圖：南方基金公司投資部執(zhí)行總裁許榮 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 迎接中國(guó)基金業(yè)十周年----中國(guó)基金投資者服務(wù)巡講大型活動(dòng)---濟(jì)南專(zhuān)場(chǎng)，于2007年9月22日在濟(jì)南陽(yáng)光商務(wù)大酒店二樓大禮堂舉行，南方基金公司投資部執(zhí)行總裁許榮在會(huì)上發(fā)表了精彩演講，以下為許榮精彩觀點(diǎn)：

　　許榮：

　　南方基金現(xiàn)在管理規(guī)模超過(guò)了2500億，現(xiàn)在有32個(gè)投資管理組合，擁有500億的基金持有人，我想今天大家主要關(guān)心的是一些市場(chǎng)的判斷，因?yàn)檫@對(duì)于大家投資基金，是廣大投資者非常關(guān)心的問(wèn)題。

　　我分兩個(gè)大的方面介紹：一、我們對(duì)市場(chǎng)的中長(zhǎng)期判斷。二、今天的投資者和我們平時(shí)接觸的有所不同，所以我做了幾個(gè)專(zhuān)題的討論，第一個(gè)就是大家都看到在過(guò)去一年里，大家都在談流動(dòng)性過(guò)剩，我們談一下流動(dòng)性過(guò)剩。第二談一下目前市場(chǎng)繁榮到底是不是人為或者政府主導(dǎo)的，第三個(gè)問(wèn)題是上市公司的盈利增長(zhǎng)是不是可以持續(xù)的，最后一個(gè)問(wèn)題很多人判斷，牛市是不是到北京奧運(yùn)會(huì)結(jié)束了？北京奧運(yùn)會(huì)以后我們的股市是不是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　我每次在外面介紹市場(chǎng)的時(shí)候，都會(huì)說(shuō)明兩點(diǎn)，第一點(diǎn)應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)非常好的和投資者交流的機(jī)會(huì)，因?yàn)槲覀冊(cè)谶^(guò)去幾年來(lái)一直是市場(chǎng)最大的基金投資者，所以投資者可以從我們這里借鑒一下，我們最大的基金管理者思考什么，第二點(diǎn)作為一個(gè)個(gè)人投資者要想到，我所說(shuō)的一些東西可能對(duì)個(gè)人投資是毫無(wú)用處的，甚至是起反面作用的，按為什么這樣說(shuō)呢？比如說(shuō)我跟一個(gè)記者交流，我最近在做四季度投資的策略和行業(yè)配置，我是基于一個(gè)2500億的管理規(guī)模，或者2000億的股票投資的戰(zhàn)略性布局，而這個(gè)和個(gè)人投資是完全不一樣的，再舉一個(gè)例子來(lái)說(shuō)，從今年開(kāi)始，我們?cè)诟鱾�(gè)基金操作的時(shí)間，是禁止在下午時(shí)間交易開(kāi)盤(pán)時(shí)間下單的，我們下一步會(huì)推廣到全天交易市場(chǎng)不允許做任何下單的操作，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在最小的開(kāi)放式基金超過(guò)了100個(gè)億，最大的基金接近了400個(gè)億，對(duì)于一個(gè)基金投資來(lái)說(shuō)是強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期的價(jià)值判斷，一兩天的漲跌平時(shí)對(duì)我們來(lái)說(shuō)是沒(méi)有影響的，所以這是我們和個(gè)人投資者的一個(gè)差別。

　　我在我們公司負(fù)責(zé)整個(gè)股票和投資策略的制定，在我們這里作為買(mǎi)方會(huì)更直接一些，比如說(shuō)金融和地產(chǎn)，我們會(huì)說(shuō)更看好哪一個(gè)行業(yè)，如果看好金融，具體投資多少比例，這才是有意義的。從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，我從97年大學(xué)畢業(yè)以后進(jìn)入交易所，03年開(kāi)始進(jìn)入南方基金，我個(gè)人從來(lái)沒(méi)有炒過(guò)股票，但我照樣可以做一個(gè)股票的規(guī)模，這說(shuō)明基金的投資和炒股票完全不一樣的。個(gè)人買(mǎi)賣(mài)股票每日的交易在基金公司停留在交易部層面，不是在投資部進(jìn)行操作。

　　接下來(lái)具體介紹一下我們對(duì)市場(chǎng)的判斷。

　　第一個(gè)中長(zhǎng)期的虛實(shí)判斷，我們可以看到從今年以來(lái)，大家可以看到各種報(bào)刊媒體，對(duì)于市場(chǎng)是不是風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大的討論非常多，關(guān)于投資的話前哈佛大學(xué)的校長(zhǎng)寫(xiě)過(guò)一篇非常著名的論文，作為整個(gè)投資的一個(gè)基礎(chǔ)理論的論文，中文的意思就是說(shuō)回歸平均值，市場(chǎng)如果從長(zhǎng)期來(lái)看，漲幅平均值之后就會(huì)有一個(gè)回歸平均值，從我們的角度來(lái)說(shuō)，要判斷一個(gè)市場(chǎng)是它的一個(gè)趨勢(shì)的變化，看它的趨勢(shì)能夠延續(xù)多久，或者說(shuō)到了什么時(shí)候，那些基本面的標(biāo)志意味著它趨勢(shì)會(huì)發(fā)生一個(gè)轉(zhuǎn)折性的變化，這是一個(gè)重要的。

　　這里我們列出了對(duì)中長(zhǎng)期的趨勢(shì)判斷，這是我們?cè)?6年12月份寫(xiě)的全年的策略報(bào)告，在這個(gè)策略報(bào)告里我們下了兩個(gè)結(jié)論，第一個(gè)我們覺(jué)得市場(chǎng)在邁向繁榮的過(guò)程中，在到達(dá)繁榮前任何外圍股市，都不會(huì)受影響。

　　第二部分作為投資者關(guān)心四個(gè)問(wèn)題，這個(gè)方式討論讓大家更直觀一些

　　第一、流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。現(xiàn)在任何一個(gè)投資者都能滔滔不絕說(shuō)上一番，流動(dòng)性過(guò)剩大家看到就是貿(mào)易順差不斷創(chuàng)新高，對(duì)于單純的流動(dòng)性過(guò)剩，大家也看到今年央行不斷出現(xiàn)了一系列的緊縮政策，對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題應(yīng)該從兩方面來(lái)看，一個(gè)是銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性，第二個(gè)層面是社會(huì)系統(tǒng)的流動(dòng)性，銀行層面的流動(dòng)性表現(xiàn)為央行的超額儲(chǔ)備。第二個(gè)社會(huì)層面的流動(dòng)性，大量的儲(chǔ)蓄存款在個(gè)人金融資產(chǎn)，包括房地產(chǎn)股票資金能動(dòng)。我們做了一個(gè)比較，中國(guó)央行能夠控制的流動(dòng)性1.2萬(wàn)億，社會(huì)層面的流動(dòng)性37萬(wàn)億，這不是央行的緊縮政策所能調(diào)控的，大家要區(qū)分銀行流動(dòng)性和社會(huì)層面流動(dòng)性的區(qū)別，這也是我們?yōu)槭裁磳?duì)市場(chǎng)保持樂(lè)觀的一個(gè)情況。

　　從過(guò)去一年來(lái)說(shuō)，不斷準(zhǔn)備金下調(diào)以后，對(duì)銀行體系的流動(dòng)性限制非常大，從這個(gè)層面來(lái)說(shuō)，央行在控制銀行體系流動(dòng)性方面的政策做的已經(jīng)是相當(dāng)好了，但是重要的是社會(huì)層面的流動(dòng)性，嘉賓也提到了基金開(kāi)戶數(shù)不斷創(chuàng)新高，可以看到從過(guò)去一年來(lái)說(shuō)，社會(huì)層面的流動(dòng)性，也就是剛才所說(shuō)的37萬(wàn)億的流動(dòng)性，這是一個(gè)推動(dòng)整個(gè)資產(chǎn)的根本性問(wèn)題，可以看到今年的基金開(kāi)戶數(shù)不斷創(chuàng)新高，這是一個(gè)基金開(kāi)戶數(shù)的情況，從06年1月1號(hào)開(kāi)始。

　　在過(guò)去一年里面，我們整個(gè)市場(chǎng)投資發(fā)生了兩個(gè)深刻的變化，第一廣大投資者開(kāi)始從儲(chǔ)蓄存款向股票市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移，第二個(gè)從股票投資向基金投資的轉(zhuǎn)移。

　　第二、目前的市場(chǎng)是不是政策人為的。在報(bào)刊媒體上經(jīng)常會(huì)說(shuō)到中國(guó)的A股市場(chǎng)，中國(guó)的證券市場(chǎng)是不是政策非常濃厚的，所以我們來(lái)談一下這個(gè)問(wèn)題。聯(lián)合證券也提到了國(guó)內(nèi)基金投資熱情非常高漲，這是央行的一個(gè)統(tǒng)計(jì)，下面的藍(lán)線一個(gè)是居民投資的意愿和居民儲(chǔ)蓄意愿，可以看到投資的意愿大幅上升，按照這個(gè)星期最新的央行統(tǒng)計(jì)達(dá)到了44%，這個(gè)數(shù)據(jù)反映了我們前面所說(shuō)的一個(gè)問(wèn)題，在社會(huì)層面的流動(dòng)性，37萬(wàn)億在不斷向股票市場(chǎng)、基金市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，這是造成整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性的最根本性的問(wèn)題。

　　第三、很多討論管理層是不是怕市場(chǎng)跌，是不是人為的維持這個(gè)市場(chǎng)，一直維持到政府換屆、或者奧運(yùn)會(huì)開(kāi)辦，實(shí)際上從這個(gè)數(shù)字上可以看到，管理層希望這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展有一個(gè)更長(zhǎng)的周期，06年中國(guó)市場(chǎng)的新股控制是170億美金，預(yù)計(jì)今年是530億美金，從香港來(lái)說(shuō)從過(guò)去的440億下降到260億，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，實(shí)際上管理層在不斷加大新股的控制，實(shí)際上希望這個(gè)市場(chǎng)的增長(zhǎng)能夠有一個(gè)更長(zhǎng)時(shí)間的延續(xù)，下周一中國(guó)石油會(huì)準(zhǔn)備A股的上市，這實(shí)際上是管理層希望這個(gè)市場(chǎng)能夠有一個(gè)更持續(xù)的發(fā)展，而不是人為的維持這個(gè)市場(chǎng)。我們剛才說(shuō)到37萬(wàn)億的存款，實(shí)際上是投資管理層在不斷拓寬我們的投資渠道，這是一個(gè)QD的拓展，我們公司在最近這個(gè)月發(fā)行了特別基金，這是管理層希望有效分流社會(huì)流動(dòng)性，并且使我們這個(gè)市場(chǎng)能夠更平穩(wěn)的發(fā)展。

　　最重要的一點(diǎn)這個(gè)是A股市場(chǎng)整體贏利的發(fā)展趨勢(shì)，實(shí)際上很多人在討論，股改提供了一個(gè)轉(zhuǎn)折的很好契機(jī)，根本的問(wèn)題是我們上市公司贏利的增長(zhǎng)狀況。

　　既然上市公司贏利的話，造成這個(gè)市場(chǎng)趨勢(shì)的根本性原因，接下來(lái)一個(gè)問(wèn)題就是類(lèi)似于我們上半年中，超過(guò)70%的上市公司的贏利增長(zhǎng)是不是可以持續(xù)的，很多研究機(jī)構(gòu)說(shuō)，很多上市公司的贏利增長(zhǎng)是來(lái)自于非經(jīng)常性的投資，他參股其他上市公司，從二級(jí)市場(chǎng)的投資收益獲得的增長(zhǎng)，07年上半年的增長(zhǎng)是不是可以持續(xù)？從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，我們具體看一下：

　　第一、

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)狀況，可以看到07年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是創(chuàng)了新高，從整個(gè)工業(yè)企業(yè)利益的增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)超過(guò)了40%，上市公司的一些最好的藍(lán)籌公司增長(zhǎng)超過(guò)了很多工業(yè)企業(yè)利益的增長(zhǎng)，大部分上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)40%是完全正常的，是來(lái)自于經(jīng)濟(jì)實(shí)體的增長(zhǎng)。

　　第二、大家會(huì)質(zhì)疑上市公司高增長(zhǎng)里面到底有多少來(lái)自于股票市場(chǎng)的推動(dòng)，上市公司的整體利潤(rùn)增長(zhǎng)，大概超過(guò)70%甚至80%來(lái)自于企業(yè)真實(shí)的增長(zhǎng)，在這種情況下上市公司的企業(yè)利潤(rùn)超過(guò)50%，60%是完全來(lái)自于正常的增長(zhǎng)。第二個(gè)剔除A股的增長(zhǎng)，來(lái)自股票投資或者對(duì)其它公司控股的投資利潤(rùn)，對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)只有18%，從這個(gè)層面來(lái)說(shuō)一次性或非經(jīng)常性利潤(rùn)增長(zhǎng)，實(shí)際上占的比重比我們想象中小的多。

　　從我們對(duì)未來(lái)的預(yù)期來(lái)說(shuō)，07年的增長(zhǎng)肯定會(huì)超過(guò)50%，08年的整體企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)整體會(huì)超過(guò)30%。

　　第四個(gè)問(wèn)題我們討論一下，實(shí)際上很多投資者也會(huì)想當(dāng)然的說(shuō)，北京奧運(yùn)以后會(huì)不會(huì)是一個(gè)股票市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)？這里我們對(duì)比了1964年到2004年，過(guò)去歷屆奧運(yùn)會(huì)舉辦城市的股票市場(chǎng)的表現(xiàn)，左邊這張圖是奧運(yùn)會(huì)舉辦一年前的表現(xiàn)，右邊是奧運(yùn)舉辦后一年的表現(xiàn)，從這張圖來(lái)看，奧運(yùn)會(huì)舉辦對(duì)股票沒(méi)有什么影響。

　　大家很多人也會(huì)探討，北京

房?jī)r(jià)是不是在奧運(yùn)會(huì)以后會(huì)出現(xiàn)一個(gè)崩潰性的下跌，大家也看到實(shí)際上到目前為止，就算中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在過(guò)去幾年里大幅上漲，北京的市場(chǎng)還是落后中國(guó)整個(gè)房?jī)r(jià)市場(chǎng)，從北京房?jī)r(jià)來(lái)看過(guò)去五年增長(zhǎng)32%，中國(guó)的房?jī)r(jià)增長(zhǎng)41%，北京還是落后了9%。

　　北京的投資是不是一次性的，這樣一次性的巨大投資，對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激是一次性的，在北京奧運(yùn)會(huì)舉辦以后是難以持續(xù)的，這樣對(duì)整個(gè)上市公司產(chǎn)生一個(gè)非經(jīng)常性的影響？這里我們也是統(tǒng)計(jì)了在過(guò)去十年，從92年已經(jīng)舉辦的，到未來(lái)2012年倫敦的一個(gè)計(jì)劃，可以看到北京奧運(yùn)會(huì)的預(yù)算投資的確是在六次奧運(yùn)會(huì)里面最大的一次，北京是達(dá)到了400億美元，但是另外要看到一個(gè)問(wèn)題，北京的奧運(yùn)會(huì)在過(guò)去幾十年里面，從來(lái)沒(méi)有在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的國(guó)家舉辦，如果從北京占整個(gè)國(guó)家GDP的情況來(lái)看，實(shí)際上這個(gè)比例是相當(dāng)小的，北京只占了4%，而從奧運(yùn)會(huì)又同時(shí)在一個(gè)高速發(fā)展的國(guó)家來(lái)比較，實(shí)際上在過(guò)去幾十年里面，唯一的例子就是在漢城，但是漢城和北京完全不一樣的，漢城當(dāng)時(shí)是占了韓國(guó)1/4的人口，所以漢城的奧運(yùn)會(huì)的投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響非常大，從北京的情況來(lái)看，影響是相當(dāng)小的。

　　這是人口的比較，可以看到作為奧運(yùn)舉辦城市，北京在整個(gè)中國(guó)所占的人口比例，從過(guò)去30年的奧運(yùn)舉辦例子來(lái)說(shuō)，占的比例是相當(dāng)小的，可以說(shuō)是最小的，從這點(diǎn)也可以說(shuō)，奧運(yùn)會(huì)去巨大的一個(gè)投資，但是作為中國(guó)來(lái)說(shuō)，它的作用要比大家想象中要小的多。

　　回答了前面兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是總體的趨勢(shì)判斷，第二個(gè)是對(duì)一些熱門(mén)問(wèn)題的討論，我們做一下總結(jié)，我們認(rèn)為牛市仍然在進(jìn)行中，市場(chǎng)仍然在繼續(xù)邁向繁榮的過(guò)程中，宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司的企業(yè)利潤(rùn)還是增長(zhǎng)相當(dāng)良好的，社會(huì)層面的流動(dòng)性絕對(duì)處于一個(gè)過(guò)剩，而不是任何行政所能調(diào)控的。因?yàn)槲覀冋f(shuō)到個(gè)人投資的話，包括基金投資很簡(jiǎn)單的，大家都是為了贏利而來(lái)的，除非政策能夠創(chuàng)造出更好的贏利機(jī)會(huì)。

　　第三點(diǎn)大家會(huì)關(guān)注，肉價(jià)各種價(jià)格在上漲，通脹會(huì)在中國(guó)成為一個(gè)長(zhǎng)期化的趨勢(shì)，這也是推動(dòng)大家不斷提高投資意愿的原因。大家如果看到專(zhuān)業(yè)報(bào)道的話，就會(huì)知道美元的流動(dòng)性會(huì)無(wú)可救藥的泛濫，從全世界的經(jīng)濟(jì)來(lái)看，美元泛濫可以說(shuō)是自布雷克森林體系以后，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的非常大的沖擊，而且看來(lái)是愈演愈烈的跡象。

　　大量的流動(dòng)性，也就是和前面說(shuō)的第二點(diǎn)相同，在社會(huì)層面的流動(dòng)性，會(huì)在股票地產(chǎn)中不斷能動(dòng)，個(gè)人從儲(chǔ)蓄存款里面搬出來(lái)進(jìn)入股市，或者進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)以后，這個(gè)錢(qián)是很難再重新回到儲(chǔ)蓄存款里的，它會(huì)在各個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別里面不斷進(jìn)行流動(dòng)。

　　從這點(diǎn)來(lái)看，作為最大的基金投資者，我們是基于中長(zhǎng)期的判斷，個(gè)人投資者所買(mǎi)賣(mài)基金都是很不專(zhuān)業(yè)的，有的投資者希望最好能上午跌停，最好下午漲停。實(shí)際上大家要想到，基金投資的最大問(wèn)題就好像你20年前不愿意儲(chǔ)蓄存款，但是儲(chǔ)蓄存款是重要的一個(gè)渠道。基金投資是一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)期的東西，包括我對(duì)基民投資者來(lái)說(shuō)，實(shí)際上提供了一個(gè)

理財(cái)的渠道，包括很多人不應(yīng)該花那么多時(shí)間關(guān)心股票市場(chǎng)。這些問(wèn)題實(shí)際上根本不應(yīng)該在個(gè)人投資者進(jìn)行討論，散戶投資者的信息來(lái)源全部是道聽(tīng)途說(shuō)的，如果這樣可以獲利的話是不可想象的，每個(gè)人都有僥幸心理，僥幸只能賺一次錢(qián)， 長(zhǎng)期是根本不可能的事情。

　　從直接投資的角度來(lái)說(shuō)，作為階段性行業(yè)來(lái)說(shuō)，我們看好金融，再就是金屬和煤炭，先進(jìn)制造業(yè)、鋼鐵、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸，這都是我們非常看好的。