證券時報記者 楊 波

　　鄒曦檔案

　　金融學碩士，畢業于中國人民銀行研究生部。1996年至1998年就職于中國航空技術進出口總公司福建分公司；2001年至今就職于融通基金管理有限公司，歷任市場拓展部總監助理、機構理財部總監助理、行業分析師、宏觀策略分析師等職務。

　　“建立一套投資體系，最大的好處是投資經驗可以積累并沉淀下來，就像修房子，要先搭好一個框架再往上添磚加瓦，你每天的工作就有了持續性。”

　　“投資是科學與藝術的結合”，融通行業景氣基金經理鄒曦有著濃濃的書卷氣，“影響市場的所有因素都可以歸入盈利增長、估值、流動性和情緒四個基本要素，搞清楚這四個要素的變化規律，就可以基本準確地把握市場的脈絡。”

　　“在四要素中，前三個要素都需要準確的數據、嚴密的邏輯性，體現了投資中科學的一面。” 鄒曦表示，“而對市場情緒的把握與運用，就是藝術了。”

　　鄒曦做基金經理的時間不長，不僅取得了不錯的業績，也建立了一套稱之全景圖的投資體系。他稱，最大的好處是經驗可以積累并沉淀下來，隨著時間的推移，你的經驗不斷豐富，全景圖可能更清晰完整客觀。從2007年開始管理融通行業景氣基金，該基金第三季度總回報率為56.14%，超越滬深300指數8個百分點，在138只股票型基金中排名第一。

　　厚積薄發

　　2001年加盟融通基金公司的鄒曦已算得上是公司的“老人”了。鄒曦本科學材料工程，畢業工作兩年后重回院校，在人民銀行研究生院學習金融，碩士畢業后就到了融通。鄒曦做了兩年行業研究后，因工作需要又做了兩年市場營銷。2005年，鄒曦重回投資隊伍，擔任日興資產管理公司黃河A股基金的投資顧問，同時兼做行業研究，2006年做宏觀策略研究，2007年開始管理基金。

　　從行業研究到宏觀策略研究，鄒曦經歷了一次比較大的變化。“去年做宏觀策略研究時，我們每個月都要針對市場的四要素，提出自己的觀點，所以必須要有較好的把握宏觀經濟大勢的能力，才能提出有說服力的論據。去年一年的策略研究，為今年的投資打下了良好的基礎，對管理基金作好了比較充分的準備。”行業研究與策略研究的功底，讓鄒曦一上來就能成為一名出色的基金經理，“去年下半年，我們曾做過重構A股市場估值體系的專題，對現在就很有幫助。”鄒曦告訴記者，自己現在還兼做宏觀策略分析。

　　“做研究最大的好處是，有時間靜下心來想一些問題。去年做策略研究時我每個月都要去講，確實需要好好想一想。” 學工科出身的鄒曦不喜歡零打碎敲，而希望從無意識狀態到有意識狀態，建立一套系統，把這些想法都積累下來。

　　在融通六年的工作經歷中，鄒曦最難忘的是2005年做QFII顧問期間，因為需要共同工作，在日興資產管理公司呆了幾個月。“日興方面都是有很強海外投資背景、豐富投資經驗的華人，與他們一起工作，我受益匪淺，我跟日興各個部門的高管面對面交流，對海外投資管理的體系有了較深入的了解。”

　　從日本回來后，鄒曦開始著手建立組合管理的投資體系。在給日興提供的模擬組合中，他開始試用這套體系。2006年，鄒曦在宏觀策略研究中，也一直在使用自己的投資體系，并豐富完善了這套體系。他在管理融通行業景氣基金中，將自己長期琢磨的這套體系運用于實踐，在市場形勢相當復雜的今年，仍取得了不錯的效果。

　　“對我影響最大的，是到東京跟日興的基金經理交流，還有彼得·林奇的理論，相對來說，他的做法更適合共同基金。”

　　鄒曦借鑒了國外的做法，通過早期為QFII提供模擬組合慢慢成形，然后運用到策略分析中，并通過策略分析來完善這套系統，最后運用到實踐，也算是水到渠成吧。

　　獨特的投資管理體系

　　據鄒曦介紹，自己正在運用的這套體系其實是國外通用的一種組合管理方式與基本的研究工具，分為三部分：全景分析、區分資產類型、組合管理。“全景分析是基本面研究的真正內涵，要有能力把握經濟發展的中長期趨勢、宏觀經濟的整體狀況、各經濟變量之間的相互關系；了解國民經濟中各行業的發展狀況、行業之間的互相影響、產業鏈上下游關系；分析行業內部的競爭格局、產業組織結構，以及決定行業盈利增長和景氣狀況的關鍵因素；掌握世界經濟的發展趨勢、波動狀況，各國之間經濟的互相影響。” 鄒曦表示，基金經理應了解宏觀經濟和行業狀況變化對股票價格的影響，完成從基本面到股票價值判斷的飛躍，還要結合海外市場的歷史，分析A股市場所處的發展階段，了解海外資本市場對中國的影響。

　　在全景分析之后，就是要區分資產類型并采取相應的投資策略。“發達市場做了一百年已比較成熟，我不過是將他們的東西拿過來，經過自己的改造與實踐，建立了一個投資體系。”彼得·林奇把資產分成六類，鄒曦則根據中國的情況分成了五類———結構性增長類，非周期的結構性的長期因素導致企業出現長期的增長；周期性增長類，因為周期性波動導致盈利增長出現波動；資產類，包括金融地產，盈利增長來自資產價值的提升；穩定增長類，比如公用事業、高速公路、港口等；困境反轉的公司。

　　“不同類型的企業，影響其盈利增長的關鍵因素不同，要采用不同的估值方式，選擇相應的投資策略，在全景分析的支持下，抓住不同類型的投資機會。”鄒曦表示。比如周期性公司是要捕捉行業拐點；結構性增長的公司，在支持盈利增長的結構性因素沒有消失之前都可以持有；穩定增長的公司只能做波段，困境反轉的公司收益可能是最高的，但這樣的機會不多，而且要冒風險，所以需要謹慎。

　　最后是要采取組合管理的方法來進行基金投資管理，“投資組合不是一些能賺錢的股票的簡單結合，而是要把不同類型的股票，根據全景分析的判斷形成一個有機的整體。首先要判斷出現哪一種情景的概率最大，構建相應的組合。”鄒曦說，“就像打仗一樣，不能靠單一的兵種就能取勝，而要根據戰場的情況，根據對最可能出現情景的判斷，把士兵搭配使用。”

　　風險管理是相當重要的環節，鄒曦表示，“要控制偏離風險，以戰勝基準為目標，為投資者獲取超額收益。” 鄒曦的經驗是“偏離有理，均衡沒錯。”在他看來，偏離的程度應該多大，取決于對行業超額收益的判斷，把握大就可能偏離大一些；沒把握或看不清楚，就要盡量接近行業的自然權重，保持均衡的配置。

　　鄒曦強調，一定要保證組合的容錯能力，“偏離太多時，一旦沒有出現你預想的情景，修改錯誤的沖擊成本比較大，而且可能影響基金經理的心態，不敢堅持自己的主張。海外一般對行業的自然權重偏離在五個點以內，就中國的具體情況來看，可以偏離大一些。” 鄒曦表示，這樣有一個好處，就是你知道風險在那里，因為偏離大的行業正是風險所在，你對之會密切關注，“有什么風吹草動一定要重新反思，當發生一些你不能理解的狀況時，應快速回到自然權重，降低偏離程度。”

　　基金經理應該越老越值錢

　　“基金經理應該像醫生，越老越值錢。”鄒曦微笑著說。

　　在國外成熟市場，通常以40歲為界，40歲以上的基金經理是成熟的基金經理，40歲以下則處于成長期。國內的情況好像剛好相反，有時會聽到基金經理抱怨，做投資是吃青春飯，是在拼體力。

　　鄒曦覺得自己就做得比較輕松，“建立了這一套投資體系，最大的好處是經驗可以積累并沉淀下來，隨著時間的推移，你的經驗不斷豐富，全景圖可能更清晰完整客觀。” 鄒曦表示，全景圖的形成是個性化的，每個人對宏觀經濟的理解、判斷不一樣，“我的切身體會是，這套體系用的時間越長理解越深入，投資效果會越來越好，得出結果的正確率越來越高。研究時間越長越深入，一個趨勢在四個要素上怎么體現，都可以找到規律而且越來越清晰。”

　　“就像修房子，要先搭好一個框架再往上添磚加瓦，你先有了全景圖的框架，再不斷有意識地往里面加東西，每天的工作就有了持續性。”

　　在公司選擇方面，鄒曦表示自己并沒有特別偏好，“我不挑食，作為共同基金的基金經理需要培養對各種風格資產的把握能力，要駕馭各種類型資產的投資機會，長期偏好一類資產有可能損失很多機會，壓力也很大。”

　　今年下半年以來鄒曦很少交易，“我在一些關鍵的路徑設置了一些重要指標，只要這些指標沒有出現重大變化，就不用動。” 鄒曦表示，上半年做得很累，下半年反而比較輕松，換手率也很低，收益也比較好。

　　“相對而言，個股的變化頻率會高一點，行業次之，宏觀的變化需要很長的時間，因此，偏重于中觀與宏觀的研究就不會那么累。”個股方面，鄒曦多選龍頭，所以，“垃圾股行情我就不適應了。”

　　理性與激情

　　鄒曦的投資哲學是，盈利增長是推動股價上漲的根本動力，基金管理是科學與藝術的結合。“科學”就是全景分析、區分資產類型、組合管理等投資方法的合理應用，還包括對盈利增長、估值和流動性的客觀分析；“藝術”主要在于對市場預期的把握和對市場情緒的分析。

　　“一個優秀的基金經理必須同時具備理性與激情兩方面的素質”。鄒曦工科出身，在學校做過很多實驗，“做實驗一定要有邏輯判斷，對我投資的風格和習慣有很大影響。做實驗要得到最終的結果不是一步就完成的，首先要有理論推斷，先假設一個概率最大的場景，再選擇一條路徑來驗證這個場景。這條路徑有很多關鍵點，一個重要的參考指標出現變化，路徑就要修改。做投資也一樣，要設想最有可能出現的場景，有很多關鍵指標與之相對應，如果指標背離就要反思，自己的場景設想是否有問題？如果出現重大改變就必須調整假設的場景，調整投資組合。”

　　“激情是一定要有想象力，股市的投資機制，決定了市場一定會走到你預想不到的地方，樂觀時市場往往會過度，要適當利用大眾情緒，順勢而為；悲觀時也往往會過激，你反而需要相信長期會向好。” 鄒曦表示，股市反映的是預期，而情緒會影響人們的預期，情緒是情景因素的短期表現，而且往往是錯誤的，“既要把握情緒又要利用這種情緒，這是基金經理體現價值的地方。”

　　鄒曦表示，自己現在正試圖加強對情緒的把握，市場情緒會造成短期波動，但不會改變長期趨勢。“上半年大家都擔心會出現行政性的

　　鄒曦表示，自己也曾經歷過痛苦的時期，就是眼和手還不能協調，“可以看到機會或危險所在，但不能做出相應的策略。不過現在好了，基本上可以及時反應。”

　　基金經理是公認壓力最大的職業之一，但鄒曦認為，讓工作程序盡量科學合理，就不會產生額外的不必要的壓力。

　　鄒曦每天的工作時間比較長，下班回家后還會看相關資料、閱讀海外市場的策略報告與一些投資理論方面的書，“全景圖不是一成不變的，要不斷細化。我業余時間會花很大的工夫在上面，但覺得很有樂趣。”

　　鄒曦喜歡相對獨立的投資，“也許與性格有關吧。我更愿意跟研究員、上市公司交流，喜歡從宏觀、基本面的角度來做投資。”