越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)正在加入看空的陣營(yíng)。

　　“目前的證券投資基金的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3萬(wàn)億元，二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)較大。但私募股權(quán)基金規(guī)模不大，所以，未來(lái)最大資本盛宴是私募股權(quán)基金。”在9月23日舉行的首屆投資官年會(huì)上，長(zhǎng)城證券投資總監(jiān)楊平說(shuō)。

　　在當(dāng)日會(huì)場(chǎng)，多數(shù)私募股權(quán)基金認(rèn)為市場(chǎng)泡沫正在膨脹，將會(huì)出現(xiàn)一次調(diào)整。

　　“很明顯，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放仍然不充分，市場(chǎng)調(diào)整才剛剛開(kāi)始。”從9月6日就發(fā)出減倉(cāng)建議的銀河證券策略分析師李鋒，再次向記者提示風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)仍在釋放

　　“很多人不愿意看到市場(chǎng)調(diào)整，但調(diào)整就是市場(chǎng)規(guī)律，我們應(yīng)該坦然面對(duì)，而不是一味回避。”李鋒說(shuō)。

　　李鋒認(rèn)為，目前的市場(chǎng)格局是資金推動(dòng)型，資金推動(dòng)最明顯的特征就是周期性行業(yè)估值弱化。所以決定市場(chǎng)方向的主要因素在于資金流向，一旦資金供需關(guān)系由平穩(wěn)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)將不可避免地進(jìn)行調(diào)整。

　　而引發(fā)資金供求關(guān)系變化的導(dǎo)火索是超出市場(chǎng)預(yù)期的大盤(pán)藍(lán)籌股的發(fā)行。

　　“很突然，我們以為中國(guó)石油（0857.HK）會(huì)在‘十七大’之后上會(huì)，現(xiàn)在竟然提前了20多天時(shí)間。”中石油回A的一家承銷(xiāo)商內(nèi)部人士說(shuō)。

　　“按照業(yè)內(nèi)的判斷是，中石油的回歸超出了大多數(shù)機(jī)構(gòu)的預(yù)期。之前，管理層實(shí)際掌控中石油上會(huì)的時(shí)間，以避免市場(chǎng)動(dòng)蕩；但現(xiàn)在，管理層已經(jīng)迫不及待提高了發(fā)行節(jié)奏，意圖很明顯，就是調(diào)控股市上漲。”前述內(nèi)部人士說(shuō)。

　　北京銀行（601169）、建設(shè)銀行（601939）、中海油服（601808）、中國(guó)神華（1088.HK）、中國(guó)石油（0857.HK）……魚(yú)貫而入，史無(wú)前例，如此規(guī)模，幾乎令市場(chǎng)不得喘息。

　　“你看看上證指數(shù)幾個(gè)月來(lái)的K線圖，真難受，就像一個(gè)小老頭，縮頭縮尾的，哪兒像突破3000點(diǎn)和4000點(diǎn)昂首挺胸的氣勢(shì)。市場(chǎng)是被壓垮的，是該調(diào)整了。”一位分析師感嘆道。

　　“這輪調(diào)整要延續(xù)到‘十七大’前后；之后，則要等待第三季報(bào)的業(yè)績(jī)和那時(shí)的資金供需關(guān)系。我們正在計(jì)算，資金供需關(guān)系會(huì)不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。”李鋒說(shuō)。

　　李鋒判斷，本次調(diào)整是通過(guò)市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制悄悄進(jìn)行的。因而，大盤(pán)指數(shù)會(huì)緩緩向下，很多人會(huì)麻痹，但是很多個(gè)股會(huì)調(diào)整。

　　私募離場(chǎng)

　　“大盤(pán)從1000點(diǎn)漲到2000點(diǎn)，到3000點(diǎn)，再到5000點(diǎn)，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)在加大，贏利空間則有限。大家需要理性面對(duì)這個(gè)現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)在最好的投資選擇是私募股權(quán)投資。”世華聯(lián)合投資基金總裁、中科招商基金合伙人卞華舵說(shuō)。

　　一家證券類(lèi)的私募基金今年以來(lái)規(guī)模翻了一番，現(xiàn)在它把一半的現(xiàn)金投向股權(quán)投資，主要用于與其他機(jī)構(gòu)合作參與定向增發(fā)和上市前股權(quán)投資。

　　“市場(chǎng)泡沫已經(jīng)很明顯，這已經(jīng)不用爭(zhēng)論了。我不知道什么時(shí)候是頂部，穩(wěn)健者都會(huì)抽出一部分資金配置到其他市場(chǎng)。”這家私募基金的負(fù)責(zé)人說(shuō)。

　　在資產(chǎn)的選擇上，這位負(fù)責(zé)人分析，全球資產(chǎn)都已經(jīng)很貴了，大宗商品，如石油、黃金和有色金屬明顯有泡沫；在資本市場(chǎng)上，香港市場(chǎng)雖然有價(jià)差，但現(xiàn)在也已經(jīng)高估；美歐市場(chǎng)正在經(jīng)歷次級(jí)債風(fēng)波，具有不確定性。

　　“現(xiàn)在，唯一具有確定性的還是

人民幣升值和

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，所以我把資金繼續(xù)留在國(guó)內(nèi)，但不是二級(jí)市場(chǎng)，而是參與上市前投資和定向增發(fā)，這樣更具有安全邊際。”這位負(fù)責(zé)人說(shuō)。

　　來(lái)自德勝基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，基金開(kāi)始出現(xiàn)集體性減倉(cāng)。在9月17日至21日211只

開(kāi)放式基金中，倉(cāng)位下降的基金有168只，占80%，倉(cāng)位下降4%的基金達(dá)到90只。

　　“建行、神華和中石油都是行業(yè)最有代表性的大盤(pán)藍(lán)籌股，基金必須調(diào)倉(cāng)，減掉前期漲幅較大的藍(lán)籌股，以配置這些新大盤(pán)藍(lán)籌股。”李鋒說(shuō)。

　　階段性調(diào)整已經(jīng)來(lái)臨，但是中國(guó)股市的牛市基礎(chǔ)依然存在。

　　“在我看來(lái)，階段性調(diào)整在9月初就開(kāi)始了，雖然上證指數(shù)變化不大，但是個(gè)股分化嚴(yán)重，很多個(gè)股跌幅在15%左右，而且仍然處于下降通道。未來(lái)市場(chǎng)調(diào)整可能在1～3個(gè)月左右。”虎杰投資首席分析師張寅判斷，“但另一方面，經(jīng)濟(jì)的基本面很健康，企業(yè)盈利增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁，順差還在持續(xù)增長(zhǎng)，所以牛市的基礎(chǔ)沒(méi)有改變。改變的只是短期資金供需關(guān)系，一量資金關(guān)系平衡，市場(chǎng)將繼續(xù)走高。”

　　張寅提醒，從中長(zhǎng)期來(lái)看，投資人應(yīng)該密切關(guān)注通脹的走勢(shì)，如果通脹持續(xù)上升，一個(gè)季度達(dá)到8%左右，牛市將會(huì)比人們預(yù)想要早的結(jié)束。

　　“在通脹末期，會(huì)推高企業(yè)成本，如勞動(dòng)力和資源價(jià)格上漲，同時(shí)不斷升息后，企業(yè)財(cái)務(wù)成本要上升，這將影響企業(yè)利潤(rùn)，打擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這對(duì)于股市來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。”張寅說(shuō)。

中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)記者：劉曉午

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