招商證券 王丹妮 高昕煒

　　上周封閉式基金凈值和市值雙雙下跌，但平均市值跌幅大于凈值，致使總體折價率略有上升。雖然封閉式基金折價率下降的長期趨勢不會改變，但在近期基礎市場系統風險較大的環(huán)境下，投資者應持謹慎態(tài)度。

　　封基總體折價率略有上升

　　受基礎股票市場大幅下跌的影響，上周滬深兩市基金指數收于4591.84點和4552.34點，分別下跌2.67%和2.22%

　　上周二級市場交易基金共35只，周總成交量約為51.85億份基金單位，整體換手率為6.73%，交易活躍度較前周明顯下降。35只有交易的封閉式基金中僅有2只基金上漲，其余33只價格下跌。兩只創(chuàng)新型封閉式基金跌幅較大，國投瑞銀瑞福進取價格下跌8.2%，大成優(yōu)選價格下跌也超過5%。

　　上周兩市封閉式基金凈值和市值雙雙下跌，但平均市值跌幅大于凈值，致使封閉式基金總體折價率略有上升。截至上周五，全部封閉式基金整體折價率為26.76%，其中3年以內到期的短期基金整體折價率升至12.31%，到期期限超過3年的長期基金整體折價率升至29.03%。此外，上周創(chuàng)新型封閉式基金瑞福進取折價率為10.1%，大成優(yōu)選折價率擴大至16.28%。

　　主動式開基較為抗跌

　　上周主動投資的偏股型基金累計凈值繼續(xù)下降，其中

股票型基金跌幅較大，略大于2%；混合型基金下跌幅度約為1.65%；封閉式基金上周凈值平均下降1.46%。若以滬深300指數作為比較基準，上周主動投資偏股型基金均獲得超額收益(滬深300指數下跌3.91%)。其原因主要在于，主動投資的偏股型基金近期持有股票組合的系統風險降低，同期又有大量資金凈流入的緣故，基金凈值跌幅低于基準市場指數滬深300，故此獲得超額收益。

　　近期基金市場投資要點

　　受基礎市場環(huán)境的影響，近期封閉式基金凈值和價格的波動均較大。上周三年以內到期的短期基金折價率回升至12%以上。短期基金隨到期日臨近會經歷價格向凈值回歸的過程，目前的平均折價率水平仍為投資者提供了一定的安全邊際。

　　對短期封閉式基金的投資，“時間匹配策略”，即持有三年內到期的封閉式基金直至其存續(xù)期結束，能夠為投資者在組合出現損失的可能相對減小的同時，保留在市場環(huán)境較好的情況下獲取較高收益的可能。投資者可根據自身的風險偏好，估計“時間匹配策略”持有期內的機會成本，若折價率對應的估計回報超過持有期內機會成本，則“時間匹配策略”是更優(yōu)的選擇。

　　到期期限超過三年的長期基金折價率上周略有上升。對長期封閉式基金的主要影響因素沒有發(fā)生大的改變，雖然封閉式基金折價率下降的長期趨勢不會改變，但在近期市場系統風險較大的環(huán)境下，投資者應持謹慎態(tài)度。已持有封基組合的投資者仍可繼續(xù)持有，但應密切關注二級市場價格波動，在有利的條件下也可考慮獲利了解。

　　基于對未來A股市場長期走勢可持有樂觀預期的分析，我們認為未來2到3年的較長的投資期內，偏股型

開放式基金仍可獲得較好的絕對回報。但我們也應看到，基礎股票市場從年初以來已經累積了較高的系統風險，短期較大幅度的波動和震蕩將難以避免，這無疑將影響到主動投資偏股型基金短期內的凈值表現。

　　在投資策略方面，我們認為目前已持有的偏股型開放式基金仍可繼續(xù)持有，而在當前的環(huán)境下構建新的偏股型基金組合時，應較此前更偏于謹慎，應選擇存續(xù)期超過至少一個完整市場周期的、投資集中度和系統風險適中的、投資風格較為穩(wěn)健的基金作標的。