——記麥家儀和她的匯豐晉信投資團隊

　　證券時報記者 楊 波

　　個人檔案

　　麥家儀 匯豐晉信首席投資官。香港大學工商管理(會計及財務)一級榮譽學士，特許金融分析師(CFA)，英國投資管理及研究學會成員。

　　超過10年的亞洲市場投資管理經驗。于1995年加入匯豐投資管理參與環球培訓計劃，先后曾在倫敦、香港及紐約等地工作。于1998年成為亞洲股票部的基金經理，是匯豐卓譽投資管理(香港)中國股票投資團隊的成員，該團隊管理著世界最大的離岸中國股票基金之一，榮獲多項中國基金大獎。

　　除中國市場外，還兼顧泰國股市投資。自2001年開始管理匯豐泰國股票基金，該基金因表現突出曾多次獲獎：

　　2004年理柏(Lipper)三年期最佳基金獎；2006年標準普爾/商業時報三年期最佳基金獎；2006年標準普爾/商業時報五年期最佳基金獎；2007年標準普爾五年期最佳基金獎。

　　麥家儀 投資向前看

　　“做投資，最重要的就是要向前看，要有前瞻性。”匯豐晉信投資總監麥家儀看上去非常年輕，實在有點不敢相信就是這么一個纖弱的女性，帶領著匯豐晉信的以男性為主的投研隊伍在股市攻城掠地。

　　“我們要求嚴格執行投資流程，無論買什么股票都要先做好模型再討論是否買入，盡管這樣有可能丟掉低價買入一些個股的機會。”麥家儀柔中帶剛。

　　年輕的麥家儀算得上投資方面的“老人”了，她已有超過十年的投資經歷。1995年，畢業于香港大學的麥家儀加入了匯豐投資管理團隊，于1998年成為亞洲股票部的基金經理，2001年開始管理匯豐泰國股票基金，該基金因表現突出曾多次獲獎。在數年的投資實踐中，麥家儀積累了豐富的經驗，建立了比較成熟的投資理念與投資風格。

　　向前看的投資哲學

　　麥家儀加盟匯豐投資管理部后加入了公司的環球培訓計劃，她第一年去了倫敦、第二年在香港看紅籌股、第三年去紐約看美股。在美國她研究交通運輸行業，“美國股市很有效，對盈利預測很敏感，當時我建議賣掉一只美國的鐵路股票，因為罷工對該股的盈利有影響，后來公布業績只是差了一分錢，股價就跌了15%。”這讓麥家儀深刻感覺到準確預測的重要性。

　　一年后，雖然美國方面想留下她做分析員，但麥家儀還是選擇回到香港，“我父母都在香港，即使當時留在美國，幾年后還是會回到香港，我想，不如早點回來打基礎。當時東南亞經濟正處于金融風暴后的低谷，公司沒有人員需求，正好有一個英國籍基金經理需要回國，有了職位的空缺。”回到香港匯豐后，她選擇了看印尼市場，從全球最大的美國市場到最小的市場，麥家儀并沒有不適應，“基金經理最重要的是要有業績，一個好的基金經理在有了比較寬的視野后，應該對一個地區進行深入的研究。印尼當時非常動蕩，排華也很嚴重，但我認為這反而是最好的鍛煉機會。在這種非常時期，觀察一國政治、經濟、貨幣與一國股市的變動，是磨練投資分析技術的最好一課。”麥家儀的想法很務實。

　　從美國到印尼，麥家儀學會了很多東西。印尼一家煙草公司的變遷給她留下了深刻印象，“這家公司盈利能力很強，因為做了一些貨幣衍生工具，在金融風暴中虧損嚴重，但公司的現金流非常好，公司在短短的兩三年時間就把虧損補上，重新成為好公司。”這讓麥家儀再次體會到向前看的重要性。

　　鐘情拐點行業

　　從2001年-2005年，麥家儀管理匯豐泰國基金。她的投資偏好是，尋找處于拐點行業的股票。“這類處于拐點行業的股票價格可能翻倍再翻倍，我喜歡在都不喜歡、券商的分析員也不看好時買入。”顯然，麥家儀是價值投資者，在負面消息時買入價值被低估的公司有較高的安全邊際與較大的獲利空間，但要考驗基金經理的眼光與耐心。

　　麥家儀還記得在泰國時有一家水泥公司，在金融風暴前負債非常高，風暴后泰國對水泥的需求掉到谷底，“我去公司調研過幾次，發現公司管理層已經在進行內部調整，水泥的市場需求在降到底部后也平穩下來，而公司市凈率小于一倍。于是我們決定買進。”麥家儀表示，“公司管理層的努力開始體現出來，2001年公司股價翻倍，我們仍將之作為重倉股繼續持有，因為市場還沒有反應行業拐點的因素，還有另一個翻倍的機會。隨著經濟復蘇，一些地產公司重新投資拉動了對水泥的需求，這一利好因素反應到市場，公司股價又翻了一倍；最后一個翻倍是，在金融風暴前，該公司是藍籌股而且是泰皇的家族公司，金融風暴時，市場把它視為有機會破產的公司，現在大家又意識到它的藍籌股特性。在該公司重新成為熱門股后，我們隨著行業的周期性波動開始減持。”

　　麥家儀追求較平穩的投資，“我們注重基金較小的波動性，如果升勢時很激進調整就可能落到最后，我只要長期保持在前1/4，三年五年后肯定能跑到前面。”麥家儀管理的匯豐泰國基金連續三年獲得第二名，三年后就成了第一名。

　　堅守投資流程

　　麥家儀告訴記者，匯豐的文化是講究團隊合作，團隊成員是開放、平等的，“我希望團隊成員不要有太強的自我，對有充分理由的事會堅持，但不要執迷不悟。”

　　2006年底麥家儀到匯豐晉信，今年初即開始著手組建團隊，“前三個月我見了很多人，除了本身的專業素質，我希望吸引一些理念差不多性格差不多的人才進來。”四月，麥家儀領導的投研團隊組建成形，“這五六個月我們一步一步在做，團隊成員之間配合得很好，也獲得了較好的業績。”

　　麥家儀采用了投研一體的基金管理模式，講究研究與投資的互動，“有經驗的基金經理發現好的行業會推動動研究員去做研究，通常是基金經理先有一個假設，再由分析員去驗證。”麥家儀強調數量分析，堅持買入一只股票一定要先做模型，“這可幫助我們做真正有前瞻性的預測，我們的每一只重倉股都有模型支持，可以清晰地看到公司未來兩三年盈利增長的情況、合理的估值，基金經理、分析員對公司的盈利也更敏感，了解更深入。” 麥家儀希望從重倉股到股票池的所有股票都有模型支持，這樣可以對投資標的有清楚的認識。

　　幾乎每一家基金公司都會告訴你完美的投資流程，但執行卻很困難，尤其是在目前浮躁的牛市。“現在是消息滿天飛，我們堅持做模型分析，往往會錯過低價買入的機會。” 麥家儀手下的基金經理表示，“但我們寧愿買高10%-20%，也要先弄清楚可不可以買，否則風險太大。”

　　麥家儀也承認，堅持做前瞻性預測是很困難的，“但我們還是要堅持應該要做的，那怕我們沒有排到前面10%，也要堅持基本分析。”麥家儀表示，希望可以建立在行業最受尊重的投研隊伍，既受到同行的尊重，也得到上市公司管理層的尊重。

　　在人心浮動跳槽頻繁的情況下，如何保持團隊的穩定性？麥家儀表示，首先會要挑一些理念差不多性格差不多的團隊成員，營造開心的工作環境；同時希望給團隊成員很好的發展機會；另外，通過匯豐全球的平臺，也可給同事提供到全球學習的機會，“林彤彤是資深的基金經理，就去香港培訓學習了。”

　　路遙知馬力

　　基金經理無疑是壓力非常大的職業，談到這個問題，麥家儀表示，要克服壓力，最主要是對這份工作的意義的認識。

　　麥家儀最早想到工作的意義是在畢業后的第一年，“當時我在英國匯豐全球研究部工作，也覺得股價就是數字游戲，自己的工作沒有太大的意義，倒覺得一些做醫生的同學比較有意義。”后來麥家儀漸漸想明白了做投資的意義，“老百姓不懂投資，其他專業的人沒有時間去投資，他們的錢積腋成裘變成基金，我們的責任就是替他們找好公司好的管理層去投資。”麥家儀對于祖國也有強烈的責任感，“大二時我參加背包族到過內地，從香港坐火車到北京、然后到內蒙、絲綢之路、新疆。那時候中國內地還較落后，到北京火車站下車，感覺所有人都穿一樣的服裝，向西北走就更窮，那時候我就希望可以幫自己的國家。做好一個有效的資產分配者，也可以幫我們的國家發展，這也是我工作的意義。”

　　壓力是從責任感來的，“不懂投資股票也是蠻幸福的，我們是把老百姓的錢當成自己的錢去投資，買了股票跌了當然不開心升上去也不會開心，永遠不能滿足，也許是太認真吧。做了這么多年，我現在的想法是，應該讓投資變得更簡單更健康。”

　　至于業余愛好，麥家儀笑著說，“做基金經理時，最大的愛好就是讀研究報告，以前是白天看市場，下班回家看報告，來了上海后讀的報告少了很多。”麥家儀喜歡運動，游泳打羽毛球、打籃球都喜歡，“我最喜歡的是打籃球，因為喜歡團隊的感覺，大家合作進一個球是很開心的事。”

　　麥家儀是非常典型的香港白領，敬業、精進而且思想單純。在她柔弱的外表下，有一顆積極上進的心，“每一個人都有自己的理想。并不是我天生適合投資，我只是很正統的一步一步走進這個行業，我的習慣是，如果接受了一個任務就會很盡力去做，不一定要拿第一但會盡力去做。”

　　在麥家儀身上，看不到國內基金業無處不在的浮噪與急功近利，而更多的是一種精益求精的職業素養與對理想的執著追求。路遙知馬力，麥家儀對自己投資信條的執著堅守，在未來市場出現波動時必將顯出優勢，相信她能帶領匯豐晉信的投資團隊，穿過市場的風云，成為最后的勝者。

　　熱門話題

　　現在，大家都將中國與當年的日本作比較，你認為中國會否重走日本的老路？

　　麥家儀：我到匯豐晉信的第一個星期所做的工作之一，就是將中國股市與日本作比較，通常大家只是比較經濟或股市，但我想知道估值的極限是多少。中國跟20年前的日本確實很相似，當年拉動日本股市上揚的最重要因素就是貨幣升值。

　　日本市場估值最高峰時PE是75倍，中國不一定能達到，但會走到較高的水平。從行為金融學的角度出發，中國經濟與當年的日本一樣強勢，投資者的心態也會非常樂觀，會拉動估值走到很高的地方。

　　在可見的將來我們一定會走到經濟周期的頂部，一定會出現調整，但我相信中國的調整不會像日本那么深，因為中國政府很負責很強勢，雖然外國投資者覺得干預不好，但正確的干預是好的，是政府的責任。

　　你在香港有十年的投資經驗，在香港投資中國股票與到內地投資中國股票，有什么一致與不同？最大的挑戰是什么？

　　麥家儀：中國市場跟香港最大的不同在于，在香港公司增發會對股價有壓力，但國內一說增發就大漲。我覺得還是應該理性分析基本因素，不能盲目跟風，要看公司增發拿了錢做什么項目，對股東的回報率有多高。

　　對我來說，最大的挑戰是，國內股市有一千多家公司，熟悉起來需要相當的過程，過去在泰國只需要看四百多家公司。不過，匯豐晉信的團隊組合很好，我帶來國際理念與組織架構，而國內的團隊更熟悉國內市場與上市公司，我非常尊重他們對公司的看法管理層的看法，這種融合其實是一加一大于二的。我們每天早上八點半開晨會，每周兩次討論，我都會問不同的問題，希望團隊成員之間的溝通更充分。

　　從2005年中到現在，中國股市已上漲了五倍多，目前市場的估值是否已較高？

　　麥家儀：我同意現在估值是高了，短期市場出現調整的可能性較大。但中國經濟還在高增長時期，我們對2008、2009年的盈利預期比市場普遍預計的更高，更樂觀，因為股改后，大股東將上市公司做大做強的愿意非常強烈，而且資產重組給上市公司帶來的利潤釋放效應也不容忽視。在上市公司盈利繼續高增長的情況下，市場可能會先出現調整，再重新向上。

　　今年以來，市場的板塊輪換特別頻繁，你是否會考慮買一些熱門股？

　　麥家儀：做了十幾年投資，很多現實是我們不能回避的。看紅籌股時第一次出差到中國參加投資者見面會，券商帶我們看上海實業醫藥公司，去到廠房時發現就像中學的化學實驗室一樣，同行的基金經理感嘆：“還是不來的好，至少不會擔心，不會睡不著覺。”當時的現實是，如果不買中國概念股就跑不贏指數。

　　不過，我還是會有我的底線，雖然中國概念股很熱，有一家半導體公司首發時我們還是沒有去做，因為我們一方面看到其主要產品半導體正在大幅增加產能，而且中國沒有很成熟的技術，于是選擇了放棄。

　　萬文俊一切終將回歸基本面

　　“我常常提醒自己，盛宴總會結束，一切都將回歸基本面。”匯豐晉信2016基金經理萬文俊有十年投資經驗，看上去沉穩可靠。

　　萬文俊是北大的高材生，又是美國波士頓學院工商管理碩士，1999年網絡股大熱時，剛剛畢業的萬文俊正在美國最大的基金管理公司之一putnam investments擔任分析師，“我經歷了市場從狂熱到泡沫破滅的過程，印象非常深刻，在市場非常狂熱時，分析師一篇文章股價就應聲而漲，我當時也比較激進，很多很高的股票也去推薦，一年后就都不行了。所以，現在我會隨時告訴自己，一定要冷靜。”

　　萬文俊表示，穩健的基金經理并不喜歡單邊上漲的市場，雖然凈值天天在漲，但過于狂熱的市場會對你的常識與理性帶來持續的挑戰，“盡管，市場永遠是對的，我們必須正確對待市場與自我的沖突，這其中肯定有妥協但也有堅持。但對我來說，至少要確認自己投資的公司在12個月的時間內是一個好公司有持續的增長性，而且業績能支撐目前的價格。” 在國外工作過三年的萬文俊，對基本面非常重視。

　　2016基金是國內第一只生命周期基金，對股票倉位有非常嚴格的限制。萬文俊表示，雖然倉位不高，自己仍傾向于均衡配置，在力所能竭的范圍內盡量尋找估值相對合理成長性較好的公司，而不會特別重倉個別股票。

　　萬文俊穩重的個性與穩健的投資風格一脈相承。萬文俊告訴記者，匯豐晉信強調投研一體化，基金經理都有研究任務，在做投資時也要兼看行業，他自己就負責鋼鐵行業，“我們大部分基金經理是從研究做起的，有自己特別熟悉的行業。這樣做當然比較累，但也有好處，基金經理不做研究容易跟研究員的想法不合拍。我們的研究員對投資決策的介入程度比較深，很少有拍腦袋的投資，公司的投資流程也比較順暢，我們有70%-80%的投資決策來自研究員，投資成果包含了研究員非常多的心血。”

　　王春靈活性與原則性結合

　　“我們每天都會聽到很多內幕消息，但這些消息不能做成模型，也不能作為買股票的依據。匯豐晉信的風控非常嚴格，很多股票想都不用去想，在公司肯定是通不過的。”匯豐晉信動態策略基金經理王春表示，很多公司的基金經理受到的約束較少，在飯桌上聽到消息就可以去買，“這在我們公司是絕對不可能發生的，雖然這勢必錯過一些機會。但錯過就錯過吧，人必須有所舍棄，不能什么都想要。”

　　王春2006年加入匯豐晉信，較早前曾在平安資產管理公司、興業證券做策略研究。“我從2001年進入證券業，經歷了當時的最高點，然后就看著市場天天下跌，每天都有不少跌停的股票。”這輪牛市雖然很火，王春卻很謹慎，“必須堅持一致性的投資風格，才能在這個變幻莫測的市場成長。”

　　因為管理的是動態策略基金，王春也很講究靈活性，“我對投資標的的選擇也比較靈活，不論成長型還是價值型，只要被低估了都可以買，也可以參與一些交易性的機會。但所有投資都需要研究員的推薦，而基金經理在買賣時機的選擇上有較大的靈活性。”

　　王春對宏觀經濟總體表示樂觀，“中國是一個很大的經濟體，高增長過程會持續很長的時間。在上市公司盈利方面，我們認為2007、2008、2009年都將保持很高的增長。除了周期性的影響外，股改的正面意義也很重要，全流通后大股東做好業績的動力很強，2006股改后過去被掏空的利潤開始回流，2008年是民企大小非解禁高峰期、2009年是國企大小非減禁高峰期，相信，大小非流通時是上市公司盈利增長最高的時候。另外，未來幾年中國經濟將從規模擴張走到質量提升的階段，GDP會保持高增長，企業盈利也會保持高增長。”

　　從微觀一點的角度來看，王春認為，中國企業的規模在持續擴大，成本下降也很快，毛利率水平提高也很快，有些行業會出現超乎意料的盈利增長。“另一方面，上市公司資產注入整體上市等大規模的整合還沒有開始，龍頭公司的利潤水平可能出現超出我們的想象的增長。”

　　蔡立輝研究是一種享受

　　“我喜歡研究，做研究對我來說是一種享受。”匯豐晉信高級研究員蔡立輝六年的證券生涯就一直在投資與研究兩個崗位中輪換。2000年碩士畢業后蔡立輝加入國元證券研究所研究交通行業，之后做了一段時間投資，2002年到天同基金公司做研究，2004年到萬家基金管理公司(原天同基金管理公司)做研究，2005年開始管理萬家公用事業基金，今年三月他來到匯豐晉信繼續研究交通行業。

　　“這個反復的過程是很好的歷練，每一次從投資返回研究都會感覺自己的認識上了一個臺階，就像讀書，第一遍把書看薄，第二遍把書讀厚，第三遍又讀薄。”蔡立輝表示，2005年7月-207年2月管萬家公用事業基金的經歷，讓他從另一個角度對投資、研究都有了新的認識。“我開始學會把握市場感覺，在合適的時間找最合適的公司。“今年蔡立輝對航空股的推薦就很成功，“航空業正處于拐點，而6月份市場也偏向于投資大盤藍籌，我深入研究并與基金經理充分討論后，果斷作出了買入的決定。”

　　據蔡立輝介紹，匯豐晉信的研究模型使用香港匯豐的模板，要求非常全面。“公司要求我們必須以估值模型作為一切討論的出發點。而做一家公司的模型需要少則十幾張多則二十幾張三十幾張報表，復雜一點的模型需要一周的時間完成，如果是重點投資的公司，一周時間還不夠，因為模型的很多假設都需要去驗證。”蔡立輝承認，這種工作程序在目前熱點快速輪換的市場下，效率不是很高，“但我們是做長期投資，一個好的想法必須有嚴格的模型支持才能進入投資程序，不會因為對短期業績的影響而改變投資流程。”蔡立輝表示，模型里大多數的假設都需要研究員與基金經理共同討論，獲得一致意見后再得出目標價格，以此來指導基金經理的投資，“在反復討論的過程中，基金經理對公司已有了深刻的認識，不會因為短期波動追漲殺跌。”

　　“今年我們重點投資的品種都走完了這套流程，也取得了較好的業績。基金經理在選擇投資標的進行行業配置時可保持自己的風格，但在選擇個股時一定要走完這一套程序。”蔡立輝表示，匯豐晉信的投資程序對基金經理的權限有約束，基金經理每一筆投資都要嚴格遵守團隊討論的結果。“匯豐的文化就是追求穩健，我們不會過分追求短期業績，也不做凈值歸一拆分這些快速擴大規模的事。”

　　蔡立輝告訴記者，每天大概會工作十個小時以上，“我們可能是最辛苦的團隊吧，早上八點半開晨會，大約要花一個小時討論上市場公司公告、行業新聞、市場特征等，我們自己則必須八點之前到公司做好準備。”不過，蔡立輝還是樂在其中，“在匯豐晉信做研究員，有很強的被認可的感覺。”