理財周報特約記者 朱凱棟/文

　　“中國金融期貨交易所的交易系統還正在安裝調試階段，經紀會員、自營結算會員得到監管層的批復標志著市場交易結構正在穩步構建中，基金參與股指期貨的管理細則也已經出臺。”參與股指期貨推出工作的北京工商大學證券期貨研究所胡俞越教授告訴記者。

　　股指期貨的推出近在眼前，股指期貨等衍生金融產品給市場帶來的影響將改變現有基金公司的投資管理模式、盈利模式、選股思路乃至公司自身組織方式和基金業的格局。

　　股指期貨強化“馬太效應”

　　小基金公司或可專注衍生品投資

　　股指期貨推出之后，一線大型基金擁有人才的優勢和資源的優勢，勢必形成研究上的優勢；而部分規模較小的基金公司限于生存壓力，很難在此方面投入很大精力。未來市場有可能出現業內領先的公司資產管理類別與范圍不斷擴大，而中小公司固守公募基金業務的局面，甚至出現私募基金超越公募基金的情況。基金業原本突出的馬太效應可能會繼續強化。

　　也有可能出現借股指期貨等金融衍生品推出之際，中小型基金反而反應迅速抓住機遇，成長為專門投資于金融衍生品領域的專業基金，甚至轉型成為對沖基金。

　　現在市場中普遍的觀點認為，從以往的海外經驗來看，共同基金很少將對沖策略作為投資管理的主策略，其對股指期貨等衍生品的運用相當有限，因此，預期股指期貨對基金公司投資模式的轉變影響不大。

　　但胡俞越認為：“這種觀點忽視了目前國內基金公司發展的一個主要動向，即很多實力派的基金公司正在積極拓展專戶

理財、社保、企業年金等業務，其角色正在向更廣義和專業的資產管理公司轉變。”

　　專戶理財與共同基金的產品特性有很大不同，客戶需求的是個性化及其對絕對收益的追求將會導致對沖策略的廣泛應用，而股指期貨恰恰為此提供了必要的工具。將來基金公司的股指期貨產品主要客戶可能主要來自大型的機構投資者。

　　“在成熟市場中，成功的經營專戶理財的基金公司是未來市場的贏家。”瑞銀集團UBS場內衍生品交易部董事Nick·Ronalds認為。

　　公募基金參與股指期貨有難度

　　私募或能更好利用

　　“從歐美基金公司投資股指期貨的實踐經驗來看，基金管理人與投資者需要在基金契約中具體描述如何使用期貨，揭示風險，并明確約定投資策略、投資比例、風險控制等內容，并及時披露有關信息，讓投資人享受充分的知情權。”Nick告訴記者，“從這個角度來看，已經開始運作的開放式基金參與股指期貨投資的可能性不大。”

　　業內人士分析指出，“由于投資者是根據原先基金契約申購的該基金產品，一旦投資了股指期貨，實際上是一種違約行為。而如果要修改基金契約，則需要基金持有人大會的通過，實行起來有一定的困難。”

　　同是公募基金，利用股指期貨對沖風險的公司將獲得很大的市場優勢，和私募基金相比也是這樣，也許本來處在灰色地帶的私募基金利用股指期貨真的能達到四兩撥千斤的功效，進而超越公募基金成為市場的主導力量。利用股指期貨，告別坐莊，走向對沖，已經成為了不少私募基金未來業務發展的方向。

　　嘉裕資產管理公司的劉方升告訴記者：“國內對沖基金將以股指期貨推出為發展契機，如果公募基金對此不感冒或者相對保守只限于套保的話，像我們這樣的私募基金將會充分利用股指期貨進行套利和對沖，以贏得豐厚的市場收益。”

　　股指期貨將減少基金大規模申贖

　　市場內普遍認為，10月8日，以工行為主的大市值

股票上漲，和股指期貨上市預期臨近有著密切的關系。

　　嘉實主題精選基金經理王貴文認為，“股指期貨對

證券市場的影響，主要體現在‘定價權’的爭奪上。我國大市值股票較少，很多投資者希望通過投資大盤藍籌股獲得更多的籌碼，有助于提高股指期貨時代的話語權，而這些買盤就是推高股價的動力。”

　　交銀施羅德同樣認為，股指期貨將增加藍籌股的需求，“國內A股市場結構性高估和低估長期并存。股指期貨推出后，對績優股、藍籌股的需求將更加穩定持續，而高風險偏好的資金將部分流入股票指數期貨，這對高估投機品種形成一定的抑制。”

　　在當前沒有股指期貨的情況下，如果機構持有人對某只基金進行大額申購贖回，會給很多基金公司造成了不小的困擾。在市場發展到特定時期，機構投資者常常要進行快速的股票倉位調整，其手法之一是通過基金的大額短線申購贖回。

　　而在股指期貨推出后，機構投資者可以利用股指期貨快速獲得股票倉位，從而減弱對基金凈值的不良影響。因為，相比申購基金，股指期貨是更快更有效地獲取或減少股票倉位的工具。

　　股指期貨有助控制基金規模

　　推動指數基金發展

　　“現在我們都受到基金規模過大的困擾，在對投資者負責的前提下我們在盡量控制規模。”嘉實基金的李新告訴記者，“股指期貨也許是一個不錯的選擇。”

　　以前，基金經理為避免規模過大，由于只能單邊做多，很可能過度拉抬市場產生泡沫，而在有做空機制下，股指的定位會更加準確和科學，因為一旦市場脫離實際價值的時候，基金就會拋售個股，同時做空來實現收益，這樣也使得市場價值發現功能充分反應。

　　與此同時，為了可以更好地利用股指期貨這種品種，基金會更多地持有各類指標類品種，使自身的市值走勢與股指走勢趨同，這樣就會使得指標類個股更多地被基金所集中，市場的成交也將會越來越集中在指標類個股當中，與國際成熟市場的表現將會趨于一致。

　　另外，指數型基金將在股指期貨的推動下取得長足發展。大成300的基金經理告訴記者：“對于指數基金而言，股指期貨對其作用更大。”以今年為例，如果已經有了股指期貨，在上半年市場大漲之后，市場股指將有調整的要求，基金經理對于今后兩個月的市場沒有把握，為了保住利益，可以用較少的資金對未來兩個月市場進行做空，則可以確保上半年的利益不受到損失，而不必進行減倉操作。

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