□申銀萬國 朱赟

　　我們在四季度重點推薦封閉式基金的理由是：2007年度基金分紅額將非常可觀，這將成為基金投資的最大一次盛宴；目前基金折價率處于高位，市場震蕩中封閉式基金的安全邊際較高，并且高折價現象將在后期有所校正，為投資者帶來雙重收益。

　　分紅將大幅提升基金折價

　　目前基金三季報還未公告，但從前三季度凈值漲幅可估算前三季度可實現的基金凈收益。根據基金法規定封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實現收益的90%，則我們根據基金凈收益可以測算今年基金可能的分紅額。

　　上半年封閉式基金整體平均凈收益為0.9589元/份，而上半年股市上漲幅度為42.80%，三季度上證指數上漲45.32%，超過半年累計漲幅。根據基金凈值增長率來測算三季度基金所得凈收益，平均凈收益將達到0.5007元/份。不考慮四季度股市漲跌變化(我們估計四季度基金仍能獲得正的凈收益)，僅按前三季度合計，封基有望實現凈收益1.4596元/份。扣除已分紅部分，可得到三季度末基金存在凈收益為1.2114元/份，如果80%的凈收益作為可分配收益(歷史平均可分配收益占凈收益總額為85%)，并將可分配收益中的90%作為分紅，則我們測算分紅額為0.8722元/份。如果保持目前的折價不變，則分紅收益率將達到11.21%，而如果保持價格和凈值不變，則折價會擴大10.35%，達到40.99%。

　　經過我們的分析，本年度基金分紅豐厚，將大幅提升基金折價，基金內在的分紅收益超過10%，這將成為后期資金關注的焦點。因此，四季度將是布局封閉式基金的最佳時機。

　　三個角度定位封閉式基金

　　具體到單只基金的選擇，我們認為應從三個方面考慮：業績、分紅、折價，而這三個因素的重要性應根據不同環境判斷。

　　其一是業績。基金業績是提升價格的長期驅動因素，從我們對封閉式基金歷史價格漲幅與凈值漲幅及折價變動的對比來看，凈值上漲對價格上漲貢獻最大。在牛市環境中基金的凈值上漲將使得價格上漲幅度遠超過折價縮小帶來的收益，因此，我們更重視基金業績對未來價格的提升。

　　把基金分成小盤與大盤基金分開考慮，小盤基金折價低，流動性差，但由于存續期短安全性更高，但后期的收益也相對較低，大盤基金則有較好的流動性及高折價帶來的投資收益。

　　小盤基金業績居前的有：基金興安、科翔、科匯、景陽、裕澤；大盤基金業績居前的有：基金裕隆、開元、泰和、裕陽、興華。

　　其二是分紅。由于分紅是未來潛在收益的較大部分，因此可能的分紅額也將成為后期市場關注的焦點。我們測算了每只基金可能的分紅額，從分紅角度，可關注分紅額排名居前的基金。由于部分基金今年以來沒有進行過分紅，因此分紅額的高低不完全代表基金管理能力，僅從可分配收益角度考慮，基金鴻陽、久嘉、科瑞、興華、天元、開元、裕隆、普豐、興和等潛在分紅收益較高。

　　其三是折價率。我們認為封閉式基金折價率不是投資基金的重要因素，但對于同樣具有投資價值的基金折價率越高安全性更好，同時后期的上漲動力更足。另外，很多情況下，封基行情啟動初期折價率高的基金更先被資金關注，從而帶動市場上漲，但這種情況持續性較差。我們更建議投資者關注業績較好、分紅能力強，同時折價也較高的基金，這才是最有投資價值的。同時，我們還需要注意基金折價高低與存續期長短的關系，應用理論年化收益才更加合理。

　　從折價角度看，目前在績優基金中折價水平較高的基金有基金裕陽、興華。