理財周報記者 張景宇/文

　　激情燃燒的2007年三季度行情已過去，雖然基金們尚未公布三季度報告，但各測評機構早已針對它們披露的凈值變動進行了一番數據挖掘。這其中，人們對QFII的關注更勝以往。

　　來自基金研究機構理柏(Lipper)的報告顯示，今年三季度，全球投資者于中國股市的共同基金實現29%的季度回報率，過去四個季度的累計回報率超過100%。這一業績雖然在國內基金中位居中流，卻已使美國基金三季度0.9%的回報率相形見絀。

　　7月平均總回報14.45%

　　7月份被納入統計的8家QFII基金以人民幣計算的平均總回報為14.26%，略低于國內

股票型基金(平均16.32%)和進取型基金(14.53%)。當期，QFII基金最近6個月的收益達到66.54%，也低于國內股票型(73.16%)和進取型基金(67.26%)。

　　截至7月底，QFII基金的資產規模為56.13%。扣除資產增值的影響，按相同的統計口徑計算，申購和贖回相抵，資金流入與流出基本平衡。以資產規模最大的iShare新華富時A50為例，月初和月底的份額基本沒有變化。

　　7月份，受海外資金關注A股股市興趣大增影響，新發行投資于A股的QFII基金受到市場超乎理性的追捧。當月掛牌的封閉式基金——匯豐中國翔龍基金，溢價幅度一度高達七成，至月底時仍有20%的溢價，創下了香港市場的紀錄。

　　此外，中銀保誠7月推出與滬深300指數掛鉤的標智滬深300中國指數基金也出現了15%的溢價。

　　而令人感到奇怪的是，同樣投資于A股市場，投資對象主要面向美國投資者的摩根士丹利中國A股基金卻受到冷落，折價率始終徘徊在15%～20%之間。

　　對于這種差異，理柏(Lipper)中國研究主管周良后來在接受

理財周報記者采訪時認為，QFII基金在兩個市場同時出現溢價、折價現象，反映了當時不同市場投資者對于A股市場的預期有所分化。

　　8、9月業績躋身主流

　　進入8月，QFII業績提升開始加速。當月，進入統計的11家QFII基金以人民幣計算的平均總回報為16.46%，這一數據略低于國內的股票型基金(16.97%)，但高于進取混合型基金(14.98%)。此外，QFII基金過去6個月(92.78%)、1年(237.80%)和2年(391.51%)的收益率也全部介于二者之間。

　　業績的提升帶來資產規模的增加。據統計，到8月底，QFII的管理資產已增加到61.79億美元。不過，如果扣除資產增值的影響，人們發現投資者對于QFII基金的策略仍以贖回為主。其中，iShare新華富時A50贖回最多，當月贖回約4億美元。

　　9月份，A股市場進入高位盤整階段，QFII們的業績也進入停滯期。理柏報告數據顯示，當月進入統計的13家QFII基金月度平均回報為5.25%，與同期國內股票型(5.15%)、進取混合型基金(5.74%)基本持平。

　　由于新加入了匯豐翔龍、安保資本中國成長、標智滬深300、興業領先中國四只基金，QFII基金9月底的資產規模迅速增加至79億美元。不過，理柏(Lipper)中國研究主管周良指出，在此期間投資者在QFII上的投資仍然是贖回策略。據其統計，當月納入計算的9家基金，在扣除資產增值的影響后，贖回仍然大于申購，凈贖回約1.4億美元。

　　值得一提的是，9月份封閉式QFII基金的折溢價逐漸恢復正常。7月上市時溢價一度達到75%的匯豐翔龍基金，9月底時溢價率已經收縮至5%；一度折價20%以上的摩根士丹利中國A股基金的折價率收縮至11.8%。

　　投資策略特立獨行

　　對于QFII自8月份開始的業績提速，分析人士認為主要源于各QFII基金在該月份進行了大規模的持倉調整。這次持倉調整與國內基金主流出現較大分歧，尤其在金融保險行業與國內基金形成反向操作。當月，國內基金在金融、保險業和金屬、非金屬行業分別增持4～5個百分點，而此時QFII卻對金融、保險行業減持4個百分點。

　　此外，QFII在A股市場上的操作頻率也開始加快，交易份額明顯加大。統計顯示，今年4～6月時，QFII的交易份額集中在0.33%～0.35%；而到了8月底的數據則顯示，這一比重已經達到0.53%，比前幾個月上升56%。同期，國內券商機構的交易比重僅為0.24%。

　　在A股后市看法上，QFII與國內基金也分歧嚴重，明顯看空A股市場。至8月底時，QFII持有股票市值已經從7月底的516億元迅速下降到188億元，QFII持有股票市值占全部應托管A股總市值的比例也從7月底的0.27%下降到0.08%，做空A股市場的態度十分堅決。

　　QFII們在5000點的減倉行動，在隨后的9月份行情被證明暫時是成功的。由于整個9月份上證綜指基本圍繞在5200點附近進行高位震蕩，使得倉位較低的QFII與重倉下注的國內公募基金間的業績并未拉開明顯差距，二者的凈值增長率均維持在5%左右。

　　“QFII的調倉策略是否真正成功，關鍵要看10月份的數據。在‘十一’節后A股由5200點漲到6100點的背景下，誰的倉位、行業個股配置更符合當前市場主流，將清晰地呈現在投資者面前。”德勝基金研究中心江賽春表示。

　　規模有望擴大至300億美元

　　臨汾久信總經理張紅記則認為，盡管QFII攜海外市場先進的投資經驗，但在A股市場這種資金驅動型的市場里，它們的話語權正在逐漸降低。他表示，國內公募基金的投資策略或許不對，但每月數千億元的外圍資金支持，足以讓它們把錯的變成對的。顯然規模僅有100億美元的QFII做不到這一點。

　　據理財周報記者了解，截至目前，中國已批準52家海外機構QFII資格，其中有49家QFII機構總計獲批99.95億美元投資額度，幾乎達到中國此前設定的100億美元QFII總投資額度上限。700多億人民幣的規模，與時下A股基金3萬億人民幣的規模相比，顯然不是一個數量級。

　　不過，這種力量對比在未來會有一定程度改變。本月16日，

證監會主席尚福林在公開場合透露，中國有望于年底之前宣布將合格境外機構投資者(QFII)的投資總額度由現在的100億美元擴大到300億美元。

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