莊少文

　　長城基金公司日前發(fā)布2007年四季度投資策略報(bào)告，該報(bào)告認(rèn)為：今年以來A股漲幅已經(jīng)相當(dāng)可觀，四季度技術(shù)性調(diào)整的可能性較大，但從更長時(shí)間跨度看，隨著大國崛起A股還將繼續(xù)牛市的步伐。長城基金認(rèn)為，當(dāng)前市場的主要問題就是估值水平太高，而偏高的估值水平必須要由更高的盈利增長來消化，投資才有安全邊際。長城基金的思路就是繼續(xù)在上市公司業(yè)績正常增長之外尋找具有更高增長契機(jī)的投資機(jī)會(huì)。外延式的產(chǎn)業(yè)整合和通貨膨脹帶來的投資機(jī)會(huì)正好符合這一邏輯。如果股指期貨得以推出，則在短期內(nèi)存在交易性的機(jī)會(huì)，而長期則是戰(zhàn)略性的投資機(jī)會(huì)。

　　央企整合

　　產(chǎn)業(yè)整合是A股市場一個(gè)長期的投資主題。在未來相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與企業(yè)間的購并是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變的最重要也是最基本的戰(zhàn)略要求，其中最有特色和魅力的就是央企整合和整體上市。無論是從“滬東重機(jī)”到“中國船舶”，還是中國鋁業(yè)的吸收合并上市，都給牛市增添了一道道靚麗的風(fēng)景。隨著央企整合速度的加快，未來的產(chǎn)業(yè)整合還會(huì)再創(chuàng)造新的奇跡。

　　9月21日在香港亞洲金融論壇上，國資委企業(yè)改革局副局長賈小梁表示，國資委下階段的工作重點(diǎn)之一就是加大中央企業(yè)重組整合力度，將利用資本市場推進(jìn)中央企業(yè)改革重組，積極推進(jìn)大型企業(yè)改制上市，具備條件的要加快整體改制、整體上市步伐；鼓勵(lì)、支持不具備整體上市條件的中央企業(yè)，把優(yōu)良主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)逐步注入上市公司，做優(yōu)做強(qiáng)上市公司。在國有資本經(jīng)營預(yù)算制度實(shí)行后，將積極探索通過資本市場的重組，加快中央企業(yè)布局結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　

長城基金策略報(bào)告指出，把握央企加快整合的投資機(jī)會(huì)，有多種形式的切入點(diǎn)，如選擇符合央企整合戰(zhàn)略布局的行業(yè)與公司進(jìn)行戰(zhàn)略性的布局；對于股改時(shí)已經(jīng)承諾進(jìn)行資產(chǎn)整合的央企下屬上市公司進(jìn)行情景分析與估值判斷；僅有一家下屬上市公司的央企，可以重點(diǎn)關(guān)注整合的進(jìn)程；對于具有多家下屬上市公司的央企要選擇符合其未來戰(zhàn)略地位者進(jìn)行配置等等。雖然央企整合在具體運(yùn)作時(shí)間方面有一定的不確定性，但四季度一般是購并的高峰期，市場很有可能提前反映，因此需要提前布局，以分享產(chǎn)業(yè)整合的“盛宴”。

　　通貨膨脹

　　因通脹而出現(xiàn)的價(jià)格上漲，將產(chǎn)生新的投資機(jī)遇。長城基金策略報(bào)告認(rèn)為，通脹帶來的投資機(jī)會(huì)在于兩類行業(yè)：一是成本控制得當(dāng)?shù)南�費(fèi)品行業(yè)；二是資源類行業(yè)。

　　在消費(fèi)品行業(yè)具有成本優(yōu)勢或轉(zhuǎn)嫁能力的上市公司，因通脹而產(chǎn)生投資機(jī)遇通脹說明物價(jià)上漲幅度加大，同時(shí)也表明內(nèi)需旺盛起來。只要不過度，通脹對于我國主要依靠投資和出口的經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變是有益的，可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更持續(xù)、更健康地發(fā)展。由此，因產(chǎn)品價(jià)格上漲而受益的消費(fèi)品行業(yè)的上市公司就產(chǎn)生了新的投資機(jī)遇。通脹推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格的上升，會(huì)促進(jìn)很多相關(guān)的消費(fèi)類上市公司的業(yè)績提升，但提升的幅度不同，關(guān)鍵在于成本的控制。從行業(yè)的角度，我們要選擇那些競爭格局穩(wěn)定、供給難以大幅度提升和消費(fèi)價(jià)格彈性較小的行業(yè)，其漲價(jià)能力最強(qiáng)。從公司的角度分析，我們要選擇產(chǎn)品溢價(jià)能力強(qiáng)、成本上漲壓力不大或者可以轉(zhuǎn)嫁的行業(yè)龍頭公司，其業(yè)績提升的幅度就比較大。

　　因通脹而引起資源價(jià)格的上漲，使得我們的目光重回上游行業(yè)，尋找新的投資機(jī)遇。而實(shí)際上，上游資源價(jià)格已經(jīng)上漲了很多和很長時(shí)間了，目前因通脹而出現(xiàn)的價(jià)格上漲只是回調(diào)后的反彈，上漲的程度和持續(xù)性應(yīng)該不一樣了，同時(shí)考慮到估值的原因，必須對上游資源類行業(yè)區(qū)別對待。

　　股指期貨

　　股指期貨推出的各項(xiàng)條件已經(jīng)具備，時(shí)機(jī)也已基本成熟，一旦推出，市場的博弈格局必將發(fā)生很大的變化，投資策略也應(yīng)所調(diào)整。推出股指期貨可以提高指標(biāo)股的流動(dòng)性溢價(jià)，提高其估值水平。從短期來看，將改變主流藍(lán)籌股和非主流股之間估值水平倒掛的現(xiàn)象，存在交易性的套利機(jī)會(huì)；從長期來看，指標(biāo)股將更加受到機(jī)構(gòu)投資者的重視，具有戰(zhàn)略性的投資機(jī)會(huì)。長城基金認(rèn)為，只要推出股指期貨，不論是短期策略，還是長期策略，都應(yīng)當(dāng)提高藍(lán)籌指標(biāo)股的配置比例。

　　長城基金認(rèn)為，在目前高估的市場環(huán)境下，要使投資具有一定的安全邊際，就必須從降低估值的角度來尋找投資機(jī)會(huì)。該公司的投資策略就是順應(yīng)政策進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的大趨勢，在央企加快整合、通脹受益、紅籌回歸等主題下尋找投資機(jī)會(huì)，把握牛市中板塊輪炒的特征，通過動(dòng)態(tài)地優(yōu)化投資組合來獲得具有一定安全邊際的投資收益。

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