作者：長盛同智基金經理 肖強

　　近來大盤劇烈震蕩，顯示市場中各類投資者對后市的看法產生嚴重分歧。我們認為，這種局面一方面原于大盤從1000點到6000點獲利籌碼積累過多，市場有調整的要求；另一方面由于沒有新的資金進入市場，大盤在這里需要尋找供求的平衡。

　　我們認為，市場在目前點位的調整很健康，有利于長期牛市的延續。目前，從上市公司中報及三季報披露的情況看，由于上市公司后期業績持續超預期的難度上升，因此預計未來一段時間內市場受到業績增長的推動作用將逐漸減少。目前市場流動性依然充裕，同時在十七大召開后可能會有一段時間的政策靜默期，加之資產注入步伐可能加快等原因，我們判斷市場后期可能會延續前期的上升趨勢，但步伐必然會放緩。

　　年內行情演繹脈絡清晰

　　我們認為行情將以比較清晰的主題脈絡演進。

　　投資主題一： 宏觀背景下的行業選擇

　　從宏觀的角度出發，目前的兩大趨勢是

匯率升值加速，和通脹背景下的居民消費結構不斷升級。我們認為未來過剩流動性對于金融地產行業的邊際推動力會延續下去。因此下階段的資產重估熱點可能繼續表現為地產、金融，和受益于消費結構升級的服務業、零售、中高檔消費品(如轎車)、航空以及供求關系有所改善的電力(其本身也是不可貿易部門)等行業。

　　投資主題二： 高成長預期下的投資組合

　　自下而上地去尋找有能力使要素回報率提高速度快于要素價格上升速度的企業是構建高成長組合的核心。這種類型企業一般脫穎于充分競爭行業，具備良好的公司治理、優秀的管理層、明確的戰略發展目標或新穎的盈利模式，中短期內表現出良好的主營業務收入成長性和較高的投入資本回報率。就目前看，這類型企業可能更多的潛伏在中小板或主板的中小市值公司之中)。

　　投資主題三： 政府主導下的投資品與資源供給結構改善帶來的股權收益率提高的機會

　　十七大召開之后，各級國資委等政府部門主導下的產業整合進度有望加快，在近期鋼鐵、航空等重組板塊受到市場熱烈追捧之后，下階段可以關注鐵路、電力、化工等有望帶來業績超預期增長的板塊和個股。

　　投資主題四： 把握風格投資輪動的時機

　　從天相分類風格指數來看，近期中小盤指數要明顯強于大盤類指數，特征板塊已經呈現出低盈利、低價格

股票快速上漲的情況。我們認為由于前期大盤股在新基金建倉主導的行情中均出現了較大的漲幅，后期上漲壓力逐漸增大。今后一段時間市場可能將關注點轉向對中小市值個股的深度挖掘上面，特別是一些符合“小企業、大集團”特征的、有明確資產重組預期的公司，以及前文提到的中小市值成長股的中線投資機會。

　　二八現象與市場強弱無關

　　從

證券市場本身看，許多上市公司由于其所屬行業及周期、歷史沿革、所有體制、法人治理結構、國家支持力度等多方面原因，公司目前的基本價值和未來發展前景有著天壤之別，市場追逐好公司的羊群效應很正常。目前A股市場中的主力無疑是以公募基金為代表的機構投資者，而機構的投資理念和選股標準是比較一直的，因此主流力量必然會不斷買入真正有長期、可持續成長的業績優秀的公司，二八想象也就自然形成，關鍵這個二是不是好公司，如果是就是正�，F象。

　　從資金供求看，上證指數從1000點漲到目前的6000點，整體市場上漲5倍，在后期確實靠不斷進入的新資金推動。而目前資金和籌碼的供求基本平衡，市場很難再出現整體的上漲機會，因此，在個股上突破將是市場未來的階段性特點。

　　二八現象本身并不表示市場的強弱，在A股歷史上，熊市和牛市都出現過二八現象。作為專業投資機構，我們的關注點也不在大盤的強弱上，而是在投資的本源——公司基本面。

　　如果把握未來的投資機會

　　我們看好中國股市的長期趨勢是不變的。當然我們也認為沒有只漲不跌的股市，在目前這個區域做充分的震蕩整理，在技術上是非常有必要的。

　　長盛同智基金的主要選股思路是采用自上而下的路徑。即首先把握行業的走勢，根據公司行業經濟模型顯示的行業景氣度變化趨勢和基金經理的自身判斷，得出行業投資的優先排序�；�金的主要資產將配置在行業優選排序前50%的行業上。

　　對行業內上市公司進行綜合比較，全面分析上市公司的毛利率及其增長率、主營業務收入增長率、主營業務利潤增長率和凈利潤增長率以及凈資產收益率等指標，重點考察PEG指標，將各個指標劃分等級并付與相應的分數和權重，最后得出該行業內的公司投資優選排序，基金的主要資產將配置在優選排序前50%的公司上。

　　此外，還要結合一些定性因素最終確定擬投資的成長類股票：

　　–管理層的穩定性、職業化程度、職業道德、溝通能力等；

　　–管理層的發展戰略是否合理有效；

　　–是否具有法人治理結構優勢，包括信息披露程度、激勵約束機制、關聯交易情況等等；

　　–是否具有生產優勢，包括原材料壟斷情況、產能利用率、質量控制能力、成本控制能力等等；

　　–公司的技術領先水平、研發投入比例；

　　–公司的營銷渠道是否健全，產品是否具有品牌和市場認知度；

　　–行業的競爭結構，是否有準入壁壘、技術壁壘或者其他壁壘；

　　–公司在行業中的地位、市場占有率、競爭能力、競爭策略；

　　–公司的財務政策、財務杠桿是否合理；

　　–其他重要因素。

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