本版攝影 徐匯

　　⊙本報記者 周宏 見習記者 鄭焰

　　身為新中國證券市場的第一代紅馬甲，并在證券公司的投資崗位上親歷幾輪牛熊，又和基金行業一起經歷由牛轉熊的痛苦洗練和由熊轉牛的繁榮興旺，申萬巴黎基金的投資總監常永濤，無疑是同行中從業資歷最深的基金經理之一。

　　但這樣一個“有故事的人”，在接受采訪時卻很少提及他的基金穩定良好的表現和實踐中的成功案例。多數時候，常永濤更愿意講的是他對人生和社會的認識，宏觀經濟運行的邏輯，投資心態的管理，以及他欣賞的“大道至簡、大音希聲、大象無形”。

　　每輪大牛市都有一個宏觀大背景

　　“為什么，這輪牛市如此之強？為什么5·30以后，市場沒有經歷長時間的調整，還創出新高? 為什么，那么多投資者、投資機構在2000點、3000點看空以后，這個市場還在漲？”采訪一開始，常永濤就把記者心中的幾個謎團直接捅了出來。

　　“里面顯然有深層次的原因，本輪中國股市上升的動力，市場前期總結了很多，包括

人民幣升值，資產價格上漲、經濟進入重化工業化等等。但這些都是表象！”

　　常永濤認為，深層次的宏觀背景是：“由于經濟持續發展，必然導致的勞動力成本等要素價格上漲所導致的通貨膨脹，這是我對前一年和未來一年市場面臨的經濟背景的判斷。”他說。

　　他認為，從改革開放啟動以來，中國實際一直遵循著用低勞動力成本換國外技術和資金的引進外資路線。這在當時，無疑是明智的。上世紀80年代初，即便是和一些新興市場國家比，中國的勞動力成本依然很低。

　　在國際產業資本向中國轉移過程中，這樣的行業特征也非常明顯。國外產業資本主要看中了中國低成本優勢：包括勞動力成本、資金成本，環保成本，以及諸如土地、稅收等優惠政策。

　　而前期股票市場津津樂道的幾個宏觀因素，“人口紅利、高增長、低通脹”，換一個角度來說都是補貼。“人口紅利其實就是人口補貼，低通脹、高增長則是資金補貼。而環保、資源方面的消耗就更不用說了。”

　　這種補貼在現實的經濟環境，顯然無法長期維持。在較高的企業利潤率和較低的資金成本間，在長期可持續發展和短期的經濟效益間，經濟發展的模式利益分配的格局重新調整不可避免。

　　常永濤認為，生產要素包括勞動力價格的上漲其實在幾年前的“民工荒”中已經開始出現。目前市場所關注的資產價格重估和人民幣升值，其背后的邏輯和這其實一脈相承，而這個背景必將反映到過去乃至未來長期的資本市場上。

　　由此，常永濤把過去2年的牛市劃分為三個階段，

　　第一階段是上證指數從1000多點起步到2245點的階段。這一階段是，股票市場的估值洼地身份被迅速發現的過程。宏觀經濟快速增長20多年積累的大量實體經濟財富，在資本市場治理結構問題解決后，迅速的表現在證券市場上。市場上的各型股票從周期類的鋼鐵股（最低的時候PE不足5倍），到績差股的殼資源價值，獲得全面重估。

　　第二階段則是財富效應階段。在上證指數2245點到4300點的過程中。股票市場的賺錢效應在大眾中開始流傳。股市和基金的新開戶人數出現集合數增長。在熊市里遠離市場的老投資者和新投資者一起蜂擁而入。整個市場的投資者結構開始變化，比較明顯的是投機氣氛開始上升。個人股神的“奇跡”開始在投資者中流傳。這個階段直至股市出現“5·30”大調整才告一段落。

　　隨即就是市場的第三階段，對于指數3400點以來至今的行情，常永濤把它命名為對于通脹的恐慌性投資。即當普通大眾越來越明顯地感受到身邊通貨膨脹的壓力后，為了抵御負利率、保持貨幣購買力而持續進入資本市場。當大眾投資理財的動機從“發大財”逐步上升到“戰勝通脹”之后，本輪牛市的宏觀背景已經明顯地表現出來。

　　牛市邏輯下的投資主題

　　當然，長期趨勢的確立，并不一定意味著，市場會一帆風順地上漲下去。常永濤也覺得，市場未來出現波動在所難免。“但證券市場存在長期的投資機會，這一點毫無疑問。”

　　那么具體來說，在目前的市場環境下，基金選擇行業和公司的投資方法和過去又有什么不同呢？

　　常永濤認為，目前的市場對于基金經理的前瞻能力，要求越來越高：“去年基金的投資方法主要是挖掘估值洼地，當時洼地都在那兒，就是等你什么時候去發現。但今年，你要非常有前瞻性地判斷宏觀經濟未來的發展趨勢。然后依據你預測的結果，分析現在哪些行業板塊是最有價值的。”這個對基金經理的宏觀經濟預判能力，和行業發展前景的前瞻性的要求顯然更高了。

　　而偏好“由上至下”進行主題投資的常永濤對于這種市場顯然不會感到困難。今年年初，常永濤對于2007年的證券市場，曾經確立了幾個主題，包括“大型集團的資產整合，資產價格的重估”等主題，

　　在這些主題的交叉范圍中，他挑中了上海的地產行業，并進而選中了以上實發展、中華企業為代表的上海地產股。結果，在其后的兩個季度中，在實質性重組展開和

房地產景氣持續攀升的雙重動力下，上實發展大漲2.5倍。中華企業也猛升2倍。大幅跑贏市場指數。在常永濤管理的一個基金組合中，上實發展甚至因此而躍升成為基金第一大重倉股。

　　常永濤介紹，目前申萬巴黎基金的投資團隊，已經形成了主題篩選的一整套流程。先根據手頭上的投資信息和線索以及日常思考研究的結論，確立一批未來半年至一年間宏觀經濟中可能出現的投資主題，然后經由投資團隊的集體討論，并和一線的公司調研交叉驗證。最后確立下一階段的基金投資主題，并根據這些主題依次挑選行業和公司。

　　根據上述流程，申萬巴黎已經初步形成了對于2008年市場重點關注的四個主題。第一個主題就是由人力為主的生產要素成本提升導致的通脹趨勢。因為人力、土地和資金，以及環保等各方面成本的抬高，使以往”高增長低通脹“的宏觀經濟運行出現改變，經濟增長方式的轉變會很明顯，在這個主題下，受上游資源影響的成本上漲拉動型行業和因財富積累形成的內需拉動型行業都會受到青睞。如擁有上游資源的有色，煤炭，石油，化工等行業和有強大品牌的消費類企業就屬此類。

　　主題之二是因體制改革產生的機會，比如人民幣升值。對沖外貿順差所導致的流動性過剩而迫使資產價格上漲，房地產和股市是這方面的大類資產配置。因此地產行業是這一主題的代表性行業，同樣受益于這一主題的還有航空業。

　　第三個主題是由經濟增長方式改變所帶來的機遇，“科技產業轉移”受益行業成為值得投資的領域。最有代表性的就是制造業，以造船業為例：目前我國造船企業的手持訂單總額排在世界第一，超過了日本和韓國兩大傳統造船強國。且毛利率處于持續增長之中，因此擁有很好的前景。

　　最后一個主題就是與人口要素相關的行業，同樣也與內需增長的深度和廣度有關，其中消費行業是持續增長最強的。但消費行業是個寬泛的概念，要找到消費升級的亮點才會有機會。

　　投資業績 功夫在“詩”外

　　擔任基金經理的時間久了，常永濤對于這個崗位認識也早已超越了個股“一城一池”的得失。相反，更多的是投資規律的認識，投資心態的把握以及“基金經理必須學會自我管理”這樣的心得。

　　“決定一個基金經理的關鍵不是他的專業知識而是他人生的歷練、世界觀”常永濤堅定地認為。

　　在常永濤看來，一個健康的人格、積極的態度、成熟的世界觀、價值觀，是投資成功的必要基礎。在這個基礎之上，基金經理合理運用投資原理和投資工具、在合適的時機做出清醒的決定，才能達到持續良好的結果。

　　“基金經理是職業從事投資的人，他和普通投資者不同的是———在關鍵時候，能夠更理性一些、更冷靜一些、更能堅持一些。”常永濤認為，在眾多繁雜的信息中、找到最理性的投資方案，然后最堅定地去執行，這才是基金經理投資的正確過程，而這背后是他成熟的世界觀、價值觀的支持。

　　另一方面，投資壓力總是無處不在。“重要的投資決策往往不會在非常寬松的環境下，讓你輕松地作決定的。經常是市場劇烈波動、大多數投資者開始犯錯誤的時候，恰恰才是超額受益的機會出現的時候。”

　　常永濤說，超額收益來自于市場的錯誤定價———這是人人知道的投資學原理，但也是最難做到的。“市場往下跳水，砸破一千點的時候，如果你買了，你就對了。但是，大家都在拋，就你一個人買，你壓力有多大？又有幾個人能做到這點?”

　　投資的第三個關鍵，則是如何平衡超負荷的工作和家庭生活之間的關系，“基金經理必須學會自我管理”———這是常永濤多年基金投資生涯的最大體會。

　　“一個基金經理的人生態度和他的投資理念其實是相通的，投資就是濃縮的人生。”

　　在常永濤看來，投資中的一些感悟以及理念中的積極的思維方式和態度，對于一個人更有條理地安排生活，實現人生價值裨益無窮。而一個人的投資理念，也可以通過生活中一些行為的日積月累，變得更為牢固。

　　“投資方法、投資工具都遵循大道至簡、大音希聲、大象無形的道理。真正的投資道理都是最簡單的，因為只有最簡單的才最容易堅持長久。”常永濤總結說。