去觀察，這是十分主觀的看法。

　　我們還是需要從企業盈利能力、利率狀況、指數成份股的改變、資金流向等各種因素去分析判斷市場未來發展。應該說，目前股票基金收益率要遠遠高于其他類型的基金。

　　要知道，只有符合各種條件，市場才能出現趨勢性的下調。比如，前期上證綜指處于3000點的時候，大家都覺得市場已經很高了，但如果了解到企業發展的真實情況，就會發現市場內上漲動力還是相當強勁。

　　不過，目前市場所面臨的情況與前期又有很大的不同，比如，利率正在走高，這對市場將來能否長期維持高估值將形成一定挑戰。

　　《第一財經日報》：隨著大量的大型藍籌股登陸A股市場，人們的話題越來越多地集中到藍籌股群體身上，以基金為代表的機構投資者也把該板塊作為主要的研究和運作方向。你如何看待今年A股市場的大藍籌股運行？

　　雷賢達：應該說，股市上每個行業板塊的運行都有其周期，目前A股市場的特點是行業熱點以及板塊龍頭轉換速度特別快，這可能是由于股市深度不夠，流通量低。相對于其他資本市場，這個特點相當鮮明，這意味著目前A股市場的深度還不夠，可以被基金投資的股票還很少，市場總的流量還是很低。因此，市場在一定時期會呈現出供求不平衡的狀況。當有新的資金以及基金買入這些品種時，馬上就會大幅推高這些股票的價格。另外一方面，目前國內機構看的還是相對短線，較長的也就只看6~12個月。當然，目前市場所發生的這些問題還是有其原因的，比如，在2004年~2005年期間，由于市場不好，IPO放慢了腳步，這使得市場供求并不平衡，也對后者產生了一定影響。

　　《第一財經日報》：目前機構投資者相當看重藍籌股，外界有關藍籌股出現泡沫的討論也相當熱烈。在你看來，藍籌股是否已經高估？

　　雷賢達：所謂藍籌股出現“泡沫”主要是因為市場的供求并不平衡。在前幾年，由于A股承受能力有限，一些好企業往往選擇H股等境外市場上市，A股市場上缺乏大型藍籌股。隨著市場走好，很多企業采取A+H同步上市的方法，也使得更多的藍籌股進入A股市場。

　　但很可惜，比起在香港上市的股份，在A股發行的股份只是占到了很小的部分。與此同時，基金、企業年金、保險公司和個人也需要有好的企業去投資。

　　我個人相信，隨著大型藍籌股發行和上市力度的增大，市場泡沫希望將逐步降低。就目前情況看，市場供求不平衡的現象十分明顯，比如，如果不是采取新基金發行按照比例發售的方式，單只基金規模就可能突破500億元規模，新股上市，每個企業集資也只是幾百億元。而且，基金都十分熱衷買入大藍籌股，而一些有發展前景的中小型公司卻因其規模較小而得不到機構的特別關心。另外，從市場運行機制看，隨著市場上升，資金不斷進入市場會把市場繼續推高，而在市場出現下跌時，大規模的基金贖回也會使得市場波動加劇，這是非常值得重視和必須解決的問題。

　　《第一財經日報》：對于目前市場的不斷走高，不少人士認為是流動性過剩所導致的，這對后市發展也帶來了隱憂，你如何看待這個問題？

　　雷賢達：單純從A股的市盈率角度看，目前市場估值明顯是相當高的。但后市能否維持這樣的估值，還是要看幾個方面的條件，比如，中國經濟未來能否繼續高速增長、企業未來是否能維持高速發展、利率以及債券市場將如何變化、外匯儲備的變化等。

　　就目前情況看，增加市場股票的供應量是解決估值較高的主要手段。

　　《第一財經日報》：近一段時間來，基金公司對于藍籌股公司進行了大面積的研究、討論和運作，在目前市場環境下，A股市場是否只有藍籌股公司有投資價值？是否只有投資藍籌股公司才是價值投資？

　　雷賢達：目前機構投資者對于藍籌股公司進行研究主要是市場容量已經較以往有了很大的提高，由于目前基金規模不斷放大，出于流動性的考慮，基金經理們更加傾向于配置那些業績好、有一定成長性的大盤藍籌股。

　　然而，就我個人經驗來看，目前市場中的小盤股公司同樣有成長和價值的特征，而且，現在那些中小板上市的公司未來可能會隨著公司和行業的發展，成長為大盤藍籌類公司。因此，把目光局限在藍籌股身上是不夠的。

　　《第一財經日報》：你如何看待QDII和“港股直通車”所帶來的變化和影響？A股和H股之間的價差會在短期內縮小嗎？

　　雷賢達：QDII是好的，必須發展。在此之前，A股市場投資者不能在不同市場之間分散投資。如今，個人投資者越來越關注分散投資的重要性。此外，通過參與QDII投資境外市場，國內基金公司也可以培養有全球投資眼光的人才，未來基金內部人才也可能會用更加全球化的眼光來看待投資、分析企業。

　　短期內，A股和H股價格接軌的可能性不大，在A股擴容后，兩者之間的價格才會接近，這需要過程。相對來說，A股市場還是較為封閉的市場，而香港市場則更多地帶有全球性市場的色彩，國際投資者大量參與。內地保險公司、銀行等機構投資者將來進入H股市場，也將改變以往的投資者架構。

　　如果說，以往H股市場的主要持股人是境外投資者的話，那么通過不斷開放，內地投資者將逐步買回境外投資者手中的股票，財富也將逐步轉移回本土投資者手上，使得本土投資者也能夠分享中國企業不斷成長的成果。

　　通過分散投資，A股市場的風險也將會有所降低。可以預見，未來A股和H股市場將會繼續互動。但將H股股價推上去與A股價格靠齊，可能不是長遠對中國投資者最有利的做法，因為最終還是需要有很好的基本面因素支持股價，否則容易被外國投資者所利用而遭遇損失。

　　《第一財經日報》：你如何看待擴容、股指期貨等措施的調控作用？

　　雷賢達：從供求關系入手是令過熱市場降溫的一個手段，這有助于改變市場供求不平衡的狀態以及A股在短期內單邊上漲的情況。同時，隨著好公司進入市場的腳步加快，市場結構也會得以改善。

　　我注意到，類似工商銀行這樣的大盤股，在A股市場上也會出現正負10%的波動，這在境外市場中是很難想象的，有必要找出原因仔細研究。至于推出股指期貨，我個人覺得不會對市場產生太大的影響，主要能夠對沖部分市場風險。股票價格的變化從長期看還是取決于企業基本面因素。

　　    雷賢達

　　●畢業于英國倫敦經濟政治學院，從事投資管理逾20年

　　●香港資深亞洲市場基金經理

　　●加拿大

　　●香港聯合交易所理事會理事、上市委員會委員

　　●曾任施羅德寶源投資管理(香港)有限公司副主席

　　●歷任香港

　　交銀施羅德的“三大追求”：

　　絕對回報、最低風險、長期增值