⊙見習(xí)記者 鄭焰

　　截至今日，證券投資基金2007年3季度季報(bào)全部披露完畢。在季報(bào)中我們可以越來(lái)越多地嗅到基金經(jīng)理謹(jǐn)慎的氣息。盡管流動(dòng)性過(guò)剩、宏觀經(jīng)濟(jì)向好與上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的趨勢(shì)并未改變，但多數(shù)基金表示，目前股指已在高位，四季度的波動(dòng)或?qū)⒓哟蟆Ｔ谖磥?lái)采取降低倉(cāng)位等防御性手段，也成為多數(shù)基金的共同選擇。

　　謹(jǐn)慎導(dǎo)致減倉(cāng)

　　今年凈值增長(zhǎng)前三甲的華夏大盤精選與博時(shí)主題行業(yè)均在季報(bào)中表示，出于謹(jǐn)慎判斷，已在第三季度降低股票倉(cāng)位，以抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　博時(shí)主題行業(yè)基金經(jīng)理鄧曉峰的表達(dá)最為直白，他認(rèn)為：“A股總市值迅速把GDP甩開，三季度末已超過(guò)25萬(wàn)億。如考慮在海外上市部分的市值，我國(guó)市值與GDP的比例已超過(guò)150%，處于全球較高水平之列。A股市場(chǎng)的市盈率和市凈率都處于有記錄以來(lái)的高端。全球前10大市值的公司，中國(guó)與美國(guó)各占4家。現(xiàn)有估值水平下，我們對(duì)未來(lái)的回報(bào)率持謹(jǐn)慎看法。”

　　鄧曉峰稱，低倉(cāng)位政策是“希望在大潮退卻時(shí)還能有所盈利或損失較小。”wind數(shù)據(jù)顯示，博時(shí)主題行業(yè)三季度減倉(cāng)10.39個(gè)百分點(diǎn)。

　　今年表現(xiàn)不俗的興業(yè)全球視野同樣表示了對(duì)高估值的憂慮：“截至9月末，市場(chǎng)整體2006年靜態(tài)PE為70.59倍，2007、2008年預(yù)計(jì)動(dòng)態(tài)PE分別為40.40倍、30.67倍。市場(chǎng)平均的PB已經(jīng)接近7倍。這么高的估值水平下，需要上市公司的業(yè)績(jī)持續(xù)多年的大幅度增長(zhǎng)才能化解估值上的壓力。”

　　但該基金也承認(rèn)，“A股是在本幣升值、通脹與低利率、流動(dòng)性泛濫，以及普通投資者投資渠道比較狹窄的特定環(huán)境下催生的一種超級(jí)牛市。”“在這種市場(chǎng)環(huán)境下，高估值能持續(xù)的時(shí)間和最終達(dá)到的高度是很難估測(cè)的。”興業(yè)全球視野表示。

　　QDII分流成風(fēng)險(xiǎn)因素

　　除了高估值外，在可能影響下一季度市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素中，多數(shù)基金對(duì)QDII分流，股指期貨推出以及上市公司盈利增速是否持續(xù)等問(wèn)題，表示了關(guān)注。

　　華夏大盤精選表示，隨著QDII產(chǎn)品的陸續(xù)推出，境內(nèi)資金的投資渠道有所拓寬，對(duì)A股市場(chǎng)的資金構(gòu)成分流。如果投資境外市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)，對(duì)A股市場(chǎng)將產(chǎn)生明顯的抑制作用。

　　該基金認(rèn)為，可能在下季度推出的股指期貨短期內(nèi)也將加劇市場(chǎng)的震蕩，但長(zhǎng)期而言有助于促使市場(chǎng)整體估值向合理水平回歸。

　　此外，華夏大盤精選另指出，隨著指數(shù)的上漲，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)在不斷積累。扣除投資收益后，上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不足以支撐目前市場(chǎng)整體的高估值水平。

　　東吳雙動(dòng)力基金則表示，在宏觀經(jīng)濟(jì)和業(yè)績(jī)方面，除了經(jīng)濟(jì)有放緩跡象并面臨外需趨弱的風(fēng)險(xiǎn)，低基數(shù)效應(yīng)的喪失使得下半年企業(yè)盈利增速放緩已成定局。

　　防守迎接四季度

　　“防守”成為基金四季度投資策略中，提及率頗高的一詞。其中，受益于

人民幣升值與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的金融、地產(chǎn)業(yè)，以及受益于內(nèi)需增長(zhǎng)的消費(fèi)業(yè)，得到了較多關(guān)注。而金融與地產(chǎn)，幾乎成為眾基金一致看好的行業(yè)。

　　光大保德信紅利基金表示，支撐本輪牛市的流動(dòng)性過(guò)剩、人民幣升值和盈利高速增長(zhǎng)的因素將依然存在，對(duì)金融、地產(chǎn)、消費(fèi)等以內(nèi)需為主，能夠充分獲取經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資產(chǎn)價(jià)格上升所帶來(lái)的收益，并能抵御外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)沖擊的行業(yè)，依然持堅(jiān)定看好的態(tài)度，并將保持核心配置。

　　光大保德信紅利稱，將從著眼明年行業(yè)配置的角度，加大對(duì)食品飲料、醫(yī)藥、通訊設(shè)備、零售等行業(yè)的配置比重。“我們認(rèn)為，這些行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀公司盈利增長(zhǎng)確定，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性較弱，在估值壓力經(jīng)過(guò)時(shí)間消化后，在四季度或跨年度行情中將會(huì)有較好表現(xiàn)。”

　　而推動(dòng)本輪牛市的資產(chǎn)注入主線，依舊引人矚目。國(guó)泰金鵬藍(lán)籌價(jià)值表示，將堅(jiān)持“成長(zhǎng)+重組”的觀點(diǎn)，重視伴隨整體上市、資產(chǎn)注入等資產(chǎn)

證券化帶來(lái)的外在推動(dòng)。

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