來源：長盛基金研究發展部

　　國內市場回顧：三季度上證指數開盤3800.23點，最高摸至5560.42點，最低為3563.54點，最終收于5552.3點，三季度整體大漲46.1 %。共成交8.76萬億元，較二季度降低17.8%。三季度市場的整體走勢可以概括為震蕩上行，從上證指數日K線來看，市場多次出現百點以上的振幅。

　　宏觀經濟形勢回顧與展望：今年以來在宏觀經濟方面市場最為關注的焦點就是持續上升的通脹水平，盡管近期CPI的上漲仍然是僅僅依靠食品價格上漲所帶動，但是為了穩定居民的通脹預期，減緩負實際利率的局面，央行在三季度內連續三次加息。央行貨幣政策委員會在日前結束的三季度例會上表示，在下一階段貨幣政策取向和措施上，認為應“繼續實行穩中適度從緊的貨幣政策，適當加大政策調控力度，保持貨幣信貸合理增長”。預計在通脹持續走高的背景下，央行仍有再次加息的可能。另外，高額順差、國際貿易摩擦、利差縮小等因素還可能會使得人民幣的升值速度有所加快。在對沖流動性方面，更多的可能采取定向央票、存款準備金率以及特別國債等方式來進行組合調控。

　　四季度市場投資策略：對于四季度整體的投資策略來講，我們的觀點是以防御為主，適度均衡。主要的幾條投資主線是：1、未來通脹水平可能維持高位運行；2、人民幣將加速升值；3、外部經濟前景未卜，內需增長穩定；4、央企整合下的投資機會；5、未來有可能成為國際巨頭的中小市值成長性公司，以及在

人民幣升值等不利環境中能夠依靠自身生產率的提高而在行業中脫穎而出的公司。6、關注未來回歸國內市場的大盤股。基于上述幾點，我們看好的行業包括：1、行業集中度較高，有較強成本轉嫁能力的酒類制造業及化學、醫藥制品行業。2、受益于人民幣加速升值以及居民消費結構升級的金融、地產、航食品、零售等行業。3、關注國資委明確的必須國有控股的七大行業，包括軍工、電網電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運等資產注入預期較強的行業與公司。

　　四季度需要思考的問題：1、未來通脹是否會進一步惡化？雖然目前市場上對此眾說紛紜，但是起碼有一個現象值得我們關注，近年勞動力成本的增速已經與勞動生產率的增速持平，企業在單位勞動力成本上面臨的越來越大的上漲壓力。2、中國是否會進入加息周期？從國際比較可以看出，我國的實際利率仍然偏低，甚至可以與上世紀八十年代日本與臺灣股市泡沫時期相比。3、宏觀調控是否會進一步加強？我們應當關注十七大之后政府在加大社保體制完善力度、推進節能減排工作方面可能出臺的新政以及對于

人民幣匯率問題，資產價格過快上漲問題的態度。4、如何把防御為主的投資策略反映在具體的組合構建上？

　　四季度市場投資策略

　　總述：防御為主、適度均衡

　　雖然今年上市公司盈利狀況一片繁榮，但同期股指出現了更大的漲幅。從估值角度來看，A股市場風險已經顯現，目前上證綜指與深圳成指靜態市盈率均超過50倍，不僅遠高于成熟市場估值水平，也是印度、巴西等“BRICs”成員國的2-3倍。而在A股高估值的背景下，未來國內上市公司利潤增速的逐漸回落已經成為定局，同時近兩年緊鑼密鼓的貨幣政策對于實體經濟以及投資者心理的影響也將逐漸顯現，再伴隨著QDII產品發行啟動以及港股直通車的開通，國內的資金面也將經受考驗。因此，對于四季度整體的投資策略來講，我們的觀點是以防御為主，適度均衡。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。