□本報記者 徐國杰 上海報道

　　昨日上證指數大幅下跌211點，市場在高位展開的震蕩，煎熬著投資者的情緒和判斷。近期，基金對于市場看法的分歧逐漸加大，有的基金已對倉位進行了一定控制，有的則積極進行調倉以便為下階段市場布局。一方面對市場看法趨于謹慎，另一方面還是要繼續在這個市場投資，基金正試圖在調整壓力中走好“平衡木”。

　　大調整與基本面無必然關系

　　對于后市，許多基金持謹慎樂觀態度，認為驅動市場上漲的幾大因素仍然沒有根本性改變，在當前經濟增長處于如此強勁的態勢下，短期內依然無法找到將導致中國經濟出現明顯回落的實質性威脅。人民幣升值有可能加速，流動性充裕。

　　不過，興業基金對此也提醒說，市場的調整甚至是泡沫的破滅與上述因素并無必然的聯系。興業基金總經理楊東表示，興業基金通過對海外市場大量研究發現，股市泡沫破滅的時間與GDP增速是否下滑、本幣升值是否結束并沒有必然聯系。

　　興業基金公司總經理楊東不無憂慮地說：“我們提這個觀點，并不是要與人爭辯多空，而是覺得有必要提醒投資者關注市場在這個位置可能面臨的風險。”

　　研究表明，從GDP增長的角度看，中國臺灣地區和韓國的經濟增長在泡沫破滅后依然較為強勁，盡管比泡沫破滅前有所降低，但到1997年金融危機以前仍分別保持了5.79%和6.08%的較高增長水平，泰國泡沫在1996年破滅，那年的增長仍然高達5.9%，而日本經濟開始衰退也是在泡沫破滅后的一年以后；其次，從本幣升值與否的角度看，日元在1995年前一直保持著持續的升值、臺幣的升值也持續到1992年，而這個時候，泡沫早就完全破滅了。因此，不能認為只要GDP仍然保持較高速度增長、本幣升值仍然持續，就認為泡沫不會破滅。

　　走好“平衡木”

　　從目前A股估值水平來看，調整壓力不容小覷。截至10月15日，A股市場的靜態市盈率高達69.06倍。從整體

證券化率來看，目前A股加上香港上市的內地企業，這個數值達到180%以上，這一水平已經可以與日本等地泡沫高峰期的證券化率水平相提并論。

　　事實上，不少基金公司都對下一階段市場表示了謹慎和擔憂。國泰基金表示，估值過高的問題在市場波動加大的階段會被引起更多的關注，預期市場將面臨調整壓力。

　　一方面基金對市場看法趨于謹慎，另一方面還是要繼續在這個市場投資，這看上去像個悖論。不過興業基金還是提煉出了兩條應對之策：其一，是對個股的把握。無論股指走勢如何，總有一些

股票從長期來看泡沫成分較小，有潛力實現少跌或不跌。其二，就是倉位，目前興業基金在倉位上已經開始了控制。此外，如果股指期貨推出，則可能更有利于公募基金通過套期保值等方式進行避險套利操作。

　　國泰基金則建議，在四季度采取相對平衡的投資策略，即防御中帶有進取的投資策略，注重“防御”就是從低估值和低漲幅這兩個角度去選擇安全邊際高的行業，結構選擇上側重內需拉動行業，同時，倉位上保持一定靈活性。

　　富國基金也表示，四季度行業配置以防御為主，建議以下三條主線進行配置：

人民幣升值環境下的資產重估：金融、地產；通脹預期下的行業選擇：有色和煤炭；目前時點攻守兼備消費品行業等。

　　市場在高位展開震蕩，基金的分歧也逐漸加大。

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