□本報記者 易非 深圳報道

　　銀華基金管理公司近日發(fā)布的投資策略報告認為，A股市場在經(jīng)歷價值發(fā)現(xiàn)和估值回歸階段后，進入了流動性溢價時代。報告對于四季度A股市場走勢依然保持相對樂觀的態(tài)度，主要看好流動性好的大盤藍籌以及具有業(yè)績超預期增長可能的資產(chǎn)注入或具有較高經(jīng)營杠桿的公司。

　　供求關(guān)系沒有改變

　　銀華基金在投資策略報告中表示，A股市場在經(jīng)歷價值發(fā)現(xiàn)和估值回歸階段后，進入了流動性溢價時代�；仡櫧衲暌詠鞟股市場資金的流入和流出，資金的擴容速度顯然快于證券。數(shù)據(jù)顯示，今年以來流入股市的資金超過1.3萬億，而流出的資金不到7000億。股市的增量資金與儲蓄存款的少增部分基本相當，但這僅消耗了儲蓄存款增量的一半，考慮到今年新股發(fā)行的規(guī)模已超過去5年的總和，顯然資金與證券緊張的供求關(guān)系沒有改變。

　　為了緩解A股市場緊張的供求關(guān)系，監(jiān)管層加快了QDII資格和額度的審批，甚至試點港股直通車，但近期資金流入A股市場的速度并沒有減緩。央行第三季度城鎮(zhèn)儲蓄調(diào)查的結(jié)果也顯示，投資股市依然是當前資金的首要選擇。

　　宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)向可持續(xù)發(fā)展

　　銀華基金報告認為，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，政府出臺的一系列稅收、行業(yè)、信貸以及增加社保投入等調(diào)整政策作用開始顯現(xiàn)。8月出口增速比7月下降11.5%，而進口增速僅比7月下降6.8%；同時，消費增長仍在加速中，8月消費同比增長17.1%，創(chuàng)出年內(nèi)新高，三季度消費者信心指數(shù)比二季度提高了0.2個百分點；三季度工業(yè)增加值和規(guī)模以上企業(yè)利潤增速均有所放緩，1-8月規(guī)模以上企業(yè)利潤增長37%，比1-5月的增速回落了5.1%；1-8月工業(yè)增加值的增速則比1-6月下降了1%。

　　可以看出，在經(jīng)濟總量增長放緩的同時，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)在朝著均衡、和諧、可持續(xù)的方向發(fā)展。隨著落后產(chǎn)能的關(guān)停、淘汰，利潤在向行業(yè)龍頭集中，行業(yè)競爭格局趨于有序，這種趨勢將支持行業(yè)龍頭企業(yè)獲得估值溢價。

　　在對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展表示樂觀態(tài)度的同時，銀華基金在報告中對美國經(jīng)濟衰退可能對

中國經(jīng)濟產(chǎn)生的負面影響表示擔憂。報告表示，如果“次按危機”進一步擴散引發(fā)美國經(jīng)濟的衰退，必然影響到其他國家，進而導致全球經(jīng)濟增長速度放緩，這將對A股市場產(chǎn)生一定的不利影響。

　　業(yè)績增長有望再度超預期

　　沿襲了前期投資策略報告中對于“股價能夠?qū)ι鲜泄�司基本面形成反作用”的判斷，銀華基金在最新投資策略報告中表示，這種反作用的積極效應已經(jīng)得到驗證：在經(jīng)歷一季度及中期業(yè)績的超預期增長后，三季度上市公司的盈利預增幅度再次超出了市場的預期，這表明股價對于公司基本面的反作用已開始顯現(xiàn)。同時，上市公司也更愿意真實、甚至是過度釋放業(yè)績?nèi)ゴ龠M股價的提升。沿著業(yè)績釋放能力和意愿的線索可以發(fā)現(xiàn)，擁有資源、具有外延式增長潛力的公司以及具有較高經(jīng)營杠桿的公司業(yè)績增長超預期的可能性更大。雖然經(jīng)濟增長速度可能因為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和全球經(jīng)濟增速放緩而放緩，但制度變革對公司釋放業(yè)績的驅(qū)動力依然強勁，上市公司業(yè)績超預期的可能依然較大。

　　同時，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型將內(nèi)部需求提升到更重要位置，更多地支持內(nèi)需的增長，從過多依賴外需轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)外并舉、內(nèi)外均衡。這樣，在總需求保持增長的情況下，供給偏緊的行業(yè)會獲得更多的利潤，因此周期性行業(yè)會繼續(xù)維持高景氣度。

　　此外，對于市場普遍擔憂的估值水平問題，銀華基金表示，資金和

證券供求關(guān)系的變化趨勢以及公司業(yè)績增長的變化趨勢是兩大影響估值水平的關(guān)鍵因素。其中，公司業(yè)績的增長是核心因素，但供求關(guān)系的影響作用也不能忽視。如果市場上證券供不應求的狀況進一步加劇，那估值水平一定會更高。現(xiàn)在來看，公司盈利增長不斷超出市場預期；同時，資金還在流入股市。可見，這兩個趨勢對估值的影響依然是正面的，尤其是流動性好的大盤藍籌會因為資金的集中而獲得更高的估值。

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