上周明星：東方、上投摩根、富蘭克林

　　中國銀河證券股份有限公司基金研究中心 魏慧君

　　隨著指數(shù)不斷創(chuàng)出新高，上周的市場體現(xiàn)出更大的波動性。在前兩個交易日，市場延續(xù)了前期快速上行的態(tài)勢，行情突破6000點后繼續(xù)向上攀升。

　　這種基本面嚴(yán)重高估的市場本身就蘊(yùn)含著極大的風(fēng)險，上周三以來，市場終于無法支撐短期累積的過快漲幅，全線出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。上周上證指數(shù)下跌1.44%，深圳綜指下跌1.53%，滬深300指數(shù)下跌2.15%，其中大盤藍(lán)籌集中的上證180指數(shù)下跌2.05%，中小板指數(shù)下跌1.22%。

　　對比來看，市場在調(diào)整過程中不同規(guī)模的板塊跌幅深淺不同，其中中小盤股票成為受害最大的板塊，二、三線藍(lán)籌上周下跌幅度居前，是下跌行情中領(lǐng)跌性的板塊；此外面臨新高之后的市場，一線藍(lán)籌股上周也面臨調(diào)整，因此總體市場上出現(xiàn)全線回調(diào)的格局。

　　從各個板塊來看，券商股、通信、醫(yī)藥、電力、旅游酒店以及新能源、節(jié)能環(huán)保等一些題材型的品種或者出于較高的安全邊際，或者受到實際概念的支撐，下跌的幅度較小；而前期漲幅突出的房地產(chǎn)、有色金屬、銀行等板塊近期在市場中所面臨的前景比較惡劣，基金重倉的幾個行業(yè)和市場運(yùn)行出現(xiàn)的熱點行業(yè)均高位回調(diào)，商業(yè)連鎖、運(yùn)輸物流、煤炭石油、機(jī)械、釀酒食品等均表現(xiàn)出較大的跌幅，因此，上周交易風(fēng)險的釋放導(dǎo)致像房地產(chǎn)、煤炭石油、銀行等基金長期關(guān)注的行業(yè)遭受的系統(tǒng)性風(fēng)險打壓明顯，而電力、通信等前期滯漲的行業(yè)則表現(xiàn)波瀾不驚。說明上周的市場總體上是對前期漲幅過高的一種修正，由于總體高估值對市場情緒的影響，其中不可避免地帶有一些非理性的成分。

　　中盤股深度調(diào)整的局面壓制基金重倉板塊的表現(xiàn)，對基金凈值的影響比較明顯，指數(shù)型基金和主動投資的股票方向基金均遭到較大程度折損。截至上周四的統(tǒng)計，上周股票—股票型基金凈值下跌2.33%，股票—指數(shù)型基金凈值下跌1.89%，混合—偏股型基金凈值下跌2.34%，混合—平衡型基金凈值下跌2.35%，與前4個交易日各市場主要指數(shù)對比也可以發(fā)現(xiàn)，各類型基金均遭受很大程度損失，說明基金倉位仍然不輕。受到上周藍(lán)籌股領(lǐng)跌的局面影響，指數(shù)型基金呈現(xiàn)出較大程度的折損，上周業(yè)績居前的基金則多以投資風(fēng)格靈活見長。

　　總體上看，市場不斷上行所帶來的壓力在上周體現(xiàn)得非常明顯。特別是在市場攀升至6000點上方，面臨極大高估的市場已經(jīng)成為單純的資金推動行情，這種靠市場信心支撐的行情顯然無法支撐較長的時間。上周后3個交易日出現(xiàn)的調(diào)整即可以說明市場高位所呈現(xiàn)出來的脆弱性質(zhì)。

　　上周遭受市場調(diào)整幅度較大的品種更多的集中在前期漲幅較高的熱點板塊，像銀行、有色金屬、房地產(chǎn)、煤炭石油等均是基金二季度以來重倉的板塊，這些板塊的回落也說明了支撐市場內(nèi)在價值的藍(lán)籌品種無一例外的面臨被高估的困境。

　　在這樣的行情中，如果基金仍然對前期熱點行業(yè)的重倉持有，往往會遭受較大的損失。上周表現(xiàn)居前的基金更為分散，但總體表現(xiàn)為風(fēng)格靈動的特征，其中包括前期業(yè)績突出的東方精選、上投摩根中國優(yōu)勢、益民紅利成長等，這些基金在2007年上半年的行情中業(yè)績較好，在上周二三線藍(lán)籌普跌的行情中，靈活的風(fēng)格有利于基金管理人做到有效的倉位轉(zhuǎn)換，此外，還包括一些小盤特征明顯的品種。

　　從具體的基金管理公司上看，中銀國際、中郵核心、金鷹、博時、泰信等上周表現(xiàn)出較大的抗跌性。

　　1.東方精選(400003)

　　東方精選成立于2006年1月，屬于偏股型基金。該基金以高速成長的優(yōu)質(zhì)上市公司為投資重點，投資這類公司股票的比例將不低于基金股票資產(chǎn)的60%，因此屬于成長型基金。

　　東方精選的投資管理由自上而下的大類資產(chǎn)配置和自下而上的精選個股、行業(yè)優(yōu)化組成。其行業(yè)配置是為了避免精選出來的股票在單一行業(yè)集中度過高而造成系統(tǒng)風(fēng)險過高的一種優(yōu)化手段；在對個股的選取上，該基金對持續(xù)穩(wěn)定成長類公司的股票采取“長期持有”的策略，對周期性成長公司的股票采取“動量投資”的策略。

　　該基金成立至今，在個股和行業(yè)上均表現(xiàn)為高度集中的特點，其股票集中度長期維持在40%左右的水平，不過2007年以來，該基金在個股和行業(yè)的配置上分散力度加大，其股票集中度由一季度的41.84%下降至二季度的24.7%，其在行業(yè)上的配置也趨于分散。

　　2007年中報顯示，股票資產(chǎn)占該基金總資產(chǎn)的比重為68.19%，占比較大的行業(yè)為金屬非金屬11.2%、機(jī)械設(shè)備儀表10.67%、石化10.48%、綜合類4.04%。此外在信息技術(shù)、交運(yùn)倉儲、采掘業(yè)方面也有較大比例配置，結(jié)合該基金歷史操作風(fēng)格來看，二季度以來東方精選表現(xiàn)出相當(dāng)謹(jǐn)慎的態(tài)度，其在2007年中期以來的運(yùn)作以規(guī)避風(fēng)險為主。

　　東方精選成立以來業(yè)績增長迅速，在2007年上半年的行情中，該基金曾一度領(lǐng)先于其他同類型品種。截至2007年10月12日，該基金過去一年凈值增長率為248.49%，在統(tǒng)計的35只基金中居于第6位。截至10月18日，該基金今年以來凈值增長率為170.77%，在統(tǒng)計的40只股票型基金中居于第3。

　　2.上投摩根中國優(yōu)勢(375010)

　　上投摩根中國優(yōu)勢成立于2004年9月，屬于股票型基金。該基金以長期投資為基本原則，將戰(zhàn)略資產(chǎn)配置與投資時機(jī)有效結(jié)合，重點投資與具備動態(tài)發(fā)展比較優(yōu)勢且立足于國際競爭市場的上市公司、該部分投資比例將不低于本基金股票資產(chǎn)的80%。

　　該基金以股票投資為主體、在股票選擇和資產(chǎn)配置上分別采取“由下到上”和“由上到下”的投資策略。在行業(yè)配置上，該基金實施靈活的行業(yè)輪換策略，把握行業(yè)價值演化中的投資機(jī)會。在個股選擇上，該基金注重基本面的研究，重點關(guān)注具備比較成本優(yōu)勢、受惠于多樣化與高成長內(nèi)需優(yōu)勢、具有相對壟斷優(yōu)勢、享有中國傳統(tǒng)文化優(yōu)勢、充分發(fā)揮中國自然資源優(yōu)勢的上市公司。2007年半年報顯示，股票資產(chǎn)占該基金資產(chǎn)的比例為89.7%，占比較大的行業(yè)為機(jī)械設(shè)備17.67%、金屬非金屬14.66%、石化12.55%、醫(yī)藥生物10.29%，在其他行業(yè)上該基金也有一定配置。從其歷史操作上可以發(fā)現(xiàn)該基金更加側(cè)重于對制造業(yè)的投資。結(jié)合近期市場走勢看，上投摩根中國優(yōu)勢目前仍維持了前期的倉位設(shè)置，即對金屬非金屬、醫(yī)藥、石化等的大比例配置，同時兼顧對其他行業(yè)的分散布局，從而在分享較大收益的同時能夠有效規(guī)避風(fēng)險。

　　由于倉位上的穩(wěn)定，該基金業(yè)績在不同的環(huán)境中也表現(xiàn)出較小的波動性，其長期的獲利能力較強(qiáng)。截至2007年10月12日，該基金過去一年凈值增長率為253.97%，在統(tǒng)計的68只基金中居于第10位。近期市場風(fēng)險加大的行情中，該基金業(yè)績提升明顯，截至2007年10月18日，該基金今年以來凈值增長率為154.35%，在統(tǒng)計的78只股票型基金中居于第12位。

　　3.富蘭克林國海彈性市值(450002)

　　富蘭克林國海彈性市值成立于2006年6月，屬于股票型基金。該基金主要投資于具有獨(dú)特且可持續(xù)競爭優(yōu)勢、未來收益具有成長性的上市公司股票，輔助投資于資產(chǎn)價值低估的上市公司股票，達(dá)到基金財產(chǎn)長期增值的目的，屬于成長型基金。

　　該基金的投資組合管理流程主要包括“自下至上”的選股計劃和“自上至下”的選債計劃兩個方面；在股票組合的構(gòu)建中，基金管理人充分、及時地利用好

證券市場出現(xiàn)的各種投資機(jī)會，按照市值屬性進(jìn)行配置，其中大市值上市公司股票構(gòu)成了主要的投資品種。富蘭克林國海彈性市值成立以來一直維持了高度集中的行業(yè)和個股配置比重，個股方面，該基金2006年底十大重倉比例最高比達(dá)到57.06%。2007年，該基金繼續(xù)這一高度集中的風(fēng)格，十大重倉股比重保持在50%以上。在行業(yè)配置上，該基金集中度也呈上升的勢頭，對于重點行業(yè)往往大比例持有。2007年半年報顯示，股票資產(chǎn)占該基金總資產(chǎn)的比重為94.52%，占比較大的行業(yè)為金屬非金屬18.79%、金融保險16.90%、采掘業(yè)13.10%，此外，在石化、房地產(chǎn)、電力等方面均有較大比例配置。從近期該基金的表現(xiàn)看，該基金在倉位上已經(jīng)做出一定的調(diào)整，對于鋼鐵、金融、采掘等前期熱點行業(yè)壓縮陣線，對于石化、電力等行業(yè)會有一定的增持。

　　富蘭克林國海彈性市值成立以來業(yè)績保持穩(wěn)定的同時也取得了較好成績。截至2007年10月12日，該基金過去一年凈值增長率為272.70%，在統(tǒng)計的68只股票型基金中居于第3。截至10月18日，該基金今年以來凈值增長率為163.29%，在統(tǒng)計的78只基金中居于第6位。

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