⊙興業基金 李小天

　　十一黃金周后，大盤用一根長陽安撫了投資者漫長而忐忑的等待，十七大召開的前一周，兩市幾乎每天都在創出新高，市場形勢似乎更為樂觀。與之相對，謹慎的聲音也在同時唱響，市場多空的交鋒，在下一個千點到來之前，愈發激烈了。

　　饒有興味的是，就在近期，兩位來自美國的國際投資大師：羅杰斯和巴菲特，似乎也站在了“多”、“空”兩面，吸引了眾多中國投資者的眼球。

　　近日，股神巴菲特旗下投資旗艦Berkshire Hathaway inc.稱，截止9月30日止，其在中石油的持股比例已降至3.1%，據港交所資料顯示，該公司于9月25日還曾在場內以每股平均價12.8港元，減持了中石油2.205億股的股份，令其持股量下降至5.44%。自巴菲特7月首度減持中石油后，減持頻率至今至少已有7次。而由于巴菲特向港交所提交的資料有時間差，摩根大通甚至預期，巴菲特已減持中石油全部股份。

　　與之相對，剛剛進行了“中國之行”的投資大師羅杰斯留下的聲音仍然“余音繞梁”，他宣稱，只有當滬指于明年達到10000點的時候，他才會拋出中國的

　　試圖分辨兩位投資大師誰更能踩準中國股市的節奏，實在是一個難題。實際上，國內市場人士的多空論辯也在轟轟烈烈的上演，在樂觀的論調中，已經有人開始期待7000點的到來，而空方隱憂也并非空穴來風，畢竟從目前的市場觀點來看，股市的高估值已是不爭的事實，而“泡沫”一詞的使用頻率也得到了明顯提升。

　　在這種背景下，興業基金近日發布的《股市泡沫的海外比較研究》可謂“一石激起千層浪”，引發了市場的強烈關注。我們系統地分析了1982年—1992年的日本市場、1985年—1992年的韓國市場和1986年—1998年的泰國市場，上述時期內的國家都展現了與中國現階段經濟發展的相似性，如經歷了經濟的高速增長階段，并基本經歷了本幣升值的過程，期間其股市均經歷了驚人的漲幅，至少都有數倍———而在新興市場因經濟高速增長而導致的牛市，發展到后期，大型泡沫的出現似乎不可避免。

　　值得關注的是，我們并非認定牛市馬上面臨著轉折。秉承興業基金一貫堅持的“做長跑冠軍”的理念，我們只是認為，謹慎投資、遵循價值投資理念，是出于對投資者更為負責的態度。