□招商證券 王丹妮 宗樂

　　在股票市場整體下跌的過程中，理想的股票投資標的逐漸稀缺，投資者紛紛轉而選擇投資折價交易的封閉式基金品種以抵御市場的下跌，導致封閉式基金上周交易價格不降反升。

　　封基整體折價率下降

　　上周股票市場震蕩下跌，與股票市場整體下跌的走勢向反，上周滬深兩市基金指數雙雙上升，收于4717.83點和4655.91點，上升3.53％和3.81％，這說明封閉式基金折價率的“安全墊”作用在市場下跌時起到了保護作用。

　　具體表現為

封閉式基金上周交易活躍以及折價幅度的收窄：上周有交易的37只基金，周總成交量79.45億份基金單位，整體換手率為10.20％，交易活躍度較前周有明顯的上升。

　　上周兩市封閉式基金凈值平均下降3.08％，滬深兩市基金整體市值上漲3.67％，致使封閉式基金總體折價率明顯下降。截至上周五，全部封閉式基金整體折價率下降至25.58％，其中3年以內到期的短期基金整體折價率下降至10.54％，到期期限超過3年的長期基金整體折價率降至28.28％。

　　創新型封閉式基金大成優選和瑞福進取上周凈值表現一般，大成優選凈值下降1.49%，排在同類基金中游水平；瑞福進取凈值下降最多，為4.9%。兩只基金上周跌幅在同類基金中名列前位，分別下降了0.09%和1.79%，截至上周五，兩只基金的折價率分別為11.61%和8.24%，大成優選的折價率仍超過10%。

　　封閉式基金洼地效應凸顯

　　上周基礎

股票市場大幅震蕩，受大盤影響偏股型基金凈值全面下跌。但偏股型基金前期已適當調低股票投資組合的系統風險，因而平均凈值下跌幅度小于市場指數。值得注意的是，基礎股票市場震蕩下行凸顯封閉式基金洼地效應，上周封閉式基金指數逆市上揚，指數漲幅達3%。

　　據我們測算，目前二級市場仍給予兩到三年到期的封閉式基金較高的風險溢價（相對于同期限國債即期利率）。基于對基礎股票市場的長期看好，折價率將不會改變其長期下降的趨勢。特別是當前基礎A股市場累積風險已達到較高水平，封閉式基金洼地效應凸顯；此外市場對封閉式基金的分紅預期仍然較強，封閉式基金現有折價率為凈值向下波動的風險提供了一定的安全邊際，這是其他風險相似的資產不具備的特性，因而我們認為，在目前系統風險較大、震蕩頻繁的市場上，持有封閉式基金具有一定優勢。我們建議有一定風險承受能力的投資者關注基礎股票市場同基金二級市場的波動，選擇恰當的時機介入。

　　上周受基礎股票市場波動影響，大成優選和瑞福進取兩只創新型封閉式基金繼續折價交易，且折價幅度仍然偏高。我們認為，兩只創新型基金近期折價率降低的可能性較大，投資者可以密切關注，尋找適當時機介入。

　　投資策略方面，短期封閉式基金整體折價率上周降至10.54%，安全墊作用依然明顯。其中同德、科訊、融鑫和鴻飛等4只在2008年4月之前到期的短期封閉式基金的折價率已遠遠降至10%以下。而其余的科翔、科匯、漢鼎、金盛、天華等5只2008年12月至2009年到期的短期基金的折價率則一直保持在10%以上，仍是介入的較好時機。

　　長期封閉式基金整體折價率水平下降至28.28%。前期已有的長期封閉式基金仍可繼續持有；近期基礎市場波動較大，引發長期基金折價率波動較大，新構建的長期基金組合應密切關注基金折價率的波動，選擇合適的介入時機。在長期封閉式基金方面，可選擇當前同期基金中凈值較高、同時折價率也較高的基金進入組合。

　　偏股型

開放式基金方面，投資者可對主動投資的股票型基金進行策略性投資，選擇那些在較長市場時期中經風險調整收益更高、運作相對穩健的基金作為投資標的。

　　穩健謹慎的投資者在現階段市場波動較大且調整預期較強的情況下，可以適當選擇保本型基金和債券型基金來豐富自己的投資組合，分散投資組合整體風險的同時，也可享受加息和新股認購帶來的債券型基金投資的較高回報。

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