匯豐晉信首席投資官麥家儀

　　從倫敦到紐約，香港到上海，無(wú)論是發(fā)達(dá)市場(chǎng)還是新興市場(chǎng)，藍(lán)籌股永遠(yuǎn)是最讓投資者“流連忘返”的一道風(fēng)景，也是在動(dòng)蕩時(shí)讓人獲得安全感的中心，這是市場(chǎng)理性的一面，也是我的親身體會(huì)。

　　從A股市場(chǎng)前期的情形來(lái)看，中心已演變成“重”心。引領(lǐng)股指乘風(fēng)破浪的就是那些為數(shù)不多的藍(lán)籌股，市值和數(shù)量的不配比，形成了所謂的“二八”現(xiàn)象，甚至“一九”現(xiàn)象。

　　那么，只有藍(lán)籌股在漲的市場(chǎng)，是健康的信號(hào)還是虛火在發(fā)作？

　　其實(shí)，上世界80年代中期的韓國(guó)市場(chǎng)也發(fā)生過(guò)類似的事情。而如果放長(zhǎng)眼光來(lái)看，新興市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中，或多或少都經(jīng)歷過(guò)這個(gè)階段。這與其說(shuō)是與市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律有關(guān)，還不如說(shuō)是新興市場(chǎng)的投資方式?jīng)Q定的。

　　牛市一開(kāi)始，投資者投資股市的熱情如此巨大，他們會(huì)蜂擁入市追逐幾乎所有

股票，無(wú)論是藍(lán)籌股還是垃圾股，不分好壞一律上漲，而且，基本面素質(zhì)并不高的垃圾股，因?yàn)楣蓛r(jià)低、市值小，會(huì)漲得更快。相對(duì)來(lái)說(shuō)，好股票反而被低估了，但顯然這并不合理。

　　當(dāng)震蕩來(lái)臨的時(shí)候，泡沫首先破裂在那些高估的股票上，而藍(lán)籌股的價(jià)值終于顯露出來(lái)。因此，我們會(huì)看到資金為了尋求安全性投向估值相對(duì)低廉的藍(lán)籌股，而那些已經(jīng)透支了過(guò)多預(yù)期的垃圾股開(kāi)始打回原形。在比較極端的時(shí)候，就出現(xiàn)了我們看到的“二八”現(xiàn)象。

　　接下來(lái)的問(wèn)題是，如果藍(lán)籌股的價(jià)格也回到了應(yīng)該有的水平上，然后會(huì)發(fā)生什么？我們建立了一個(gè)很好的估值模型，從中可以看到，當(dāng)前的股價(jià)水平已經(jīng)反映了未來(lái)兩年內(nèi)的平均盈利增長(zhǎng)狀況。也就是說(shuō)，如果上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)勢(shì)頭到了2009-2010年還能持續(xù)，那么股價(jià)還有機(jī)會(huì)進(jìn)一步向上。然而如果我們只看2007-2008的業(yè)績(jī)，現(xiàn)在已經(jīng)逼近估值上限。所以，我們看到上周藍(lán)籌股出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。

　　但這并不代表當(dāng)前的市場(chǎng)沒(méi)有盈利機(jī)會(huì)。從行業(yè)的發(fā)展來(lái)看，那些面臨發(fā)展拐點(diǎn)的行業(yè)無(wú)疑仍然有很大的增值潛力，因?yàn)檫@意味著超常的增長(zhǎng)速度，而上市公司的股價(jià)必然會(huì)對(duì)此有所反映。之前我們重點(diǎn)關(guān)注的航空業(yè)便是一個(gè)很好的例子。另外，只要經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒(méi)有大的問(wèn)題，消費(fèi)品行業(yè)的增長(zhǎng)勢(shì)頭至少還會(huì)延續(xù)到2009年。

　　值得一提的是汽車行業(yè)。大家都擔(dān)心汽車庫(kù)存太高，會(huì)影響企業(yè)的利潤(rùn)率。但如果進(jìn)一步研究就會(huì)發(fā)現(xiàn)，目前平均的庫(kù)存水平只有20%左右，還沒(méi)有達(dá)到引發(fā)

汽車價(jià)格戰(zhàn)的40%的水平，前景并沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的那么悲觀。

　　最后，我們一直看好的高增值出口板塊，比如機(jī)械裝備行業(yè)，仍然有大量的發(fā)展空間。至少?gòu)暮暧^角度而言，中國(guó)目前的出口結(jié)構(gòu)中高增值出口僅占55%左右，而日本在高峰期的時(shí)候，這個(gè)比例是70%-80%。

　　機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)只是留給有心人的。除了有信心，還要有耐心，而對(duì)于處在6000點(diǎn)關(guān)口的A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在再加上點(diǎn)小心也并不過(guò)分。