新浪財經訊 近來A股市場振蕩加劇，不少投資者都不知道未來市場會是什么樣的走勢，一方面怕股市大跌造成損失想贖回基金、賣出股票，另一方面又怕錯過大牛市的賺錢機會。新浪財經基金經理秀欄目近日聯系了長盛基金的投資總監、正在發售的長盛同德主題增長基金的基金經理詹凌蔚，請他對當前市場和投資基金做了一些分析，尤其請他重點分析一下四季度的市場行情和未來的投資機會。

圖：長盛同德基金詹凌蔚先生(來源：長盛基金公司)

　　寬幅震蕩中尋覓機會

　　詹凌蔚分析，現在市場受到幾個方面影響，首先是既定的因素，能看清楚的有兩個：一是市場目前的估值確實不低；二是從宏觀經濟背景看，人民幣升值的背景近期不會改變、通貨膨脹的壓力未來將持續存在。市場有分歧的因素在于貨幣政策的

　　詹凌蔚表示，綜合考慮上述這些因素，四季度A股市場將是一個充滿分歧的行情，將產生今年以來最大的調整，主要針對調整時間的延續而言，但市場的調整并不妨礙它未來繼續創出新高點位。他分析，市場在5000點與6000點之間會進行寬幅震蕩，在這個區間內，與1997、1998年的市場相似，個股的投資機會并不悲觀，市場的活躍度、成交量，以及個股上漲程度都將提供獲利空間。

　　在今年3、4月時，題材股、低價股猛漲，跑輸指數的基金比比皆是，但基金作為機構投資者，詹凌蔚認為在大的資產配置上，基金往大盤藍籌或者二線藍籌配置的動力仍然很強。即使是現在點位很高的情況下，他認為配置思路仍然立足在大、中盤的股票中，將來的配置可能會更多的偏向新新藍籌。詹凌蔚認為，一線股始終是使投資跟住市場基準的重要工具和手段，在跟住市場的同時要獲得更多的超額收益，更多的要靠對新新藍籌的深度挖掘。

　　抓住兩大投資主線 盯住新新藍籌

　　從市場的結構角度看，詹凌蔚表示要抓住升值和通貨膨脹兩大主線。

　　雖然近期CPI漲幅屢創新高有一定的結構性因素，但市場已經普遍預期未來我國將進入一個溫和通脹的時代。從通脹這個主題看，目前的通脹是成本推動的、持續的、結構型的，它對整個資本市場的影響是相當深遠的。在這樣的背景下，投資者都在考慮的一個問題是如何能夠使得資產在最大程度上保值增值。從三季度的情況來看，有色金屬類、煤炭類的資源股已經受到熱烈的追捧。我們認為基于資源類上市公司價值重估的邏輯，目前金融與地產類股票可能會成為后市的亮點。通脹背景下除了資源價值重估這條投資主線之外，另外一種思路所選擇的可能是產業集中度較高、市場定價能力較強的行業。在包括資源品價格、人力成本、資金成本等生產要素價格均面臨上漲的情況下，市場集中度較高的行業才更有能力將成本的上升壓力轉嫁出去。

　　因此，基于上述判斷，詹凌蔚主張把投資轉向有“應戰”能力的“內需”品種，他認為與“內需”相關的行業是在相對封閉的A股市場僅存的價值成長股的搖籃。這類行業包括零售、食品飲料、電信運營、醫藥、電子通訊設備等。

　　第二個主題是人民幣升值，這一主題已經成為追求趨勢的成長型投資者的天堂，包括金融、商業地產、園區開發、航空等資產重估對象所在的行業。

　　詹凌蔚表示，除此之外，從市場結構角度還關注兩類上市公司。一類是不從可預見的基本面出發的一些主題，比如整體上市，特別是其中的一些央企、國企整體上市的機會成為機構投資者追求高收益最好的關注對象。另外，通過自下而上地分析市場，詹凌蔚認為市場中始終存在著一批可以由小變大、長期具有成長性，且可增值的上市公司。這類公司的挖掘與行業、熱點、主題的關系不密切，關鍵看其內生的要素生產力的增長能力，公司要具備良好的管理層、良好的治理結構、正確的發展戰略，并且估值有明顯的安全邊際，這類新新藍籌多數存在于過去一段時間上市的公司當中。

　　詹凌蔚表示，不會過多地注重行業板塊輪動，而是保持基金組合配置的相對均衡，每個行業的配置都不會與其自然權重相差很多。他更喜歡用信息比率來衡量基金的管理能力，信息比率等于超額收益比上跟蹤誤差，在控制好跟蹤誤差的前提下追求超額收益。詹凌蔚分析，如果在板塊輪動上采取非常激進的策略，跟蹤誤差會相應增加，信息比率不會很高。

　　同德發行正逢其時

　　基金同德正式打響了四季度基金“封轉開”的第一槍。作為長盛基金第二只“封轉開”基金——長盛同德主題增長開放式基金已展開了集中申購，那么對自己將披掛上陣的這只基金，詹凌蔚又是如何評說的呢？

　　詹凌蔚表示，長盛同德將沿著與中國經濟持續高速增長密不可分的全球化、城鎮化、消費升級、制度變革四大主題進行大類資產配置，以充分分享中國經濟持續高速增長帶來的投資收益。詹凌蔚表示，首先要從藍籌股著手，從安全邊際的角度構建組合，既要保持組合的進攻性，又要有防守的功能，保持組合風險的可控性。他對振蕩市場的市場操作策略表現得從容而淡定。

　　據介紹，長盛同德主題增長基金的前身是昨日剛剛功成身退的小盤“金牛封基”基金同德，該基金在自2005年以來的32次天相評級中均位居四星和五星基金行列，其中有17次被評為天相五星級基金，還曾先后獲得晨星(中國)等權威機構的高評。轉型后，股票投資占基金資產的60%-95%的長盛同德主題增長基金。

　　投資——痛并快樂著

　　詹凌蔚認為投資最終反映的是投資者的性格。他給自己定義為理性加穩健的性格，投資給他帶來“痛并快樂”的感覺。他把投資比喻成選擇道路，認為投資不應該偏向任何一個方向，應當綜合考慮，走最中間的一條路。具體體現在操作上，詹凌蔚格外重視風險和收益的匹配，看重在風險調整后的收益最大化的持續能力。他說，面對市場的節奏變化，首先用悲觀的心態評價，但從長期看，是相當樂觀的，對看好的投資品種會一直持有，堅定地沿著看好的投資思路走下去。

　　作為一個對自己行事原則有著較高要求的價值投資的信奉者，在今天的二級市場狀況下，詹凌蔚坦言繼續做投資是一件痛苦的事情，但它的快樂也在于在劇變的市場背景下如何找到生存的途徑。

　　“市場將中國近十年來要素生產率提高以及體制變革帶來的成果體現得淋漓盡致，作為投資者中的一員，在感慨我們生于一個偉大時代的同時，漸漸更多地考慮潛伏于現實中的變化，以及在可能變化下如何確保自己作為機構投資者能夠幸運地生存下去。常�？M繞在思想中的劇變可能但不完全包括：國際經濟失衡的格局如何延續，依靠現有體制獲得新生之前是否必須經歷一次崩潰？中國轉變經濟增長方式的努力如何在現有國際經濟博弈框架下有效拓展空間？中國資本市場內核獲得制度性變革后，我們如何面對新的估值體系，如何幫助資本市場更有效地發揮資源配置的基礎職能？一直成長于封閉的A股體系下的機構投資者，如何適應投資國際化、客戶全球化、投資工具多元化、衍生化？這些問題思考得多了，就常常不能從翻倍的指數中得到真正的快樂。正如‘生于憂患、死于安樂’描述的：這種對可能產生的劇變下能否安然度過的擔心，首先是對潛在巨大不確定性本能反應的表現；其次是對自我投資能力的一次不安的審視；最后才是相對理性地基于對共同基金要求的持續穩定業績的一種習慣性思維�！�

　　在投資的方法方面，詹凌蔚認為首先必須明白什么是推動股價上漲的動力，這是選股的依據。他的觀點是動態邊際回報率的上升是公司股價上升的根本動力，作為一個產業投資者的角度來看的話，你肯定是追求他的動態OE/ROA/ROH這些指標能夠邊際遞增越快，上市公司股價增長越大。

　　“我更看重上市公司投入資本回報率的動態提升，這個指標會比每股收益更具有前瞻性�！痹诰唧w的公司選擇方面，詹凌蔚的標準是：真正找到好的公司要具備三個基本的要素，第一個是好的盈利模式；第二是好的管理層；第三是好的價格。詹凌蔚坦言：“現在好的盈利模式和好的管理層都還有，但是好的價格比較難找了�，F在嚴格意義上的價值投資者事實上已經很矛盾了，但慶幸的是市場擴容不斷引入一批優秀的藍籌公司進入，給公募基金的投資提供了新的空間�！�

　　十年牛熊經歷、六年基金經理

　　十年牛熊經歷，六年基金經理生涯，投身基金行業，詹凌蔚最大的感受是這個行業只要用心、專注和努力，他所能獲得的機遇和收獲會遠遠超過你的預期。當然壓力是所有基金經理都要面對的課題，如何在壓力中成長正是一個基金經理投資能力能否實現質的飛躍的關鍵。

　　2007年3月，被邀請進入長盛基金擔任投資總監，這對詹凌蔚來說無疑是一個在更高層面挑戰自己的機遇。“我來長盛后主要做的在研究這一塊，主要是研究的體系、流程，研究的基本功的扎實，還有研究和投資的互動，在整個投研體系流程再造上下了很多功夫和時間。對基金經理來說，我堅持的一個原則就是說：你只要做到知行合一，我們不會用短期的結果來影響和干涉你的選擇，就是說，我們知道自己的基金經理，相信他就讓他能夠好好做；要不相信，就不要讓他做。你不要既不相信他，又讓他做基金經理，這樣對你和他都是很痛苦的過程。”

　　詹凌蔚簡歷

　　1998年7月畢業于廈門大學經濟學院，獲經濟學碩士學位；2001年2月-2004年6月，融通基金管理有限公司，歷任研究部研究員，研究部副總監，基金經理助理，基金經理，投資總監，總經理助理；2004年6月-2007年3月，博時基金管理有限公司，任基金經理職務；2007年3月起，加入長盛基金管理有限公司，現任投資管理部總監、研究發展部總監,長盛同德(“封轉開”)基金經理。

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