嘉賓從左至右依次為顏正華、于善輝、張翔 攝影 郭峰

　　主持人： 本報記者 齊軼

　　嘉 賓： 華夏回報基金經(jīng)理 顏正華

　　天相投資顧問 于善輝

　　國都

　　A股市場估值高不高？

　　主持人：各位嘉賓如何看待當(dāng)前市場的估值水平？

　　顏正華：2007年滬深300指數(shù)的市盈率已經(jīng)達(dá)到了37倍左右，不少基金經(jīng)理會認(rèn)為目前的估值水平是偏貴了。但現(xiàn)實情況是老百姓的投資熱情非常高。對于開放式基金而言，表現(xiàn)為連續(xù)凈申購�；�金在為基民爭取投資回報，也要跟同業(yè)基金進(jìn)行排名比較，所以基金經(jīng)理在這種情況下即使短期認(rèn)為估值偏貴，仍舊不會進(jìn)行較大規(guī)模的做空。隨著管理資產(chǎn)規(guī)模的增大，基金經(jīng)理操作的結(jié)果還是連續(xù)的買入。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，最近三個月市場上做多主力是公募基金和散戶。十萬塊錢以下的散戶在二級市場連續(xù)買入，凈買入約3000億元，共同基金最近三個月也是凈買入2700億。而十萬元以上投資者，最近是連續(xù)賣出股票大概2千多億；以企業(yè)法人為代表的這些大小非減持大概有1千多億；保險公司贖回兩三百億，另外全國社保資金贖回也是兩三百億。我個人判斷目前階段是公募基金被逼做多，散戶盲目做多。

　　于善輝：我不太同意顏先生關(guān)于“散戶是屬于盲目做多，然后基金被動做多”這樣的概念。公募基金就是順應(yīng)市場、挖掘投資機(jī)會的金融產(chǎn)品。究竟這個市場是不是值得做多，或者這個市場是不是已經(jīng)到了比較瘋狂做多的程度？我認(rèn)為并不是這樣的，我們的市場發(fā)展到今天，我認(rèn)為有比較合理的地方。

　　首先估值仍然是合理的。估值不能僅看靜態(tài)的東西，一定要考慮動態(tài)發(fā)展，考慮業(yè)績增長。我們做了一個測算，2007年上市公司業(yè)績增長達(dá)到60%以上，預(yù)期2008年應(yīng)該可以到40%以上。在這樣的增長預(yù)期下，多少倍的P/E合理很難說。如果考慮更長一些，未來多少年里我們經(jīng)濟(jì)可以保持穩(wěn)定的增長呢？我們能為這樣穩(wěn)定的增長付出多少估值上的溢價呢？考慮到企業(yè)增長，我覺得目前的點位和估值相對是比較合理的。

　　張翔：我們對基金重點持股的400家企業(yè)的市盈率進(jìn)行了統(tǒng)計：如果看07年市盈率，我們發(fā)現(xiàn)確實估值已經(jīng)不低了，2007年市盈率在30倍以下的只有黑色金屬，也就是鋼鐵和化工這兩個板塊，而大多數(shù)板塊的動態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到40倍、50倍，甚至部分行業(yè)，比如食品飲料達(dá)到70倍以上。但我們更多應(yīng)該看08年、09年的動態(tài)市盈率。從08年看，30倍市盈率以下的有鋼鐵、化工、金融、電子元器件和輕工制造等五個行業(yè)。考慮到上市公司盈利能力的高速增長，08、09年的動態(tài)市盈率是有吸引力的。

　　根據(jù)目前的市場狀況判斷，我們認(rèn)為未來公司超出預(yù)期成長的可能性是非常大的。我們可以看到目前無法量化的因素確實是支撐上市公司業(yè)績增長。從內(nèi)部因素來看，目前推出了股權(quán)激勵的公司仍然很少，還有很多公司正在審批之中，或者僅僅是醞釀階段。隨著股權(quán)激勵實施，上市公司很多潛在的利潤，包括潛在的一種管理層的動力，都會逐步釋放出來，這些都為未來顯著提升上市公司成長性創(chuàng)造了基礎(chǔ)。

　　外界因素如資產(chǎn)注入、并購重組將為上市公司帶來外延式的推動力。將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)源源不斷注入上市公司，能使得相關(guān)各方達(dá)到多贏的局面，在這樣背景下很多上市公司都會發(fā)生天翻地覆的變化。這些因素是目前我們在靜態(tài)狀況下，很難準(zhǔn)確預(yù)計的，而它為未來所能帶來的動力是非常顯著的。

　　QDII不是洪水猛獸

　　主持人：建行、中石油、神華的“海歸”會對市場結(jié)構(gòu)產(chǎn)生怎樣的影響？機(jī)構(gòu)QDII產(chǎn)品的不斷推出和“港股直通車”的開通，會對A股的資金面帶來多大的影響？

　　顏正華：建行等大公司回歸A股的影響是比較深遠(yuǎn)的。這些大的股票，一般來講，相對原有A股股票，估值相對比較合理，甚至偏低，這有助于整個股市市盈率的降低，也給投資者一些更多的選擇。

　　但我覺得也不要過于擔(dān)憂。因為從一個簡單的道理而言，大家去投H股或者其他國家股市都是美元資產(chǎn)或者類美元資產(chǎn)，如果人民幣每年升值5%，考慮到境外投資的一系列成本，實際上你在國外每年的平均收益至少要達(dá)到10%，才能抵消這些成本背景。另外，國外的游戲規(guī)則也不一樣，全球各個股市估值差異都是客觀存在的，比如美國估值可能就是20倍左右，韓國、臺灣的股市估值只有10倍左右，每個國家估值千差萬別，跟各國投資標(biāo)準(zhǔn)、利率環(huán)境、這個國家經(jīng)濟(jì)的增長性，還有主體投資者和市場對風(fēng)險溢價的差別等等綜合因素密切相關(guān)，我覺得不要過于恐慌。

　　共同基金的投資策略不同于個人投資者。它是一種組合投資，一種行業(yè)資產(chǎn)配置，每當(dāng)一些大的權(quán)重股票，比如去年的中國銀行、工商銀行海歸后，金融行業(yè)占整個滬深權(quán)重比重從以前10%提升到20%再到現(xiàn)在接近30%，還有剛剛發(fā)行的建設(shè)銀行使金融股的比重進(jìn)一步提高�；�金經(jīng)理進(jìn)行組合配置的時候，考慮業(yè)績基準(zhǔn)的話，自然而然會加大對金融股投資的權(quán)重。

　　于善輝：QDII不會對國內(nèi)資金產(chǎn)生很大的影響。首先，從目前已經(jīng)批出來的QDII額度來看，我們估計了一下，應(yīng)該不超過300億美元，包括銀行的QDII產(chǎn)品在內(nèi)，也就是兩千多億人民幣，我覺得額度并不是特別大；第二點就是在國內(nèi)的宏觀政策比較穩(wěn)定、宏觀經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)高增長，通貨膨脹水平并不是特別高以及上市公司的業(yè)績能夠保持比較好的增長的前提之下，我國居民的投資和機(jī)構(gòu)投資的主戰(zhàn)場還是在國內(nèi)A股市場。

　　國內(nèi)基金產(chǎn)品仍是首選

　　主持人：不少市場人士認(rèn)為隨著市場點位的不斷上漲，A股市場的風(fēng)險相對較高了，現(xiàn)在還是投資基金的好時候么？市場上也有了不少Q(mào)DII產(chǎn)品，是好的投資選擇么？

　　于善輝：我并不建議投資者把太多的錢放在QDII產(chǎn)品上去，盡管QDII是一個很有前景或者是比A股便宜很多的產(chǎn)品，但投資股票更重要的是投資未來。在未來一段時間內(nèi)，我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長等許多特點都使得A股市場仍舊具有很強的吸引力，國內(nèi)投資者的投資重點還是會放在以國內(nèi)A股市場為主要投資對象的國內(nèi)基金上面來。

　　從國內(nèi)基金的選擇方向來講，我的建議是投資者應(yīng)該把握住這樣幾個方面：

　　第一，在未來的市場里面，究竟哪些企業(yè)能夠代表著未來的發(fā)展方向。我覺得很多時候，大盤藍(lán)籌這些股票的業(yè)績可持續(xù)性和增長性是比較靠得住的。我們在選擇基金的時候，如果基金的主要投資方向傾向這樣一個方向，在未來一段時間內(nèi)業(yè)績增長會有一個比較好的預(yù)期。

　　第二，從風(fēng)險分散和風(fēng)險控制的角度來說，個人投資者在投資國內(nèi)的基金時，我們建議無論他投入多少錢，都應(yīng)該適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行一定的組合。很多時候，基金的組合是為了回避兩個風(fēng)險，一個是選擇基金管理人本身的風(fēng)險，另外就是基金風(fēng)格這方面的風(fēng)險。我們建議一般的情況下，配三到五只基金構(gòu)成組合。我們的建議方向是把60%的比重配在以大盤藍(lán)籌為主要投資對象的基金上，把20%的比重配在主題類的基金上面，把20%的資金配在以中小盤為主的基金上。

　　顏正華：很多基金投資者，從2005年年底投資基金，到現(xiàn)在的回報率非常高。最高的拿我們公司的華夏大盤精選到現(xiàn)在回報率可能接近600%，就是1塊錢凈值現(xiàn)在到了7塊多錢。在看到好的一面的同時，我們也應(yīng)看到負(fù)面，買基金可以讓你致富，同樣也可能賠錢。總的來說，要注意短期調(diào)整風(fēng)險，一個大牛市中，出現(xiàn)20%左右的調(diào)整也不是不可能的。

　　如果市場出現(xiàn)較大規(guī)模的調(diào)整，基民應(yīng)該擺正心態(tài)：一旦自己投資的基金短期出現(xiàn)10%或者百分之七八的虧損，這個時候要坦然面對。

　　從投資的角度來看，建議采用持續(xù)投資的方法來規(guī)避市場波動的風(fēng)險，比如投資者計劃買30萬元的基金，可以采取第一次買10萬，如果跌了再買10萬，這樣一來投資成本會比較均衡，可以規(guī)避這個市場的一些波動。

　　投資者選擇好的基金管理公司非常重要。同樣的投資目標(biāo)，同樣的投資范疇，一些好基金管理公司，尤其是業(yè)績在市場上持續(xù)得到三年以上證明的基金管理公司，業(yè)績穩(wěn)定性比較強，而一些小的基金，也許短期內(nèi)業(yè)績比較好，但是如果說這個基金經(jīng)理跳槽或者這個基金公司最近一波行情比較好，只是因為抓住了少數(shù)個股，但是研究平臺不能保證業(yè)績的可持續(xù)性，這種基金的投資比重還是要稍微低一些。