⊙華寶興業(yè)行業(yè)精選基金經(jīng)理 閆旭

　　上證指數(shù)用了不到兩年的時間上漲了6倍，在突破6000點(diǎn)的時候，人們開始談?wù)撁绹?0年代那段沸騰的歲月，如同在人民幣升值初期，人們來對比日元的升值過程一樣，尋找其中的相似性，以期有所借鑒。一部分人在焦慮，在市場整體估值不便宜的情況下，大盤藍(lán)籌股也開始表演大象跳舞，如果未來我們對上市公司所給予的厚望不能夠兌現(xiàn)時，是否也暗示著未來市場同樣面臨著崩潰？面對這種市場情況，我們是選擇持有、觀望，還是激進(jìn)地進(jìn)行趨勢投資？

　　其實(shí)跳出事物本身觀察它，脈絡(luò)往往顯得很清晰。而作為機(jī)構(gòu)投資者，在投資過程中更需要有大局觀，能夠戰(zhàn)略性思考一國經(jīng)濟(jì)所處的歷史環(huán)境，以及企業(yè)所處的行業(yè)與競爭環(huán)境，看清楚這些就能明確我們的投資方向了。

　　我們一直談?wù)撋�值所帶來的資產(chǎn)價格的重估，然而，升值僅僅是表象，我們關(guān)注的應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)所發(fā)生的變化，因?yàn)闆Q定幣值的核心在于一國經(jīng)濟(jì)增長的原動力與持續(xù)性。經(jīng)過多年的努力，包括近四年連續(xù)保持10%以上的快速增長，

中國經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)率已大大提高，科技含量不斷增加，可持續(xù)發(fā)展能力日益增強(qiáng)。剛剛召開的十七大也明確地指出了方向，以科學(xué)發(fā)展觀努力實(shí)現(xiàn)人均GDP到2020年比2000年翻兩番，即人均GDP達(dá)到3500美元左右。

　　中國正經(jīng)歷著工業(yè)化、城市化雙雙加速、市場化、國際化的進(jìn)程加快的歷史時期。因此我們看到金融服務(wù)業(yè)的擴(kuò)張，配合經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)變而在資源配置方面的作用日益增強(qiáng)；我們也看到資源粗放型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變引發(fā)的資源要素的市場化定價，同時也看到居民財(cái)富增加所帶來的消費(fèi)升級。而對于傳統(tǒng)制造業(yè)，只有那些在兩端受壓的情況下，能夠通過自主創(chuàng)新較快進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級的企業(yè)才有機(jī)會。這也是我們進(jìn)行資產(chǎn)配置的主要線索，產(chǎn)業(yè)鏈的變遷是個持續(xù)的過程，因此圍繞這條線索的資產(chǎn)配置也將不斷向縱深演繹。

　　我們所思考的問題也同樣應(yīng)該是上市公司思考的問題，面對同樣的戰(zhàn)略機(jī)遇期，上市公司將如何進(jìn)行自己的戰(zhàn)略規(guī)劃？面對不動產(chǎn)、服務(wù)、品牌、渠道、壟斷性的特許經(jīng)營權(quán)，以及有色金屬、煤炭等純資源品的價值不斷被重估，上市公司將如何利用自己的資源優(yōu)勢？單靠資源并不能保證成功，還需要運(yùn)用這些資源來創(chuàng)造價值。上市公司又有怎樣的資源整合能力來創(chuàng)造價值？

　　盡管我們無法要求每一家企業(yè)都能在行業(yè)低谷時擴(kuò)張，從而充分享受行業(yè)復(fù)蘇帶來的全部收益，但是不能快速定位就必然會失去機(jī)遇。如果公司同質(zhì)性強(qiáng)的行業(yè)中，讓其與行業(yè)競爭對手之間的資源差距不斷擴(kuò)大，這家公司必然面臨被并購的命運(yùn)，因?yàn)槌晒Φ慕?jīng)營戰(zhàn)略應(yīng)該積極地去改變你所參與的游戲，而不僅僅是參與游戲。當(dāng)公司致力于填補(bǔ)資源空缺時，收購和兼并戰(zhàn)略就顯得比較有效。或許有色金屬行業(yè)的大規(guī)模并購就反映了這種戰(zhàn)略調(diào)整，在資源價格迅速上漲而導(dǎo)致收購成本有可能大幅增加時，這種調(diào)整更顯得尤為迫切。只有那些始終能比競爭對手以更快的速度和更低的成本建立新的戰(zhàn)略性資產(chǎn)的公司才能長期獲得超額回報(bào)。

　　我們可以看到，擁有國家

能源、戰(zhàn)略資源的企業(yè)仍主要集中于大型國企，國有企業(yè)在國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整中，起著難以替代的作用，其總體狀況近年來有了很大改善，作為投資主體、發(fā)展主體的作用逐漸顯現(xiàn)。電信、航空、有色金屬、煤炭、電力以及鋼鐵等行業(yè)的大規(guī)模整合不僅僅是國資委的一份指示，更多的是企業(yè)面對國內(nèi)、國際競爭而進(jìn)行自身戰(zhàn)略調(diào)整的選擇。

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