文/本刊記者 姚舜(發自香港)

　　運用新投資策略的基金如今頗為“流行”�！伴L短倉策略” 和“套息”以前多為機構投資者所熟悉，近期香港發行的兩只基金使得普通投資者也有了近距離接觸和分享潛在利潤的機會。

　　在近期香港市場公開發售的基金中，有兩只比較吸引眼球，一只是以“長短倉策略”為特色的“景順全方位歐洲130/30基金”，另一只則是以“套息”為主題的 “巴克萊智選套息策略基金(美元)”。

　　長短倉：超越傳統基金

　　接觸到“長短倉”這個詞，是在一篇介紹對沖基金的文章中：“對沖基金的投資策略之一是長短倉，即買入及沽空股票。如基金經理看好某公司前景，他可以凈買入該公司股票，即持有長倉(long position)；如基金經理不看好某公司的前景，他可以沽出該公司的股票，即持有短倉(short position)。”

　　當基金買入一只股票并期望該股票未來能上漲，就是“做多”，而當基金期望通過股票價格下跌獲利，就是“做空”。賣空股票需要先借一定的股份，然后在市場拋出，希望在股價下跌時買回并償還借貸，從中賺取差價。

　　可見，長短倉策略與一般投資基金通常采用的購入并持有一個組合資產的投資策略有很大差別。一般投資基金通常只投資看好的股票，對看淡的股票，或者少量持有，或者干脆回避，屬于凈長倉策略。而長短倉策略則可以買入看好的股票，同時賣空看淡的股票，以獲取額外回報。

　　本以為“長短倉”策略是對沖基金的專利，但實際情況已非如此。很多機構投資者早已采用這種投資策略，特別是獨立賬戶，與投資基金類似，通過更為靈活的投資策略，以期創造超額利潤�，F在又有了面向普通投資者的以長短倉為賣點的投資基金，這就是近期歐美市場興起的一種名為“130/30”的基金。

　　這類基金的資產由兩部分投資組合構成，即多頭(長倉)和空頭(短倉)。所謂“130/30”基金，就是基金資產的130%為多頭組合，30%為空頭組合。比如，一只“130/30”基金有100萬美元的資產，那么它會用100萬美元買入一個股票的投資組合，并且賣空價值30萬美元的股票組合，之后再把賣空得到的資金，即30萬美元加碼投資到看好的股票中，這樣基金就完成了130%多頭和30%空頭的投資組合。在長短倉頭寸互相抵消后，基金的凈股票投資只相當于可用資金的100%，市場風險就控制在了資產凈值100%的水平，所以這類基金不屬于對沖基金，而是歸類為一般的股票基金。不過，其最終可使用的資金多于投資者投入的資金。

　　據了解，之所以目前大部分此類基金會采用130/30的組合，而不是這類結構的上限150/50(美國相關法律規定基金最多可以運用50%的借貸杠桿)，或者120/20，是因為如果借貸杠桿低于30%，收益看起來將不會達到最佳，而如果高于30%，將會擴大風險，而130/30結構則是風險收益的均衡點。

　　景順投資將這種基金新品也引入了香港，首只獲香港

證監會認可采用130/30投資策略的基金——“景順全方位歐洲130/30基金”日前公開發售。

　　不管采用怎樣的投資策略，關鍵還是投資前景如何。很明顯，該基金是以歐洲股市為投資方向。景順投資

零售業務總監趙小寶表示，雖然美國次貸問題觸發全球金融市場大幅波動，但歐洲經濟基調仍然良好，歐洲企業的盈利表現理想，股東平均回報率在18%到22%，而且以往派息穩定，約為3%，所以對歐洲股票投資前景持正面看法。景順客戶組合經理Alex Uhlmann也表示，歐洲股市前幾年表現理想，很大程度受惠于收購合并潮，次貸風暴勢必將使并購潮減退，但該基金并非著眼于企業并購，而是看重企業盈利的增長潛力。

　　Alex Uhlmann還表示，景順歐洲130/30基金的投資團隊，所采用的獨有股票分析模型具23年歷史。該分析模型以定量客觀選股，首先設定涵蓋800只泛歐股票的投資范圍，并按股票的預期回報及風險水平分不同等級，基金一般傾向購入評級高的股票，并賣空評級較低的股票；基金一般投資約200只股票。

　　雖然投資靈活性增強了，但市場人士提醒，可以賣空的基金，不一定可以成功對沖股票下跌風險，或增加額外的回報；相反，賣空的成本及風險很高，如果基金看錯方向，賣空的股票不斷上漲，基金可能面臨斬倉，導致實際損失更大。所以投資這類基金必須關注基金挑選股票、構成投資組合的方式，以及基金經理的能力。

　　套息：走近尋常百姓

　　套息交易 (Carry Trade)，對有些投資知識的人來說并不陌生，就是利用各國貨幣的利息差賺取收益。不過，這似乎只是存在于書本上，與大多數人日常投資并無關系。但是，今年以來，這個詞頻繁沖擊人們的眼球，每個人的投資似乎都與之息息相關了。

　　今年2月底，日元告別零利息，僅僅0.5個百分點的上調幅度就在全球投資市場掀起軒然大波，套息交易從陌生的名詞瞬間變得觸手可及。

　　套息交易其實早已不是簡單地借入低息貨幣，投入到高息貨幣中，賺取其間的息差，發展到現在，參與者已不再滿足于僅僅賺取息差，他們將投資范圍擴大至其它領域，如股票市場、期貨市場等高風險高收益領域，賺取遠遠超過息差的利潤。

　　近幾年來，套息交易在外匯市場所占的比重和影響力越來越大，目前被借入最多的要數日元。多年的低息甚至零息政策，使日元成為全球最主要的套息貨幣。近兩年來，新興市場股票、黃金、石油等漲幅驚人，而低成本拆借來的日元便是支持價格走高的源泉，借入日元轉戰各個市場的活動如火如荼，此起彼伏。但日元一旦上揚，機構就紛紛進行套息交易平倉，推倒金融市場的“多米諾骨牌”。

　　對普通投資者來說，雖然套息交易的潛在回報非常有誘惑力，但獲取的難度也不小，不但要掌握大量數據，并對各國央行的政策了如指掌，從而準確判斷各種貨幣

匯率和息率的趨勢，而且要有足夠強的承受風險的能力，以保持在外匯價格波動中的不敗之身。正是由于套息交易的專業性要求很高，所以長期以來只有機構投資者涉足。

　　現在香港市場有了一個讓一般投資者分享套息交易收益的渠道，著名投行英國巴克萊銀行推出了首只獲香港證監會認可的外匯投資基金——“智選套息策略基金(美元)”。

　　據了解，以“套息”作為賣點的該基金，主要以計算機程序操作，不對任何貨幣走勢進行預測，以免受到市場情緒的影響�；�金管理人將貨幣的利率、匯率的歷史波動以及貨幣之間的相關性、貨幣的預期波動率和回報等數據輸入計算機，計算出優化的風險和回報率，以構建最優的投資組合。

　　該基金共投資10種主要國際貨幣，包括歐元、美元、日元、英鎊、澳元、新西蘭元、加拿大元、瑞士法郎、挪威克朗及瑞典克朗。

　　在投資中，該基金會先將籌集來的資金投資于年利率4%左右的貨幣市場工具，賺取穩定的利息回報，然后再采用巴克萊智選套息策略掛鉤的工具，構建10種貨幣的投資組合。在每個月固定的日子，按照之前設定的條件，決定該月對哪幾只利率水平高的貨幣持長倉，對哪幾只利率水平低的貨幣持短倉。

　　巴克萊亞洲投資業務董事關玉冰表示，由于該基金不會進行借貸及杠桿買賣，而且將年度波幅限制在5%，所以波動會比較低，在此基礎上爭取最高回報。

　　資料顯示，運用智選套息策略會令該基金表現出眾。自2000年1月推出至2007年7月，“巴克萊智選套息指數”累計漲幅超過156%，遠遠超過摩根士丹利(MSCI)世界指數同期17%的升幅。與此同時，巴克萊智選套息指數的平均年度波幅率只有5.8%，低于被公認為低風險投資工具的美國10年期國債的年度波幅率——6%。該指數的表現意味著，智選套息策略是一個可攻可守的投資策略。

　　有分析人士認為，該基金的最大賣點是，其與其它投資工具的相關性非常低。該基金與標準普爾500指數的相關性只有0.08，與商品的相關性更低到-0.1(注：相關性數值為+1，表示同步同向變動，-1則同步反向變動)。如果投資者現階段的投資組合偏重于股票、期貨或債券等產品，那么投資套息基金可以分散風險，令投資組合更加健康和全面；如果還沒有投資前述產品，那么便沒必要用套息基金來分散風險了。

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