證券時(shí)報(bào)記者 朱景鋒

　　隨著小盤封基陸續(xù)到期轉(zhuǎn)型，封閉式基金數(shù)量進(jìn)一步減少。近期許多券商的基金研究員建議投資者積極布局封基的年度分紅行情，然而這只不過是短期的交易性機(jī)會(huì)而已。有基金研究員早就提出股指期貨推出后，封基折價(jià)率將消失甚至溢價(jià)，即使如此，也無法改變封基固有的信用風(fēng)險(xiǎn)。為根本上消除封基存在的頑疾，應(yīng)積極謀求傳統(tǒng)封基治理結(jié)構(gòu)上的變革。

　　創(chuàng)新封基經(jīng)受考驗(yàn)

　　由于首只創(chuàng)新型封基針對傳統(tǒng)封基的制度缺陷進(jìn)行了有針對性的改造，大成優(yōu)選自成立以來取得了較好的業(yè)績，并得到了投資者的認(rèn)同，至少從目前來看，已經(jīng)經(jīng)受住了市場的考驗(yàn)。

　　從基金業(yè)績來看，截至上周五，大成優(yōu)選自8月1日成立以來凈值增長25.7%，在39只封閉式基金同期收益率中排名第二，僅次于基金興安。這一收益率在開放式股票基金中處于中等水平。大成優(yōu)選股票投資范圍大的優(yōu)勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

　　從二級市場上看，雖然大成優(yōu)選自9月7日上市以來溢價(jià)率不斷降低并于第六個(gè)交易日開始進(jìn)入折價(jià)交易狀態(tài)，但近一段時(shí)間以來其折價(jià)率已經(jīng)開始企穩(wěn)，基本在10%左右浮動(dòng)。特別是在上周大盤大幅下跌的情況下，大成優(yōu)選的折價(jià)率并沒有擴(kuò)大而是逐步降低，到上周五，折價(jià)率只有11.61%，而傳統(tǒng)封基平均折價(jià)率為28.23%。作為目前規(guī)模最大的封閉式基金，能維持這樣的折價(jià)率水平，說明市場對大成優(yōu)選的創(chuàng)新比較認(rèn)同。

　　傳統(tǒng)封基“三宗罪”

　　對于老封閉式基金，某券商FOF投資經(jīng)理曾向記者表示，老封基在制度上存在三大嚴(yán)重缺陷，從而導(dǎo)致長期高折價(jià)。

　　首先，長期以來存在的道德風(fēng)險(xiǎn)。由于沒有贖回壓力和排名壓力，傳統(tǒng)封基在基金公司內(nèi)部處于邊緣狀態(tài)，管理人根本不關(guān)心封基業(yè)績的好壞，導(dǎo)致封閉式基金業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于開放式基金。天相投資的統(tǒng)計(jì)顯示，今年前三季度38只封閉式基金平均凈值僅增長118.62%，不僅低于開放式基金股票基金135.65%的收益率，而且還不如混合型基金的表現(xiàn)。

　　其次，收益分配不及時(shí)。雖然目前封閉式基金都規(guī)定每年至少分紅一次，但多數(shù)封基即使積累了大量的收益也不愿分紅，因?yàn)榉旨t會(huì)減少他們的管理費(fèi)收入。并且多數(shù)基金即使分了紅，也只是象征性地表示一下，分紅率非常低。甚至還有幾只基金還未進(jìn)行今年的收益分配。

　　最后，由于凈值每周才公布一次，導(dǎo)致封基與大盤的同步性極差。今年上半年，受年度分紅、雙匯復(fù)牌和創(chuàng)新封基等因素刺激，封閉式基金走出獨(dú)立上漲行情。漲幅超過大盤，折價(jià)率也隨之大幅降低。但進(jìn)入八月份以后，隨著股指不斷攀升，封閉式基金卻集體陷入調(diào)整，往往出現(xiàn)大盤大漲而封基大跌的奇異情況。這樣的背離導(dǎo)致投資者對封基走勢很難作出判斷。

　　由于上述三項(xiàng)原因，該FOF投資經(jīng)理在二季度對大盤封基進(jìn)行了大規(guī)模減持。一直以來，以保險(xiǎn)公司為代表的機(jī)構(gòu)投資者是封閉式基金的主要持有人。但是這位投資經(jīng)理認(rèn)為，這種情況是歷史形成的，由于封基存在難以治愈的頑疾，機(jī)構(gòu)投資者將會(huì)撤出封閉式基金。

　　股指期貨難擋“道德風(fēng)險(xiǎn)”

　　目前有券商研究員認(rèn)為，股指期貨的推出將徹底消除封閉式基金的折價(jià)率。這其中以中投證券基金研究員丁儉博士的研究最有代表性。

　　丁儉博士表示，股指期貨給市場提供了風(fēng)險(xiǎn)管理的有效工具，投資者可以通過買入高折價(jià)率的封閉式基金，同時(shí)賣空股指期貨，實(shí)現(xiàn)幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)的套利。套利交易將取代傳統(tǒng)的封轉(zhuǎn)開等因素成為消除封閉式基金折價(jià)率的主要?jiǎng)恿Α?

　　同時(shí)他認(rèn)為，股指期貨正式推出之日，將是套利空間消失之時(shí)。大量的套利交易將一舉消除封閉式基金巨大的折價(jià)率，使其市場價(jià)格迅速向基金凈值回歸。封閉式基金大面積高折價(jià)交易的現(xiàn)象將成為歷史。部分業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)良的基金將出現(xiàn)溢價(jià)交易，表現(xiàn)較差的基金將保留部分折價(jià)殘余。他建議投資者利用現(xiàn)在套利機(jī)會(huì)尚未消失之時(shí)，積極買入高折價(jià)率并且業(yè)績優(yōu)良的封閉式基金。

　　然而，即使封閉式基金折價(jià)率真的在股指期貨推出之后大幅降低甚至出現(xiàn)溢價(jià)。封閉式基金存在的制度缺陷并沒有根本改變。封閉式基金固有的“道德風(fēng)險(xiǎn)”依然存在。

　　到期轉(zhuǎn)型不如就地改造

　　今年年底到明年，小盤封基迎來到期高峰期，隨著這些基金紛紛轉(zhuǎn)為開放式基金。到明年年底，小盤封基將只剩下兩只。老封閉式基金總數(shù)將只有28只。

　　分析人士認(rèn)為，封閉式基金有它特殊的優(yōu)勢，不應(yīng)這樣一個(gè)個(gè)退出歷史舞臺，傳統(tǒng)大盤封基應(yīng)積極謀求治理結(jié)構(gòu)的改造和變革，在這方面，大成優(yōu)選提供了一個(gè)生動(dòng)的模板。

　　相對于傳統(tǒng)封基，創(chuàng)新封基大成優(yōu)選的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　一是基金投資更為靈活，該基金股票投資比例可以達(dá)到100%的上限，在法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許的條件下，還可以投資于股指期貨等衍生工具或結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，并發(fā)行權(quán)證等衍生金融工具。相對于原有封閉式基金80%的股票投資上限，大成優(yōu)選基金的獲益空間更為寬闊。

　　二是引入了業(yè)績報(bào)酬和業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，具體做法為，基金管理人可在符合一定條件的前提下，每年提取一次一定比例的業(yè)績報(bào)酬。同時(shí)，每月從上月基金管理費(fèi)中計(jì)提10%作為業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，劃入業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賬戶，用于在基金凈值增長率低于業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率超過5%時(shí)彌補(bǔ)持有人損失。通過這樣的安排，大成優(yōu)選基金的業(yè)績將對基金公司收入產(chǎn)生重大影響，從而提高基金公司積極性，督促其勤勉盡責(zé)，很大程度上減少了信用風(fēng)險(xiǎn)。這一安排也能夠在對投資管理進(jìn)行有效激勵(lì)的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)對持有人利益的保護(hù)。

　　三是引入了“救生艇”條款。該基金明確規(guī)定：“若基金折價(jià)率連續(xù)50個(gè)交易日超過20%，則基金管理人將在30個(gè)工作日內(nèi)召集基金份額持有人大會(huì)，審議有關(guān)基金轉(zhuǎn)換運(yùn)作方式為LOF的事項(xiàng)”。這一條款使得大成優(yōu)選基金的折價(jià)率能夠得到有效控制，避免基金長期處于高折價(jià)狀態(tài)。

　　四是收益分配更及時(shí)。該基金規(guī)定：“在符合相關(guān)條件的前提下，基金每年至少進(jìn)行2次收益分配，且每次收益分配比例不低于凈收益的60%，全年基金收益分配比例不低于年度基金已實(shí)現(xiàn)凈收益的90%。”這將很大程度上降低折價(jià)率。

　　五是信息披露更充分，該基金每個(gè)交易日公布凈值，比現(xiàn)有封閉式基金每周公布一次凈值更為透明。

　　銀河證券基金研究專家胡立峰在大成優(yōu)選推出時(shí)曾這樣評價(jià)：“大成優(yōu)選是2004年7月1日《證券投資基金法》實(shí)施后的第一只封閉式基金，具有重大的現(xiàn)實(shí)意義和深遠(yuǎn)的歷史意義，代表著我國封閉式基金發(fā)展的主流方向。”

　　因此，大盤封基就沒有必要等到七八年后集體轉(zhuǎn)為開放式基金，按照大成優(yōu)選的制度優(yōu)勢就地改造即可。這不僅有利于基金業(yè)的長期發(fā)展，也有利于從根本上保護(hù)基金投資者的利益。