證券時報記者 楊 磊

　　由于規模大增與“抱團持股”，基金合計持有非限售流通市值50%、60%甚至70%以上的股票越來越多，成為基金業面臨的重大隱患。面對個股越來越嚴重的流動性風險，在一個缺乏交易對手的國內證券市場中，基金行業需要未雨綢繆，提前為流動性風險管理做好準備。

　　持股市值從1.3萬億到2.4萬億，基金僅用了短短一個季度。

　　隨著基金在A股市場持有比例逐漸增加，再加上基金“抱團持股”， 基金所持個股的流動性風險越來越突出。被基金合計持有非限售流通市值50%、60%甚至70%以上的股票越來越多，成為了基金業面臨的重大隱患。

　　持股過于集中

　　基金最新持股情況顯示，公布三季報的334只基金今年9月底合計持有了2.32萬億元A股流通市值。由于今年8月以來成立的7只新基金尚未披露三季報，而這些基金的管理規模已經超過1200億元。業內人士測算，加上新基金，9月底基金實際持股市值達到2.4萬億元左右。

　　從增長速度來看，今年6月底基金持有了1.3萬億元市值，一個季度增長了80%以上，明顯超過了上證指數45.32%的季度漲幅，由此帶來的結果就是基金持股市值占兩市總非限售流通市值比例大幅提高，從24%上升到28%以上。

　　在此基礎上，基金行業交叉集中持股現象比以往更加突出。“今年以來，基金管理規模大幅增長，單只基金的規模也不斷膨脹，只能投向一些大市值股票。以往一只基金20億元規模，流通市值10億元左右的股票就可以作重點考慮；現在一只基金規模200億，總流通市值少于50億元的股票都很少考慮，少于20億元的根本不用考慮，這樣一來，八成多的股票都不能被大基金重點配置，大市值股票的基金持有量節節升高。”一家基金公司投資總監這樣形容基金抱團投資的“新景象”。

　　最新公布的三季報數據支持了該投資總監的個人判斷。天相統計顯示，基金三季度對招行、中信證券、平安、萬科、工行、中石化、寶鋼、人壽、浦發、聯通、茅臺等十幾個流通市值較大的股票同比持股股數無一下跌。

　　今年基金中報統計信息顯示，基金持有前50大市值股票總市值達到了6353億元，占據了基金總持有市值的接近一半，前100大市值股票總市值達到了8228億元，占據了基金總持有市值的64%。

　　基金業內人士分析，由于基金中報只公布每只基金前20大重倉股，如果加上20大重倉股以外的持有量，基金對前50大和前100大股票的持有集中比例還會更高。

　　警惕個股流動性風險

　　值得注意的是，基金交叉持股超過50%非限售流通市值的股票越來越多，這其中蘊涵著的個股流動性風險引人關注。

　　本報統計顯示，今年中期已經有44只股票的50%以上非限售流通市值被基金持有，另有17只股票有45%到50%的非限售流通市值被基金持有。其中，恒瑞醫藥和中國船舶被基金持有比例最高，分別達到75.36%和72.85%。

　　據悉，被持有超50%的股票既有傳統基金重倉股，例如蘇寧電器、大商股份、華僑城、鹽湖鉀肥、金融街等等，又有新加入的中國平安、保利地產等。

　　基金三季報統計結果也已經出爐，表面上來看，基金對多數重倉股的總持有比例都有所下降。但考慮到基金三季報的披露數據太少，只披露前十大重倉股，而中報披露了前20大重倉股，兩者之間不具有可比性。

　　三季報和二季報的對比統計信息顯示，絕大多數重倉股的基金持有比例沒有下降，大市值股票持有比例明顯上升，這也和今年三季度基金資產管理規模和持有市值大幅增長的事實相符。

　　以中國平安為例，今年中報基金合計持有53.47%的中國平安，三季報基金持有51.63%的中國平安，表面上看是持有量有所減少。但從季報對比數據來看，不包括指數、債券和保本基金，基金持有中國平安比例從43.46%提高到49.29%，增加了5個多百分點，持有量增長十分明顯。

　　天相統計數據顯示，不包括指數、債券和保本基金在內，基金持有招行比例從44.47%上升到50.28%，同比增加了5.81個百分點，加上指數、債券和保本基金，基金前十大重倉股中已經合計持有了54.01%的招行。

　　業內人士預計，基金三季度末在招行和中國平安兩個股票上的真實持有比例都將達到60%左右。

　　“基金在招行和平安上都占據了六成流通市值，其他還有一大批股票被基金持有相似的比例，個股流動性風險不容忽視。”某基金分析師表示。

　　風險不僅來自巨額贖回

　　由于現有基金資產規模九成以上都是

　　深圳某基金公司督察長表示，巨額贖回是考驗基金投資流動性的關鍵時刻，今年2月初的基金重倉股大幅殺跌就是一個明顯的例子。基金的申購和贖回受到政策面、股市行情、投資者心理狀態等諸多因素的影響，基金公司市場人員和監察人員對未來一段時間的基金申購和贖回情況越來越難判斷，既然以往出現了那么多次超預期申購或者發行，巨額贖回很可能“不期而遇”。

　　據悉，從去年9月到今年1月底，以基金重倉股為核心，股市出現了一輪大幅上漲，基金在一些傳統重倉股上的集中度有越來越高的趨勢，但到了2月初，在股市連續下挫中，基金重倉股損失比其他股票慘重的多，一方面是由于一些重倉股估值的問題，但另一方面連續大額凈贖回的負面影響也非常明顯。

　　有基金經理認為，盡管包括大盤股在內的很多股票估值都很高，但只要基金不遭遇整體性的巨額贖回，眾多基金經理一致投資的大股票就不會有太大的流動性風險。

　　然而，在基金行業歷史上也曾經發生過非贖回因素帶來的重倉股流動性風險。2005年5月，基金重倉股就出現過一輪巨幅下挫行情，基金從“抱團取暖”演變成了“自相殘殺”，而在當時基金并沒有遭受大規模凈贖回，只是市場運行到一定階段出現的“自發性”結果。投資者心理變化、行業盈利重大變化、宏觀經濟重大變化等等因素都可能成為流動性風險的“導火索”。

　　面對個股越來越嚴重的流動性風險，在一個缺乏交易對手的國內證券市場中，基金行業需要未雨綢繆，提前為流動性風險管理做好準備。