謝潞錦

　　上證指數和深成指昨日雙雙大跌，一大批被公募基金重倉持有的個股赫然出現在跌幅榜前列。而且近一階段，基金短期業績不僅“跑輸大盤”，而且跌得比指數還快。

　　昨天收盤時，A股市場上幾只主要由一、二線藍籌股構成的成份股指數都出現了明顯回調：上證50指數下跌3.75%、紅利指數下跌4.39%、深100指數下跌3.25%、滬深300指數下跌3.58%。

　　由于上述指數主要涉及的金融、鋼鐵、石化、地產、航空等大類資產不僅是此前基金運作的方向，也是目前A股市場所占權重最大的幾類資產，因此，隨著這些個股的下跌，市場重心也急劇向下滑落。

　　此外，令人稍感到意外的是，從這兩天市場的回調情況看，不僅上述成份股指下跌速度要快于上證綜指，而且與成份股指數表現息息相關的公募基金凈值跌幅也明顯要大于綜合指數。

　　估值偏高的風險

　　上周末，某合資基金公司基金經理在一場投資策略會上稱，上海市場從1000點一路上漲到目前水平，市場估值并不是很低了，而且是處于全球偏高的位置。由于今年以來不斷上漲的行情是建立在上市公司業績有超預期增長基礎上的，如果未來公司業績有所下降，可能會直接影響到市場的整體估值水平。

　　事實上，這一觀點代表著一部分基金經理們的看法。據《第一財經日報》了解，目前大致有多種因素制約了公募基金繼續高調做多的空間，而市場估值偏高是目前普遍擔心的地方。

　　不過，也有不少基金業內人士判斷，前期市場的上漲是因為出現“儲蓄大搬家”造成的，市場靠資金面推動上行的跡象較為明顯。有消息稱，盡管市場處于歷史高價區，但仍有不少公募基金保持了九成的股票倉位，這令不少市場人士不安。

　　國泰基金研究開發部的策略報告提醒，本月下旬是今年上市公司三季度業績的密集披露期，其最終的增長速度會成為市場走勢的決定因素。從當前主要機構預期來看，經濟增速高漲的可能性非常大，但上市公司利潤的增長能否達到市場的高預期不得而知，上市公司間業績增長的分化也會對市場走勢產生不小的影響。

　　不過，該機構也表示，盡管各方預期市場仍然面臨調整壓力，但如果沒有政策面的明顯利空消息，后市較大下跌的可能性也不大。

　　評估政策效力

　　進入四季度后，機構投資者更多地考慮起未來將出臺的各種政策以及前期已經出臺的政策所發揮的效力，因此，機構投資者存在著明顯的調整投資組合的動力。

　　某基金經理表示，外部政策其實不改變市場本身的趨勢，但可能會影響市場的短期波動，并使短期市場波幅加大。在諸多不確定性因素面前，有基金業內人士甚至在公開場合宣稱，在各種風險面前，目前投資者所應考慮的主要是市場未來的“下行風險”。

　　也有不少業內人士認為，從近來圍繞繼續出臺緊縮政策以及中國石油A股IPO在即的各種消息看，下周市場可能將面臨資金面繼續緊張的局面，因此，提前“騰挪”投資組合成為機構的主要策略。

　　根據《第一財經日報》了解，在前期市場單邊上漲的過程中，不少公募基金開始執行相對保守的減倉策略。根據一些業內人士分析，通常情況下，只有在基金公司對于市場發展有所保留時，才會采取相對防御的姿態。

　　據了解，此前有不少基金包括有長期良好業績記錄的“明星基金”遭到了不同程度的贖回，基金經理們往往不得不賣出自己所看好的潛力股。此外，由于此前大盤在大批大型權重股迅速上漲的背景下快速拉升，使得那些立足長期回報、短期業績表現有限的基金，得不到投資者的認同。

　　明年行情會怎樣？

　　不過，從目前情況看，機構投資者整體還是對未來行情良好運行有著不錯的預期，基本把目前的調整視為在基金公布三季度投資組合前的一次“戰術性”調倉動作。

　　事實上，根據《第一財經日報》的了解，在臨近年底時分，更多的公募基金公司開始把著眼點放在未來一年的行情變化上，并開始冷靜地反思今年行情演繹過程中的得失。

　　比如，根據已經披露的信息，將在年底進行“封轉開”后集中申購程序的基金，不少把主題投資、行業投資以及關注行業成長性，作為新產品設計的主要方向。

　　華寶興業基金公司基金經理閆旭認為，上證指數用了不到兩年的時間上漲了5倍，在突破6000點的時候，在市場整體估值不便宜的情況下，大盤藍籌股也開始表演“大象跳舞”。

　　閆旭表示，如果未來我們對上市公司所給予的厚望不能夠兌現時，是選擇持有、觀望，還是激進地進行趨勢投資？這些都說明基金經理們在投資過程中更需要有大局觀，能夠戰略性地思考一國經濟所處的歷史環境，以及企業所處的行業與競爭環境，以明確未來的投資方向。