Morningstar晨星(中國)研究中心 梁銳漢

　　新興市場的繁榮景象吸引了無數投資者的目光，共同基金，對沖基金紛紛涌進這些市場淘金；那些仍然沒趕上新興市場末班車的投資者，很難拒絕新興市場的誘惑，自己是否又再一次坐失良機呢？而另一群已經分享到新興市場盛宴的投資者卻在捫心自問，是否應該賣掉手中所有新興市場的持倉，來鎖定投資收益。

　　進去還是出來？

　　新興的經濟體例如中國、巴西和印度取得了非凡的經濟成就，而且這些促成了當地股票市場的火爆，回顧印度、越南以及中國大陸這兩年的股票市場都錄得了百分之幾十到超過百分之一百的成長。新興市場的股票市場熱度估計不會馬上就冷卻下來，雖然對新興市場的警鐘時常響起，最近的就在兩個月之前———但就現在看來這僅僅是虛驚一場而已。在從2003年開始以來的大部分時間，新興市場指數都錄得持續的高速增長。中國看似個例外，經歷了幾年的熊市，直到股權分置改革的推進才讓中國股市走上了重新上升的軌道。從2005年末開始，中國股市開始了大躍進的歷程，今年以來，中國上證指數就飆升了超過100%。

　　新興市場的繁榮景象自然吸引了無數投資者的目光。共同基金，對沖基金紛紛涌進這些市場淘金；熱錢，石油美元也希望在這塊香餑餑中分到一杯羹，一夜間滿城盡是“新興市場”。即使是那些仍然沒趕上新興市場末班車的投資者，也很難拒絕新興市場的誘惑，自己是否又再一次坐失良機呢？而另一群投資者，他們已經分享到新興市場爆炸性成長的盛宴，在這個雞尾酒舞會的時刻卻在捫心自問，是否應該賣掉手中所有新興市場的持倉，來鎖定投資收益。

　　中國：重獲失去的美好時光

　　雖然新興市場有很多共同點———極具活力的經濟增長、國民收入的增加和資本的迅速積累，但從投資的角度把所有的新興市場看作一個整體似乎有失嚴謹。例如中國就是一個很典型的例子。中國的經濟從上世紀七十年代末的改革開始已經經歷了將近三十年的高增長，然而股市作為經濟晴雨表的作用卻一直沒能反映出來。就現在的情況看，中國的股市似乎是重新獲得失去的美好時光。比較新興市場截止到2007年10月11日的回報率，中國的

股票型基金遙遙領先。中國股票型基金的相當一大部分回報超過了100%，有兩只甚至超過了150%。與此同時，中國強勁的經濟增長給股市的發展提供了有力的保障，中國股市的美好時光似乎還要持續下去。

　　對于那些在投資于中國基金擁有持倉的投資者來說，目前他們正享受著秋天的收獲。然而要界定持倉的類型確實一個更加復雜的問題：它比界定哪些股票是中國的要更加復雜。晨星分析師比爾·洛克(bill Rocco)曾經在晨星美國網站上的“基金偵察”專欄中就持倉類型進行了探討。更重要的是讓投資者明白，特別是那些還沒持有專門投資于中國的基金的投資者，他們其實以另外一種形式在投資于中國的經濟增長。

　　最直接的投資無疑就是，投資于新興市場的基金都持有或多或少的中國股票。很多投資于日本之外的亞洲基金都是這樣的例子，典型的如T.Rowe新亞洲價格基金(T. Rowe Price New Asia)和富達東南亞基金( Fidelity Southeast Asia)，都直接在中國的股票上持倉。更廣泛的是，在全世界范圍內的新興市場基金，都會不自然的擁有中國概念的股票；就是一般的國際類基金，也在不同形式不同層次投資中國市場。

　　對于那些沒有持有中國股票的基金來說，他們仍然受益于中國強勁的經濟增長。很多基金經理就曾經向晨星表示他們投資組合中的巴西

鐵礦石巨頭淡水河谷(CVRD)公司，就直接受益于中國對鐵礦石不斷膨脹的需求。UMB國際偵察基金(UMB Scout International)的基金經理詹姆士·莫非特(James Moffett )和奧克馬克國際基金(Oakmark International )的基金經理大衛·赫洛(David Herro )都在投資組合中力求避免中國股票，主要源于對中國的法律系統、上市公司質量、公司估值和其它因素的擔憂。但這兩只基金的投資者仍然受益于中國迅猛的經濟增長對投資組合的正面影響。

　　多數基金低倉位長持有

　　中國是最近股票市場上崛起的一個新星，另外還有印度和巴西，它們的背后都有強勁的經濟增長和迅速擴大的中產階級所帶來的龐大國內需求。對投資者來說，雖然沒有持有直接投資于新興市場的基金，例如一只基金持有德國大眾汽車的股票，它的投資者就直接受益于大眾汽車在巴西和中國市場的成功。

　　很多國際基金已經持有新興市場股票數年了，在大盤型基金大概是8%到10%的倉位。大多的國際基金并不需要對新興市場采取激進的投資策略，但有些基金在新興市場敢于第一個吃螃蟹，例如Dodge & Cox基金公司旗下的Dodge & Cox國際基金(Dodge & Cox internation-al)已經在新興市場有17%的倉位。該基金的其中一位基金經理黛安娜·斯坦博格就表示，新興市場的經濟增長給投資者的印象是如此的深刻，以致于只要一家好公司的股票價格不高于公平價值的話就會買入。

　　但黛安娜·斯坦博格的雄心不僅于此。她同時表示基金中新興市場17%的組合比重并不足以全面受益于新興市場的經濟增長。很多投資組合中的公司，從西歐到日本，她說買入的目的就是在新興市場上加倉位，因為這些公司的一大部分業務來自新興市場，組合中的英國渣打銀行和日本的

本田汽車便是兩個典型例子。

　　每個硬幣都有兩面

　　投資者的底線應該是明白有很多不同的方式，在不同的層面上投資于新興市場。無論是那些在新興市場有著直接持倉的投資者，還是有著分散組合的投資者們。但在讓新興市場的股票進入你的投資組合前，投資者必須時刻警惕這些組合并不會一直都是發財的代名詞。如果遭受嚴重的市場轉折或者股災的話，這些市場恐怕在短時間內難以迅速反彈。當出現上述情況時，那些在新興市場有著直接持倉的投資者會首先遭遇困境，就像他們受益于新興市場如此長時間的向上走勢。

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