本報記者 杜志鑫 榮 籬

　　由于封閉式基金的投資人結構與開放式基金不同，一半以上的籌碼在機構投資者手中，在市場高位時，中小投資者仍然熱情高漲地涌入開放式基金，而機構卻在封閉式基金上減倉。再加上對短期內封閉式基金制度上的改進不抱希望，機構撤出就更加堅決。

　　封閉式基金的光芒正在暗淡，折價率又一步步走高，被寄予厚望的創新封閉式基金也難挽頹勢。

　　對于封閉式基金折價率再度走高，市場看法不盡相同：有人認為是在市場高位下的自然反應；也有觀點稱，這是對封閉式基金制度改革預期落空而失望所致。不過，雙方對封閉式基金都沒有徹底失去信心，都提出了“年底再戰”的口號。

　　再陷高折價泥潭

　　在上證指數距6000點僅一步之遙的特殊時刻，封閉式基金正重新步入高折價率泥潭，即使推出創新封閉式基金后，也難以阻擋封閉式基金的高折價，封閉式基金折價模式似乎又步入“高折價———較低折價———高折價”的循環。

　　以上周五的數據計算，剔除停牌的基金興安和基金隆元，算上創新封基大成優選和瑞福進取， 38只封閉式基金平均折價率創出三季度以來的新高———28.93％，折價率最高的基金漢興折價率達到37.29％，39只封基中，折價率超過30％的有21只基金。26只大盤封閉式基金的平均折價率達到32.5％。相比2006年底22%左右的折價率和2007年6月不到20%的折價率，封閉式基金的投資者難免有“今不如昔”的感覺。

　　2006年年底曾是封閉式基金的黃金時期，在這個階段有兩個重大的利好出現：第一只封閉式基金轉開放的啟動和封閉式基金整體修改分紅條款。與此同時，無論是機構投資者還是個人投資者，基本形成牛市格局的共識，在封閉式基金平均折價率40％的情況下，“買封閉式基金相當于買打6折的股票”為機構和個人投資者所接受，于是在2006年年末，封閉式基金的平均折價率下降至去年全年最低點22.16％，而在2006年的1-10月份，封閉式基金的折價率基本都維持在40%的水平。

　　進入2007年一季度，題材股、低價股成為市場主角，基金凈值增長緩慢，部分激進的投資者甚至從基金撤出轉而自己炒股，封閉式基金在二級市場上也沒有表現，平均折價率維持在30％上下。

　　但是在今年第二季度，題材股、低價股的濃墨色彩逐漸褪去，基金凈值增長驚人，封閉式基金自然也不例外，封閉式基金平均30％的折價率使其成為市場的估值洼地。更為激動人心的是創新封閉式基金的消息使封閉式基金行情火上澆油，再加上又有雙匯股改復牌的套利效應，封閉式基金6月份爆發了一輪波瀾壯闊的大行情。從6月5日至6月18日，在短短的10個交易日內，上證基金指數上漲36.63％，在6月11日至6月15日的這周，39只封閉式基金的份額加權平均折價率下降至2006年初以來的最低點19.67％。

　　然而，到9月，當創新封閉式基金上市時，投資者發現，被寄予厚望的創新封閉式基金并不是封閉式基金高折價率的靈丹妙藥。

　　制度改革難挽高折價

　　9月初，在創新封閉式基金大成優選上市前夕，部分投資者以為封閉式基金再次上揚的機會來了，一些樂觀的分析人士甚至預測，瑞福進取上市后可能會有30%的溢價，從而帶動老封閉式基金大幅上漲，進一步減小折價率。然而，9月7日大成優選上市后，封閉式基金波瀾不驚。9月21日瑞福進取上市后，封閉式基金仍然一潭死水，折價率不僅沒有縮小，反而進一步抬高。

　　雖然基金研究人士都認為，目前評價創新封閉式基金的成敗還為時過早，但被訪人士都承認，監管層一度大力推進的封閉式基金增加分紅次數甚至演變成分紅型基金的設想并沒有實現。這也是直接導致投資者離場的另一重要原因。

　　對于高折價的封閉式基金來說，每一次分紅都相當于將分紅部分進行了提前的封閉轉開放，因此，每次分紅都會帶來折價率的縮小。可以想象，封閉式基金的投資者對分紅寄予相當大的期望，特別是在封閉式基金紛紛修改了收益分配的契約后。然而，契約修改并沒有帶來分紅高潮迭起，雖然相當多封閉式基金進行了中期分紅，但相對

　　“基金公司沒有對封閉式基金進行分紅的動力。”一位研究人士坦言，眾所周知，大比例分紅降低基金凈值已成為開放式基金的促銷手段，也就是說開放式基金分紅可以帶來更多的資金流入，而封閉式基金的分紅卻只帶來資金流出，對基金公司來說沒有任何好處。數據統計也顯示，基金公司在分紅問題上，確實不公平的對待封閉式基金。

　　天相投資分析系統的數據顯示，17家既有封閉式基金又有開放式基金的基金公司共有139只基金，其中今年累計分紅每十份超過10元的有39只基金，39只高額分紅的基金中，只有6只是封閉式基金！一家以分紅著稱的大型基金公司，旗下開放式股票基金今年以來每十份分紅都在10元以上，最高的高達23元，而旗下封閉式基金無一超過每十份10元。

　　戰略撤出還是戰術撤出？

　　創新封閉式的波瀾不驚，老封閉式的分紅乏力，再加上2006年年底2007年年初一度熱炒的大型封閉式基金“提前封轉開”沒有下文，這一系列預期的落空是封閉式基金折價率再次走高的主因嗎？市場人士有不同的看法。

　　“有跡象表明，機構投資者正在轍出封閉式基金。”一位長期關注封閉式基金的研究人士表示。這一現象從2007年的中報已有所表示，數據顯示，2006年年底，封閉式基金的機構投資者比例為58.45％，到2007年年中下降到了56.34%。但是，有人士認為，機構的大規模撤出其實出現在2007年下半年。撤出的原因與上述預期的改變有關，但也與市場處于高位有關。一家保險公司的投資副總經理表示，由于機構基本上主導著封基二級市場表現，雖然部分創新封閉式基金不失為好的投資品種，但是在市場高位的時候，機構對后市持謹慎態度，甚至在減持，封閉式基金折價率走高也不出乎意外。這一觀點得到大多數人士的認同。分析人士指出，由于封閉式基金的投資人結構與開放式基金不同，一半以上的籌碼在機構投資者手中，在市場高位時，中小投資者仍然熱情高漲的涌入開放式基金，而機構卻在封閉式基金上減倉。再加上對短期內封閉式基金制度上的改進不抱希望，機構撤出就更加堅決。

　　國金

　　一位券商FOF的投資經理表示，市場每次沖高的時候，市場參與各方心態趨于謹慎，封閉式基金的折價率都會比較高，目前封基折價率走高主要是投資者對于后市看空。至于在封基產品和制度設計上，該投資經理表示，目前的創新封基中，部分產品設計非常好，在折價率較高的時候，他們會逢低配置。

　　雖然有著對政策預期的失望和后市看空的顧慮，多位被訪人士仍然對年底的封閉式基金行情寄予希望。一方面市場人士對封閉式基金的分紅行情有期待，“90%已實現收益用于分紅”會帶來大禮包；另一方面，隨著股指期貨推出的臨近，封閉式基金創新的機會再次來臨。“我們會建議投資者在年底戰略性建倉。”———一位研究人士如是說。