證券時報記者朱景鋒

　　隨著小盤封基陸續到期轉型，封閉式基金數量進一步減少。近期許多券商的基金研究員建議投資者積極布局封基的年度分紅行情，然而這只不過是短期的交易性機會而已。有基金研究員早就提出股指期貨推出后，封基折價率將消失甚至溢價，即使如此，也無法改變封基固有的信用風險。為根本上消除封基存在的頑疾，應積極謀求傳統封基治理結構上的變革。

　　創新封基經受考驗

　　由于首只創新型封基針對傳統封基的制度缺陷進行了有針對性的改造，大成優選自成立以來取得了較好的業績，并得到了投資者的認同，至少從目前來看，已經經受住了市場的考驗。

　　從基金業績來看，截至上周五，大成優選自8月1日成立以來凈值增長25.7%，在39只封閉式基金同期收益率中排名第二，僅次于基金興安。這一收益率在開放式股票基金中處于中等水平。大成優選股票投資范圍大的優勢已經開始顯現。

　　從二級市場上看，雖然大成優選自9月7日上市以來溢價率不斷降低并于第六個交易日開始進入折價交易狀態，但近一段時間以來其折價率已經開始企穩，基本在10%左右浮動。特別是在上周大盤大幅下跌的情況下，大成優選的折價率并沒有擴大而是逐步降低，到上周五，折價率只有11.61%，而傳統封基平均折價率為28.23%。作為目前規模最大的封閉式基金，能維持這樣的折價率水平，說明市場對大成優選的創新比較認同。

　　傳統封基“三宗罪”

　　對于老封閉式基金，某券商FOF投資經理曾向記者表示，老封基在制度上存在三大嚴重缺陷，從而導致長期高折價。

　　首先，長期以來存在的道德風險。由于沒有贖回壓力和排名壓力，傳統封基在基金公司內部處于邊緣狀態，管理人根本不關心封基業績的好壞，導致封閉式基金業績遠遠落后于開放式基金。天相投資的統計顯示，今年前三季度38只封閉式基金平均凈值僅增長118.62%，不僅低于開放式基金股票基金135.65%的收益率，而且還不如混合型基金的表現。

　　其次，收益分配不及時。雖然目前封閉式基金都規定每年至少分紅一次，但多數封基即使積累了大量的收益也不愿分紅，因為分紅會減少他們的管理費收入。并且多數基金即使分了紅，也只是象征性地表示一下，分紅率非常低。甚至還有幾只基金還未進行今年的收益分配。

　　最后，由于凈值每周才公布一次，導致封基與大盤的同步性極差。今年上半年，受年度分紅、雙匯復牌和創新封基等因素刺激，封閉式基金走出獨立上漲行情。漲幅超過大盤，折價率也隨之大幅降低。但進入八月份以后，隨著股指不斷攀升，封閉式基金卻集體陷入調整，往往出現大盤大漲而封基大跌的奇異情況。這樣的背離導致投資者對封基走勢很難作出判斷。

　　由于上述三項原因，該FOF投資經理在二季度對大盤封基進行了大規模減持。一直以來，以保險公司為代表的機構投資者是封閉式基金的主要持有人。但是這位投資經理認為，這種情況是歷史形成的，由于封基存在難以治愈的頑疾，機構投資者將會撤出封閉式基金。

　　股指期貨難擋“道德風險”

　　目前有券商研究員認為，股指期貨的推出將徹底消除封閉式基金的折價率。這其中以中投證券基金研究員丁儉博士的研究最有代表性。

　　丁儉博士表示，股指期貨給市場提供了風險管理的有效工具，投資者可以通過買入高折價率的封閉式基金，同時賣空股指期貨，實現幾乎沒有風險的套利。套利交易將取代傳統的封轉開等因素成為消除封閉式基金折價率的主要動力。

　　同時他認為，股指期貨正式推出之日，將是套利空間消失之時。大量的套利交易將一舉消除封閉式基金巨大的折價率，使其市場價格迅速向基金凈值回歸。封閉式基金大面積高折價交易的現象將成為歷史。部分業績表現優良的基金將出現溢價交易，表現較差的基金將保留部分折價殘余。他建議投資者利用現在套利機會尚未消失之時，積極買入高折價率并且業績優良的封閉式基金。

　　然而，即使封閉式基金折價率真的在股指期貨推出之后大幅降低甚至出現溢價。封閉式基金存在的制度缺陷并沒有根本改變。封閉式基金固有的“道德風險”依然存在。

　　到期轉型不如就地改造

　　今年年底到明年，小盤封基迎來到期高峰期，隨著這些基金紛紛轉為開放式基金。到明年年底，小盤封基將只剩下兩只。老封閉式基金總數將只有28只。

　　分析人士認為，封閉式基金有它特殊的優勢，不應這樣一個個退出歷史舞臺，傳統大盤封基應積極謀求治理結構的改造和變革，在這方面，大成優選提供了一個生動的模板。

　　相對于傳統封基，創新封基大成優選的優勢主要體現在以下幾個方面：

　　一是基金投資更為靈活，該基金股票投資比例可以達到100%的上限，在法律法規或監管機構允許的條件下，還可以投資于股指期貨等衍生工具或結構性產品，并發行權證等衍生金融工具。相對于原有封閉式基金80%的股票投資上限，大成優選基金的獲益空間更為寬闊。

　　二是引入了業績報酬和業績風險準備金，具體做法為，基金管理人可在符合一定條件的前提下，每年提取一次一定比例的業績報酬。同時，每月從上月基金管理費中計提10%作為業績風險準備金，劃入業績風險準備金賬戶，用于在基金凈值增長率低于業績比較基準增長率超過5%時彌補持有人損失。通過這樣的安排，大成優選基金的業績將對基金公司收入產生重大影響，從而提高基金公司積極性，督促其勤勉盡責，很大程度上減少了信用風險。這一安排也能夠在對投資管理進行有效激勵的基礎上，加強對持有人利益的保護。

　　三是引入了“救生艇”條款。該基金明確規定：“若基金折價率連續50個交易日超過20%，則基金管理人將在30個工作日內召集基金份額持有人大會，審議有關基金轉換運作方式為LOF的事項”。這一條款使得大成優選基金的折價率能夠得到有效控制，避免基金長期處于高折價狀態。

　　四是收益分配更及時。該基金規定：“在符合相關條件的前提下，基金每年至少進行2次收益分配，且每次收益分配比例不低于凈收益的60%，全年基金收益分配比例不低于年度基金已實現凈收益的90%。”這將很大程度上降低折價率。

　　五是信息披露更充分，該基金每個交易日公布凈值，比現有封閉式基金每周公布一次凈值更為透明。

　　銀河證券基金研究專家胡立峰在大成優選推出時曾這樣評價：“大成優選是2004年7月1日《證券投資基金法》實施后的第一只封閉式基金，具有重大的現實意義和深遠的歷史意義，代表著我國封閉式基金發展的主流方向。”

　　因此，大盤封基就沒有必要等到七八年后集體轉為開放式基金，按照大成優選的制度優勢就地改造即可。這不僅有利于基金業的長期發展，也有利于從根本上保護基金投資者的利益。